唐郡

山東濰坊，華大基因在當(dāng)?shù)卦O(shè)立的子公司

華大基因走下神壇，只用了一年。

2017年7月14日，頂著“基因界騰訊”的光環(huán)，華大基因在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，董事長汪建豪氣致辭：我們從來不是之一，老大就是老大，華大就是老大。

“基因龍頭”概念加持下，公司股價上市首日暴漲44% ，隨后一路高歌猛進(jìn)，4個月即突破260元大關(guān)，斬獲千億市值，華大神話達(dá)到頂峰。

2018年，峰回路轉(zhuǎn)，一連串質(zhì)疑接踵而至。從招股書產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)存疑到汪建的出格言論，從“圈地門”到“癌變門”，華大基因股價在一次次質(zhì)疑聲浪中轟然倒塌。

截至2018年11月14日，公司股價較最高點下跌超過四分之三，市值不到250億元。

輪番質(zhì)疑之后，華大基因及其所在的基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈從未如此清晰地出現(xiàn)在眾人眼前。人們忽然發(fā)現(xiàn)，這條新生產(chǎn)業(yè)鏈上，華大基因進(jìn)有上游巨頭肆意打壓，退有同行后輩瘋狂圍剿，實際腹背受敵、進(jìn)退維谷。

國內(nèi)基因界絕對的“老大”，或許沒有看上去那么風(fēng)光。

“基因界騰訊”

無論當(dāng)前輿論如何質(zhì)疑，華大基因?qū)⑹俏覈虍a(chǎn)業(yè)發(fā)展史上繞不過去的標(biāo)桿企業(yè)，其在基因界“封神”絕非偶然。

1999年9月1日，4名中國科學(xué)家以中科院遺傳所人類基因組中心的名義，代表中國向國際人類基因組計劃（HGP）提交加入申請，并當(dāng)場獲得了3號染色體短臂從D3S3610至端粒的30Mb區(qū)域上3000萬個堿基對的測序任務(wù)，即我們后來所說的“1%人類基因計劃”。

這四位科學(xué)家就是華大基因的創(chuàng)始人楊煥明、于軍、劉斯奇和汪建?！豆饷魅請蟆贩Q贊他們的作為“使我國把握住了參與這個‘偉大科學(xué)工程的歷史機(jī)遇”。此后作為“1%人類基因計劃”的牽頭機(jī)構(gòu)，華大基因承擔(dān)了大部分測序工作，因此成為國內(nèi)首屈一指的基因測序研究機(jī)構(gòu)。

2010年，華大基因從國開行貸款6億，購買了128臺illumina的高通量測序儀，又一舉成為全球最大基因測序公司，一度被譽(yù)為“基因界騰訊”。

2017年7月14日，華大基因（300676.SZ）在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，站到了廣大個人投資者面前。

公司主營業(yè)務(wù)為通過基因檢測與分析等手段，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位等提供基因組學(xué)類的診斷和研究服務(wù)，主要方向為生育健康、基礎(chǔ)科學(xué)、復(fù)雜疾病和藥物研發(fā)。

基因檢測，對絕大多數(shù)人來說是個新鮮玩意兒，但并不妨礙華大基因向眾人描繪基因技術(shù)的美妙前景。招股書中介紹，基因技術(shù)可以加速科學(xué)創(chuàng)新，減少出生缺陷，加強(qiáng)腫瘤防控，助力精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)，是造福人類的尖端生物科技，前途一片大好。

上市之后，華大基因受到投資者的瘋狂追捧。短短4個月， 股價從13.64元拉升至261.69元，市值突破千億，一時風(fēng)頭無兩。

壁壘不高的“尖端科技”

在各個場合中，華大基因及其掌門人汪建都以“從事最尖端科技”自居，儼然是人類認(rèn)知圈上那突出的一小點。“基因科技造福人類”，是華大基因的愿景。汪建的愿景更具體一些，他要“掌控生老病死”。

在前基因檢測行業(yè)從業(yè)人員李強(qiáng)（化名）看來，事實并非如此。他表示，“尖端”與否，要看對誰而言。基因科技確實是科技前沿，但對業(yè)內(nèi)人士來說，華大基因所從事的基因測序、測序數(shù)據(jù)處理解讀等業(yè)務(wù)并不具備太高技術(shù)壁壘。

上游的測序儀業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘最高，中下游的業(yè)務(wù)高度依賴上游，技術(shù)壁壘較低。華大基因就位于產(chǎn)業(yè)鏈中游

基因測序產(chǎn)業(yè)鏈大致可劃分為三個部分，上游的測序儀及配套試劑、耗材;中游的測序服務(wù)、測序數(shù)據(jù)分析;下游的臨床、科研等方向?qū)嶋H應(yīng)用。

上游的測序儀業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘最高，目前由美國生產(chǎn)商illumina一家獨大;中下游的業(yè)務(wù)高度依賴上游的測序儀，技術(shù)壁壘相對較低。

華大基因恰恰位于產(chǎn)業(yè)鏈中游。

中游測序業(yè)務(wù)也分為兩個部分，基因測序進(jìn)入門檻較低，但測序之后的數(shù)據(jù)處理和分析具有一定門檻，是各大測序公司的核心競爭力所在。

