曹迎寅

【摘 要】我國證券市場屬于金融市場的一部分，對于我國社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的作用，因此，研究證券市場現(xiàn)狀意義重大。然而由于我國證券市場起步較晚，發(fā)展過程中面臨重重阻礙，遇到了很多問題。本文通過查閱大量相關(guān)資料，總結(jié)了證券市場對于我國社會發(fā)展的重要性，以及中國證券市場發(fā)展中遇到的問題，并提出了相應(yīng)的改善意見，旨在為證券市場的穩(wěn)定有序發(fā)展提供理論參考。

【關(guān)鍵詞】證券；市場；問題；經(jīng)濟(jì)

一、證券市場對于我國社會發(fā)展的重要性及市場現(xiàn)狀

中國社會和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展離不開證券市場的推動，證券市場的重要性主要表現(xiàn)在以下四個方面[1]。第一，證券市場是企業(yè)和經(jīng)營者首選的融資和籌資形式。通常情況下，債券發(fā)行形式為定期，而股票的發(fā)行形式是不定期的，因此企業(yè)可以利用債券和股票來獲得長期穩(wěn)定資金[2]。企業(yè)市場經(jīng)營狀況決定了企業(yè)可以為股東帶來多少利潤，所以利潤高低與企業(yè)獲得的經(jīng)濟(jì)效益直接相關(guān)，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題，股東可以少分利潤或者不分利潤，為企業(yè)的經(jīng)營減輕了負(fù)擔(dān)。此外，從證券市場發(fā)展情況來看，股票成長期間，企業(yè)可以通過發(fā)行股票來籌集資金[3]。這是由于在股票成長期間，人們購買股票的勢頭較足，容易發(fā)行，供不應(yīng)求，且一般發(fā)行價格相對較高。第二，證券市場有助于企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制。證券市場的股份制可以徹底將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)區(qū)分開來，通過市場競爭實現(xiàn)股份制的聯(lián)合和兼并，增強企業(yè)的市場競爭力，基于股份結(jié)合，證券市場還可以聯(lián)合不同的利益主體，全方位調(diào)動經(jīng)營積極性[4]。第三，證券市場為我國企業(yè)提供了更為廣闊的外資籌集渠道，除了可以通過借債的手段來籌集國外資金之外，在國外發(fā)行股票也是一種較為良好的資金籌集方式。股票發(fā)行所籌集的資金成本低，還能獲得溢價收入。第四，證券市場的發(fā)展在某種程度上可以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。當(dāng)前國內(nèi)所發(fā)行的債券大部分都用在國家重點工程建設(shè)上，也有一部分用于基礎(chǔ)建設(shè)上，大大促進(jìn)了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這一作用主要體現(xiàn)在證券市場的開放已經(jīng)在一定程度上改變了專業(yè)銀行為企業(yè)提供資金，中央銀行為專業(yè)銀行提供資金的局面，大大緩解了通貨膨脹帶來的社會消費壓力[5]。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計資料顯示，我國證券行業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)小幅下滑的趨勢。證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營情況明顯受到市場狀態(tài)的影響。2015-2018年中國證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績情況如圖1所示。2015年上半年出現(xiàn)大牛市，成交量呈現(xiàn)井噴，證券行業(yè)全年營業(yè)收入高達(dá)5751.55億元，同比增長121.0%；2016年，二級證券市場出現(xiàn)低迷，成交量嚴(yán)重下滑，導(dǎo)致券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅萎縮；2017年，券商競爭日益激烈，市場發(fā)展受阻，成交量一直處于低位，傭金和手續(xù)費下滑；2018年證券公司營業(yè)收入為659.64億元，實現(xiàn)凈利潤235.59億元。

