鈕文新

通過深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，是習近平總書記在中央政治局第13次集體學習重要講話中作出的重要論斷。

2019年2月22日下午，中共中央政治局就金融問題舉行第13次集體學習。會上，習近平總書記發(fā)表重要講話時強調(diào)，要深化對國際國內(nèi)金融形勢的認識，正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系，精準有效處置重點領(lǐng)域風險，深化金融改革開放，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，堅決打好防范化解包括金融風險在內(nèi)的重大風險攻堅戰(zhàn)，推動我國金融業(yè)健康發(fā)展。

此次“學習會”是繼2017年7月第五次全國金融工作會議之后，中央最高決策層對中國金融健康發(fā)展的又一次重要突破。

在第五次全國金融工作會議上，中央最高決策層一舉扭轉(zhuǎn)中國金融長期跑偏、脫實向虛，背離為實體經(jīng)濟服務本源的趨勢。一些業(yè)內(nèi)人士因此把第五次全國金融工作會議稱為中國金融的“遵義會議”。

2019年2月22日，總書記在中央政治局第13次集體學習會上的重要講話，更把中國金融健康發(fā)展引向新的深度。

從定位上看，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟社會發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。從本質(zhì)上看，金融不僅要為實體經(jīng)濟服務，而且還要滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾需要。從經(jīng)濟和金融的關(guān)系上看，金融活，經(jīng)濟活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn);經(jīng)濟興，金融興;經(jīng)濟強，金融強。經(jīng)濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。

更為重要的是，中央最高決策層第一次提出“走出中國特色金融發(fā)展之路”。這說明，未來中國必須發(fā)揮自身的創(chuàng)新能力，擺脫“市場原教旨主義教條”的一套理論束縛，而更加堅實地從實際出發(fā)，從中國經(jīng)濟特質(zhì)和社會制度個性的需求出發(fā)，建設(shè)具有中國特色的金融發(fā)展之路。

資本為主、股權(quán)優(yōu)先

“把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的內(nèi)涵非常豐富。理論上講，我們至少可以從“直接融資、間接融資”在金融市場中的占比結(jié)構(gòu)，“資本金融、貨幣金融”在金融市場中的占比結(jié)構(gòu)，“股權(quán)資本、債券資本”在金融市場中的占比結(jié)構(gòu)，以及“國企、民企、中小微企業(yè)、居民”在金融市場中的占比結(jié)構(gòu)，不同品類的金融機構(gòu)在整體金融市場中的占比結(jié)構(gòu)——五大結(jié)構(gòu)問題去理解金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的重要意義。

中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長黃奇帆曾言簡意賅地闡述了金融的本質(zhì)。他說，金融本質(zhì)無非三條：第一，為有錢人理財，為缺錢人融資;第二，信用、杠桿加風險;第三，金融必須為實體經(jīng)濟服務，不能是自拉自唱卡拉OK（空轉(zhuǎn)），否則金融就沒有靈魂，就是毫無意義的泡沫。

“把金融搞得很復雜的那些人都是騙子”——這是黃奇帆的至理名言。

有一套完整、可信而有效的信用風險、杠桿風險控制和化解機制，實實在在為有錢人理財、為缺錢人融資，并推動實體經(jīng)濟創(chuàng)造財富的金融才是好金融。它非常樸素、本源和真切。往往花里胡哨的金融，基本屬于高杠桿、超短期的套利金融、空轉(zhuǎn)金融，是擊鼓傳花不斷提高金融成本的過程，失去了幫助實體經(jīng)濟創(chuàng)造財富并從中分享利益——金融本源狀態(tài)，而最終形成金融泡沫。

毋庸置疑的是，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須最先從這里著力：壓縮短期空轉(zhuǎn)套利的金融規(guī)模，擴大長期資本的生成規(guī)模。

