文/鐘正生 周韞麗 編輯/張美思

圖1 歐洲銀行盈利有所改善

圖2 歐洲銀行業(yè)去杠桿進程也有收獲

圖3 歐洲銀行業(yè)對土耳其的風險敞口最大

圖4 歐洲銀行業(yè)對阿根廷索賠額也不低

近幾個月以來，新興市場動蕩成為市場中的重要話題，其影響也擴散到歐洲銀行業(yè)，使歐洲銀行業(yè)的風險再一次受到市場關(guān)注。長期以來，歐洲銀行無論從盈利、效率還是估值角度，都落后其他地區(qū)的同行，疊加對新興市場可觀的風險敞口，整個體系異常脆弱。雖然從歐洲經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的2017年至今，歐洲銀行經(jīng)營狀況已有大幅改善，但其仍面臨諸多問題。

歐洲銀行業(yè)所取得的改善主要體現(xiàn)比2008年同期的1040.1和2012—2013年的均值644.5均顯著下降。

二是資產(chǎn)質(zhì)量與風險抵御能力提高。這方面歐洲銀行業(yè)進步顯著。歐債危機期間，銀行壞賬率一度升至5.49%；而2017年，該指標則被有效控制在2.36%。此外，歐洲銀行業(yè)還采取了一系列措施防范系統(tǒng)性風險，并取得了一些成效：次貸危機后，歐洲銀行業(yè)的一級資本充足率持續(xù)上升，由2009年的10.8%升至2017年的在以下方面。

一是盈利提升、負債改善。2018年9月，歐洲銀行業(yè)的營業(yè)利潤率、股本回報率分別增長至24.9%、6.36%，雖不及2008年次貸危機前的水平，但相比低迷時期的2012—2016年（均值分別為9.6%、1.3%）均顯著提升（見圖1、圖2）。與之相應(yīng)，近兩年歐洲銀行業(yè)的債務(wù)股本比在逐步企穩(wěn)。2014年歐洲各銀行進入去杠桿階段，至2018年三季度，該指標錄得465.3，相17.2%；撥備覆蓋率在過去的四年內(nèi)也持續(xù)上行，2017年達到54.0%。

三是一些大型歐洲銀行表現(xiàn)出色。根據(jù)《The Banker》的排名，2017年成功扭虧為盈的Top 5銀行均分布于歐洲。其中的意大利聯(lián)合信貸銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士信貸和德意志銀行還被國際金融監(jiān)管和咨詢機構(gòu)金融穩(wěn)定理事會列入“全球系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)”（G-SIFIs）名單。這些極具重要性的銀行在歐洲金融體系中扮演著中流砥柱的角色，其經(jīng)營改善對維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定性大有助益。

不過，歐洲銀行業(yè)的潛在危險依然不容忽視，主要存在以下問題。

一是風險溢價仍舊很低，反映其風險資產(chǎn)定價過高。以公司債為例，其與德國國債利差不到1%， BBB級公司債利率一度低于AA級。這反映了在流動性充裕環(huán)境下，資產(chǎn)風險普遍被低估。如果遇到類似于2018年2月全球股市驟跌的突發(fā)事件，將直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)價格下跌，進而導(dǎo)致企業(yè)盈利受損，拖累銀行資產(chǎn)質(zhì)量，引發(fā)系統(tǒng)性風險。

二是低利率對優(yōu)化銀行資產(chǎn)負債表形成挑戰(zhàn)。低利率擠壓銀行放貸獲利，加劇銀行間競爭。此外，在競爭中廣泛采取的金融科技手段及衍生品交易也為增加了銀行監(jiān)管的難度。據(jù)2016年年底的監(jiān)管數(shù)據(jù)，衍生品資產(chǎn)約占歐盟銀行資產(chǎn)的11.7%，其中德國、法國、英國的占比尤其高。

三是歐洲銀行業(yè)均持有大量本國的主權(quán)債（平均高達20%），導(dǎo)致銀行和國家經(jīng)濟與政治的聯(lián)系過于緊密，在政治危機暗藏的歐洲，銀行業(yè)穩(wěn)定性面臨嚴峻考驗。如意大利有10家銀行持有本國國債超過一級資本金的100%，其中最大的，也是持有國債量最大的兩家銀行意大利聯(lián)合信貸銀行（UniCredit）、聯(lián)合圣保羅銀行（IntesaSanpaolo）這一比例高達145%，導(dǎo)致5月底意大利民粹政府上臺、主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性受到質(zhì)疑之際，UniCredit與Intesa股價領(lǐng)跌。