二、我國證券市場發(fā)展過程中存在的主要問題

（一）“政策市”加劇了證券市場的波動

基于我國股票市場獨特的發(fā)展特征，政府機構(gòu)不應(yīng)該多加干涉。但國內(nèi)許多地區(qū)存在政府依靠政策來干擾股價問題，即“政策市”，大大提高了證券市場的波動幅度。例如實施的超常規(guī)培訓(xùn)機構(gòu)投資者政策為機構(gòu)投資人員在購買新股票時提供了大量的優(yōu)惠政策，幫助他們獲得了巨大的經(jīng)濟(jì)效益[6-7]。但這一政策勢必會損害許多散股民眾的利益。諸如此類的政府干預(yù)證券市場交易政策不僅擾亂了證券市場的正常運行，使市場證券交易價格不能正確反映供求關(guān)系，大大降低了市場效率。

（二）證券市場交易品種過于單調(diào)

我國《證券法》交易規(guī)則適用范圍包括在我國境內(nèi)，企業(yè)債券、股票以及國家政府機構(gòu)認(rèn)可的其它證券的交易和發(fā)行，而《證券法》未規(guī)定的適用公司法和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定。從這一政策可以看出，法律調(diào)整的證券類型為資本證券，證券形式主要是投資基金、股票等股權(quán)憑證以及金融債券、企業(yè)債券、政府債券等債權(quán)憑證。股權(quán)憑證和債權(quán)憑證都是我國證券市場基本交易品種[8]。但《證券法》并不約束期權(quán)、期貨等證券衍生交易品種。

（三）信息披露真實程度有待于進(jìn)一步提升

信息不對稱，作為信息經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中的重要概念之一，其含義是在市場交易活動中，如果出現(xiàn)其中一方不能監(jiān)督或觀測到另外一方的市場行為，或者不能及時完全獲得另外一方的市場行動，或?qū)α硪环绞袌鲂袨楸O(jiān)督、觀測成本較高時，雙方所處的狀態(tài)即為信息不對稱狀態(tài)。對于證券市場而言，上市企業(yè)及其法人代表、經(jīng)營人員比普通投資者更熟悉企業(yè)的市場經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、營業(yè)能力以及未來發(fā)展?jié)摿Φ刃畔6-9]。因此，上市企業(yè)在信息獲取方面與普通投資者相比，占據(jù)有利地位。他們之間這種信息不對稱狀態(tài)可能會引發(fā)欺詐投資者、關(guān)聯(lián)交易以及內(nèi)幕交易等問題，也可能會引導(dǎo)“垃圾股”，排斥“績優(yōu)股”問題。當(dāng)前我國證券市場在信息披露上依然存在很多問題，主要有以下兩個方面：（1）信息披露不完整，時效性較差。我國證券市場普遍存在發(fā)布信息時能拖就拖、能省就省，遺漏重大信息，甚至還有部分企業(yè)向外界隱瞞重要信息，或者將極其重要的信息和那些無用的普通信息一起發(fā)布。（2）上市企業(yè)披露的信息中水分過多[10]。某些企業(yè)為了獲得上市資格或配股資格而請“專業(yè)人士”進(jìn)行企業(yè)包裝，人為地調(diào)整企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，或者操縱股價，其目的是誘導(dǎo)投資人員來獲取資金。還有部分企業(yè)在信息披露時對主要經(jīng)營業(yè)務(wù)、主要利潤業(yè)務(wù)以及非主要利潤業(yè)務(wù)三緘其口，也沒有充分說明企業(yè)主要經(jīng)營業(yè)務(wù)以及凈利潤等關(guān)鍵財務(wù)信息變化情況。信息披露真實程度較低導(dǎo)致我國證券市場普遍存在虛假報道、內(nèi)幕交易、欺詐投資者等行為，干擾投資人員的正確判斷，盲目跟風(fēng)，使其損失嚴(yán)重。