對整體金融市場而言，無論是直接金融還是間接金融，都必須永遠保持以長期的、適宜實體經(jīng)濟需求的資本金融（一年期以上）為主體，而用于短期頭寸或流動性調(diào)節(jié)的貨幣金融（一年期以下）永遠都應當是配角，是輔助性金融工具;同時，在資本金融當中，股權(quán)資本必須永遠占據(jù)主導地位，而債務資本永遠都該是股權(quán)資本的附屬，處于從屬地位。因為股權(quán)資本規(guī)模決定了債務資本規(guī)模，無視股權(quán)資本規(guī)模而無度擴張債務必定導致杠桿過高，這是巨大的經(jīng)濟和金融風險，也是不可違背的金融規(guī)律。

把上述道理總結(jié)為金融結(jié)構(gòu)的表述則是：資本金融為主，貨幣金融為輔;股權(quán)資本為主，債務資本為輔。

這是中國應該去追求的“高質(zhì)量金融結(jié)構(gòu)”，而且在金融結(jié)構(gòu)問題中發(fā)揮著決定性作用。比如，以股市與債市的結(jié)構(gòu)問題，直接金融和間接金融的結(jié)構(gòu)問題，以證券商為主體的投資類金融機構(gòu)規(guī)模和以銀行為主體的存貸類金融機構(gòu)規(guī)模應當如何配比，等等。這些問題都取決于對上述資金性質(zhì)和資金期限結(jié)構(gòu)的配置，如果政策激勵和金融機制本身更加傾斜于資本，尤其是股權(quán)資本的生成、發(fā)育和配置，那直接融資、股票市場、證券商和其他股權(quán)投資類金融機構(gòu)自然會快速發(fā)育，否則相反。

過去很長一段時間，中國金融的機制性問題未能解決，使得中國金融走向短期化、套利化、貨幣化，并導致長期資本稀缺，股權(quán)市場疲弱，乃至經(jīng)濟和金融同時脫實向虛。在金融制度環(huán)境中，資本市場發(fā)育失去了基本動能，直接金融和間接金融之間的比重關(guān)系更加嚴重地扭曲。

這也就不難理解習總書記為什么會在中央政治局第13次學習會上指出：“我國金融業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、經(jīng)營理念、創(chuàng)新能力、服務水平還不適應經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求，諸多矛盾和問題仍然突出。”

央行副行長潘功勝在談到中國金融結(jié)構(gòu)性缺陷時承認：我國的金融業(yè)態(tài)以間接融資為主，股權(quán)融資發(fā)展嚴重不足，金融資源配置的質(zhì)量和效率還不適應經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的要求。

一個毫無疑問的基本事實是：中國經(jīng)濟要創(chuàng)新發(fā)展、轉(zhuǎn)換增長動力，就必須依托股權(quán)資本;中國經(jīng)濟債務率過高，也必須依托股權(quán)資本大幅增加以平衡資產(chǎn)負債率水平，這同樣是基本金融規(guī)律。

機制為重? 系統(tǒng)推進

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出之后，央行率先提出了4個方面的原則性方案。

比如，堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和高質(zhì)量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。深化利率市場化改革，進一步完善貨幣政策傳導機制，提高金融服務實體經(jīng)濟的實際效果。堅決防止金融業(yè)脫實向虛、自我循環(huán)。

再比如，堅定推進資本市場改革，破除制約資本市場發(fā)展的體制機制障礙，建立多層次資本市場，拓寬股權(quán)融資渠道，提升資本市場發(fā)展質(zhì)量。

毫無疑問，這樣一些事情央行提得恰如其分，但真正實現(xiàn)中國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還必須系統(tǒng)推進，更重要的是，我們需要構(gòu)建制度體系和運行機制，確?！安粩喽罅康厣少Y本變成金融市場自然而然的運行結(jié)果”。

我們認為，成功構(gòu)建“中國特色金融發(fā)展之路”，至少要針對整個金融體系完成以下調(diào)整，使“資本金融為主，貨幣金融為輔;股權(quán)資本為主，債務資本為輔”的金融結(jié)構(gòu)得以實現(xiàn)。

