張俊鳴

2020年元旦節(jié)前A股的強(qiáng)勢表現(xiàn)，加上央行在元旦假期釋放出降準(zhǔn)利好，讓投資者對(duì)1月份A股市場的走勢充滿了期待。事實(shí)上，在美股市場上有所謂“一月效應(yīng)”的說法，也就是美股在1月份上漲的概率較大，是全年比較確定的做多時(shí)間窗口，其中的原因有多重解釋，包括美股投資需要繳納“資本增值稅”所帶來的稅務(wù)窗口效應(yīng)、公募基金的調(diào)倉換股以及“年終獎(jiǎng)”投入股市的資金效應(yīng)等。相比之下，A股1月的上漲效應(yīng)并不如美股顯著，筆者統(tǒng)計(jì)了上證指數(shù)2000-2019年20年間的走勢，發(fā)現(xiàn)指數(shù)在1月份的漲跌比為11：9，平均漲幅僅為0.14%，多頭雖然略占上風(fēng)但并未占據(jù)明顯優(yōu)勢;這其中，還出現(xiàn)了兩次超過10%的月跌幅，分別是2008年的-16.69%和2016年的-22.65%，跌幅顯著超過漲幅居前的2000年和2003年，這兩次分別上漲12.32%和10.27%。整體來看，A股在1月份的表現(xiàn)波動(dòng)較大，20年之內(nèi)月度漲跌幅在3%以內(nèi)只有4次。因此，美股的“一月效應(yīng)”并不能簡單套用在A股身上。

但如果將上證指數(shù)1月份和全年的漲跌幅進(jìn)行交叉對(duì)比，則會(huì)看出二者存在明顯的正相關(guān)。也就是說，1月份的漲跌對(duì)全年走勢有明顯的預(yù)測效應(yīng)，過去20年中有15年二者表現(xiàn)出同步漲跌，準(zhǔn)確率高達(dá)75%。這其中，1月份漲跌幅波動(dòng)在8%以上和全年漲跌表現(xiàn)出100%的正相關(guān)，如2000年1月上漲12.32%，全年上漲51.73%;2003年1月上漲10.47%，全年上漲10.27%;2008年1月下跌16.69%，全年暴跌65.39%;2010年1月下跌8.78%，全年下跌14.31%;2016年1月下跌22.65%，全年下跌12.31%等。因此，A股的“一月效應(yīng)”更多體現(xiàn)在“一葉知秋”上，即1月漲跌對(duì)全年漲跌的預(yù)示。

1月份為何會(huì)有“一葉知秋”的效果？筆者認(rèn)為，這其中資金面的因素至關(guān)重要。一般來說，1月份是全年資金面比較寬松的時(shí)間點(diǎn)之一，而且年末的結(jié)算和排名壓力已經(jīng)告一段落，各路資金往往傾向于在1月份“早投入、早收益”，搶占全年收益的有利局面。以剛剛過去的2019年為例，1月份就是全年的最低點(diǎn)，如果資金不在1月份動(dòng)手快速建倉，那么全年要跑贏大盤、實(shí)現(xiàn)超額收益的難度將大大增加。而主力資金在1月份的運(yùn)作，也有助于在春節(jié)假期結(jié)束之后吸引年終獎(jiǎng)等增量資金入市抬轎。此外，美股為首的境外市場在1月份相對(duì)強(qiáng)勢的表現(xiàn)，也最大限度降低了境外股市輸入性利空對(duì)A股的影響。在諸多有利條件下，如果1月份還沒有上漲甚至大跌，那么往往預(yù)示著全年資金面或政策面不容樂觀，影響主力資金進(jìn)場的意愿，全年的走勢自然很難有太好的表現(xiàn)。因此，投資者對(duì)一葉知秋的“一月效應(yīng)”應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注，特別是2020年1月出現(xiàn)超過8%以上的漲跌幅，則對(duì)全年股市的強(qiáng)弱有重要的參考價(jià)值。

從剛剛過去的12月份走勢來看，A股展現(xiàn)了良好的韌性，股指重心逐步上移，這其中和陸港通北向資金為代表的外資持續(xù)凈買入不無關(guān)系，這點(diǎn)也是2020年1月A股資金面和早年不同的關(guān)鍵因素之一。除了有外資持續(xù)流入的加持外，2020年元旦假期就已經(jīng)有降準(zhǔn)消息宣布，預(yù)示著全年貨幣政策穩(wěn)健寬松的基調(diào)，繼續(xù)保持適度寬松支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)并和境外市場基本保持一致，這對(duì)A股年初的資金面也是一大利好。因此，對(duì)1月份A股的資金面總體來說可以適當(dāng)樂觀看待，對(duì)全年市場的運(yùn)行格局也將會(huì)有深遠(yuǎn)的影響。

但1月份也有一些利空因素讓局部個(gè)股承受壓力，比如巨量解禁潮來襲，對(duì)于一些解禁股相對(duì)現(xiàn)有流通股比例較大、估值較高的品種，將面臨一定的套現(xiàn)壓力。即使限售股未必在1月份就立刻減持，但隨時(shí)可能出減持公告，給股價(jià)走勢帶來不確定性。此外，1月份也是年報(bào)預(yù)告的高峰期，特別是一些凈利潤變動(dòng)幅度較大的公司，將在1月底之前公告完畢，其中盈利狀況大滑坡的公司將出現(xiàn)“爆雷”，直接沖擊股價(jià)走勢。特別是今年春節(jié)假期從1月24日就開始，意味著需要年報(bào)預(yù)告的公司將在1月23日之前密集發(fā)布，比春節(jié)在2月的年份要提前一周以上。因此，春節(jié)的長假效應(yīng)也可能導(dǎo)致一些資金在中旬之后操作趨于謹(jǐn)慎，特別是一些業(yè)績可能大幅波動(dòng)的中小盤股，主力資金在1月份參與的概率將有所降低。

因此，在2020年1月特別是在中旬之后，投資者需要重點(diǎn)回避一些業(yè)績前景不明、存在解禁套現(xiàn)壓力的中小盤股，重點(diǎn)關(guān)注低估值行業(yè)的龍頭品種。本周一證券板塊中市值最大的中信證券出現(xiàn)漲停，而小券商的表現(xiàn)則相對(duì)落后，某種程度上預(yù)示“以大為美”的階段來臨，其中的信號(hào)值得高度關(guān)注。

附表 近年來一月份和年度漲跌幅對(duì)比