好買(mǎi)基金研究中心

在日常的調(diào)研過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)，絕大部分基金公司競(jìng)相追逐1.0模式，而基金研究者更是花了絕大多數(shù)精力調(diào)研、分析、論證一家基金公司的投研團(tuán)隊(duì)是否足夠優(yōu)秀。但作為一家足夠優(yōu)秀的公募基金公司，1.0模式只是開(kāi)始，遠(yuǎn)不是終點(diǎn)。

這實(shí)際上很容易引發(fā)基金從業(yè)人員和基金研究者的分歧，畢竟，做到投研導(dǎo)向并且擁有一支優(yōu)秀的主動(dòng)管理投研團(tuán)隊(duì)已經(jīng)非常難得了，在此基礎(chǔ)上還有更高的索求是不是過(guò)于理想化了？誠(chéng)然，如果從這個(gè)角度思考，以上要求自然過(guò)于苛刻，但我們現(xiàn)在探討的不只是基金公司的主動(dòng)管理能力，而是一家優(yōu)秀的基金公司。作為一家以資管業(yè)務(wù)為主營(yíng)的公司，基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力自然在于團(tuán)隊(duì)的投資能力，但更重要的是公司的盈利能力及抗周期能力。如果站在一家優(yōu)秀資管企業(yè)的角度來(lái)思考，單憑某幾位核心投資經(jīng)理很難穩(wěn)定支撐起一家管理規(guī)模過(guò)千億元的公募基金公司。目前，在國(guó)內(nèi)非貨幣基金管理規(guī)模過(guò)千億元的公募基金公司尚且不多，而反觀美國(guó)市場(chǎng)，排名前列的公募基金公司管理規(guī)模均以萬(wàn)億美元計(jì)，可見(jiàn)我國(guó)的公募基金公司還有很長(zhǎng)的路要走。

那么，從1.0向2.0進(jìn)發(fā)的核心要素是什么呢？其實(shí)也很樸素——產(chǎn)品線和銷(xiāo)售能力，但前提是基金公司已經(jīng)站穩(wěn)1.0模式，然后再去討論如何向2.0進(jìn)發(fā)。在實(shí)際工作中，一些基金公司在過(guò)去幾年中寄希望于產(chǎn)品線和銷(xiāo)售能力在一些特殊的政策紅利下進(jìn)行彎道超車(chē)，正如在前文《公募基金業(yè)務(wù)謀求新發(fā)展》中討論的，這些彎道超車(chē)的方法都逐漸在監(jiān)管的引導(dǎo)下消聲遺跡，用一句直白的話來(lái)形容就是：“想要油門(mén)踩到底，底盤(pán)就必須穩(wěn)?！痹挷诶聿徊?，我們想要表達(dá)的很簡(jiǎn)單——1.0模式是2.0模式的必要非充分條件。下頁(yè)列表統(tǒng)計(jì)了2010—2018年公募基金非貨幣基金業(yè)績(jī)前10的排名。

多元化產(chǎn)品線的優(yōu)勢(shì)在哪里？東方不亮西方亮，旗下產(chǎn)品業(yè)績(jī)有差異化，并呈現(xiàn)出互補(bǔ)性，使得公募基金公司在面臨股債蹺蹺板、市場(chǎng)風(fēng)格切換、市場(chǎng)牛熊動(dòng)蕩的各種資本市場(chǎng)周期下都能有一些產(chǎn)品能體現(xiàn)具有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，為潛在的基金持有人提供多元化、全方位的公募基金投資選擇。但多元化的產(chǎn)品線說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難，其對(duì)于公募基金公司提出了3個(gè)客觀要求：一是基金經(jīng)理數(shù)量要有所保證，過(guò)度的“一拖多”現(xiàn)象不僅不利于基金經(jīng)理的投資決策，更容易引發(fā)媒體端的負(fù)面關(guān)注;二是后臺(tái)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的支持，數(shù)量眾多的基金產(chǎn)品對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)多了選擇，但對(duì)于基金公司的運(yùn)營(yíng)部門(mén)而言確實(shí)負(fù)擔(dān)不小，特別是規(guī)模不大但參數(shù)不同的系列產(chǎn)品;三是銷(xiāo)售能力足夠消化年內(nèi)新發(fā)產(chǎn)品，否則有過(guò)多募集延期或獲批未發(fā)產(chǎn)品將影響后續(xù)產(chǎn)品上報(bào)。

