門柯平

摘 要：本文論述了一個(gè)具有資源配置效率 ，對(duì)相關(guān)的信息反應(yīng)敏捷的市場(chǎng)稱之為有效資本市場(chǎng)。本文選取了同仁堂股票作為代表與上證綜指之間的波動(dòng)率收益率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷我國的資本市場(chǎng)仍不是完全有效的資本市場(chǎng)。本文通過實(shí)證分析指出了發(fā)展中的我國資本市場(chǎng)還顯得有幾分稚嫩和欠完善 ，距離有效資本市場(chǎng)還有相當(dāng)?shù)牟罹?，難以立即充分發(fā)揮其優(yōu)化 資源配置的功能。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)； 案例研究； 有效市場(chǎng)假說

一、緒論

（一）研究背景

我國資本市場(chǎng)是一個(gè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和高度集權(quán)經(jīng)濟(jì)中走出來的新興市場(chǎng)，經(jīng)過最近幾十年的發(fā)展，無論是市場(chǎng)深度和市場(chǎng)規(guī)模，還是它在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中的地位都得到了很大程度的提升，它對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用 是不可估量的。與此同時(shí)，我國資本市場(chǎng)還存在不少問題，這些問題對(duì)投資者的積極性影響很大，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約仍不容忽視。所以，怎樣才能提高我國資本市場(chǎng)的有效性，如何使我國資本市場(chǎng)健康、規(guī)范地向前發(fā)展，成為目前一個(gè)迫切需要解決的問題。

（二）研究意義

本文主要通過闡述有效市場(chǎng)理論，進(jìn)而描述了同仁堂股票和上證綜指之間的波動(dòng)率和收益率之間的關(guān)系，去分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系。以此為參照，進(jìn)而去探索我國資本市場(chǎng)的有效性，為提高我國資本市場(chǎng)的有效性提供了參考價(jià)值。

二、有效市場(chǎng)理論簡(jiǎn)述

（一）有效市場(chǎng)理論定義

有效市場(chǎng)是這樣一個(gè)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競(jìng)爭(zhēng)，每一個(gè)人都試圖預(yù)測(cè)單個(gè)股票未來的市場(chǎng)價(jià)格，每一個(gè)人都能輕易獲得當(dāng)前的重要信息。在一個(gè)有效市場(chǎng)上，眾多精明投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致這樣一種狀況：在任何時(shí)候，單個(gè)股票的市場(chǎng)價(jià)格都反映了已經(jīng)發(fā)生的和尚未發(fā)生、但市場(chǎng)預(yù)期會(huì)發(fā)生的事情。

（二）融資理論概述

一、弱式有效市場(chǎng)假說。該假說認(rèn)為在弱式有效的情況下，市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有過去歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià)、成交量，賣空金額、融資金額等；

二、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說。該假說認(rèn)為價(jià)格已充分反映出所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息。這些信息有成交價(jià)、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測(cè)值、公司管理狀況及其它公開披露的財(cái)務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價(jià)應(yīng)迅速作出反應(yīng)。

三、強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說認(rèn)為價(jià)格已充分地反映了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。

三、同仁堂收益率與波動(dòng)率的案例分析

（一）數(shù)據(jù)的選取

本文選的股票是上證A股里面的同仁堂這只股票，用wind資訊提取了從2007年1月至2017年1月十年期間的這只股票的貝塔值、股票波動(dòng)率和平均收益率。具體的數(shù)據(jù)如表1.1：

另外本文選的大盤股票用上證綜指來代替，用wind資訊提取了從2007年1月至2017年1月十年期間的上證綜指貝塔值、股票波動(dòng)率和平均收益率。具體的數(shù)據(jù)如表2.1：

（二）數(shù)據(jù)分析

首先我們對(duì)同仁堂股票和上證綜指的波動(dòng)率、平均收益率和beta之間的關(guān)系利用折線圖進(jìn)行分析。

從圖3.1我們可以看出，同仁堂股票的波動(dòng)率比上證綜指的波動(dòng)率大，且同仁堂股票的波動(dòng)率整體上比上證綜指的波動(dòng)率大。

從圖3.2我們可以看出，同仁堂股票的平均收益率比上證綜指的平均收益率大，且同仁堂股票的平均收益率整體上比上證綜指的平均收益率大。

從圖3.3我們可以看出，醫(yī)藥行業(yè)股票的beta比上證綜指的beta小，且同仁堂股票的beta整體上比上證綜指的beta小，但是2011年至2012年的beta卻大于上證綜指。

接下來為了更好的分析出他們之間的關(guān)系，采用利用SPSS軟件進(jìn)行進(jìn)一步分析。我們采用描述統(tǒng)計(jì)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)和上證綜指的波動(dòng)率、平均收益率和beta進(jìn)行分析，得出的結(jié)果如表3.1：

由表3.1可得，同仁堂股票的波動(dòng)率的均值為42.44211，上證綜指的波動(dòng)率的均值為27.4756。同仁堂股票的波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差為20.47787072，上證綜指的波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差為7.93965738，可以發(fā)現(xiàn)上證綜指的波動(dòng)率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差均小于同仁堂股票。

同仁堂股票的平均收益率的均值為46.10254，上證綜指的平均收益率的均值為16.6281100。同仁堂股票的平均收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為68.06530945，上證綜指的平均收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為52.77151719，可以發(fā)現(xiàn)上證綜指的平均收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差均小于同仁堂股票。

