夏云峰

年度投資規(guī)模

一、整體情況

2018年，歐洲風(fēng)電行業(yè)的融資規(guī)模達到650億歐元（約合人民幣5031億元），較上一年增長26%。其中，新資產(chǎn)的融資規(guī)模最大，達到267億歐元，比2017年高出20%。雖然這一規(guī)模接近于2015年和2016年的數(shù)據(jù)，但對應(yīng)的裝機容量卻大得多，這主要得益于風(fēng)電，尤其是海上風(fēng)電的成本下降以及產(chǎn)業(yè)成熟。

項目并購是驅(qū)動歐洲風(fēng)電行業(yè)投資規(guī)模整體增長的主要力量，相應(yīng)的資金額達到189億歐元，而2016年和2017年分別只有43億歐元、91億歐元。

全年，企業(yè)并購融資規(guī)模為52億歐元，與2017年基本持平。延續(xù)著此前數(shù)年供應(yīng)鏈?zhǔn)袌黾卸炔粩嗵嵘内厔?。產(chǎn)業(yè)成熟度以及技術(shù)競爭力的持續(xù)提高，吸引了越來越多金融服務(wù)業(yè)等行業(yè)的投資者進入其中，成為項目股權(quán)持有者。這些合作伙伴對于發(fā)電商、開發(fā)商是至關(guān)重要的，后者需要回收資本來為新資產(chǎn)進行融資。

企業(yè)繼續(xù)利用低利率環(huán)境和金融市場的流動資金，在資本市場中進行籌資。然而。2018年，歐洲風(fēng)電企業(yè)僅在公共資本市場籌集到30億歐元的資金，不足2017年的一半。

二、新資產(chǎn)融資

2018年，歐洲共有16.7GW的新增風(fēng)電裝機達成最終投資決定（FinalInvestment Decision，F(xiàn)ID），比上一年增長45%，創(chuàng)造歷史新高。這些裝機來自于22個國家的190個陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電項目。

從資金角度來看。2018年歐洲新增風(fēng)電項目的投資規(guī)模同比增長20%，達到267億歐元。伴隨產(chǎn)業(yè)的成熟以及競爭性拍賣的推進，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的成本不斷下降，使得單位歐元資本投資可以為更多新增裝機融資。

全年，達成最終投資決定的新增陸上風(fēng)電項目的投資規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，延續(xù)了自2011年以來同類投資規(guī)模持續(xù)增長的整體趨勢。2015年以來，陸上風(fēng)電的單位兆瓦新增裝機資本支出不斷下降，但慢于海上風(fēng)電。2018年，獲得融資的新增陸上風(fēng)電裝機容量也達到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

海上風(fēng)電方面，新項目的投資規(guī)模比2017年增長37%.達到103億歐元。2016年，這一指標(biāo)達到有史以來的最高水平，為182億歐元，此后一年則大幅下滑。然而，與陸上風(fēng)電項目相比，由于海上風(fēng)電項目數(shù)量較少，并且通常裝機容量更大，因為投資統(tǒng)計數(shù)據(jù)變動較大，呈現(xiàn)出的趨勢也需要審慎看待。全年達成最終投資決定的新增海上風(fēng)電裝機容量為4.2GW，是歷史第二高水平。

164億歐元的陸上風(fēng)電新項目投資中，非歐盟國家獲得了51億歐元，涉及俄羅斯、土耳其、烏克蘭、挪威以及塞爾維亞，規(guī)模是2016年的4倍，比2017年增長76%，反映出市場增長勢頭強勁。其中，俄羅斯以16億歐元居首，緊隨其后的烏克蘭和挪威則分別獲得12億歐元、8億歐元的投資。非歐盟國家風(fēng)電單位兆瓦裝機融資所需的平均資本支出為140萬歐元，略高于歐盟國家的130萬歐元。