前基因檢測行業(yè)從業(yè)人員李強(qiáng)也認(rèn)同上述觀點，但他表示，即便是測序數(shù)據(jù)處理和分析（即生物信息學(xué)分析），技術(shù)門檻也不太高。

北大生命科學(xué)院院長饒毅曾毫不客氣地指出：“（華大基因）DNA測序方法是外國發(fā)明的、儀器是美國生產(chǎn)、試劑是美國的，具體課題無需很多ideas，用中國的大量的錢（包括初期用地方政府的錢）、用中國廉價勞力，大量測序，是否算好的科學(xué)，生物學(xué)界很多人自有看法?！?/p>

記者查閱歷年財報發(fā)現(xiàn)，華大基因在研發(fā)方面的投入確實與高科技公司的人設(shè)不相匹配。

2014年至2017年，公司研發(fā)投入分別為1.31億元、1.02億元、1.77億元和1.74億元，占同期營業(yè)收入的比重在10%上下。

與之相比，公司在銷售方面明顯更下功夫。2014年至2017年，華大基因的研發(fā)和銷售投入都呈上升趨勢，但兩者之間差額逐漸擴(kuò)大。僅2017年，該差額高達(dá)2.28億元。

人員配備與資金投入情況相似。

2015年6月末，華大基因的銷售人員數(shù)量已經(jīng)超過700人，而研發(fā)人員僅190人。2017年末，研發(fā)人員（年報列示為技術(shù)人員）擴(kuò)充至645人，仍少于銷售人員。并且，招股書顯示，公司銷售人員平均月薪持續(xù)高于研發(fā)人員。

研發(fā)產(chǎn)出上也不盡如人意。2014年至2017年華大基因知識產(chǎn)權(quán)原值幾乎沒有變動，也就是說，其近幾年沒有新的科研產(chǎn)出。

種種跡象表明，華大基因更像是一家依靠大量外購先進(jìn)測序設(shè)備先發(fā)制人、銷售驅(qū)動、規(guī)模取勝的測序服務(wù)提供商，與其所強(qiáng)調(diào)的“尖端科技”概念相去甚遠(yuǎn)。

因此，一部分人將華大基因戲稱為“基因界的富士康”。

測序儀技術(shù)難堪大任

對此，華大基因并不認(rèn)同。

今年7月，華大集團(tuán)執(zhí)行副總裁朱巖梅曾向媒體回應(yīng)稱，華大基因只是集團(tuán)旗下一個子公司，并非集團(tuán)科研主力，2015年至2017年，華大集團(tuán)整體科研投入約25億元。其中，“投資數(shù)十億元研發(fā)生產(chǎn)的測序儀已經(jīng)成為華大的核心競爭力之一”。

華大的測序儀技術(shù)來自原美國測序儀生產(chǎn)商CG（Complete Genomics），2013年，華大控股（華大基因控股股東）以1.176億美元的代價收購了該公司。

華大基因CEO尹燁曾在演講中公開表示：全球只有兩個國家、三個公司可以量產(chǎn)臨床級別基因測序儀，這三家公司分別是illumina、Thermo Fisher，第三家就是華大基因。

但他沒有提到，CG生產(chǎn)的測序儀在測序讀長、應(yīng)用范圍等方面與illumina測序儀存在較大差距，有人將二者比喻為“小靈通與iPhone”。當(dāng)年華大基因展開收購時，該公司已瀕臨破產(chǎn)。

測序儀業(yè)務(wù)當(dāng)前不在上市公司體內(nèi)，實際運(yùn)營情況外界不得而知。但從研發(fā)投入上看，華大集團(tuán)的測序儀技術(shù)想追上illumina并不容易。

2015年至2017年，illumina研發(fā)費用分別為4.02億美元、5.04億美元和5.46億美元，僅2017年的研發(fā)費用就超過華大集團(tuán)近3年研發(fā)投入總和，而測序儀還只是華大集團(tuán)眾多研發(fā)方向之一。

一個有趣的事實是，2013年illumina測序儀的全球市場占有率為71%，到了2016年，該項數(shù)據(jù)進(jìn)一步上升到84%。華金證券在相關(guān)研報中表示：“短期內(nèi) illumina 等公司的行業(yè)壟斷地位難以被打破，其他公司也難以進(jìn)入測序儀市場參與競爭?！?/p>

實際上，華大集團(tuán)布局上游測序儀市場，本意也不是跟illumina一決高下。

夾縫求生

一切要從illumina向中下游市場拓展說起。

2007年，illumina收購基因測序公司Solexa，開始進(jìn)軍中游測序服務(wù)市場，打破了不與客戶競爭的局面。此后，其多次通過并購布局中下游測序市場，野心勃勃地要成為全產(chǎn)業(yè)鏈巨無霸。