同仁堂股票的beta的均值為0.8393200，上證綜指的beta的均值為1。同仁堂股票的beta的標(biāo)準(zhǔn)差為0.55394395，上證綜指的beta的標(biāo)準(zhǔn)差為0，可以發(fā)現(xiàn)上證綜指的beta的均值大于同仁堂股票，而上證綜指的beta的標(biāo)準(zhǔn)差小于同仁堂股票。

從上面分析我們可以看出，上證綜指的beta均值大于同仁堂股票，也就意味著上證綜指的風(fēng)險(xiǎn)略高于同仁堂股票，同時(shí)上證綜指的平均收益率的均值小于同仁堂股票，這和有效市場(chǎng)里面的風(fēng)險(xiǎn)越大收益越大不相符合。

上證綜指的波動(dòng)率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差小于同仁堂股票波動(dòng)率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，說明同仁堂股票期權(quán)的價(jià)值越高，可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值越高，但同時(shí)說明同仁堂股票的價(jià)格趨勢(shì)越不穩(wěn)定，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)測(cè)未來價(jià)格走勢(shì)越困難。股價(jià)的波動(dòng)區(qū)間大于上證綜指，價(jià)格波動(dòng)性對(duì)股票投資者來說是一個(gè)難題情況，投資者將變得困擾不安。因此，規(guī)劃任何投資組合都很難，投資者一般不愿持有這類股票。故同仁堂股票的平均收益率應(yīng)該高于上證綜指的平均收益率，這與前文上證綜指的平均收益率的均值小于同仁堂股票相符合。

（三）標(biāo)準(zhǔn)化后同仁堂股票的beta、波動(dòng)率和平均收益率比較

我們進(jìn)一步對(duì)同仁堂股票beta、波動(dòng)率和平均收益率進(jìn)行分析，但是由于量綱問題無法直接進(jìn)行，故本文先消除量綱在進(jìn)行分析。查找文獻(xiàn)我們采用消除量綱的方法為： ，數(shù)據(jù)處理如表3.2

經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后我們可以發(fā)現(xiàn)，同仁堂股票beta、波動(dòng)率和平均收益率之間的量綱已經(jīng)消除，故可以進(jìn)行比較。我們采用折線圖來進(jìn)行分析，如圖3.4：

可以發(fā)現(xiàn)，2007年至2011年，同仁堂股票beta是下降的，但是同仁堂股票平均收益率2008年至2011年間存在上升的趨勢(shì)。Beta越小，說明同仁堂股票的風(fēng)險(xiǎn)是越小的，而此時(shí)同仁堂股票平均收益率卻是在上升。2012年同仁堂股票beta猛增到最大值，但是同仁堂股票平均收益率卻是在下降。Beta越大，說明同仁堂股票的風(fēng)險(xiǎn)是增大的，而此時(shí)同仁堂股票平均收益率卻是在下降。所以從2007年至2012年，這短時(shí)間對(duì)于同仁堂股票來說，與有效市場(chǎng)里面的風(fēng)險(xiǎn)越大收益越大不相符合。從2013年至2016年同仁堂股票beta是上升的。同仁堂股票平均收益率有整體上升的趨勢(shì)，但是仍然在2015年有所下降，與有效市場(chǎng)里面的風(fēng)險(xiǎn)越大收益越大不相符合。

對(duì)于同仁堂股票的平均收益率和波動(dòng)率來分析，我們可以很清楚的發(fā)現(xiàn)，同仁堂股票的平均收益率的變化趨勢(shì)滯后一年于同仁堂股票的波動(dòng)率的變化趨勢(shì)。前文已經(jīng)分析了，波動(dòng)率越大平均收益率越大，但對(duì)于同仁堂股票的平均收益率和波動(dòng)率來說由于存在著一定的滯后期，也就意味著信息無法立即被市場(chǎng)所消化。

總結(jié)

本文我們用wind資訊提取了從2007年1月至2017年1月十年期間的同仁堂股票和上證綜指的貝塔值、股票波動(dòng)率和平均收益率，接著對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行了梳理。然后我們對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述分析，發(fā)現(xiàn)上證綜指的平均收益率的均值小于同仁堂股票，上證綜指的波動(dòng)率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差小于同仁堂股票波動(dòng)率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，這與我們的理論分析是一致的。但是上證綜指的beta均值大于同仁堂股票，這和有效市場(chǎng)里面的風(fēng)險(xiǎn)越大收益越大不相符合。

除此之外我們對(duì)同仁堂股票beta、波動(dòng)率和平均收益率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理消除量綱，利用折線圖進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)同仁堂股票beta和平均收益率變動(dòng)之間存在較大差異。根據(jù)完全有效市場(chǎng)理論，風(fēng)險(xiǎn)與收益應(yīng)該是同步的，所以此時(shí)的市場(chǎng)并不是完全有效的。同時(shí)我們還發(fā)現(xiàn)同仁堂股票的平均收益率的變化趨勢(shì)滯后一年于同仁堂股票的波動(dòng)率的變化趨勢(shì)，根據(jù)完全有效市場(chǎng)理論信息應(yīng)該立即反應(yīng)所有有效信息，所以此時(shí)的市場(chǎng)并不是完全有效的。

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