截至3月27日，上交所受理申請科創(chuàng)板IPO的17家企業(yè)，從所屬產(chǎn)業(yè)、行業(yè)來看，覆蓋了新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、新材料、新能源等領(lǐng)域。

這些領(lǐng)域都是科創(chuàng)板的發(fā)力重點(diǎn)。

這些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，對于資金、人力、資源的需求極大。

在科創(chuàng)板之前，這些產(chǎn)業(yè)中的那些科技創(chuàng)新企業(yè)很難在資本市場直接融資。此次科創(chuàng)板在試行注冊制的同時(shí)，特別降低了企業(yè)的盈利要求。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板有望在一定程度上改變我國間接融資為主、直接融資為輔的格局，從融資端助力創(chuàng)新企業(yè)，使企業(yè)能夠以市場為導(dǎo)向，從而推動(dòng)關(guān)鍵核心技術(shù)的持續(xù)發(fā)展。

核心技術(shù)研發(fā)投入高、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，融資難

高研發(fā)投入是科創(chuàng)板對上市企業(yè)的重點(diǎn)要求之一?？苿?chuàng)板第二套上市標(biāo)準(zhǔn)即要求，申請企業(yè)“最近3年累計(jì)研發(fā)投入占最近3年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于15%”。

不過，從受理企業(yè)的研發(fā)投入來看，有些企業(yè)在研發(fā)投入上并不突出。據(jù)上交所介紹，首批受理的9家企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入比例范圍為5%～20%。

例如，天奈科技為5.01%、江蘇北人為3.07%、容百新能源為3.94%、科前生物為6.48%，距離15%的標(biāo)準(zhǔn)還有一定差距。

投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張軍介紹，按照業(yè)內(nèi)的普遍情況，一般真正做科研、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的機(jī)構(gòu)、企業(yè)，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例應(yīng)在15%以上，很多企業(yè)能達(dá)到30%～40%甚至更多。若研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例只有百分之幾，很難讓外界相信其擁有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和關(guān)鍵核心技術(shù)。

“要擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，需要長時(shí)間的投入、大量的資金和足夠?qū)I(yè)的團(tuán)隊(duì)。一般的科技研發(fā)企業(yè)，其研發(fā)人員占比很高，甚至可達(dá)80%以上。中國的代工水平很高，需要通過科創(chuàng)板融資、真正做科研的企業(yè)，一般不會(huì)選擇研發(fā)、生產(chǎn)、銷售一體化，其產(chǎn)品的生產(chǎn)、制造等，一般會(huì)選擇代工或外包。因此，這些企業(yè)的銷售人員、生產(chǎn)人員、行政人員的數(shù)量有限?！睆堒姺治稣f，這樣一來，企業(yè)在研發(fā)方面投入的成本極大，IPO前，除非獲得國家資本支持，否則普通民營企業(yè)或機(jī)構(gòu)很難承擔(dān)。

華東理工大學(xué)金山科技園管理委員會(huì)主任藍(lán)閩波介紹，科創(chuàng)企業(yè)從產(chǎn)品研發(fā)到真正上市、投入使用，可能有很長周期，“即便有人看好，愿意給予投資，但一年、兩年可以堅(jiān)持投，到了第三年、第四年還會(huì)繼續(xù)投嗎？”

諾輝健康科技有限公司是一家癌癥早期篩查行業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)，研發(fā)了我國首個(gè)獲批的肺癌痰液分子檢測技術(shù)，還有我國第一款通過分析糞便中的遺傳物質(zhì)（糞便DNA）檢測早期腸癌基因突變的產(chǎn)品。

對于研發(fā)創(chuàng)新之難，該公司CEO、GE金融亞太區(qū)前總經(jīng)理朱葉青頗有感觸。他告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“癌癥早篩行業(yè)也面臨研發(fā)投入大、周期長的問題，我們研發(fā)中心有很多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，但是出于科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性，要在大人群隊(duì)列中反復(fù)進(jìn)行臨床檢驗(yàn)，以確保產(chǎn)品的靈敏度和特異性都能為臨床所認(rèn)可?！?/p>