第一，堅持直接金融和間接金融“兩條腿走路”。就金融整體而言，今后一個時期中國通過強化資本市場建設(shè)而大幅提高直接金融比重，尤其是股權(quán)融資比重，并相應降低間接金融比重，這當然是非常必要的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，也是實體經(jīng)濟為本的必然要求。盡管如此，我們無論何時都必須堅持直接金融和間接金融“兩條腿走路”，這同樣是基于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特質(zhì)所提出的必然要求。從世界角度看，與中國有著類似經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的國家（比如德國、日本），它們的發(fā)展經(jīng)驗明確地告訴了我們這一重要事實。

經(jīng)濟發(fā)展具有周期性，股市、債市等資本市場更是逃不開牛熊交替的過程。如果一個以實體經(jīng)濟為本的國家長期依賴股市、債市等直接金融方式提供資本，而忽視銀行為主的間接金融，那一旦出現(xiàn)股市、債市的大熊市，實體經(jīng)濟融資立即就會出現(xiàn)困難，融資成本就會立即大幅上升，這極易使資本市場下跌演變?yōu)榻?jīng)濟衰退，資本市場與經(jīng)濟增長之間不斷惡性循環(huán)。

當今世界，直接金融為主體的典型國家是美國和英國，2008年金融危機發(fā)生后這兩國都出現(xiàn)一個嚴重的問題，股市、債市大跌，以致實業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流嚴重不足。這時，必須由銀行開展傳統(tǒng)信貸業(yè)務，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。但由于過去這些國家的金融機構(gòu)，其傳統(tǒng)銀行業(yè)務已經(jīng)嚴重枯萎，所以奧巴馬花費很大精力，甚至不惜以政府出面為企業(yè)擔保以促使信貸增長，但實際效果極差，拖延了美國經(jīng)濟復蘇的腳步。最后，還是伯南克發(fā)明了“扭曲操作”，大幅推高了股市、債市，恢復了直接金融市場融資功能，才破解了美國企業(yè)的難題。

對實體經(jīng)濟為本的國家，直接金融和間接金融各自承擔著不同功能。以股權(quán)資本為核心的金融方式，主要功能是激勵創(chuàng)新，提高實體經(jīng)濟的技術(shù)和生產(chǎn)力水平，甚至發(fā)掘新的經(jīng)濟行業(yè);而間接金融則是維系成熟行業(yè)，接續(xù)已經(jīng)被股權(quán)資本催熟的新產(chǎn)業(yè)并為之提供融資的主要金融方式。所以，二者缺一不可。

中國可以進入債券市場融資的企業(yè)極其有限，90%以上民資企業(yè)、中小微企業(yè)的債券信用基本在投資級別之外，甚至根本不具信用評級資格，也擔負不起進入債券市場所必需的費用。對債券市場投資者而言，它們的風險也很難被接受。這樣的企業(yè)融資離不開銀行的專業(yè)評價，離不開銀行給予的金融支持。

第二，貨幣政策操作堅持數(shù)量和價格“兩條腿走路”。理論上說，基于隔夜國債回購、逆回購所形成的收益率（利率）由于信用級別最高、期限最短、安全性高，適宜成為央行的基準利率。也正因如此，美聯(lián)儲等發(fā)達國家中央銀行曾經(jīng)長期以此作為整個金融市場的利率基準，并通過這一利率的調(diào)整去控制整個金融市場的利率水平，以此間接達到調(diào)節(jié)經(jīng)濟的目的。

這里有個重要問題：利率必須順利而有效地從短端向長端傳導，直至最終充分體現(xiàn)于資本市場。但2008年金融危機之后，利率傳導出現(xiàn)了嚴重的問題，無論隔夜利率如何低廉，都無法降低貸款利率，更無法充分體現(xiàn)于資本市場。