在過去的數(shù)年間，歐洲新增風(fēng)電項目所需的資本支出已經(jīng)大幅下降。2015年，陸上風(fēng)電單位兆瓦新增裝機融資所需的平均資本支出為200萬歐元，到2018年，該指標(biāo)下降到140萬歐元，降低了30%。海上風(fēng)電正在走向成熟，其單位兆瓦新增裝機所需的平均資本支出下降得更快，從2015年的450萬歐元減少到2018年的250萬歐元，4年間下降了45%。

2018年，歐洲風(fēng)電行業(yè)投資在地域上表現(xiàn)出分布廣的特點。排名前三的國家獲得總投資額的43%，低于2016年73%以及2017年的64%。然而，由于各個市場的成熟度存在較大差異，近幾年歐洲風(fēng)電新增裝機依然集中在少數(shù)國家，仍有不少國家未能吸引到投資，也沒有新增裝機。

全年的大部分新增投資都流向了北歐和西歐國家。英國獲得的份額最大，占22%，金額達到59億歐元。其中，超過90%的資金流向海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)。瑞典獲得的投資額僅次于英國，陸上風(fēng)電行業(yè)吸引到37億歐元投資，在這個細分領(lǐng)域引領(lǐng)歐洲。

東南歐地區(qū)的風(fēng)電新增投資規(guī)模仍然很小，僅為10億歐元，占全歐洲的4%。受宏觀經(jīng)濟、政治等因素的影響，投資者對在這一地區(qū)進行投資缺乏信心。

然而，其他市場也在崛起。通過此前幾輪拍賣的推動，西班牙正吸引越來越多投資者的關(guān)注，2018年共有1.4GW的新增風(fēng)電裝機得到融資，位居歐洲地區(qū)第三。

在2018年的歐洲可再生能源新增裝機投資中，風(fēng)電占比超過60%，陸上風(fēng)電獨占38%。過去的5年，風(fēng)電行業(yè)所獲年度投資額以13%的年復(fù)合增長率穩(wěn)定增長。融資來源

一、債務(wù)融資（debtfinancing）

2011年以來，歐洲風(fēng)電行業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模持續(xù)擴大。商業(yè)和所有權(quán)模式的創(chuàng)新，讓更多投資者能夠進入風(fēng)電行業(yè)，也充分釋放了銀行、機構(gòu)貸款者以及出口信貸機構(gòu)在提供長期融資方面的潛力。這帶來了大量的可負(fù)擔(dān)貸款，尤其是以無追索權(quán)形式提供的資金。

2018年，歐洲風(fēng)電行業(yè)共獲得269億歐元的無追索貸款，其中的159億歐元用于新建項目，110億歐元用于風(fēng)電場的再融資。

在海上風(fēng)電市場的推動下，歐洲風(fēng)電行業(yè)的年度無追索權(quán)貸款規(guī)模整體上呈現(xiàn)增長之勢，2018年達到165億歐元，是2016年的兩倍多。目前，債務(wù)融資模式得到越來越多的應(yīng)用，主要原因在于：低利率以及貸款者增多。同時，隨著市場走向成熟，開發(fā)商開始利用該方式為自己的貸款進行再融資。2018年，歐洲海上風(fēng)電項目的再融資規(guī)模達到85億歐元。

自2011年開始，歐洲陸上風(fēng)電項目每年獲得無追索權(quán)貸款持續(xù)增加，年復(fù)合增長率為15%。

長期以來，無追索權(quán)融資在陸上風(fēng)電中的應(yīng)用規(guī)模要遠遠超過海上風(fēng)電，但2018年，兩者幾乎平分秋色。它占到全年海上風(fēng)電新資本支出需求的60%。用于海上風(fēng)電新項目的無追索權(quán)貸款從2017年的16億歐元迅速增至2018年的80億歐元，占年度海上風(fēng)電新資產(chǎn)融資的77%，較上一年大幅提高。

在海上風(fēng)電的推動下，歐洲風(fēng)電市場中的再融資活動增多。2018年，在歐洲風(fēng)電行業(yè)通過再融資籌集到的近110億歐元無追索權(quán)貸款中，85億歐元用于海上風(fēng)電項目，24億歐元用于陸上風(fēng)電項目。