湖南大學(xué)土木工程學(xué)院教授方志告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，從2000年開始，他就帶著團(tuán)隊(duì)研究超高性能混凝土，此后又與湖南明湘科技有限公司合作研發(fā)，直到2015年才研發(fā)出抗壓強(qiáng)度達(dá)400兆帕的超高性能混凝土材料，嘗試產(chǎn)業(yè)化運(yùn)用。該材料10小時(shí)就可拼裝一座橋梁，被中國工程院院士陳政清教授評價(jià)為“我國超高性能混凝土工程應(yīng)用領(lǐng)域的一個(gè)飛躍”。

即便如此，這個(gè)項(xiàng)目幾度讓投入全部身家的湖南明湘科技有限公司董事長吳羅明陷入困境。他說，現(xiàn)在，該材料在部隊(duì)和人防進(jìn)行的模擬核爆沖擊波條件下抗力性能試驗(yàn)及抗爆性能測試中，均取得重大突破和顯著成果，亟須融資支持，但公司缺乏向銀行貸款的相關(guān)抵押物，融資難，資金持續(xù)吃緊，光靠個(gè)人的投入堅(jiān)持下來，非常艱難。

朱葉青也坦言，類似諾輝健康這樣的生物技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，在產(chǎn)品研發(fā)和市場拓展階段，不可避免地會(huì)對融資方面有巨大需求?！拔覀儸F(xiàn)階段通過股權(quán)融資， 將來就可以通過在科創(chuàng)板IPO的方式滿足這樣的需求?！?/p>

正在接受上市輔導(dǎo)的杭州安恒信息技術(shù)股份有限公司（下稱“安恒信息”），是我國云安全、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用安全、大數(shù)據(jù)安全、智慧城市安全和工控安全等領(lǐng)域的知名企業(yè)，曾先后為北京奧運(yùn)會(huì)、國慶60周年慶典、上海世博會(huì)等活動(dòng)提供網(wǎng)絡(luò)信息安全保障。

安恒信息的發(fā)展，也離不開資金的支持。據(jù)媒體梳理，安恒信息從2009年到2015年，先后進(jìn)行過最少4輪融資，融資金額1000萬元到1億元不等，共計(jì)獲得超過1.78億元的融資。

除融資外，投資人和被投資科研機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的合作，也對其幫助頗大。例如，阿里資本現(xiàn)在持有安恒信息14.42%的股份，并在支付安全等領(lǐng)域與其進(jìn)行合作。

國家千人計(jì)劃特聘專家、安恒信息董事長范淵介紹，自2007年成立，到4款產(chǎn)品中標(biāo)入圍中央政府采購名錄，安恒信息用了3年;到首次入圍“全球網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)500強(qiáng)榜單”，用了8年;到榮獲國家信息安全服務(wù)安全工程類三級資質(zhì)單位，用了11年。長時(shí)間、高強(qiáng)度的資金、人力、資源投入，才讓其擁有了全球網(wǎng)絡(luò)空間安全探測引擎SUMAP、深度流量分析技術(shù)、AiLPHA大數(shù)據(jù)智能安全分析平臺、全天候全方位感知網(wǎng)絡(luò)安全態(tài)勢技術(shù)等自主核心技術(shù)。

提高創(chuàng)新型企業(yè)直接融資比例

首批被上交所受理申報(bào)的企業(yè)中，不乏虧損企業(yè)，以至于在此之前他們無法在資本市場直接融資。

和艦芯片制造（蘇州）股份有限公司招股說明書顯示，截至 2018 年末，公司累計(jì)未分配利潤為-9.27億元。和艦芯片解釋，芯片制造屬于典型的資金密集型行業(yè)，一條28nm工藝集成電路生產(chǎn)線的投資額約50 億美元，20nm工藝生產(chǎn)線高達(dá)100億美元。根據(jù)行業(yè)慣例，設(shè)備的折舊年限普遍較短，較高的投資金額和較短的設(shè)備折舊年限，導(dǎo)致芯片制造公司在投產(chǎn)初期普遍存在虧損情況。

安翰科技招股說明書稱，公司2010年膠囊內(nèi)鏡機(jī)器人樣機(jī)首次成型;2013年 “磁控胃鏡膠囊系統(tǒng)”獲得國家三類醫(yī)療器械審批，成為全球首個(gè)可精準(zhǔn)檢查胃部的“膠囊胃鏡”。然而，直至2016—2017年，其營收分別為1.15億元、1.726億元，相應(yīng)虧損3768萬元、3671萬元。