（四）監(jiān)管力度不夠

當(dāng)前我國證券市場存在嚴(yán)重的執(zhí)法不嚴(yán)、有法不依問題。例如1994年上市的銀廣夏企業(yè)因驕人的業(yè)績和誘人的前景而被稱為"中國第一藍(lán)籌股"。2001年《財經(jīng)》雜志披露了以"銀廣夏陷阱"為主題的文章，曝光銀廣夏企業(yè)虛構(gòu)財務(wù)報表，出口產(chǎn)量、價格、產(chǎn)品信息皆為虛假交易信息[11]。經(jīng)調(diào)查核實后，查處了相關(guān)責(zé)任人，全國投資者拍手稱快。但這一事件也從側(cè)面反映出銀廣廈虛假交易事件持續(xù)了將近三年之久，甚至已經(jīng)到不可收拾的地步，為證券市場帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。若市場監(jiān)督管理部門能在企業(yè)上市、配股、增發(fā)時認(rèn)真閱覽會計報告，多方核查企業(yè)的生產(chǎn)盈利狀況，銀廣夏就不可能輕易進(jìn)行上市圈錢。特別是在2006年，全國證監(jiān)會頒布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》，標(biāo)志著我國證券市場已經(jīng)初步建立了信用交易制度，單邊股市已成為歷史。與此同時，證券市場也對監(jiān)督管理工作提出了更為嚴(yán)格的要求，如何杜絕圈錢行為，避免企業(yè)私自挪用企業(yè)資金是監(jiān)督管理部門需要解決的主要問題。

三、證券市場改善策略

（一）推出新的證券市場交易品種

推出包括股指期貨在內(nèi)的新證券市場交易品種可以全面提高我國證券市場的國際競爭力，完善證券市場的功能，健全證券市場交易機制。由于當(dāng)前發(fā)達(dá)國家、新興市場化國家都漸漸推出了股指期貨交易，完善了股票衍生產(chǎn)品交易體制。證券交易市場已經(jīng)逐步實現(xiàn)全球化，如果我國還處于傳統(tǒng)交易方式理念下不可自拔，不積極引入全新的金融工具，證券市場的作用就不可能得到有效發(fā)揮，難于國際市場接軌，也難以規(guī)避市場交易風(fēng)險，降低外資引入率，也不利于社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)步。此外，如果我國不開設(shè)股指期貨交易品種，其它國家也會開設(shè)，這無疑會對我國資本市場發(fā)展造成阻礙。由于當(dāng)前我國證券交易市場還沒有全部開放，國外市場也沒有推出適合我國的股指期貨。一旦資本市場完全打開，我國勢必會被逐出局。因此，推出新的證券市場交易品種勢在必行。

（二）建立信息披露法律法規(guī)

首先，要完善上市企業(yè)信息披露責(zé)任制。上市企業(yè)信息披露義務(wù)人主要有董事、監(jiān)事、高管以及關(guān)聯(lián)人等[12]。如果信息披露義務(wù)人都能關(guān)心企業(yè)披露信息的真實度和及時性，那么信息披露工作效率和準(zhǔn)確度會大幅提升。因此上市企業(yè)必須建立信息披露責(zé)任制，自上而下，由董事牽頭，凡可能涉及信息披露的部門、子公司指定負(fù)責(zé)人擔(dān)任信息披露聯(lián)絡(luò)員。聯(lián)絡(luò)員如果遇到可能影響股價或?qū)?jīng)營管理造成影響的因素時，應(yīng)及時告知董事會。持有5%以上股份的企業(yè)相關(guān)人員如果發(fā)生涉及信息披露事項問題時也應(yīng)該盡早通知公司董事會。聯(lián)絡(luò)員如果遇到需要協(xié)調(diào)溝通的信息披露事件時，應(yīng)該積極協(xié)助董事會秘書完成信息披露工作。上市企業(yè)一旦建立了信息披露責(zé)任制，并保持制度穩(wěn)定運行，信息披露就不僅僅是董事會及其秘書等少數(shù)人的工作，也勢必會改善信披工作效率。

