林蔓

2019年5月24日，天津銳新昌科技股份有限公司（以下簡稱“銳新昌”）再次上報創(chuàng)業(yè)板首次上市的招股書，這也是銳新昌第三次上報招股書了。

銳新昌此次擬向社會公開發(fā)行不超過2757萬股，計劃募集資金5.00億元，其中4.70億元用于銳新昌輕合金（常熟）有限公司工業(yè)精密鋁合金部件生產(chǎn)項目、3000萬元用于補充營運資金。

雖然銳新昌上市申請獲得批準，但《股市動態(tài)分析》周刊記者仔細研讀公司招股說明書及其他資料后發(fā)現(xiàn)，公司仍存在不少問題，投資者需注意。

銳新昌目前經(jīng)營活動總體正常，營收和凈利潤也穩(wěn)定增長，但代表盈利能力的毛利率卻連續(xù)下滑。另外。銳新昌的員工結(jié)構(gòu)顯示。公司整體的技術(shù)含量偏低，與其聲稱的高新技術(shù)企業(yè)相去甚遠。最值得注意的是，銳新昌上市之前大股東減持套現(xiàn)1.6億動作詭異。公司還在需要上市募集資金擴建產(chǎn)能的情況下。向大股東大比例的分紅，有著濃厚的“上市圈錢割韭菜”嫌疑。

上市前股東減持分紅 圈錢割韭菜嫌疑深重

銳新昌主要從事工業(yè)用精密鋁合金型材的擠壓及產(chǎn)品的精、深加工，先進結(jié)構(gòu)材料主要用于醫(yī)療設(shè)備構(gòu)件、汽車輕量化安全材料及新能源汽車等。

實際上，銳新昌第一次提交上市申報稿在2017年9月，2018年1月，其保薦機構(gòu)國信證券因涉嫌違反證券法律法規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查，因此銳新昌中止IPO。2018年8月，銳新昌恢復(fù)IPO進程，約1個月之后，公司稱因調(diào)整上市計劃，向證監(jiān)會申請撤回上市申報材料，銳新昌的審核狀態(tài)也變更為了終止審核。也就是說，銳新昌首次沖擊IPO以失敗告終。2019年5月，銳新昌再次提交了上市申請重啟IPO，可見其上市之心的堅定。

但是筆者在仔細閱讀招股書及查閱其他資料后發(fā)現(xiàn)，銳新昌上市之前的大股東減持套現(xiàn)、持續(xù)大手筆分紅等一系列資本運作。簡直是要在上市前掏空公司。

銳新昌此前在新三板上市，后于新三板退市申請創(chuàng)業(yè)板上市，理論上新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板后，公司股權(quán)價值會更大，持有公司股票的大股東應(yīng)該“捂股惜售”等待上市才對。然而在申報上市前期，銳新昌大股東卻出現(xiàn)了大比例減持股份的現(xiàn)象。

2017年2月，銳新昌宣布上市計劃，然而在宣布IPO后的一個月內(nèi)，公司控股股東及其一致行動人（國占昌及其女兒國佳）即快速進行了大比例的減持。上述二人以9.07元，股的價格，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式前后連續(xù)累計減持了6次，合計減持股數(shù)1775.5萬股，約公司股本的20%，二者持股比例由85.85%降到64.39%，合計套現(xiàn)1.61億元。

大股東是最了解自己公司經(jīng)營情況的，銳新昌控股股東及一致行動人在上市前大幅拋售20%的股份，莫非二者不看好公司未來發(fā)展前景？那么又如何讓其他投資者相信公司會為其創(chuàng)造收益呢？對此，銳新昌在招股書中未有解釋。

另外，銳新昌在上市前夕還大手筆分紅。2015年-2017年公司分別分紅3907萬元、2067.75萬元、2067.75萬元，而同時期公司的凈利潤僅為4749.54萬元、4652萬元、4707萬元，分紅金額占當年凈利潤比例分別為82%、44.4%、43.9%。

銳新昌在2016年和2017年均將凈利潤的一半拿出來分紅，2015年分紅占利潤比例更是高達82%。大股東在公司需要上市募集資金擴建產(chǎn)能的情況下。還如此大比例的分紅抽血，上演“左手分紅右手融資”的戲碼。“上市圈錢割韭菜”的意味濃厚。

盈利能力走弱 利潤結(jié)構(gòu)惡化

拋開資本運作不說，銳新昌這最近三年的經(jīng)營盈利狀態(tài)也是不樂觀。

2016年至2018年銳新昌實現(xiàn)營收分別為2.60億、2.99億、3.62億元，實現(xiàn)凈利潤分別為4652萬元、4706萬元、6154萬元?？此乒镜臓I業(yè)收入和凈利潤規(guī)模均穩(wěn)定增長，但實際上公司的盈利能力卻在逐年下滑。

招股說明書顯示，2016年-2018年，銳新昌的產(chǎn)品在國內(nèi)的毛利率分別為36.61%、34.84%、33.46%，在國外的毛利率分別為45.55%、41.22%、40.52%。不難看出，無論是國內(nèi)還是國外，銳新昌的毛利率均呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。所以，銳新昌的綜合毛利率也呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，分別為36.61%、34.84%、33.46%，顯示出公司盈利能力不斷走弱。

表一：員工專業(yè)結(jié)構(gòu)

?表二：員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)

注：表一、表二數(shù)據(jù)均來自招股書

另外，銳新昌對稅收優(yōu)惠和政府補助的依賴也較高，且還呈現(xiàn)不斷上升趨勢。2016年公司稅收優(yōu)惠和政府補助合計占利潤的比例為10.42%，到2018年中期，這一數(shù)據(jù)已變?yōu)?2.08%。這使得公司利潤結(jié)構(gòu)向不健康方向發(fā)展。未來一旦稅收優(yōu)惠和政府補助政策面臨變動，公司利潤將會明顯下降。

研發(fā)投入減少 技術(shù)水平偏低

此外，2015-2018年銳新昌一直被評為高新技術(shù)企業(yè)，享受所得稅15%的優(yōu)惠稅率。但筆者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，公司的技術(shù)含量似乎并不高，研發(fā)投入力度也在不斷減少。

2018年末，銳新昌共有員工481名，其中有347名員工為生產(chǎn)人員，占員工總數(shù)比例高達72.14%;而研發(fā)人員共70名，占比僅14.55%。這樣的員工專業(yè)結(jié)構(gòu)，銳新昌更像是一個普通的制造企業(yè)，而非什么高新技術(shù)企業(yè)。（見表一）

從員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，2018年末在這481名員工中，大專及大專以下學(xué)歷的員工總數(shù)為422人，占員工總數(shù)的87.73%;本科及以上的員工人數(shù)僅59名，占總數(shù)的12.27%。顯然，銳新昌的員工學(xué)歷水平偏低，本科及以上員工寥寥，將近一半的員工為初中及以下學(xué)歷，這樣低學(xué)歷水平的員工自然無法勝任高科技崗位，顯示公司業(yè)務(wù)的技術(shù)含量總體低下。（見表二）

同時，這樣的員工結(jié)構(gòu)下，銳新昌不僅沒有加大研發(fā)投入，擴充研發(fā)團隊和技術(shù)人才，研發(fā)投入力度反而逐年下滑。2016年至2018年銳新昌的研發(fā)費用率分別為4.70%、4.59%、3.69%。如此，公司產(chǎn)品在市場上的競爭力也令人擔憂。