持續(xù)的投入和不斷的“失血”，意味著需要不斷從外“補(bǔ)血”，但原有的資本市場制度設(shè)計(jì)難以滿足其需求——若無法連續(xù)3年盈利，無法登陸A股市場，通過股權(quán)融資支撐公司長期發(fā)展也就無從談起。

科技部部長王志剛介紹，我國高新技術(shù)企業(yè)大概有18萬多戶，70%是民營企業(yè)。然而，民企融資難、融資貴始終是困擾其發(fā)展的老大難問題，也就成為制約我國技術(shù)發(fā)展的攔路虎。

圣湘生物董事長戴立忠對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，“過去，我國的創(chuàng)新型企業(yè)往往缺乏比較好的融資機(jī)制，很多企業(yè)90%的資金來自銀行，但銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，不利于創(chuàng)新型企業(yè)融資壯大。”

據(jù)金融業(yè)內(nèi)人士介紹，目前，我國直接融資，尤其是股權(quán)融資的比例仍然較低。近10年，國內(nèi)股權(quán)融資的比例一直在4%左右徘徊。與之相比，大部分G20國家的直接融資比例在65%至75%之間，美國甚至高達(dá)80%以上，且接近50%是股權(quán)融資。

中國證監(jiān)會(huì)遼寧監(jiān)管局局長柳磊認(rèn)為，科創(chuàng)板是發(fā)展直接融資最重要的環(huán)節(jié)之一，建立完善的制度是發(fā)展直接融資的關(guān)鍵。

戴立忠對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，“科創(chuàng)板的推出，有利于形成創(chuàng)新型企業(yè)在一級市場獲得風(fēng)險(xiǎn)投資、資本在二級市場順利退出的良性循環(huán)。創(chuàng)新和金融相互結(jié)合、相互促進(jìn)，將會(huì)使科技這一生產(chǎn)力要素在未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮更加淋漓盡致的作用。”

把掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的新興企業(yè)留在境內(nèi)

多年來，受A股上市條件和標(biāo)準(zhǔn)限制，像騰訊、阿里巴巴、京東、百度等我國信息技術(shù)龍頭企業(yè)不得不奔赴海外上市，形成“境內(nèi)掙錢、境外分紅”的格局。

新希望集團(tuán)董事長劉永好認(rèn)為，剛創(chuàng)業(yè)的企業(yè)或短期利潤還不夠的科技企業(yè)，以前要上市只能遠(yuǎn)赴美國、香港等地。科創(chuàng)板的推出，能夠把這些優(yōu)秀的、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)直接留在中國。

全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任尚福林表示，我國資本市場在資本市場對接科技創(chuàng)新方面還存在短板，使得一些發(fā)展勢頭良好、潛力巨大的企業(yè)遠(yuǎn)赴境外上市，既影響了資本市場的發(fā)展?jié)摿Γ窒魅趿宋覈鹑隗w系將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為科技創(chuàng)新投資的能力。

從這個(gè)角度看，科創(chuàng)板也是一場與國際資本市場爭搶核心關(guān)鍵技術(shù)的制度大競爭。

2013年，港交所曾因“VIE”結(jié)構(gòu)（指擬上市公司在國外設(shè)立一個(gè)平行離岸公司，以其作為未來上市或融資的主體，然后這個(gè)離岸公司經(jīng)過一系列投資活動(dòng)，最終在國內(nèi)落地為一家外商投資企業(yè)）及其他問題而將阿里巴巴拱手讓給紐交所。如今，港交所開始接受“VIE”結(jié)構(gòu)和同股不同權(quán)，也放寬了盈利要求。

2018年1月，新加坡交易所宣布將允許企業(yè)采用“兩級投票制股份結(jié)構(gòu)”（企業(yè)創(chuàng)始人和外部投資人可以持有不同類型股票，主要區(qū)別在于兩類股票擁有不同權(quán)限的表決權(quán)）上市。

紐交所動(dòng)作更大，2018年甚至推出了直接上市（Direct Listing）規(guī)則，即不發(fā)行新股，只需簡單地登記現(xiàn)有股票，即可在資本市場上自由交易。