強(qiáng)大的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)無(wú)疑是一家公募基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，但側(cè)重也會(huì)有所不同，建立在1.0模式上的強(qiáng)大銷(xiāo)售能力能在公募基金公司向2.0模式進(jìn)發(fā)過(guò)程中起到?jīng)Q定性作用。為什么要強(qiáng)調(diào)一定是建立在1.0模式的基礎(chǔ)上的強(qiáng)大銷(xiāo)售能力，并且最好與豐富的產(chǎn)品線配合？一方面是因?yàn)椤耙辉钡漠a(chǎn)品線容易遇到階段性的水土不服，同時(shí)再好的投資理念也會(huì)遇到規(guī)模的上限，也就是那句樸素的話：“規(guī)模是業(yè)績(jī)的敵人”。一只擁有強(qiáng)大銷(xiāo)售能力的團(tuán)隊(duì)在一家強(qiáng)調(diào)“一元化”產(chǎn)品線的基金公司會(huì)有些“巧婦難為無(wú)米之炊”的意味;另一方面是因?yàn)槿绻恢粡?qiáng)大的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)所在的公募基金公司拋棄了1.0模式，而追求前文提到的彎道超車(chē)機(jī)會(huì)，階段性能獲得不錯(cuò)的營(yíng)收和規(guī)模，也能較為快速地打造出自身的特色品牌和標(biāo)簽，但隨之而來(lái)的是陡增的基金數(shù)量和不斷下降的單品毛利率，所擁有的營(yíng)收和規(guī)模、品牌和標(biāo)簽都面臨著政策變化、負(fù)債端遷移和不斷高企的運(yùn)營(yíng)成本帶來(lái)的不確定性，這樣的公募基金公司顯然不滿足2.0模式的盈利能力和抗周期能力的要求。

研究發(fā)現(xiàn)，站穩(wěn)2.0模式的老牌基金公司較多，接下來(lái)就以比較有代表性的一家以“全天候、多策略”為特色的公募基金公司——嘉實(shí)基金為案例，簡(jiǎn)要闡述其站穩(wěn)2.0模式的原因和特質(zhì)。

從1999年“白手起家”，至2017年年底，嘉實(shí)基金已成長(zhǎng)為包括各類(lèi)資產(chǎn)在內(nèi)的管理規(guī)模超9500億元的資管機(jī)構(gòu)，管理規(guī)模連續(xù)10年位居行業(yè)前列，服務(wù)的個(gè)人持有人和機(jī)構(gòu)投資者超過(guò)8000萬(wàn)。嘉實(shí)始終堅(jiān)持“研究驅(qū)動(dòng)投資”，在十余年間完成了“全天候、多策略”投研體系1.0版本向3.0版本的迭代升級(jí)。

以研究支持決策，用基本面研究驅(qū)動(dòng)投資決策的投資觀是嘉實(shí)投研文化的內(nèi)核。作為老牌公募基金公司的代表，嘉實(shí)基金的投研團(tuán)隊(duì)一直以來(lái)都被市場(chǎng)關(guān)注，甚至衍生到了私募市場(chǎng)中的“嘉實(shí)系”。嘉實(shí)增長(zhǎng)成立至今的收益率超過(guò)10倍，也誕生過(guò)驚人的一日募集超過(guò)400億元的嘉實(shí)策略增長(zhǎng)，這實(shí)際上都是嘉實(shí)基金交出的作為老牌代表站穩(wěn)1.0模式的成績(jī)單。

為什么認(rèn)為嘉實(shí)已經(jīng)站穩(wěn)了2.0模式？實(shí)際上，在2009年，嘉實(shí)基金也面臨了較大的業(yè)績(jī)壓力，也發(fā)生過(guò)次新基金嘉實(shí)量化阿爾法開(kāi)放贖回后資產(chǎn)份額縮水30%的尷尬。當(dāng)時(shí)的嘉實(shí)基金只有16只產(chǎn)品、13名基金經(jīng)理，但卻不乏邵健、戴京焦、黨開(kāi)宇、劉天君、張弢等明星基金經(jīng)理，可事實(shí)似乎反映出1.0模式確實(shí)缺乏抗周期能力。也正是2009年，趙學(xué)軍就提出了富有遠(yuǎn)見(jiàn)的思考：如何在中國(guó)基金業(yè)尋找一個(gè)全新的投資研究管理模式，既適合本土市場(chǎng)特點(diǎn)，又兼具西方企業(yè)管理效率?！叭旌颉⒍嗖呗浴蓖堆畜w系應(yīng)運(yùn)而生，將風(fēng)格相近的基金經(jīng)理組成策略小組，并匹配合適的基金產(chǎn)品。具體看，“全天候”要求投研人員應(yīng)對(duì)不同的市場(chǎng)環(huán)境，力爭(zhēng)在各種環(huán)境下都能達(dá)成既定的投資目標(biāo);“多策略”增加了投研的寬度與深度，既有傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)主義投資，又有數(shù)量化投資;既有主動(dòng)投資，又有被動(dòng)指數(shù)化投資。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，嘉實(shí)已形成逾25個(gè)投研策略組，專(zhuān)業(yè)投研人員超過(guò)300人。目前，旗下逾140只公募產(chǎn)品的嘉實(shí)基金擁有全市場(chǎng)最多的公募基金經(jīng)理——52名，近80%的基金經(jīng)理由內(nèi)部培養(yǎng)輸送。無(wú)論是邵健、經(jīng)雷、陳少平、邵秋濤這些耳熟能詳?shù)拿?，還是張金濤、張丹華、譚麗等新銳基金經(jīng)理，都是嘉實(shí)投資研究的中堅(jiān)力量。

