魏　璠

?

淺議保險資金另類投資

魏璠

（遼寧金融職業(yè)學(xué)院 遼寧沈陽 110000）

保險機構(gòu)另類投資現(xiàn)今已成為各國普遍采用的保險資金運作方式。文章就保險資金參與另類投資的可行性、風(fēng)險及防范措施進行論述，提出合理建議。

另類投資；可行性；風(fēng)險

隨著2016年7月3日中國保監(jiān)會公布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》，該辦法放寬了保險資金投資范圍，明確可以投資于PPP基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，這意味這保險資金有更多渠道來獲取穩(wěn)定回報。

1 保險資金參與PPP項目可行性分析

（1）保險資金的優(yōu)勢。和保險資金由保險人的保費構(gòu)成，隨著人們收入增加，投保人越來越多，保費也隨之增多，保險資產(chǎn)就形成一筆巨大而又穩(wěn)定的資金。巨大的保險資金投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不但能提供充足而可靠的資金來源而且在時間上能予以保證。

（2）保險資金投資期限與PPP項目所投資的期限相匹配。從當前PPP投資項目來看期限有長達十幾年甚至幾十年，需要長期持續(xù)不斷地資金投入。如果從以往傳統(tǒng)渠道銀行貸款或發(fā)行企業(yè)債等方式很難保證資金長期、低成本使用。保險產(chǎn)品尤其是壽險業(yè)務(wù)，壽險業(yè)務(wù)具有長期儲蓄功能，在正常情況下壽險期限一般都在10年以上，而且投保人繳費的時間點和保護金給付的時間點通常相差較長的時間。所以壽險公司保險資金投資期限可長達10 ~ 30年這與PPP項目投資所要求的時間在期限結(jié)構(gòu)上是非常匹配。

（3）保險資金要求資金運用安全，而PPP項目的低風(fēng)險性可以滿足這一要求。保險投資資金主要由保費屬于保險公司的負債，將來發(fā)生保險事故時，要償付給被保險人，因而安全性是保險資金投資時首要考慮的原則。

基礎(chǔ)設(shè)施項目一般包括水電煤氣等能源產(chǎn)業(yè)，還有道路橋梁公共設(shè)施等建筑行業(yè)，因而收益具有穩(wěn)定持久的特性。保險資金參與這些項目可以大大降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)資金安全運作的要求。

與此同時保險資金參與社會項目會促進實體經(jīng)濟發(fā)展。保險資金PPP模式參與實體經(jīng)濟建設(shè)有助于擴大社會總需求、創(chuàng)新公共服務(wù)模式、提升公共事業(yè)運營效益，同時也能提升保險公司的公眾形象有利于其自身的發(fā)展。

2 我國保險業(yè)投資風(fēng)險及防范措施

2.1 我國保險業(yè)投資風(fēng)險

隨著保險資金投資渠道，不斷放寬另類產(chǎn)品的投資領(lǐng)域，也逐步由重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目逐漸擴大到能源、交通、醫(yī)療、不動產(chǎn)等領(lǐng)域。隨著可投產(chǎn)品比重增加其風(fēng)險，也在逐步的增加。

保險資金在投資另類產(chǎn)品時面臨的風(fēng)險是首要是信用風(fēng)險，其次是流動性風(fēng)險，第三要面臨的是資產(chǎn)負債周期匹配風(fēng)險。

2.1.1 信用風(fēng)險

保險公司應(yīng)當警惕性信用風(fēng)險集中爆發(fā)的可能性。隨著另類產(chǎn)品投資不斷加大，造成信用風(fēng)險的主要原因是信息市場透明度調(diào)低、交易對手的信息不對稱，溝通不暢等一起的問題，所以信用比其他傳統(tǒng)產(chǎn)品的使用風(fēng)險要高，而如果發(fā)生違約的話，違約成本也不如一般傳統(tǒng)投資投資產(chǎn)品成本高。部分保險公司為了降低風(fēng)險可靠的項目，選擇政府主導(dǎo)或參與的項目較多，這類投資業(yè)務(wù)一般風(fēng)險較低，同時預(yù)期盈利也較低。當前地方債問題備受關(guān)注，一旦財政收入下降，有可能會造成資金斷裂，導(dǎo)致違約事件的發(fā)生。

2.1.2 流動性風(fēng)險

另類產(chǎn)品流通缺乏成熟的二級市場。另類產(chǎn)品投資時一般都由雙方一對一協(xié)商決定，這就造成另類產(chǎn)品流動性較差的特點。此外另類產(chǎn)品投資期限大多時間較長，很多產(chǎn)品都是超過五年，一旦保險公司在資金投資過程中遭遇臨時性巨額賠付，有可能會發(fā)生現(xiàn)金流不足的情況，影響保險公司整體運營。因此流動性風(fēng)險是保險資金在選擇配置資產(chǎn)的時候，必須要考慮到的一部分，既要保證流動性又要保證收益型。

