紀(jì)爽怡

礦業(yè)權(quán)市場是指因礦業(yè)權(quán)出讓、轉(zhuǎn)讓所產(chǎn)生和形成的一切經(jīng)濟(jì)關(guān)系和行為總和，包括礦業(yè)權(quán)交易的客體、主體和礦業(yè)權(quán)交易的媒介。隨著我國經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，礦業(yè)權(quán)交易在無形資產(chǎn)評估中的地位也與日俱增。礦業(yè)權(quán)評估方法和參數(shù)的選擇對礦業(yè)權(quán)評估價(jià)值起到了至關(guān)重要的作用。由于評估方法理論以及對參數(shù)選擇的要求不同，導(dǎo)致礦業(yè)權(quán)價(jià)值在不同評估方法中得出的評估結(jié)果出現(xiàn)了很大差異及出現(xiàn)了許多不合理現(xiàn)象。因此，研究出一套更加科學(xué)客觀的礦業(yè)權(quán)價(jià)值評估方法顯得尤為重要。研究和評估實(shí)踐表明，傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量法（DCF）對礦業(yè)權(quán)價(jià)值評估的應(yīng)用過程中也暴露出了一些不完善的地方，使用該評估方法評估出的礦業(yè)權(quán)價(jià)值并未充分體現(xiàn)礦業(yè)權(quán)價(jià)值中的不確定因素及需求彈性，與礦業(yè)權(quán)的實(shí)際價(jià)值之間存在一定偏差。因此，本文也提出可在礦業(yè)權(quán)價(jià)值評估中交叉使用實(shí)物期權(quán)法（ROA）和DCF法的展望，讓評估結(jié)果更為合理。

一、礦業(yè)權(quán)的概念

（一）礦業(yè)權(quán)的法律概念。礦業(yè)權(quán)是礦產(chǎn)資源所有權(quán)派生出來的一種物權(quán)，是礦產(chǎn)資源所有權(quán)中的使用權(quán)能，包括地質(zhì)普查勘探權(quán)、礦山建設(shè)權(quán)、開采權(quán)、礦產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)等，是探礦權(quán)和采礦權(quán)的合稱。礦業(yè)權(quán)的權(quán)能內(nèi)容僅指對礦產(chǎn)資源的使用、收益，而不包括對礦產(chǎn)資源的處分權(quán)。礦業(yè)權(quán)具有優(yōu)先效力，當(dāng)?shù)V業(yè)權(quán)持有人初期為探礦權(quán)，后期申請采礦權(quán)時(shí)，可優(yōu)先獲得采礦權(quán)。

（二）礦業(yè)權(quán)的價(jià)值構(gòu)成。礦業(yè)權(quán)的價(jià)值也可分為探礦權(quán)價(jià)值與采礦權(quán)價(jià)值。探礦權(quán)是指探礦權(quán)人在依法取得的勘查許可證規(guī)定的范圍和期限內(nèi)，勘查礦產(chǎn)資源的權(quán)利。采礦權(quán)價(jià)值評估，適用于詳查、勘探或礦山生產(chǎn)階段，具有已探明礦產(chǎn)儲量的礦區(qū)，其價(jià)值構(gòu)成包括以下三部分：

采礦權(quán)價(jià)值=礦產(chǎn)資源實(shí)物性價(jià)值+地勘成果無形資產(chǎn)價(jià)值+其它前期投入價(jià)值。

（三）礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)。在市場上取得礦業(yè)權(quán)主要有兩種方式：一種方式是在一級市場通過出讓方式取得，交易方式包括審批出讓、協(xié)議出讓、礦業(yè)權(quán)招標(biāo)拍賣和礦業(yè)權(quán)的掛牌;另一種方式是通過二級市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓取得，交易方式主要包括礦業(yè)權(quán)直接轉(zhuǎn)讓、礦業(yè)權(quán)、證券化轉(zhuǎn)讓、出租、抵押、信托等。

二、礦業(yè)權(quán)評估概念

礦業(yè)權(quán)評估應(yīng)具備以下四個(gè)前提條件：第一，被評價(jià)礦業(yè)權(quán)的所有權(quán)、探礦權(quán)、采礦權(quán)的法律關(guān)系應(yīng)當(dāng)明晰，不同利益主體之間的責(zé)權(quán)應(yīng)當(dāng)明確;第二，待評估礦業(yè)權(quán)的預(yù)期收益具有預(yù)測性;第三，待評估礦業(yè)權(quán)預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測;第四，待評估礦業(yè)權(quán)預(yù)期獲利年限具備可預(yù)測性。

目前國內(nèi)礦業(yè)權(quán)評估中常用的幾種評估方法按評估途徑可分為三類：收益途徑、成本途徑、市場途徑。成本途徑評估礦業(yè)權(quán)在我國僅限于探礦權(quán)的評估，本文不予詳述。本文主要對收益法中更為常用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行詳細(xì)描述。

