孫留心 姚芊

摘要：研發(fā)投資對(duì)于提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，而研發(fā)投資本身所具有的一些特點(diǎn)如投入成本大，調(diào)整成本高，收益的跨期性等特點(diǎn)，導(dǎo)致研發(fā)面臨著或多或少的融資壓力。財(cái)務(wù)冗余作為企業(yè)未被吸收的冗余資源，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，反映了企業(yè)以較低的風(fēng)險(xiǎn)滿(mǎn)足資金需求的能力。文章對(duì)于財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響進(jìn)行了分析探討。

關(guān)鍵詞：研發(fā)投資；財(cái)務(wù)冗余；影響

在人類(lèi)歷史的發(fā)展過(guò)程中，創(chuàng)新不僅是推動(dòng)一個(gè)國(guó)家發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，也是促進(jìn)一個(gè)民族發(fā)展的重要力量，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，更是增強(qiáng)其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略是我國(guó)正在實(shí)施的發(fā)展戰(zhàn)略，旨在推動(dòng)我國(guó)的創(chuàng)新能力。黨的十九大上習(xí)近平提出“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐?！毖邪l(fā)投資作為直接影響企業(yè)自主創(chuàng)新能力的重要投資，早已成為影響企業(yè)生存和發(fā)展的重要戰(zhàn)略性投資行為。隨著外部環(huán)境不斷變化，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，研發(fā)投資對(duì)于資金來(lái)源不穩(wěn)定的企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)，相應(yīng)的進(jìn)行財(cái)務(wù)管理對(duì)于企業(yè)的研發(fā)投資戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)非常重要。財(cái)務(wù)冗余作為企業(yè)冗余資源的表現(xiàn)方式之一，是企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性的重要體現(xiàn)。財(cái)務(wù)冗余的持有對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？財(cái)務(wù)冗余政策是怎樣影響企業(yè)的研發(fā)投資決策是進(jìn)行自主創(chuàng)新的企業(yè)不可忽視的重要內(nèi)容。

一、財(cái)務(wù)冗余概念來(lái)源及界定

財(cái)務(wù)冗余（Financial Slack）或者說(shuō)是財(cái)務(wù)松弛，被認(rèn)為是組織冗余的一種類(lèi)別，Myers和Majluf于1984年最早提出財(cái)務(wù)冗余這一概念，他們是在研究企業(yè)的現(xiàn)金持有水平以及負(fù)債能力對(duì)投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生的影響時(shí)提出的。而冗余資源（Organizational Slack）的概念出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代，早期研究中關(guān)于冗余資源的概念是指，超出企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)的實(shí)際需求而被保存在于企業(yè)內(nèi)部的、可以被個(gè)人或者小團(tuán)體掌握的資源，在外部環(huán)境處于動(dòng)態(tài)變化時(shí)，冗余資源能夠被管理者用來(lái)應(yīng)對(duì)外部由于環(huán)境變化引起的沖擊，在企業(yè)處于資源約束的環(huán)境下，企業(yè)如果想要開(kāi)展新的戰(zhàn)略或研發(fā)創(chuàng)新等創(chuàng)新項(xiàng)目，就可以采用冗余資源使之能夠進(jìn)行下去（Cyert March，1963）。關(guān)于冗余資源的存在對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的作用，目前存在著兩種截然相反的觀點(diǎn)，其中持悲觀態(tài)度的人把冗余資源看成是一種不必要的成本，是企業(yè)低效率的一種表現(xiàn)，體現(xiàn)了經(jīng)理人的自利動(dòng)機(jī)；持樂(lè)觀態(tài)度的人則認(rèn)為，冗余資源在處理企業(yè)內(nèi)部各種利益團(tuán)體的不同目標(biāo)之間產(chǎn)生的沖突方面具有積極的作用，能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，從戰(zhàn)略彈性角度進(jìn)行研究的學(xué)者認(rèn)為，冗余資源提供了企業(yè)抓住機(jī)會(huì)成功進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整的基礎(chǔ)。戰(zhàn)略選擇彈性顯示了企業(yè)適應(yīng)快速發(fā)生變化的、不確定的環(huán)境的能力，冗余資源在戰(zhàn)略管理中易于被管理者整合和配置，有助于提高企業(yè)的績(jī)效。后來(lái)的學(xué)者更多的認(rèn)為冗余資源在組織中發(fā)揮積極作用。組織理論認(rèn)為，冗余資源以不同的類(lèi)型和形式存在于企業(yè)中。學(xué)者們基于不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)冗余資源的定義各不相同，相應(yīng)地其分類(lèi)也就存在差異。其中，Bourgeois（1981）將冗余資源分類(lèi)為可利用冗余資源、可恢復(fù)冗余資源或者說(shuō)是可開(kāi)發(fā)冗余資源以及潛在的冗余資源，其分類(lèi)方式是按照冗余資源可以被管理者隨意調(diào)撥使用的程度。Singh（1986）根據(jù)資源是否被吸收進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，將冗余資源劃分為已吸收的冗余資源和未吸收的冗余資源。Sharfman等（1988）則按照冗余資源的專(zhuān)用性及靈活程度將其分為沉淀性冗余資源和非沉淀性冗余資源。由于冗余資源在企業(yè)中以不同的形態(tài)存在于企業(yè)中，其可識(shí)別程度也不同，陳曉紅（2012）將冗余資源劃分為財(cái)務(wù)資源冗余（即財(cái)務(wù)冗余）、營(yíng)銷(xiāo)管理資源冗余、生產(chǎn)資源冗余以及人力資源冗余等。