為什么？我的理解是：金融危機之后，企業(yè)和金融機構(gòu)的長期資本需求驟然增加，尤其在“再工業(yè)化”的政策作用下，長期資本、股權(quán)資本變成了高度稀缺的金融資源，這必然導致無論短期金融流動性多大、利率多低，都難以改變長期資本、股權(quán)資本稀缺的現(xiàn)實。

怎么辦？美聯(lián)儲給出的解決方案是：通過“收短放長”的貨幣“扭曲操作”，直接向金融市場注入長期流動性，并借此直接壓低長期利率，從而使資本市場獲得了強大動力，不僅為企業(yè)提供強大的股權(quán)融資支持，使人工智能主導下的“再工業(yè)化”加速推進，同時也為國民帶來了巨大的資產(chǎn)收益，保持了美國的消費增長，強化了美國經(jīng)濟增長動力。美聯(lián)儲的做法獲得歐洲和日本的效仿，從而使利率和數(shù)量——“兩條腿走路”的調(diào)節(jié)方式變成各國中央銀行的行為常態(tài)。

我并不想說“中國央行應當簡單地效仿美聯(lián)儲”，但實體經(jīng)濟發(fā)展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、高新技術(shù)這些都需要巨額長期資本、股權(quán)資本的支撐，這是不爭的事實。過度強調(diào)單一“價格調(diào)控”，指望最短期的基準利率向長端資本價格傳導，會引發(fā)金融期限結(jié)構(gòu)發(fā)生“不利于實體經(jīng)濟需要”重大扭曲。大致邏輯如下：

單一調(diào)控短期利率會導致央行更加傾斜短端基準利率的定價準確，使得大量資金集中在貨幣市場進行交易。在金融資源有限而不能過度擴張的前提下，貨幣市場占用過多金融資源必然擠壓資本市場上的資金規(guī)模，并導致金融短期化趨勢不斷發(fā)酵。

金融短期化越嚴重，長期資本就越稀缺，而資本稀缺又必然導致短期貨幣市場利率向長期資本價格傳導失敗。換句話說，因為資本稀缺，短期利率再低也無法壓低資本價格，改變不了企業(yè)融資難、融資貴，國家經(jīng)濟成本無法有效降低，同時這也意味著貨幣政策傳導失敗。

中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同于美國。美國經(jīng)濟以服務業(yè)為主，借貸資金主要用于貨物周轉(zhuǎn)，所以債務杠桿高一點、債務期限短一點，服務類企業(yè)可以接受;但中國以制造業(yè)為主，企業(yè)可容忍的杠桿率要低得多、金融期限要長得多。

而且，中國的金融能力遠不及美國。美國強大的金融能力使之資本市場可以靠全球資本支撐，而中國必須主要依托本國有限的金融資源。如果允許國內(nèi)貨幣市場占用大量金融資源，資本市場就得不到足夠的資本流動性，再有價值的股票都會因資本流動性不足而下跌。從宏觀意義上說，這屬于資本市場定價失靈。同時還會引發(fā)投資者預期與市場價格之間的惡性循環(huán)。更嚴重的是，如果在這樣的情況下大幅開放資本市場，中國很容易失去主權(quán)資本定價權(quán)，甚至失去產(chǎn)業(yè)或企業(yè)控制權(quán)。

基于“M2=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)”的公式，單純的利率調(diào)節(jié)屬于“不改變基礎(chǔ)貨幣數(shù)量而更多依靠貨幣乘數(shù)變化”去調(diào)節(jié)M2增長率。理論上說，貨幣乘數(shù)=金融杠桿率。在單一利率調(diào)控的前提下，只有不斷加息才會壓低貨幣乘數(shù)（金融杠桿率）。且不說中國的經(jīng)濟現(xiàn)實是否允許利率上行，單說如果非要采用“加息壓低金融杠桿”的作為，必然抬高企業(yè)融資成本，中國經(jīng)濟內(nèi)需增長乏力，下行壓力進一步加大，同時股市下跌，并把大量股權(quán)資本逼向債權(quán)市場，企業(yè)杠桿會更高。