（一）收益途徑。礦產(chǎn)資源的未來收益，既包含實(shí)際開采者應(yīng)當(dāng)獲取的合理投資收益，又包含資源稅和采礦權(quán)出讓金，還包含探礦權(quán)和采礦權(quán)的價(jià)值。因此，采礦權(quán)價(jià)值要低于礦產(chǎn)資源的未來收益，只是礦產(chǎn)資源未來收益的一個(gè)構(gòu)成部分。收益法評估方法主要分為以下幾類。

1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法?，F(xiàn)金流量法（DCF）是通過預(yù)測礦業(yè)權(quán)被實(shí)施后各年的現(xiàn)金收支，計(jì)算凈現(xiàn)金流量，經(jīng)貼現(xiàn)后求出現(xiàn)值之和作為礦業(yè)權(quán)價(jià)值的一種方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法和折現(xiàn)剩余現(xiàn)金流量法適用于：a.詳查及以上勘查階段的探礦權(quán)評估;b.賦存穩(wěn)定的沉積型大中型礦床的普查探礦權(quán)評估;c.擬建、在建、改擴(kuò)建礦山的采礦權(quán)評估;d.具備折現(xiàn)現(xiàn)金流量法適用條件的生產(chǎn)礦山的采礦權(quán)評估。其計(jì)算公式為：

P為待估采礦權(quán)價(jià)值;i為計(jì)算年限;n為采礦權(quán)的服務(wù)年限;CI為年現(xiàn)金流入量;CO為年現(xiàn)金流出量;r為折現(xiàn)率。

A.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法參數(shù)構(gòu)成?，F(xiàn)金流量法涉及的主要參數(shù)：資源儲量、可采儲量、生產(chǎn)能力和礦山服務(wù)年限、評估計(jì)算年限、后續(xù)勘查投資、固定資產(chǎn)投資、更新改造資金、流動資金、總成本費(fèi)用和經(jīng)營成本、采選（冶）技術(shù)指標(biāo)、產(chǎn)品銷售收入、銷售稅金及附加、企業(yè)所得稅、折現(xiàn)率等。a.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法只計(jì)算現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，不計(jì)算非現(xiàn)金收支，而將折舊和攤銷視作內(nèi)部的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移不予考慮;b.假定固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)投資等按自有資金處理，現(xiàn)金流出中不包括借款利息;c.不在現(xiàn)金流出中扣除投資者的合理報(bào)酬，而是通過修改折現(xiàn)率來體現(xiàn)投資者的合理報(bào)酬;d.在現(xiàn)金流出中不考慮評估基準(zhǔn)日前發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用支出，包括地質(zhì)勘查投資、礦業(yè)權(quán)價(jià)款或交易價(jià)格等。

B.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法參數(shù)選取時(shí)的考慮因素。a.采礦權(quán)的服務(wù)年限。礦山的服務(wù)年限的選定要充分考慮以下兩個(gè)方面：一是不能采用設(shè)計(jì)可采儲量作為計(jì)算依據(jù);二是合理預(yù)計(jì)年生產(chǎn)能力的變化。一般情況下，年生產(chǎn)能力呈拋物線狀分布。b.折現(xiàn)率的選取。折現(xiàn)率的選取有多種方式，《中國礦業(yè)權(quán)評估準(zhǔn)則》將折現(xiàn)率分為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（安全利率）和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（礦業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)利率）兩部分。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬對不同的礦種、不同階段的礦業(yè)權(quán)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率有很大的差異。折現(xiàn)率的選取應(yīng)考慮口徑統(tǒng)一，如選用的收益額為凈現(xiàn)金流量，相應(yīng)的折現(xiàn)率最好為綜合資本成本或無風(fēng)險(xiǎn)利息率加風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率;如選用的收益額為利潤總額，相應(yīng)的折現(xiàn)率最好為資金利潤率。c.擬建（新建）、在建項(xiàng)目的礦業(yè)權(quán)評估，其固定資產(chǎn)投資額可以采用經(jīng)審批的礦產(chǎn)資源開發(fā)利用方案或（預(yù)）可行性研究報(bào)告或礦山初步設(shè)計(jì)等資料中設(shè)計(jì)的固定資產(chǎn)投資剔除預(yù)備費(fèi)用、征地費(fèi)用、基建期貸款利息等之后的工程費(fèi)用和其他費(fèi)用之和。d.生產(chǎn)礦山采礦權(quán)可以用評估基準(zhǔn)日企業(yè)已形成的固定資產(chǎn)賬面凈值及在建工程賬面值，剔除礦山企業(yè)辦社會資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，作為評估采礦權(quán)采用的固定資產(chǎn)投資。