2.1.3 資產(chǎn)負債周期匹配風(fēng)險

保險資金種類多種多樣，其中持續(xù)周期較長的為壽險產(chǎn)品，可以配置投資周期較長的另類產(chǎn)品。財產(chǎn)險、車險隨時有可能會面臨賠付，因此在投資周期配備方面要注重時間。此外，整體金融環(huán)境、經(jīng)濟周期等都會影響資金的使用期限，在投資時都應(yīng)充分考慮進去。

另類產(chǎn)品投資風(fēng)險控制離不開政府的監(jiān)管和保險機構(gòu)自身風(fēng)險控制。因此需要監(jiān)管部門宏觀控制風(fēng)險，保險公司根據(jù)另類產(chǎn)品特點在設(shè)計產(chǎn)品時充分了解交易對手方、充分衡量還款能力，控制風(fēng)險的同時提高自身的資產(chǎn)負債的管理能力。

當保險公司投資PPP項目時，其面臨的風(fēng)險也有其獨特性。雖然基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目風(fēng)險低、信用等級較高，還有政府參與，但也存在風(fēng)險的。這種風(fēng)險首先體現(xiàn)在信用風(fēng)險上，由于PPP項目多為涉及國計民生的大型基礎(chǔ)建設(shè)，所以很大部分都是通過地方政府融資平臺來進行的并且地方政府財政方面會提出各種顯性和隱性的擔(dān)保。如果一旦地方財政承受能力不強又沒有中長期預(yù)算機制的支持，地方收入下滑，還款能力下降，可能會增加該項目的信用風(fēng)險。

其次為流動性風(fēng)險。因為基礎(chǔ)項目建設(shè)工期比較長一般都在10年或者更長的時間，所以投資的回收期也很長。這對于保險公司來說時間越長，風(fēng)險越不確定，一旦有不可抗力事件發(fā)生，保險公司需要承擔(dān)巨大的賠付責(zé)任。投入到PPP項目中的保險資金可能因時間原因無法回流，保險公司由于資金周轉(zhuǎn)不靈或資金短期需求等情況而面臨較大的流動性風(fēng)險，嚴重的會影響保險公司整體運營。

第三個是保險資金投資PPP項目中有可能會遇到市場風(fēng)險及營運風(fēng)險。這種風(fēng)險可能會是因為受到國家政策的調(diào)整或者項目不能如期完成，還可能是由于通貨膨脹等原因使資金成本增加，還有可能是利率變動等因素導(dǎo)致項目收入減少甚至不能收回成本。

因此除基本風(fēng)險即信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、資產(chǎn)負債周期匹配風(fēng)險外，還應(yīng)根據(jù)具體投資對象而形成合理的風(fēng)險預(yù)測。

2.2 我國保險業(yè)投資風(fēng)險防范措施

2.2.1 投資項目前做好充分準備工作

在對另類產(chǎn)品投資的項目考核當中注重規(guī)范用詞，明確專業(yè)詞匯的使用范圍，構(gòu)建易于參與各方理解和掌握的監(jiān)管體系。保險公司在進行另類產(chǎn)品投資時，還要只需仔細閱讀國家的法律法規(guī)政策，比如保監(jiān)會對保險機構(gòu)境外投資比例設(shè)定在總資產(chǎn)的15 %以內(nèi)，但對于合格境外機構(gòu)投資者的投資額度沒有開放，這回導(dǎo)致保險機構(gòu)的實際投資額度收到限制。此外不同機構(gòu)的監(jiān)管有不同的要求，所以當保險資金在進行另類投資時一定要注意各種法律法規(guī)之間的交叉與聯(lián)系。

2.2.2 構(gòu)建金融交易平臺，提高另類資產(chǎn)投資項目的流動性

保險機構(gòu)在開展業(yè)務(wù)時需要與中國人民銀行、各商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構(gòu)之間的溝通，這種溝通即可解決保險機構(gòu)融資主體的征信問題，又可使促進保險機構(gòu)同各金融機構(gòu)建立合作的關(guān)系，項目互通、資源互通起到協(xié)同發(fā)展的作用。除此，還可構(gòu)建各種場內(nèi)外的交易平臺，以此提升另類投資產(chǎn)品的流動性。另類投資一般屬于非標準性的，流動性欠缺，但如果各種場內(nèi)場外的交易平臺幫助另類投資產(chǎn)品標準化，另類投資的金融職能會更好地凸顯出來。把另類投資項目進行產(chǎn)品化和證券化后，后有利于其在市場當中流通提高資金的使用率，也能降低保險公司另類投資的風(fēng)險解決資金融通的問題。

2.2.3 加強綜合管理另類資產(chǎn)