中國是全球第一人口大國，這塊肥肉illumina當(dāng)然不想錯過。作為全球最大基因測序公司，華大基因就成為illumina的眼中釘，屢遭打壓。

營收增速與凈利潤增速相背離，進(jìn)有上游巨頭壓制，退有同行新銳圍剿，華大基因可說是夾縫求生

2010年，華大基因前腳剛買了128臺測序儀，后腳illumina就宣布配套試劑價格每年上漲4%。配套試劑是基因測序業(yè)務(wù)的主要原材料，對后者毛利率影響極大。2014年，illumina大幅提高試劑價格，讓華大基因材料成本飆升58.69%，綜合毛利率下降約10個百分點。

媒體報道稱，illumina還曾提出天價保修合同，并以各種借口拖延并終止已購設(shè)備的維修，差點讓華大的設(shè)備陷入癱瘓。

有觀點認(rèn)為，華大控股2013年收購CG公司也是應(yīng)對上游打壓的無奈之舉。

2014年起，華大基因開始使用基于CG公司技術(shù)生產(chǎn)的BGISEQ系列測序儀及配套試劑和耗材，終于扭轉(zhuǎn)了一味被動挨打的局面。但直到2016年，illumina仍是華大基因的第一大供應(yīng)商，其所生產(chǎn)的Hiseq系列測序儀仍令后者難以拒絕。

另一方面，基因檢測行業(yè)中下游技術(shù)壁壘較低，市場當(dāng)下又處于爆發(fā)前夜，試圖入局分羹者眾多。

華大基因前有湯臣倍健、迪安診斷等老牌上市公司入局相爭，后有貝瑞基因、安諾優(yōu)達(dá)等“華小系”公司窮追不舍，臥榻之側(cè)虎狼環(huán)伺。

以其拳頭產(chǎn)品無創(chuàng)產(chǎn)前檢測（NIPT）為例，除華大基因外，貝瑞基因、安諾優(yōu)達(dá)等公司相關(guān)產(chǎn)品都已獲得CFDA認(rèn)證，“當(dāng)前各大企業(yè)都在打價格戰(zhàn)，相互吞食市場”。

激烈競爭之下，華大基因生育健康類服務(wù)（以NIPT為主）毛利率大跌。今年前三季度，該項服務(wù)毛利率為69.89%，較2016年的76.41%下降近7個百分點。

生育健康類服務(wù)的營收占比超過50%，其毛利率下降引起公司綜合毛利率下跌，進(jìn)而對凈利潤增速產(chǎn)生負(fù)面影響。

2018年前三季度，公司營收增速達(dá)25.39%，較2017年略有增長;歸母凈利潤增速僅2.38%，較2017年下跌超過17個百分點。華大基因解釋稱，該項變化主要是由于公司加大了研發(fā)投入。記者扣除新增研發(fā)投入影響后計算發(fā)現(xiàn)，凈利潤增速仍處于下滑狀態(tài)。

營收增速與凈利潤增速相背離，說明公司拓展市場的綜合成本在上升。也就是說，同行的瘋狂競爭已經(jīng)影響到華大基因的盈利能力，“老大” 感受到壓力了。

進(jìn)有上游巨頭壓制，退有同行新銳圍剿，華大基因某種程度上可說是夾縫求生。

千億市值曇花一現(xiàn)

華大基因是國內(nèi)最早開展大規(guī)模基因測序研究的專業(yè)機(jī)構(gòu)，成立商業(yè)化企業(yè)后，一直走在基因測序產(chǎn)業(yè)化的潮頭浪尖，是國內(nèi)基因界無可爭議的龍頭老大，并因此與騰訊、華為共同被視為“深圳三寶”。

2017年初登資本市場，華大基因立即受到熱烈追捧，分析師筆下、投資者嘴里盡是贊譽(yù)，其股價也隨之暴漲，市值跨過千億門檻，是獨角獸中的獨角獸。

但資本向來短視又現(xiàn)實，當(dāng)華大基因既無法交出靚麗的成績單，也不能筑起足夠強(qiáng)硬的技術(shù)壁壘時，投資者當(dāng)初的贊美有多用力，現(xiàn)在的拋售就有多瘋狂。

截至2018年11月16日，其股價較最高點已下跌四分之三，市值僅余250億元左右。如今回首，華大基因的千億市值其實只維持了一天，真正是曇花一現(xiàn)。

當(dāng)贊譽(yù)和詆毀走遠(yuǎn)，這只“基因測序第一股”的面目才真正清晰。

華大基因發(fā)展時間最長、規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)布局完善、市場占有率高，在基因測序行業(yè)的優(yōu)勢地位毋庸置疑。

將華大基因與騰訊這樣量級的企業(yè)對比，卻還為時尚早。

從規(guī)模上說，截至2017年，騰訊控股（00700.HK）資產(chǎn)總額為5546.72億元，而華大基因資產(chǎn)總額不過51.12億元;騰訊控股營收規(guī)模已超2000億元，而華大基因剛過20億關(guān)口。雙方完全不在一個數(shù)量級。

從成長性來看，最近5年，騰訊營收增速從未低于30%，且呈現(xiàn)波動上升態(tài)勢;華大基因營收增速僅2013年曾超過30%，并出現(xiàn)較大幅度的下滑。

想成為名副其實的“基因界騰訊”，華大基因或許還有很長的一段路要走。