陳雅茹

摘 要：利率期限結(jié)構(gòu)可以表明利率和期限之間存在的函數(shù)關(guān)系，實(shí)踐證明，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究可以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)。不僅如此，由于利率期限結(jié)構(gòu)中含著眾多經(jīng)濟(jì)信息，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)可以產(chǎn)生一定的影響，其中存在著一定的關(guān)聯(lián)性，眾多學(xué)者對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的未來(lái)變化非常關(guān)注。本文針對(duì)這一方面，對(duì)國(guó)內(nèi)外眾多理論進(jìn)行了調(diào)查和分析，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量預(yù)測(cè)利率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)進(jìn)行了相關(guān)的探討。

關(guān)鍵詞：利率期限結(jié)構(gòu) 宏觀經(jīng)濟(jì) 預(yù)測(cè) 變動(dòng)

宏觀經(jīng)濟(jì)變量是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的研究?jī)?nèi)容，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)眾多專(zhuān)家學(xué)者一直在研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量，以便通過(guò)其動(dòng)態(tài)發(fā)展來(lái)了解我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，并進(jìn)行相應(yīng)的預(yù)測(cè)。本文對(duì)當(dāng)前的利率期限結(jié)構(gòu)中所包含的信息對(duì)利率變化的預(yù)測(cè)能力進(jìn)行了研究和分析。

1 國(guó)內(nèi)外研究概述

我國(guó)在研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量預(yù)測(cè)利率期限結(jié)構(gòu)這一方面，還處于一個(gè)初期探索和研究階段。在進(jìn)行研究時(shí)，眾多專(zhuān)家學(xué)者利用國(guó)債無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，來(lái)了解利率期限機(jī)構(gòu)，借助利率期限結(jié)構(gòu)為其他資產(chǎn)和產(chǎn)品的定價(jià)來(lái)制定基本標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)外有學(xué)者對(duì)美國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了相應(yīng)的研究，研究中利用多因子模型分析后發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是水平還是傾斜因素，都能夠大致解釋較多價(jià)格變動(dòng)的原因，可見(jiàn)利率所產(chǎn)生的變化呈現(xiàn)出預(yù)測(cè)性。而有學(xué)者將眾多的宏觀經(jīng)濟(jì)變量因素加入模型后發(fā)現(xiàn)，含有宏觀經(jīng)濟(jì)變量的模型的預(yù)測(cè)能力要高于不含有宏觀經(jīng)濟(jì)變量模型的預(yù)測(cè)能力。國(guó)外有學(xué)者通過(guò)研究后得出，在對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)中所包含的信息充分利用后可以提高相關(guān)的預(yù)測(cè)能力，他們還發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)中利用常見(jiàn)的變量卻不會(huì)提高預(yù)測(cè)能力。

2 關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的研究分析

在構(gòu)建利率期限結(jié)構(gòu)時(shí)，選取99年到17年的國(guó)債數(shù)據(jù)，采用三次平滑樣條法來(lái)構(gòu)建利率期限結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上添加懲罰項(xiàng)來(lái)保證準(zhǔn)確性和平滑性。經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)利率期限開(kāi)始增加時(shí)，其平均值出現(xiàn)了由小到大的變化，其波動(dòng)率也呈現(xiàn)出了由小到大的變化。長(zhǎng)期的利率期限則表現(xiàn)出比較明顯的正偏性，短期的利率期限卻表現(xiàn)的不太明顯。運(yùn)用水平、斜率、曲度這三個(gè)因子來(lái)代表利率期限結(jié)構(gòu)中所包含的信息，經(jīng)過(guò)研究后發(fā)現(xiàn)，這三個(gè)因子對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)不能夠做出很好的預(yù)測(cè)，也就是說(shuō)，水平、斜率、曲度這三個(gè)因子無(wú)法有效的預(yù)測(cè)出利率期限結(jié)構(gòu)未來(lái)發(fā)生的變化。

筆者對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)能力進(jìn)行了分析和研究并利用長(zhǎng)短期利差作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行預(yù)測(cè)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著一定的慣性，在前期出現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)后就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)持續(xù)性的狀態(tài)。因此，人們可以根據(jù)前期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平來(lái)對(duì)后期的發(fā)展進(jìn)行一個(gè)預(yù)測(cè)。除此之外，國(guó)外研究表明，通貨膨脹等因素會(huì)對(duì)短期利率期限產(chǎn)生比較大的影響，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)是能夠反映通貨膨脹的重要指標(biāo)，通常利用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)來(lái)反映通貨膨脹。經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在加入了宏觀經(jīng)濟(jì)變量后，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)能力有了大幅的提升，這足以說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)具有一定的預(yù)測(cè)能力。雖然利率對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)能夠產(chǎn)生比較顯著的影響，但是我國(guó)利率發(fā)展處于比較落后的階段，利率期限結(jié)構(gòu)不能夠迅速的反映宏觀經(jīng)濟(jì)。從宏觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)變量著手進(jìn)行分析，當(dāng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)時(shí)，短期利率出現(xiàn)增長(zhǎng)具有較大的可能性，當(dāng)貨幣供應(yīng)量開(kāi)始增加時(shí)，通貨膨脹率就會(huì)增加，會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生一個(gè)正面影響。根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)，經(jīng)過(guò)調(diào)查和分析后發(fā)現(xiàn)，由于市場(chǎng)和生產(chǎn)部門(mén)之間的聯(lián)系較小，受到實(shí)際產(chǎn)出的影響也就較小。除此之外，經(jīng)過(guò)研究后還發(fā)現(xiàn)，在加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量后模型的預(yù)測(cè)能力在平均預(yù)測(cè)誤差上出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。本文利用了滾動(dòng)回歸的方法，對(duì)解釋變量的樣本外預(yù)測(cè)能力進(jìn)行了研究，經(jīng)過(guò)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)方法要優(yōu)于另一種不含有宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)方法，這也足以說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)變量能夠提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。

結(jié) 語(yǔ)

通過(guò)借鑒國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的研究理論后，再結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行了綜合性分析發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)期限如果越長(zhǎng)，利率的平均水平就會(huì)越高，其波動(dòng)率也會(huì)越高，利率呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。水平因子、傾斜因子、曲度因子不能夠?qū)势谙藿Y(jié)構(gòu)進(jìn)行很好的預(yù)測(cè)，即這三個(gè)因子的預(yù)測(cè)能力較弱。宏觀經(jīng)濟(jì)變量不僅能夠有效的預(yù)測(cè)利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，還能夠提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。在通貨膨脹中，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和貨幣供給量都具有非常明顯的指示作用。我國(guó)市場(chǎng)由于缺乏和生產(chǎn)部門(mén)之間的聯(lián)系，受到實(shí)際產(chǎn)出的影響非常小。在宏觀經(jīng)濟(jì)變量中，無(wú)論是樣本內(nèi)外都能夠有效的預(yù)測(cè)利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，這也在某個(gè)層面上表明，我國(guó)市場(chǎng)容易受到落后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利率的影響，側(cè)面說(shuō)明了我國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展還需進(jìn)一步的提高。

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