全球爭搶上市公司的背后，都懷有對核心關(guān)鍵技術(shù)的渴望。在全球競爭背景下，加快完善資本市場基礎(chǔ)制度，推出科創(chuàng)板就成為必然。

在首屆進(jìn)博會(huì)上，習(xí)近平總書記在宣布設(shè)立科創(chuàng)板的同時(shí)還指出，要不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。

圣湘生物科技有限公司董事長戴立忠對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說：“不能把科創(chuàng)板簡單看成一個(gè)板塊，它為中國科技創(chuàng)新企業(yè)找到了一個(gè)資本入口，承載了中國未來的希望。”

謹(jǐn)防那些轉(zhuǎn)板的偽科技類公司

科創(chuàng)板自去年11月習(xí)近平總書記宣布設(shè)立，到今年1月份公布實(shí)施方案和實(shí)施意見，再到3月份開始申報(bào)，速度之快超出了市場的預(yù)料，效率之高也得到了各界好評。

“現(xiàn)在我們是‘超音速前進(jìn)，所有政府機(jī)構(gòu)都設(shè)置了綠色通道，壓縮時(shí)間。頭天證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收，第二天證監(jiān)局掛網(wǎng)，兩天后材料上傳交易所，上傳后次日就會(huì)出反饋函?！蹦呈∽C監(jiān)局工作人員如此表述該省擬上科創(chuàng)板企業(yè)的進(jìn)度時(shí)間表。

不過，半年內(nèi)完成和確定首批IPO企業(yè)，有投資市場人士還是表達(dá)了一些擔(dān)憂，并給了一些業(yè)內(nèi)提示。

投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張軍接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)說，很多安心做科研的機(jī)構(gòu)和企業(yè)，此前因盈利達(dá)不到要求等原因，難以在主板上市，因此之前未進(jìn)行IPO輔導(dǎo)。而面對科創(chuàng)板，此時(shí)這些機(jī)構(gòu)和企業(yè)再進(jìn)行IPO輔導(dǎo)，最快也要在2020年上半年才能完成IPO準(zhǔn)備，在時(shí)間上已大大落后，這可能會(huì)導(dǎo)致一些真正符合科創(chuàng)板技術(shù)要求的科技類公司，趕不上科創(chuàng)板今年的上市時(shí)間表。

“相反，此前就想在主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板IPO的企業(yè)，準(zhǔn)備較為充分。再加上科創(chuàng)板降低了對企業(yè)的盈利要求，要謹(jǐn)防一些企業(yè)把自己包裝成高科技企業(yè)后趁機(jī)轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板，以‘蒙混過關(guān)?！睆堒娬f，如果科創(chuàng)板確定要在2019年底前正式開閘，那就需要一定數(shù)量的IPO企業(yè)做基礎(chǔ)。在這樣的情況下，一定要謹(jǐn)防一些并沒有真正關(guān)鍵核心技術(shù)、不符合科創(chuàng)板設(shè)立初衷的企業(yè)登陸科創(chuàng)板。“如果速度和質(zhì)量發(fā)生沖突，我認(rèn)為應(yīng)重視質(zhì)量?！?/p>

他認(rèn)為，個(gè)別企業(yè)“蒙混過關(guān)”，借機(jī)在科創(chuàng)板IPO并不可怕，可怕的是如果第一批、第二批科創(chuàng)板IPO中“蒙混過關(guān)”的企業(yè)多了，會(huì)打擊投資人的信心?！拔磥碚嬲隹蒲械臋C(jī)構(gòu)和企業(yè)，在完成IPO輔導(dǎo)再申請登陸科創(chuàng)板時(shí)，可能會(huì)因此受到不利影響。這種影響才是更深遠(yuǎn)的?！?/p>

他還建議，降低科創(chuàng)板設(shè)置的申請企業(yè)必須持續(xù)經(jīng)營滿3年的相關(guān)要求?！坝幸恍C(jī)構(gòu)，例如中科院等下屬的科研機(jī)構(gòu)，在其體系內(nèi)已研究多年，也有不少真正的核心技術(shù)。這些機(jī)構(gòu)單獨(dú)成立公司后，一兩年就可順利運(yùn)行，但被這個(gè)要求擋在科創(chuàng)板門外?！睆堒娬J(rèn)為，可以考慮研究將持續(xù)經(jīng)營滿3年的要求降為2年。