陳崢嶸

信用保護(hù)合約的推出將成為民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資增信的重要手段，能使各類業(yè)務(wù)參與主體受益。

2018年11月2日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉在新聞發(fā)布會(huì)上宣布，證監(jiān)會(huì)組織開展交易所債券市場(chǎng)信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)，探索通過信用增進(jìn)工具減少投資者購買民營(yíng)企業(yè)債券的顧慮，支持民營(yíng)企業(yè)債券融資。首批已推出紅獅控股集團(tuán)有限公司、金誠(chéng)信礦業(yè)管理股份有限公司、蘇寧電器集團(tuán)有限公司和浙江恒逸集團(tuán)有限公司等四單民營(yíng)企業(yè)信用保護(hù)合約，其中國(guó)泰君安為紅獅控股和蘇寧電器提供信用保護(hù)，中信證券為金誠(chéng)信礦業(yè)管理和浙江恒逸提供信用保護(hù)。這是切實(shí)貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑的決策部署以及習(xí)近平總書記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上的重要講話精神的有效舉措，反映了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持民營(yíng)企業(yè)債券融資、以市場(chǎng)化方式助力緩解民營(yíng)企業(yè)融資難和融資貴問題的政策意圖。

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的信用風(fēng)險(xiǎn)管理類工具主要是銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自2010年11月以來陸續(xù)推出的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM），包括信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）。證監(jiān)會(huì)組織開展交易所債券市場(chǎng)信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這意味著繼銀行間債券市場(chǎng)推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具之后，交易所債券市場(chǎng)的信用保護(hù)工具這一信用風(fēng)險(xiǎn)管理類工具也正式落地。信用保護(hù)工具包括信用保護(hù)合約和信用保護(hù)憑證。

開展信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)

開展交易所債券市場(chǎng)信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和積極的深遠(yuǎn)影響。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來說，此舉通過成熟的信用增進(jìn)工具可以為參考實(shí)體和民營(yíng)企業(yè)債券提供增信，有利于緩釋民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，疏浚民營(yíng)企業(yè)債券融資渠道，擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券投資者群體，提高民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行成功率和融資效率，降低民營(yíng)企業(yè)債券融資成本，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資，以市場(chǎng)化方式幫助緩解民營(yíng)企業(yè)融資難和融資貴的問題，紓解那些具有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營(yíng)困難的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的短期流動(dòng)性壓力，支持這類民營(yíng)企業(yè)逐步走出流動(dòng)性困境，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

對(duì)于投資者來說，此舉通過市場(chǎng)化的信用保護(hù)工具（包括信用保護(hù)服務(wù)和產(chǎn)品）可以為民營(yíng)企業(yè)債券投資者提供一道防控信用風(fēng)險(xiǎn)的屏障，不僅有利于降低投資者購買民營(yíng)企業(yè)債券可能造成的信用違約損失，減少投資者購買民營(yíng)企業(yè)債券的擔(dān)憂和顧慮，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，而且有利于豐富投資者的債券投資種類，拓寬投資者的債券投資渠道，給投資者帶來更多的債券投資選擇。

對(duì)于券商來說，此舉不但有利于券商開發(fā)信用保護(hù)工具這一信用衍生品業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富FICC業(yè)務(wù)種類，培育FICC固定收益全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，打造FICC業(yè)務(wù)鏈，完善FICC業(yè)務(wù)體系，優(yōu)化FICC業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，促使業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)多元化，構(gòu)建新的業(yè)務(wù)模式和盈利模式，而且有利于支持和鼓勵(lì)券商參與信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)，促使券商為債券（尤其是民營(yíng)企業(yè)債券）發(fā)行人提供“公司債券融資+信用保護(hù)工具”的綜合金融解決方案，顯著增強(qiáng)券商固收承銷和交易部門服務(wù)企業(yè)客戶（特別是民營(yíng)企業(yè)客戶）債券融資的能力，構(gòu)建券商服務(wù)企業(yè)客戶的新模式，助力民營(yíng)企業(yè)在交易所債券市場(chǎng)發(fā)債融資，保障民營(yíng)企業(yè)債券順利發(fā)行，充分發(fā)揮證券行業(yè)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的積極作用，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)不斷成長(zhǎng)壯大并邁向更廣闊的發(fā)展舞臺(tái)，從而切實(shí)支持和服務(wù)包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此外，對(duì)于交易所債券市場(chǎng)來說，此舉通過運(yùn)用市場(chǎng)化的信用保護(hù)工具可以形成合理的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，有利于交易所債券市場(chǎng)積極探索完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有效管理信用風(fēng)險(xiǎn)，更好地滿足投資者防控信用風(fēng)險(xiǎn)的需求，引導(dǎo)市場(chǎng)修復(fù)、增強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)公司債的投資信心，優(yōu)化交易所債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)發(fā)債主體和公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配、相對(duì)應(yīng)，改善民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)公司債發(fā)行，不斷提升交易所債券市場(chǎng)服務(wù)包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，促進(jìn)交易所債券市場(chǎng)與民營(yíng)企業(yè)共同長(zhǎng)期、平穩(wěn)、健康發(fā)展。

信用保護(hù)需要政策環(huán)境

下一步，證監(jiān)會(huì)將充分發(fā)揮資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的積極作用，指導(dǎo)滬深交易所盡快完善信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)相關(guān)制度，支持和鼓勵(lì)更多的合格金融機(jī)構(gòu)參與信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)，支持民營(yíng)企業(yè)在交易所債券市場(chǎng)發(fā)債融資。

當(dāng)日，上交所市場(chǎng)信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)正式開始試點(diǎn)，并成功達(dá)成首批信用保護(hù)合約交易。上交所先行先試，推出信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)，開創(chuàng)了券商固收承銷和交易部門服務(wù)企業(yè)客戶的新模式。試點(diǎn)期間，信用保護(hù)工具將重點(diǎn)支持暫遇流動(dòng)性困難的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)和雙創(chuàng)企業(yè)債券融資；發(fā)行定價(jià)上由金融機(jī)構(gòu)自主決策，實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)。同時(shí)，深交所市場(chǎng)也啟動(dòng)首批信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

待以信用保護(hù)合約形式開展的交易所債券市場(chǎng)信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)運(yùn)行一段時(shí)間后，交易所后續(xù)還將推出信用保護(hù)憑證。和信用保護(hù)合約相比，信用保護(hù)憑證具有可流通、可轉(zhuǎn)讓等屬性。同時(shí)，交易所將盡快制定發(fā)布信用保護(hù)工具相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，推進(jìn)信用保護(hù)合約和信用保護(hù)憑證業(yè)務(wù)的常規(guī)化開展，以便使更多符合標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)為客戶提供相關(guān)信用保護(hù)服務(wù)和產(chǎn)品，更好地改善民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境，拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑，進(jìn)一步提升交易所債券市場(chǎng)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)等實(shí)體企業(yè)的能力。

以上這些為開展交易所債券市場(chǎng)信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)提供了明確的政策依據(jù)和有力的政策保障，創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。