王方玉

企業(yè)的發(fā)展包括內(nèi)生增長(zhǎng)和并購兩條路徑。相比內(nèi)生增長(zhǎng)，并購作為一種外延增長(zhǎng)的方式能夠在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大收購方的整體規(guī)模，消除競(jìng)爭(zhēng)壓力，獲得技術(shù)、品牌等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因而也成為了國(guó)際大公司習(xí)以為常的操作，被頻繁和嫻熟的使用。

國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際化程度與大外企相比有一定差距，但一大批優(yōu)秀的企業(yè)逐漸在各自的領(lǐng)域成長(zhǎng)為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中不可小覷的力量，自然產(chǎn)生了海外并購的需求。

2008-2016年的8年間，中國(guó)企業(yè)海外并購的步伐逐年加快，并在 2016年達(dá)到頂峰。雖然近兩年的政策因素使得地產(chǎn)、休閑娛樂行業(yè)等資產(chǎn)投機(jī)性交易受到不小的限制，但高新技術(shù)、資源型的并購依然可以順利操作，中國(guó)企業(yè)的海外并購步伐仍然保持活躍。

貝恩咨詢近期的一份報(bào)告，對(duì)過去五年期間開展過海外并購交易的700多家中國(guó)企業(yè)進(jìn)行了績(jī)效分析。分析表明，這些公司的平均股東總回報(bào)率為11.6%。其中，并購交易頻率更高、規(guī)模更大的企業(yè)，表現(xiàn)更為出色，平均股東總回報(bào)率達(dá)到18.6%。

在收購戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)下，中鼎的營(yíng)收在過去的10年間實(shí)現(xiàn)了10倍以上的增長(zhǎng)。

《英才》記者從有過海外并購的上市公司中，選擇了三個(gè)最具代表性的標(biāo)的，他們都稱得上是海外并購中的贏家。

中鼎股份 10年10次海外收購

通過并購獲得核心技術(shù)，繼而在國(guó)內(nèi)建廠，與龐大的中國(guó)市場(chǎng)相結(jié)合，搶占更大的市場(chǎng)份額，從而實(shí)現(xiàn)自身的跨越式發(fā)展，這是中鼎股份成長(zhǎng)的重要邏輯。

過去10年間，中鼎股份（000887. SZ）總共進(jìn)行了10次海外收購。通過多次并購，中鼎股份從一個(gè)國(guó)企改制而來的密封件廠成長(zhǎng)為有國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)的跨國(guó)民營(yíng)企業(yè)，成功打入了國(guó)際高端品牌產(chǎn)業(yè)鏈。

目前，公司的前十大客戶以國(guó)際高端品牌為主，包括大眾、戴姆勒、沃爾沃、福特寶馬、捷豹路虎等，前十大客戶的收入總額占公司總體收入比47%左右。

以收購KACO為例，KACO是一家擁有高端密封技術(shù)的百年德國(guó)企業(yè)，主要客戶包括大眾、寶馬、通用、福特等一線品牌。2014年收購KACO公司后，中鼎在安徽設(shè)立了新的密封件生產(chǎn)基地，并利用KACO的技術(shù)以及品牌迅速打開了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，近三年來的復(fù)合增速超過50%。

中鼎的產(chǎn)業(yè)鏈也在并購中不斷向高端化方向延伸。通過收購德國(guó)WEGU、德國(guó)TFH公司、德國(guó)AMK公司，中鼎在傳統(tǒng)的“密封系統(tǒng)”業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)之上細(xì)化了“降噪減振底盤系統(tǒng)”、“冷卻系統(tǒng)”、“空氣懸掛及電機(jī)系統(tǒng)”三大業(yè)務(wù)。目前，中鼎的這四大業(yè)務(wù)的技術(shù)水準(zhǔn)在各自細(xì)分領(lǐng)域均在全球排名前五位。

在收購戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)下，中鼎的營(yíng)收在過去的10年間實(shí)現(xiàn)了10倍以上的增長(zhǎng)，在非輪胎橡膠行業(yè)的全球排名由2014年的第48位提升到了如今的第13位?？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)，中鼎也保持了可觀的盈利水平，其加權(quán)凈資產(chǎn)收益率在10年間一直保持在15%以上。

頻繁的并購容易帶來商譽(yù)的問題。截至2018年三季度末，公司累計(jì)的商譽(yù)達(dá)到27.77億元，占到了總資產(chǎn)的16.86%。在萎靡的汽車市場(chǎng)行情拖累之下，公司可能存在一定的商譽(yù)減值壓力。