2.折現(xiàn)剩余現(xiàn)金流量法。對于折現(xiàn)剩余現(xiàn)金流量費(fèi)，是在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的基礎(chǔ)之上，將凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，扣除每年與礦產(chǎn)資源開發(fā)的合理報(bào)酬，再選擇合理的折現(xiàn)率而得出的礦業(yè)權(quán)價(jià)值。

3.剩余利潤法。剩余利潤法主要適用于：a.正常生產(chǎn)礦山的采礦權(quán)評估;b.勘查程度較高的探礦權(quán)評估。

4.收入權(quán)益法。收益權(quán)益法通過計(jì)算生產(chǎn)礦山每年的銷售收入，再通過每年的折現(xiàn)系數(shù)調(diào)整后得到每年的銷售收入現(xiàn)值，每年的銷售收入現(xiàn)值再經(jīng)過采礦權(quán)權(quán)益系數(shù)調(diào)整，即為采礦權(quán)評估價(jià)值。

收入權(quán)益法主要適用于：a.礦產(chǎn)資源儲量規(guī)模和礦山生產(chǎn)規(guī)模均為小型的、且不具備采用其他收益途徑評估方法的條件的采礦權(quán)評估;b.剩余服務(wù)年限小于5年的大中型礦山采礦權(quán)評估。

采礦權(quán)評估中，某些小型礦山企業(yè)所能披露或提供的技術(shù)和財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)資料不夠充分也不規(guī)范，也難以類比或模擬確定評估參數(shù)，不具備采用現(xiàn)金流量法和收益法的條件。因此，在收益途徑評估原理基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的收益權(quán)益法，可以作為一種估算某些采礦權(quán)價(jià)值的方法，但是由于收益權(quán)益法的固有缺陷，收益權(quán)益法較現(xiàn)金流量法和收益法準(zhǔn)確性差，所以收益法要限制性地使用。

（二）市場途徑。市場法也稱為市場比較法，其途徑是指通過比較被評估礦業(yè)權(quán)與最近交易的礦業(yè)權(quán)的異同，調(diào)整某些參數(shù)，從而確定被評估礦業(yè)權(quán)價(jià)值的一種途徑。其中最為常用的可比銷售法是根據(jù)效用價(jià)值理論中的替代原則，選取近期交易并與待估采礦權(quán)在地質(zhì)、儲量、環(huán)境等經(jīng)濟(jì)和自然參數(shù)類似的采礦權(quán)作為參照物，分析參照物與待估采礦權(quán)的差異性，然后進(jìn)行一系列的參數(shù)調(diào)整，從而估算出待估采礦權(quán)的價(jià)值。

其計(jì)算公式為：

式中：P為待估采礦權(quán)價(jià)值;Px為參照采礦權(quán)的市場交易價(jià)格;i為第i個(gè)參照采礦權(quán);n為參照采礦權(quán)個(gè)數(shù);μ為規(guī)模調(diào)整系數(shù);ω為品位調(diào)整系數(shù);φ為價(jià)格調(diào)整系數(shù);ε為服務(wù)年限調(diào)整系數(shù);θ為其他差異調(diào)整系數(shù)。

上述參數(shù)的選取，要注意以下幾方面：（1）參照采礦權(quán)的選取，要充分考慮當(dāng)?shù)厥袌龅幕钴S程度。只有在市場活躍、供求雙方信息對稱時(shí)，采礦權(quán)的市場交易價(jià)格才具有代表性;（2）規(guī)模調(diào)整系數(shù)等于待估采礦權(quán)的可采儲量與參照采礦權(quán)的可采儲量之比。規(guī)模調(diào)整系數(shù)要以可控制的經(jīng)濟(jì)可采儲量為基礎(chǔ)計(jì)算，而不能以設(shè)計(jì)儲量計(jì)算;（3）參照采礦權(quán)的樣本數(shù)不得少于3個(gè)。

雖然DCF法在國內(nèi)礦業(yè)權(quán)評估中已經(jīng)成為通用的方法，但是，由于礦產(chǎn)資源的投資價(jià)值會收到較多因素，特別是受到礦產(chǎn)品價(jià)格波動的影響，造成評估工作難度較大，準(zhǔn)確性有待提高。因此，在未來可使用包括ROA法在內(nèi)的多種評估方法相結(jié)合的方式評估結(jié)果更準(zhǔn)確。在礦業(yè)資產(chǎn)項(xiàng)目投資和企業(yè)收購兼并的過程中加入ROA法將使礦業(yè)權(quán)價(jià)值估算更能體現(xiàn)礦業(yè)權(quán)的實(shí)際價(jià)值。礦權(quán)價(jià)值評估方法的優(yōu)化和評價(jià)體系的不斷完善，對于進(jìn)一步規(guī)范我國礦權(quán)市場起到重要作用。

（作者單位：中國葛洲壩集團(tuán)投資控股有限公司）