上述趨勢的出現(xiàn)，很大程度上歸因于當(dāng)前低利率的金融環(huán)境，開發(fā)商能夠以更有利的利率、貸款期限等條件來重新調(diào)整已有的債務(wù)結(jié)構(gòu)。此外，上述局面的出現(xiàn)，還部分源于項目融資方式的改變。

在歐洲陸上風(fēng)電新項目融資金額中，無追索權(quán)貸款通常占到一半左右。對于海上風(fēng)電而言，無追索權(quán)貸款所占的比重通常低于陸上風(fēng)電。2018年，這種趨勢被徹底顛覆，在為全部達成最終投資決定的海上風(fēng)電項目籌集的資金中，無追索權(quán)貸款占到77%，這主要由一些大型海上風(fēng)電場主導(dǎo)。

二、綠色債券發(fā)行

在用于風(fēng)電項目融資的貸款中，債券發(fā)行已經(jīng)成為重要部分。然而，2018年發(fā)行的189億歐元綠色債券中，僅有26億歐元完全針對風(fēng)電項目。自2013年以來，綠色債券發(fā)行規(guī)模增長強勁，并在2018年達到新高。由此籌集的資金主要用于為風(fēng)電項目以及海上輸電線路等提供融資。

企業(yè)債券則占到86%，總規(guī)模為163億歐元。發(fā)行債券最多的幾家企業(yè)分別是Iberdrola（55億歐元）、Enel（34億歐元）、TenneT（15億歐元）、Innogy（11億歐元）。

雖然2018年的規(guī)模有所縮小，但項目債券已經(jīng)成為貸款的重要替代形式。到目前為止，項目債券發(fā)行主要是針對海上風(fēng)電項目以及輸電線路。要增加陸上風(fēng)電的項目債券發(fā)行規(guī)模，就必須將多個項目打包成更大型的投資組合。

三、項目并購

2018年，歐洲風(fēng)電行業(yè)的并購裝機容量達到11.1GW，比2017年增長18%。其中，3.5GW為海上風(fēng)電裝機，7.6GW為陸上風(fēng)電裝機。英國為最大的二級市場，緊隨其后的是法國和瑞典。這三個國家的合計并購裝機容量占到總并購裝機容量的62%。

目前，并購活動多發(fā)生在工程準(zhǔn)備（pre-construction）階段。與此同時，對施工中的項目進行并購的活動也在持續(xù)增多，占2018年并購規(guī)模的30%以上。隨著對風(fēng)電產(chǎn)業(yè)信心的增強，機構(gòu)投資者和金融服務(wù)業(yè)也更加愿意投資處于施工階段的項目。之所以如此，是因為更早介入風(fēng)電項目開發(fā)可以獲得更高的回報。

2018年，陸上風(fēng)電的并購活動由發(fā)電商和機構(gòu)投資者發(fā)起，企業(yè)和各類金融服務(wù)機構(gòu)（銀行以及保險公司）僅占5%的份額。由于規(guī)模和技術(shù)風(fēng)險存在差異，陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電吸引了不同類型的投資者。

日本的貿(mào)易公司和工業(yè)零售商（尋求將基礎(chǔ)設(shè)施投資作為一個資產(chǎn)類別）都在歐洲海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)中增加了存在感。2018年，住友商事（sumitomoCorporation）等大型企業(yè)收購了歐洲的海上風(fēng)電項目股份。

為自有設(shè)施用電尋求清潔能源的企業(yè)更愿意投資于陸上風(fēng)電場，主要是由于這些項目在成本、地理位置等方面更具有優(yōu)勢。

四、企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議（PPA）

2018年，歐洲地區(qū)簽訂的企業(yè)可再生能源（風(fēng)能和太陽能）電力購買協(xié)議涵蓋2.4GW的裝機容量，創(chuàng)造歷史新高。近年來，歐洲地區(qū)的企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議應(yīng)用規(guī)模持續(xù)增長。2015年，所涉及的裝機容量僅有1GW，2018年則超過6GW，增長了5倍。其中，超過85%的裝機容量來自風(fēng)電項目。

