邵鵬銳

（滁州中聯(lián)水泥有限公司，安徽 滁州 239000）

一、X水泥集團(tuán)背景資料介紹

X水泥集團(tuán)成立于1999年6月，是國務(wù)院國資委管理的大型央企——中國建筑材料集團(tuán)有限公司的核心企業(yè)，香港H股上市公司——中國建材股份有限公司的重要業(yè)務(wù)板塊，國家重點(diǎn)扶持的特大型水泥集團(tuán)。X水泥集團(tuán)擁有全資及控股大型水泥制造企業(yè)75家、大型商品混凝土企業(yè)34家，分布于山東、江蘇、河南、河北、安徽、山西、內(nèi)蒙古、北京等省市自治區(qū)。水泥年產(chǎn)能1.1億噸，商品混凝土年產(chǎn)能2億立方米，骨料年產(chǎn)能2700萬噸，總資產(chǎn)795億元人民幣，員工2.7萬人。

X水泥集團(tuán)秉承中國建材“善用資源、服務(wù)建設(shè)”的企業(yè)使命，以“全球優(yōu)秀的水泥及混凝土專業(yè)服務(wù)商”為愿景，倡導(dǎo)“創(chuàng)新、績(jī)效、和諧、責(zé)任”的核心價(jià)值觀，積極建設(shè)“創(chuàng)新績(jī)效型、資源節(jié)約型、環(huán)境友好型、社會(huì)責(zé)任型”四型企業(yè)，致力于為客戶提供高品質(zhì)綠色環(huán)保的建材產(chǎn)品。X水泥集團(tuán)堅(jiān)持以專業(yè)化的制造技術(shù)、專家化的管理手段確保高品質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)；堅(jiān)持以完善的市場(chǎng)保障系統(tǒng)、專情化的服務(wù)理念對(duì)消費(fèi)者負(fù)責(zé)；堅(jiān)持推進(jìn)低碳化生產(chǎn)經(jīng)營方式，打造綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，履行企業(yè)公民的社會(huì)責(zé)任；堅(jiān)持在企業(yè)良性發(fā)展的同時(shí)，持續(xù)關(guān)注員工健康和福利，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與員工共同成長。[1]

二、X水泥集團(tuán)并購重組前的融資管理

X水泥集團(tuán)所屬的絕大多數(shù)水泥、混凝土企業(yè)屬于并購重組企業(yè)。重組前這些企業(yè)類型繁多千差萬別，融資管理水平參差不齊，大致可以分為三種類型。

1.第一種類型原來屬于國家建材局的企業(yè)，如魯南中聯(lián)、淮海中聯(lián)、南陽中聯(lián)，這類企業(yè)屬于典型的老國有企業(yè)，誕生于20世紀(jì)七八十年代，融資管理比較規(guī)范，大多數(shù)企業(yè)都經(jīng)歷了“撥改貸”、“貸改投”的過程，融資規(guī)模較大，融資來源絕大多數(shù)為國有大型商業(yè)銀行及大型股份制銀行，利率水平基本與人民銀行公布的基準(zhǔn)利率水平相當(dāng)，都經(jīng)歷了從“借新還舊”到“還舊貸新”，擔(dān)保一般采用當(dāng)?shù)乇容^大的企業(yè)互保，基本上都出現(xiàn)了對(duì)外不良擔(dān)保，承擔(dān)了連帶還款責(zé)任，嚴(yán)重影響企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營。[2]

2.第二種類型原來屬于地方國有企業(yè)摻雜少部分個(gè)人股份，比如南京中聯(lián)、曲阜中聯(lián)等，在21世紀(jì)初很多企業(yè)實(shí)現(xiàn)了管理層收購，融資管理體系帶有濃重的地方政府色彩及個(gè)人老板色彩，這類企業(yè)融資來源為當(dāng)?shù)厥袑巽y行比如信用社，融資規(guī)模較小，來源也比較分散，企業(yè)項(xiàng)目建階段基本都經(jīng)歷了資金嚴(yán)重短缺甚至職工集資的過程，很多企業(yè)存在以老板信用擔(dān)保的民間集資，負(fù)債率水平一般都很高，利率水平一般高于人民銀行基準(zhǔn)利率50的50%～80%，[3]擔(dān)保方式多為自有資產(chǎn)抵押或者省市級(jí)小額擔(dān)保公司。

3.第三種類型原來完全屬于民營或者個(gè)人家族企業(yè)，融資管理相對(duì)混亂而簡(jiǎn)單，基本上屬于以老板個(gè)人信用為擔(dān)保的民間借貸，利率水平一般高于人民銀行基準(zhǔn)利率3～5倍。企業(yè)發(fā)展所需要資金完全取決于老板個(gè)人或者家族實(shí)力。