二、研發(fā)投資的特點(diǎn)

新經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力需要提高自主創(chuàng)新能力，這就需要企業(yè)將研發(fā)投資作為一種經(jīng)常性、固定性支出，有助于企業(yè)在市場(chǎng)上形成優(yōu)勢(shì)。研發(fā)投資相對(duì)于實(shí)體投資來(lái)說(shuō)，需要長(zhǎng)期探索，前期投入資金大。后續(xù)研發(fā)要持續(xù)，研發(fā)成敗不定，萬(wàn)一研發(fā)失敗，前期的培訓(xùn)、招聘、薪資等資金投入將成為企業(yè)的沉沒(méi)成本，如果研發(fā)成功，收益具有跨期性，這些都給研發(fā)投資帶來(lái)不少的風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)投資最大的特點(diǎn)是高額的調(diào)整成本（Hall，2002）。創(chuàng)新活動(dòng)主要是研發(fā)人員的工資和培訓(xùn)費(fèi)，當(dāng)企業(yè)面臨研發(fā)資金不足時(shí)，將會(huì)削減科研人員的工資甚至解聘科研人員，項(xiàng)目的中斷再重啟，企業(yè)將會(huì)支付大量的培訓(xùn)費(fèi)，還可能導(dǎo)致技術(shù)落后甚至研發(fā)失敗。由于研發(fā)投資具有高額的調(diào)整成本，企業(yè)有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)為研發(fā)投資的持續(xù)平穩(wěn)進(jìn)行采取一些策略以避免研發(fā)中斷帶來(lái)的損失，即企業(yè)需要進(jìn)行研發(fā)平滑。

研發(fā)投資作為企業(yè)的創(chuàng)新投資，需要大量的資金支持。資金的來(lái)源渠道有內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資以?xún)?nèi)部現(xiàn)金流為主，由于來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部的內(nèi)源融資不產(chǎn)生融資費(fèi)用，也不會(huì)產(chǎn)生股權(quán)融資帶來(lái)的控制權(quán)問(wèn)題，是企業(yè)長(zhǎng)期融資的重要來(lái)源之一，內(nèi)部現(xiàn)金流為主的內(nèi)源融資與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)，因此具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。外源融資主要由股權(quán)融資和債權(quán)融資構(gòu)成，反映了企業(yè)從外部獲得資金來(lái)源的重要方式。MM理論得知，在完美的資本市場(chǎng)中，沒(méi)有交易成本，內(nèi)源融資成本與外源融資成本不存在差異（Modigliani and Miller，1958），因此企業(yè)在獲取研發(fā)活動(dòng)的資金時(shí)，就能夠輕易地從外部資本市場(chǎng)上籌集，以保證研發(fā)活動(dòng)能夠進(jìn)行下去。而在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件下，金融市場(chǎng)是不完美的，研發(fā)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性以及信息不對(duì)稱(chēng)，且研發(fā)成果無(wú)形資產(chǎn)不具有抵押價(jià)值，使得企業(yè)很難獲得債權(quán)融資，再加上交易成本、市場(chǎng)擇機(jī)、融資摩擦，使得外源融資渠道具有很大的不確定性。