最近幾年，嘉實(shí)旗下每年都有公募基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)居前，2010年的嘉實(shí)增長(zhǎng)、2011年的嘉實(shí)成長(zhǎng)收益、2012年的嘉實(shí)研究精選、2013年的嘉實(shí)成長(zhǎng)收益、2014年的嘉實(shí)周期優(yōu)選、2015年的嘉實(shí)優(yōu)化紅利、2016年的嘉實(shí)基本面50、2017年的嘉實(shí)滬港深精選。子公司嘉實(shí)財(cái)富的模式也成為未來(lái)公募基金銷(xiāo)售的一種可能，建立在多點(diǎn)開(kāi)花、百花齊放的嘉實(shí)旗下公募產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，公募基金管理規(guī)模從2012年的1600億元提升到了2018年的4000多億元。2002年，嘉實(shí)以封閉式基金豐和率先“明確約束投資范圍”，讓在中國(guó)做基本面投資從理論成為現(xiàn)實(shí);2006年，變革銷(xiāo)售端，將機(jī)構(gòu)和零售業(yè)務(wù)全面分離，為后來(lái)基金公司承擔(dān)養(yǎng)老金投資管理責(zé)任奠定了基礎(chǔ);2009年，嘉實(shí)“全天候、多策略”1.0推出，到2017年，這一投研模式3.0升級(jí)，重塑了市場(chǎng)對(duì)基金投資管理方法論的認(rèn)知;2014年，以公募基金參與“混改”，探索普惠金融的落地;2015年，嘉實(shí)成為在紐約建立分支機(jī)構(gòu)的首家中國(guó)基金公司。嘉實(shí)基金也正是一步步從1.0模式進(jìn)階到2.0模式，成為2016年進(jìn)入全球500強(qiáng)基金公司的中資基金公司第一名。

由此可見(jiàn)，一家擁有強(qiáng)大投研團(tuán)隊(duì)的公募基金如果能順利踏準(zhǔn)產(chǎn)品線多樣化布局和銷(xiāo)售制度改革兩條線，這家公募基金公司大概率站穩(wěn)了2.0模式。這樣一家公募基金公司由于坐擁一只堅(jiān)守投資理念并在策略上有所互補(bǔ)的投研團(tuán)隊(duì)，多樣化的產(chǎn)品線布局對(duì)于這股不可謂不強(qiáng)大的投研力量更是如虎添翼，對(duì)外能使得公司旗下公募產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花，在業(yè)績(jī)和規(guī)模上都呈現(xiàn)出比較強(qiáng)的抗周期性，對(duì)內(nèi)有利于培養(yǎng)建設(shè)階梯式的研究團(tuán)隊(duì)，這不僅能抵御難免的核心基金經(jīng)理人員流動(dòng)，更能將公司的投資理念在“橫”“縱”兩個(gè)方向進(jìn)行傳承和進(jìn)化，既不妨礙內(nèi)部?jī)?yōu)秀投研人員晉升，也不拒絕外部?jī)?yōu)秀人員引進(jìn)。如果認(rèn)為這是1.5模式的話，最后的0.5就需要公司自上而下有賞罰分明、顧及大局的銷(xiāo)售制度和強(qiáng)執(zhí)行力的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。賞罰分明能強(qiáng)化銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的意愿，顧及大局能適當(dāng)規(guī)避一些投機(jī)取巧，唯銷(xiāo)量論的銷(xiāo)售技巧。在強(qiáng)大的銷(xiāo)售能力的助力下，絕大部分產(chǎn)品的存續(xù)力和市場(chǎng)品牌都能大概率得到保障。站穩(wěn)2.0模式，意味著一家公募基金公司已經(jīng)有足夠的自信可以大膽開(kāi)拓創(chuàng)新和推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展，并且創(chuàng)新不再拘泥于產(chǎn)品，國(guó)際化不再拘泥于工具。