三、X水泥集團(tuán)并購重組后的融資管理

（一）X X水泥集團(tuán)現(xiàn)有的融資管理模式

X水泥集團(tuán)經(jīng)過十多年摸索與規(guī)范，形成了一套較為完善的融資管理體系。該體系明確要求所屬所有企業(yè)的任何融資行為，包括融資類型、新增流動(dòng)資金、項(xiàng)目貸款、續(xù)貸等，融資的規(guī)模、利率、期限等，必須報(bào)請(qǐng)X水泥集團(tuán)審批并經(jīng)報(bào)中建股份審批后才能實(shí)施。不允許對(duì)外擔(dān)保，也不允許外部企業(yè)對(duì)所屬企業(yè)擔(dān)保，只允許母子公司、子公司之間互保，所有的擔(dān)保行為必須報(bào)請(qǐng)X水泥集團(tuán)審批并經(jīng)報(bào)中建股份審批后才能實(shí)施。所屬企業(yè)還款資金不足時(shí)提前向X水泥集團(tuán)申請(qǐng)臨時(shí)借款，并按借用時(shí)間計(jì)算承擔(dān)利息，貸款周轉(zhuǎn)完畢及時(shí)歸還。所屬子公司之間臨時(shí)資金拆借，需要X水泥集團(tuán)審批之后根據(jù)資金調(diào)撥單實(shí)施。X水泥集團(tuán)利用自身優(yōu)勢(shì)及借助上級(jí)公司優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)絕大多數(shù)全國性銀行的集團(tuán)授信，利用短融、超短融補(bǔ)充自身及所屬企業(yè)資金需求。融資條件較好的企業(yè)將多余的融資經(jīng)集團(tuán)公司上劃后支援其他兄弟企業(yè)。[4]

（二）X X水泥集團(tuán)現(xiàn)有的融資管理模式的優(yōu)點(diǎn)

程序規(guī)范：X水泥集團(tuán)形成一整套完備融資管理體系，覆蓋自身及所屬企業(yè)融資管理的各個(gè)方面、各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)所有企業(yè)無論原來屬于哪一種類型，都有明確規(guī)定可以執(zhí)行，可操作性強(qiáng)。并購重組的企業(yè)統(tǒng)一委派財(cái)務(wù)總監(jiān)，有效保證融資體系貫徹執(zhí)行。

成本低：X水泥集團(tuán)利用自身平臺(tái)和借助上級(jí)公司平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)各家銀行統(tǒng)一的集團(tuán)授信，有利于各級(jí)所屬企業(yè)拓展融資渠道，有效降低所屬企業(yè)的融資成本，基本實(shí)現(xiàn)任命銀行基準(zhǔn)利率融資，較并購重組大約降低融資成本30%，整個(gè)集團(tuán)公司每年約節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用5億元。[5]

風(fēng)險(xiǎn)可控：不允許對(duì)外擔(dān)，完全化解擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，避免連帶擔(dān)保責(zé)任。集中調(diào)度還款避免融資逾期，極大地緩解企業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有助于企業(yè)融資談判，降低融資成本。

（三）X X水泥集團(tuán)現(xiàn)有融資管理模式的不足

融資審批時(shí)間較長：X水泥集團(tuán)所屬企業(yè)所用融資需要上報(bào)本集團(tuán)，并經(jīng)其上級(jí)公司批準(zhǔn)后才能實(shí)施，這個(gè)審批過程至少需要1個(gè)月以上，上級(jí)公司批準(zhǔn)后，X水泥集團(tuán)出具董事會(huì)及股東會(huì)決議，銀行核保后再簽訂貸款及擔(dān)保合同。整個(gè)業(yè)務(wù)程序一般需要持續(xù)2個(gè)月時(shí)間，在銀行融資條件發(fā)生任何變化時(shí)，直接影響所屬企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。集團(tuán)之內(nèi)臨時(shí)還款資金拆借一般也需要1個(gè)月左右的審批時(shí)間。[6]

靈活性不足：X水泥集團(tuán)根據(jù)上級(jí)公司統(tǒng)一劃定最高融資成本，對(duì)于不同類型、不同規(guī)模、不同效益、不同地區(qū)的所屬企業(yè)很難完全適應(yīng)，造成旱澇不均。部分相對(duì)偏遠(yuǎn)地區(qū)規(guī)模較小、績(jī)效較差的企業(yè)融資難，甚至不惜變通融資條件換取資金滿足經(jīng)營需求，從一定程度上推高周邊地區(qū)兄弟企業(yè)的融資成本，影響了整個(gè)集團(tuán)公司的資金效益。[7]

四、X水泥集團(tuán)融資管理的重點(diǎn)

資金是X水泥集團(tuán)生存和發(fā)展的前提，企業(yè)集團(tuán)融資比單體企業(yè)的融資決策更加復(fù)雜。從企業(yè)集團(tuán)整體來看，其融資管理的重點(diǎn)主要有以下四個(gè)方面。