藍(lán)帆醫(yī)療從手套廠商到全球心臟支架龍頭

成功實(shí)現(xiàn)了從低值醫(yī)療耗材向高值醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)延伸和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

年產(chǎn)140多億只手套的全球PVC醫(yī)用手套龍頭，并購了全球第四的心臟支架龍頭，從低值耗材手套業(yè)務(wù)向高值耗材心臟支架轉(zhuǎn)型，藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）跨界的步伐不可謂不大。

藍(lán)帆醫(yī)療在2012年末已憑借120億只的產(chǎn)能成為全球PVC手套的龍頭，但手套業(yè)務(wù)體量有限，前景有限，已經(jīng)逐漸觸及了天花板。

在此背景下，藍(lán)帆醫(yī)療從2017年開始接洽柏盛國(guó)際的收購事宜。柏盛國(guó)際是心臟支架領(lǐng)域的全球龍頭，擁有全球領(lǐng)先的心臟支架研發(fā)技術(shù)，其心臟支架銷量在全球排名第4。

彼此藍(lán)帆醫(yī)療的總市值僅有60多億，卻要收購一個(gè)與其體量相近的公司。最終，藍(lán)帆醫(yī)療采用了定向增發(fā)加現(xiàn)金支付的方式，耗資58.95億元收購了柏盛國(guó)際93.37%股份，并從2018年6月開始并表。

至此，公司形成了PVC手套+心臟支架雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)格局，成功實(shí)現(xiàn)了從低值醫(yī)療耗材向高值醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)延伸和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，公司的資產(chǎn)質(zhì)量與品牌價(jià)值都得到了相應(yīng)提升。值得注意的是，收購也導(dǎo)致藍(lán)帆醫(yī)療商譽(yù)猛增至63.45億元，占到公司凈資產(chǎn)的83.07%，存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

浙江龍盛海外并購成就全球染料龍頭

浙江龍盛（600352.SH）是全球最大的染料企業(yè)，擁有超過年產(chǎn)30萬噸的染料產(chǎn)能和年產(chǎn)約10萬噸助劑的產(chǎn)能。公司實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展源于收購另一家染料龍頭德司達(dá)。

通過整合龍盛和德司達(dá)的技術(shù)、服務(wù)、品牌、渠道、產(chǎn)能、成本等優(yōu)勢(shì)，浙江龍盛掌握了染料行業(yè)的定價(jià)權(quán)。

德司達(dá)在2008年前為全球最大的染料供應(yīng)商，約占全球21%的市場(chǎng)份額，收入達(dá)到7.97億歐元，是龍盛染料業(yè)務(wù)的3倍左右。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，德司達(dá)公司宣布破產(chǎn)。2010年2月，印度Kiri公司子公司新加坡Kiri以4000萬歐元的價(jià)格收購了破產(chǎn)清算的德司達(dá)。隨后，浙江龍盛通過認(rèn)購可轉(zhuǎn)債并債轉(zhuǎn)股的方式獲得了新加坡Kiri公司62.4%的股權(quán)，并由此獲得了德司達(dá)全球業(yè)務(wù)的控股權(quán)。這一消息也成為了2010年度世界化工十大新聞。

德司達(dá)在渠道、品牌、技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)全球領(lǐng)先，它擁有1900多項(xiàng)專利，是全球唯一能在從設(shè)計(jì)到成品的各個(gè)階段提供紡織染料解決方案的公司。同時(shí)，德司達(dá)在世界各地?fù)碛?000多家客戶，包括眾多知名國(guó)際品牌，如耐克、阿迪達(dá)斯、沃爾瑪、LEVIS等，在50個(gè)國(guó)家設(shè)有代理機(jī)構(gòu)，擁有在12個(gè)國(guó)家的18家工廠。這些都是龍盛整合的重要資源。

通過整合龍盛和德司達(dá)的技術(shù)、服務(wù)、品牌、渠道、產(chǎn)能、成本等優(yōu)勢(shì)，浙江龍盛在國(guó)際化布局的同時(shí)，掌握了染料行業(yè)的定價(jià)權(quán)，從分散染料生產(chǎn)商發(fā)展成為了紡織用化學(xué)品生產(chǎn)服務(wù)商，并最終成就了世界級(jí)的染料龍頭。