企業(yè)參與投資的模式多種多樣，風(fēng)電行業(yè)中應(yīng)用最普遍的兩類是：直接向項目投資，從而擁有基礎(chǔ)資產(chǎn);或者通過簽訂購電協(xié)議來成為買家。

就企業(yè)而言，成為買方是控制長期（有時多達20年）成本、促使能源來源多樣化以及實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的一種可行方式。持有資產(chǎn)則可能會帶來一定的資本成本，這不僅是由于風(fēng)電項目投資回收期長，也與風(fēng)電資產(chǎn)所有權(quán)競爭日益激烈有關(guān)。與擁有更多經(jīng)驗的發(fā)電商或者其他公司相比，非風(fēng)電行業(yè)的企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)很難以一個更好的價格執(zhí)行可再生能源合同。

站在發(fā)電企業(yè)的角度來看，簽訂企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議同樣能夠帶來益處。長期電價的透明以及確定的買方，對于降低債務(wù)融資成本是至關(guān)重要的。貸方通常在項目收益上要求提供下行保護（downsideprotection），以此確保借款能夠得到償還。從嚴(yán)格意義上來說，他們往往更傾向于相對較低、但可以保持長期穩(wěn)定的收益，而不是更高、卻存在風(fēng)險的收益。

雖然2018年波蘭、德國、丹麥和西班牙四國簽訂了各自的第一份企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議，但到目前為止，這種模式仍然主要在少數(shù)國家應(yīng)用較多。北歐地區(qū)是此類交易規(guī)模最大的市場，緊隨其后的是英國、荷蘭。這些市場的共同特征是：可再生能源發(fā)展良好;電力市場互聯(lián)：企業(yè)對綠色電力有著充足需求：更重要的是，不存在阻礙企業(yè)可再生能源電力購買合同簽訂的監(jiān)管。

影響企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議應(yīng)用的一個重要因素是各國推動可再生能源發(fā)展的保障體系。以固定電價為例，在這種體系下，很難找到購電協(xié)議的價值主張（valueproposition）。因此，隨著固定電價制度在歐洲各國走向終結(jié)，依托市場化機制的驅(qū)動，企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議的應(yīng)用規(guī)模很有可能在不久的將來會擴大。風(fēng)電行業(yè)商業(yè)融資的增多，勢必要求通過保障措施、企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議以及其他對沖工具來提高收益的穩(wěn)定性。投資展望

此前兩年，歐洲風(fēng)電行業(yè)處于轉(zhuǎn)型中，由實施固定電價政策轉(zhuǎn)入采用拍賣制度，由此也造成了很多不確定性。然而，在歐洲此前舉行的數(shù)輪拍賣中中標(biāo)的項目目前都正在陸續(xù)達成最終投資決定。

2018年，歐洲地區(qū)有超過9GW的可再生能源裝機容量在拍賣中中標(biāo)：德國為4GW，土耳其為2.1GW，波蘭為1GW，荷蘭和俄羅斯均為800MW，希臘則超過300MWo其中的大部分裝機來自于陸上風(fēng)電，部分項目的最終投資決定已經(jīng)達成。

測算顯示，2019-2021年，歐洲風(fēng)電行業(yè)的融資需求預(yù)計接近980億歐元，對應(yīng)的新增裝機容量為53GWo

期間，歐盟成員國計劃對46GW左右的陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電裝機容量進行拍賣。

從長遠來看，風(fēng)電資產(chǎn)所有者將不得不設(shè)法應(yīng)對風(fēng)電項目開發(fā)日益商業(yè)化所帶來的挑戰(zhàn)。WindEurope預(yù)計，到2030年，超過25%的歐洲風(fēng)電裝機容量都將實現(xiàn)完全商業(yè)化運營。雖然銀行已經(jīng)慣于處理商業(yè)融資部分，但證券機構(gòu)投資者（equity institutionalinvestor）或許會發(fā)現(xiàn)他們很難適應(yīng)新的形勢。這也凸顯了融資解決方案的重要性，它能夠有效防范商業(yè)風(fēng)險，保持項目收益的穩(wěn)定。