四是近年來歐洲影子銀行隨金融體系一同擴張， 2017年三季度，以廣義方式統(tǒng)計的歐洲影子銀行資產(chǎn)達42.2萬億歐元，是銀行業(yè)資產(chǎn)的80%、總體金融體系（包括保險、養(yǎng)老金以及其他金融機構(gòu)）資產(chǎn)的40%。影子銀行充斥期限錯配和杠桿較高的問題，且無存款保障機制，容易引發(fā)擠兌帶來的流動性風險，并最終危及正規(guī)金融機構(gòu)。

五是歐洲銀行跨境業(yè)務(wù)帶來的風險傳導(dǎo)問題。以近期遭遇貨幣危機的土耳其與阿根廷為例，歐洲銀行業(yè)所持有的兩國債權(quán)較其他地區(qū)銀行要大得多（見圖3、圖4）。在外債繁重、貨幣貶值的雙重重壓下，兩國的企業(yè)違約幾率將增大，而一旦違約，持有債權(quán)的歐洲銀行將直接面臨損失。

如果僅考慮這兩個新興市場的傳染性，則西班牙、法國、英國銀行對其風險敞口最大；如果考慮到整個新興市場，則包括西班牙桑坦德銀行、西班牙對外銀行、法國興業(yè)銀行、意大利聯(lián)合信貸銀行、意大利聯(lián)合圣保羅銀行、英國匯豐銀行在內(nèi)的歐洲各國銀行業(yè)執(zhí)牛耳者或多或少都持有新興市場債務(wù)。

例如，BBVA（西班牙對外銀行）是土耳其Garanti（土耳其擔保銀行）的第一大股東，持股比例達49.9%。2018年上半年，土耳其業(yè)務(wù)貢獻了BBVA總營收的16%、總利潤的12%，而BBVA四分之三的利潤都來源于新興市場。但在這波土耳其政治動態(tài)頻仍、經(jīng)濟衰退漸顯、債務(wù)違約概率增加、里拉崩潰貶值時，BBVA不得不上調(diào)土耳其分支銀行的風險準備金、下調(diào)存款準備金。各大歐洲銀行盈利大概率將受新興市場動蕩牽連，8月份在其股價中已有不同程度的反應(yīng)。

當前，土耳其里拉在經(jīng)歷大幅下挫后已有所反彈，9月月初至10月13日里拉回調(diào)了6.54%。但包括人民幣在內(nèi)的大多數(shù)新興市場貨幣仍在貶值，相同時段內(nèi)MSCI新興市場貨幣指數(shù)下跌0.77%。以阿根廷為例，其宏觀經(jīng)濟已經(jīng)開始惡化，高達60%的政策利率及財政緊縮措施將嚴重影響經(jīng)濟增長。預(yù)計三季度阿根廷即將陷入衰退。與此類似，新興經(jīng)濟體在通過加息抵御資金外流時也面臨國內(nèi)融資收緊，或多或少將影響本國經(jīng)濟增長的困境。

在新興經(jīng)濟體重回巔峰之前，這輪動蕩的影響將首先在歐洲銀行資產(chǎn)負債表中有所體現(xiàn)。據(jù)測算，按當前匯率，并假設(shè)不良貸款率由3.1%上升至18%，土耳其分行的損失將導(dǎo)致BBVA的一級資本比率下降0.35—0.4個百分點。有消息稱，面臨注資壓力的BBVA已準備出售25億歐元的問題貸款作為緩沖，不少投行也不約而同地下調(diào)了BBVA2019年的盈利預(yù)期。

不過，筆者認為，雖然新興市場還將經(jīng)歷也許為期不短的深度調(diào)整，但最動蕩的時期可能已經(jīng)過去。土耳其和阿根廷之外的新興市場國家暫時沒有類似上述兩國的政治動蕩問題，且在經(jīng)歷2013年和2015年的市場沖擊之后，已或多或少地培育了一些免疫力。在這種情況下，此前因避險情緒助長的美元指數(shù)上漲或受到限制。與此同時，歐洲銀行業(yè)的風險雖然還會受到新興市場風險暴露的影響，但后續(xù)將主要取決于歐洲經(jīng)濟自身的體質(zhì)。其后續(xù)表現(xiàn)如何，市場需拭目以待。