保險公司在另類投資時也會面臨到許多問題，另類投資項目比較隱蔽，比如有的產(chǎn)品為了規(guī)避制度上的管制，選擇采用多層次的嵌套或結(jié)構(gòu)化設(shè)計，造成基礎(chǔ)交易環(huán)節(jié)過多，從而加大另類投資的風(fēng)險，因此保險公司在選擇另類投資項目時應(yīng)適當派遣管理人員深入到項目核心中，對項目進行適當?shù)谋O(jiān)督，實時了解項目的進展，以保證投資收益和資金安全。

2.2.4 提高另類投資的透明度，完善信息披露制度

另類投資的定價大都由交易雙方協(xié)定，存在信息透明度不高，信息披露不及時等問題，這給投資方增加了相應(yīng)的困難，導(dǎo)致保險公司無法對風(fēng)險和回報狀況做出準確的評估。同時也不利于相關(guān)機構(gòu)的監(jiān)管和市場、公眾的監(jiān)督。提高非標產(chǎn)品的透明度不斷推進信息披露工作能夠促進自我約束機制和市場約束機制的建立，從外部加強對險資運用的監(jiān)督，促進保險公司完善內(nèi)部管理達到可持續(xù)發(fā)展的目的。

由于資本化程度發(fā)展不同的原因，發(fā)達國家或者是地區(qū)的保險公司另類投資的品種豐富多樣。在相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計當中顯示，在另類產(chǎn)品方面投資占比最高的國家是愛沙尼亞和芬蘭，分別占保險資金總額的43.9%和36.4%。美國作為全球保險業(yè)最發(fā)達的國家，保險資金的配置也是多種多樣的，其他投資占保險資金的投資比例也接近10 %，投資領(lǐng)域涉及到基礎(chǔ)建設(shè)天然氣能源對沖基金房地產(chǎn)，私募基金等等。從這些數(shù)據(jù)可以看出另類投資已經(jīng)成為全球保險資金運用的重要渠道，保險機構(gòu)參與另類投資的廣度和深度再不斷加強。金融發(fā)展都是由成不成熟到成熟，我們也不應(yīng)因某一個特別案例造成的不良影響，而否定保險資金，尋求另類投資的途徑，中國的保險資金運用應(yīng)當以我國的國情和經(jīng)濟發(fā)展狀況為基礎(chǔ)考慮到現(xiàn)實及發(fā)展的，趨勢在促進保險業(yè)，大力發(fā)展的同時也要把服務(wù)經(jīng)濟社會當做首要任務(wù)。在銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并為銀保監(jiān)會的前提下，提升新產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，努力實現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)品，同市場投資主體有效結(jié)合，積極引導(dǎo)更多的保險資金到另類投資領(lǐng)域。

近來對于保險資金對境外投資的審批政策也有所松綁，國家鼓勵中資保險公司嘗試多形式、多渠道“走出去”，保險資金境外投資金額屢創(chuàng)新高。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)了解，保險公司參與海外投資選擇的主要渠道之一為海外房地產(chǎn)投資。這也屬于另類投資的方式。房地產(chǎn)投資具有相對穩(wěn)定租金收益、抗通脹、投資周期長等特性，較符合保險資金運營要求，所以中國、中國人壽等保險參與了此類投資。海外投資房地產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)成為許多保險公司開拓另類投資的首選產(chǎn)品。

保險資金運營中除選擇信用級別較高的項目進行投資外，在進入資本市場時為保證收益穩(wěn)定、資金安全也可采取CPPI固定比例投資保本策略。CPPI通過對投資組合進行動態(tài)調(diào)整，使資金既能收益最大化，又能控制風(fēng)險。通過投資固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)來實現(xiàn)CPPI的投資組合。作為一個需要嚴控資金運用風(fēng)險、需要穩(wěn)健經(jīng)營的保險公司，資金采用這種政策是比較穩(wěn)健的做法。

保險資金運營渠道及策略應(yīng)時代要求進入新模式，相信保險公司會為投資者提供更多安全性高、收益穩(wěn)定的保險產(chǎn)品。

[1]蘇靜.中國保險資金另類投資的實踐與創(chuàng)新研究[D].北京:中國社會科學(xué)院研究生院,2017.

[2]李亞敏.中國保險資金投資資本市場的收益與風(fēng)險研究[M].北京:知識產(chǎn)權(quán)出版社,2016

[3]戴錦平.保險投資效益風(fēng)險分析[J].保險研究,2004(8):18.

[4]鄒琪.中國保險業(yè)投資風(fēng)險分析[J].保險研究,2004(6):26.

[5]余浩.四位一體的信用評估法:淺析保險資金另類資產(chǎn)投資[J].金融市場研究,2014(10):34-45.

[6]嚴繼瑩.后金融危機時代對我國保險投資方式發(fā)展的啟示[J].中國保險,2011(1).

[7]曹德云.保險資管另類投資或成新方向[N].中國經(jīng)濟導(dǎo)報,2015-10-28.

10.3969/j.issn.2095-1205.2019.04.39

F239.4

C

2095-1205(2019)04-68-02