其次，上市企業(yè)要建立完善的信譽制度。要想上市企業(yè)履行真實有效、及時準(zhǔn)確的信息披露義務(wù)，必須建立健全的信譽制度[13]。信譽制度從根本上來說就是人們?yōu)榱双@取長久穩(wěn)定的利益，而犧牲當(dāng)前短淺的利益。提高上市企業(yè)自身信譽度意識必須要讓企業(yè)充分意識到長遠(yuǎn)預(yù)期的重要性，這就需要企業(yè)建立健全的法律法規(guī)制度和明確的產(chǎn)權(quán)機制，以及良好的信息傳遞制度，減少投資人員收集投資信息的成本，進(jìn)而減少上市企業(yè)以短淺目光看待市場利益的行為和動機，也有助于證券交易市場形成良好的交易氛圍和交易環(huán)境，從根源上杜絕信息披露失真問題[14]。

（三）加強證券市場監(jiān)督管理執(zhí)法力度

我國證券市場經(jīng)常出現(xiàn)嚴(yán)重違規(guī)違法操作行為的主要原因和市場監(jiān)督管理部門執(zhí)法力度不高有關(guān)。就拿上市企業(yè)來說，據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計結(jié)果來看，自2008年至今，中國證監(jiān)會所查處的上市企業(yè)數(shù)量還不足百家，也就是說上市企業(yè)在證券市場違規(guī)操作概率不足1%，這與市場現(xiàn)狀反差較大[15]。監(jiān)督管理機構(gòu)基本依靠行政來處罰違規(guī)企業(yè)的虛假會計信息，但是基本不追究相關(guān)直接責(zé)任人的法律責(zé)任，民事賠償金額很少，對上市企業(yè)責(zé)任人來說根本造不成任何威脅。此外，還有部分已經(jīng)滿足退市條件的企業(yè)依舊存活在證券市場上，擾亂了證券市場正常的資源配置，這也和證監(jiān)局監(jiān)督管理力度缺乏有關(guān)。因此，加強證券市場監(jiān)督管理執(zhí)法力度，嚴(yán)厲打擊證券市場違規(guī)違法行為是當(dāng)前監(jiān)管機構(gòu)需要解決的關(guān)鍵問題。

（四）搭建多層次的證券交易市場

搭建多層次的證券交易市場是市場機制優(yōu)化資源配置功能發(fā)揮作用的基礎(chǔ)和前提。具體建議如下：（1）將A、B股并軌，進(jìn)入證券市場的外資以國民標(biāo)準(zhǔn)來對待，促進(jìn)證券市場向著統(tǒng)一化、公平化的方向發(fā)展。（2）搭建做市商制度。做市商一指的是在證券市場之外的機構(gòu)或組織進(jìn)行證券交易的證券商，做市商制度在國外發(fā)達(dá)國家比較常見，但國內(nèi)很少。通常情況下，做市商要先將一部分資金墊入，以此來為證券交易建立足夠的庫存，再將交易牌價掛出去，用手頭資金從投資者手中買入證券，再以高價賣給打算購入的投資者，賺取差價。做市商這種為賣而買、為買而賣的交易方式從某種程度上將證券市場交易的買賣雙方聯(lián)合起來，為有價證券交易提供了一個轉(zhuǎn)手市場。做市商與投資者之間的交易價格根據(jù)凈價來計算，也就是說投資者不需要支付額外的手續(xù)費。因此，做市商有助于提高證券交易市場的流動性。例如，美國納斯達(dá)克證券市場進(jìn)行交易的證券，存在至少兩個做市商為證券交易造市，甚至某些交易出現(xiàn)40多個做市商。（3）建立場外交易市場，用計算機技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)將各個場外市場連成一體來解決非上市企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，提高交易效率。

四、結(jié)語

綜合以上觀點來看，我國證券市場在社會和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但當(dāng)前證券市場的發(fā)展依然存在許多問題。證券市場監(jiān)督管理人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)者要認(rèn)真看待市場交易中存在的問題，并及時提出相應(yīng)的改善策略。證券市場在發(fā)展過程中必須要完善監(jiān)督管理制度、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善市場機制、健全企業(yè)管理，才能保證我國證券交易市場長期穩(wěn)定運行，才能使證券市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮自身價值。

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