三、財(cái)務(wù)冗余對(duì)研發(fā)投資的影響

鑒于財(cái)務(wù)資源冗余相對(duì)于其他資產(chǎn)專(zhuān)用性強(qiáng)的冗余資源來(lái)說(shuō)，更容易重新配置，可利用的范圍相對(duì)較廣，有較高的流動(dòng)性和靈活性，在不同用途之間容易轉(zhuǎn)換，便于企業(yè)滿(mǎn)足多樣化的資源需求，管理者在短期內(nèi)就可以將其轉(zhuǎn)化為研發(fā)活動(dòng)所需的資源，財(cái)務(wù)冗余作為研發(fā)投資的“資金緩沖池”，當(dāng)企業(yè)融資渠道不暢通或是研發(fā)資金緊張時(shí)，釋放一定的資金來(lái)緩解融資壓力，保證研發(fā)投資持續(xù)穩(wěn)定的進(jìn)行，避免高昂的調(diào)整成本，實(shí)現(xiàn)研發(fā)平滑管理。因此，財(cái)務(wù)冗余是研發(fā)平滑的重要機(jī)制。財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)的新品的研制、開(kāi)發(fā)以及新市場(chǎng)的開(kāi)拓等戰(zhàn)略性投資行為具有促進(jìn)作用（Thompson 1967），進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使得企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，從而成為所在行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

孔寧寧，張新民，唐杰（2010）看來(lái)，創(chuàng)新一般來(lái)說(shuō)要面臨比較高的風(fēng)險(xiǎn)，且創(chuàng)新項(xiàng)目具有的風(fēng)險(xiǎn)使得其難以獲得償付負(fù)債利息的穩(wěn)定的現(xiàn)金收益，因此，他們認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)由于要進(jìn)行研發(fā)投資，就要考慮保持較高的財(cái)務(wù)松弛區(qū)間，這對(duì)企業(yè)無(wú)論是確保研發(fā)投資的持續(xù)進(jìn)行、推廣新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)等所需的財(cái)務(wù)資源，這樣才能使得企業(yè)在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中由于產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略取得優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)松弛區(qū)間保持較高的水平，在企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施、保持持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面具有促進(jìn)作用。

陳曉紅（2012）利用中小板上市公司為研究樣本，對(duì)公司財(cái)務(wù)冗余與研發(fā)投資之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，同時(shí)檢驗(yàn)了制度環(huán)境對(duì)二者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，總的來(lái)說(shuō)，研究的結(jié)果是財(cái)務(wù)冗余是促進(jìn)研發(fā)投資的，企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者所持股份的比例以及企業(yè)的家族成員所持股份比例等所有權(quán)結(jié)構(gòu)正向調(diào)節(jié)了財(cái)務(wù)冗余與研發(fā)投資的關(guān)系，而外資持股比例、國(guó)有持股比例負(fù)向調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)冗余與研發(fā)投資的關(guān)系。同時(shí)，環(huán)境的動(dòng)態(tài)性也正向調(diào)節(jié)了財(cái)務(wù)冗余與研發(fā)投資之間的關(guān)系。

四、結(jié)語(yǔ)

文章研究對(duì)于企業(yè)的投資行為和政府的創(chuàng)新政策的制定具有非常重要的實(shí)踐意義。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)冗余資源的管理，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)資源狀況，在財(cái)務(wù)寬松時(shí)期建立研發(fā)準(zhǔn)備金以保證研發(fā)的持續(xù)性，同時(shí)，尋求恰當(dāng)?shù)难邪l(fā)資金來(lái)增加研發(fā)投資，有利于提高研發(fā)投資效率，積極推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展，培養(yǎng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，取得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，積極鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，拓寬融資渠道，促進(jìn)企業(yè)能夠獲得融資來(lái)調(diào)節(jié)研發(fā)平滑，從而使得廣大企業(yè)積極投入到創(chuàng)新活動(dòng)中，營(yíng)造更加有利于企業(yè)創(chuàng)新的環(huán)境，不斷推動(dòng)實(shí)施我國(guó)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

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（作者單位：上海工程技術(shù)大學(xué)）