第一，處理好集團(tuán)整體與集團(tuán)成員企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各項(xiàng)資本運(yùn)用(包括各種權(quán)益資本和債務(wù)資本的運(yùn)用)之間的構(gòu)成關(guān)系。良好的資本結(jié)構(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)的融資提供導(dǎo)向，并有利于降低融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)，也是企業(yè)順利發(fā)展的基礎(chǔ)。一方面，集團(tuán)母公司可以利用資本的杠桿作用實(shí)現(xiàn)以少量自有權(quán)益對(duì)更多資本的控制，現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)的日益分散性也為杠桿作用的實(shí)現(xiàn)提供了良好條件。所以，企業(yè)集團(tuán)整體的綜合負(fù)債率可能大大高于單體企業(yè)。另一方面，這種杠桿作用使得在集團(tuán)金字塔形的組織結(jié)構(gòu)中，處于塔尖的母公司的收益率比處于塔底的子公司的收益率有更大的彈性，即一旦子公司的收益率有所變動(dòng)，就會(huì)在母公司層面產(chǎn)生若干倍的放大效應(yīng)，這些都是考慮集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須注意的。[8]

第二，融資權(quán)限集中化管理。融資權(quán)限集中化是指大額融資的決策權(quán)集中在公司總部。融資權(quán)限集中有利于降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以增加籌集資金的額度，拓展融資渠道；從集團(tuán)內(nèi)部來看，融資權(quán)限集中有利于實(shí)現(xiàn)集團(tuán)融資的規(guī)?；?yīng)，降低融資成本，同時(shí)，融資權(quán)限集中也便于集團(tuán)預(yù)算的編制和考核。[9]

第三，融資方式的選擇與集團(tuán)模式的改造相結(jié)合。企業(yè)集團(tuán)的融資目的常常是既為投資又為改制。例如：分公司的分拆上市，一方面獲得了大量資金，另一方面改變了與核心企業(yè)的關(guān)系；而子公司的上市往往使企業(yè)集團(tuán)在獲得大量資金的同時(shí)仍能保持對(duì)其資本的控制。在企業(yè)集團(tuán)的半緊密層或松散層需要籌集資金的時(shí)候，核心層會(huì)借機(jī)增大持股比例，改變集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)狀況。

第四，充分發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)融資的各種優(yōu)勢(shì)。相比較而言，企業(yè)集團(tuán)的融資方式和渠道更加豐富，不僅集團(tuán)可以作為融資主體進(jìn)行融資，成員企業(yè)也可以作為主體進(jìn)行融資。企業(yè)集團(tuán)在融資時(shí)應(yīng)該充分利用這些優(yōu)勢(shì)，并可采用以下形式：集團(tuán)財(cái)務(wù)公司與成員企業(yè)之間的資金拆借，集團(tuán)成員企業(yè)以應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)進(jìn)行內(nèi)部融資，集團(tuán)成員企業(yè)相互抵押或擔(dān)保、相互租賃以及利用債務(wù)重組的方式進(jìn)行債務(wù)轉(zhuǎn)移，甚至由母公司在不改變控股地位的情況下出讓子公司的部分股權(quán)融通資金。[10]

五、新常態(tài)下X水泥集團(tuán)融資管理遇到的新挑戰(zhàn)與新機(jī)遇

（一）新常態(tài)下X X水泥集團(tuán)融資管理遇到的新挑戰(zhàn)

中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，水泥行業(yè)在過去將近兩年時(shí)間里，量?jī)r(jià)齊下，很多所屬企業(yè)價(jià)格維持在成本線上下，獲利能力大幅下挫，資金周轉(zhuǎn)困難重重。行業(yè)里山水水泥短債違約，并不斷發(fā)酵，影響X水泥集團(tuán)短融發(fā)行。X水泥集團(tuán)是中建股份最早成立的子公司，國家注入資本有限，由于近十年新建、收購擴(kuò)張速度過快，融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率已超80%，商譽(yù)占據(jù)凈資產(chǎn)比例較高。俗話說“小河有水大河滿，大河無水小河干”，當(dāng)下X水泥集團(tuán)出現(xiàn)大河小河水位同時(shí)大幅度降低的緊急狀況。煤炭、鋼鐵等行業(yè)持續(xù)三年以上虧損，目前已經(jīng)出現(xiàn)大面積破產(chǎn)倒閉，在完全競(jìng)爭(zhēng)的水泥行業(yè)，國家層面沒有大幅度的政策支持，可以預(yù)見今天煤炭、鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀就是水泥行業(yè)的明天。[11]

（二）新常態(tài)下X X水泥集團(tuán)融資管理遇到的新機(jī)遇

近期，隨著國家“鐵公基”開工規(guī)模大幅度提高、房地產(chǎn)復(fù)蘇、農(nóng)村改造項(xiàng)目大幅增加，水泥需求降低幅度減緩，價(jià)格逐步回升。2017年初以來國家不斷加大供給側(cè)改革的力度，錯(cuò)峰生產(chǎn)、兩材合并、冀東金隅重組，如果能與行業(yè)實(shí)力最強(qiáng)的海螺水泥達(dá)成某種默契，避免殘酷激烈的價(jià)格戰(zhàn)的兩敗俱傷，才是水泥行業(yè)的福音，也是這個(gè)行業(yè)從業(yè)人員的希望。