所以，我們必須看到，單一利率調(diào)控體制下，降低金融杠桿和降低融資利率之間存在嚴重矛盾，而解決這一矛盾的唯一出路：通過增加長期基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，在壓低長期利率的同時可以降低金融杠桿水平。

正因為上述一系列因素和邏輯關(guān)系，我們說，中國央行不能一味遵守傳統(tǒng)貨幣政策操作方式，也不應過于強調(diào)“貨幣政策調(diào)節(jié)需要從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型”，而更該堅持“兩條腿走路”，尤其是在全社會都亟須降低債務杠桿的情況下，數(shù)量調(diào)節(jié)更具特殊意義。美國量化寬松、扭曲操作的“發(fā)明者”伯南克認為，基礎(chǔ)貨幣實際是“國家股權(quán)資本”，要降低全社會的債務杠桿必須加大基礎(chǔ)貨幣（國家股權(quán)資本）投放，通過股權(quán)資本的快速增加降低全社會的資本負債比率。

為扭轉(zhuǎn)金融短期化趨勢，推動中國金融長期化、資本化過程，央行對基準利率需要同時關(guān)注7天和一年期Shibor，建議建立“7天期和一年期Shibor利差管理和調(diào)控機制”，尤其需要更多關(guān)注一年期Shibor，這不僅可以縮短貨幣政策的傳導距離，強化從短期利率向資本價格傳導的有效性，同時也符合中國實體經(jīng)濟為本的客觀經(jīng)濟要求。

除此之外，央行需要采取數(shù)量和價格的綜合手段，有效控制貨幣乘數(shù)倍率，這實際也是在控制金融杠桿的倍率?；谥袊詫嶓w經(jīng)濟為本的基本國情，我們認為，中國貨幣乘數(shù)應以4至5倍為宜。實際上，按照華爾街共識，美聯(lián)儲“縮表”最終將使美國基礎(chǔ)貨幣規(guī)模從4.5萬億美元降至3萬億美元左右，如果是這樣，美國貨幣乘數(shù)也不過5到6倍而已。若中國貨幣市場貨幣乘數(shù)倍率超過5倍，意味著金融短期化嚴重，全社會杠桿率過高。

國務院金融委和央行應當明確告訴市場：央行堅持“收短放長”操作，明確制定和公告市場“收短放長”的節(jié)奏和力度，這樣將給金融市場以穩(wěn)定的預期，讓所有金融機構(gòu)能夠更加從容、穩(wěn)定、長期地安排資金使用;同時，還需要明確告訴市場：“收短放長”的目的就是向金融市場注入長期流動性，提高中國金融市場生成資本的能力和規(guī)模。這將有利于強化股票市場投資者的信心，有利于擴張股權(quán)資本規(guī)模。

第三，抓住時機，盡快實現(xiàn)中國利率“雙軌合一”。央行釋放長期流動性，將使金融市場短期流動性需求大幅減少，這可以有效壓低貨幣市場利率，當一年期Shibor接近一年期銀行存款利率之時，國務院金融委和央銀應當果斷抓住時機，放開銀行存款利率管制，真正實現(xiàn)“利率雙軌合一”，進一步深化利率市場化改革，從而恢復商業(yè)銀行競爭力，恢復儲蓄作為資本市場“蓄水池”的功能，壓縮短期套利的貨幣基金規(guī)模。

美聯(lián)儲以及全球央行放緩貨幣收緊的腳步，這為中國央行壓低貨幣市場利率創(chuàng)造了有利條件，我們需要抓住這一重要機會窗口。

第四，在財政和貨幣體制無法很快進行大幅度改革的背景下，央行有必要將大部分外匯儲備資產(chǎn)和其對應的負債移出現(xiàn)在的資產(chǎn)負債表，實施“另賬管理”。依據(jù)央行2019年1月的資產(chǎn)負債表，在31萬億元的基礎(chǔ)貨幣（負債）中，有近21萬億元對應著外國資產(chǎn)，按照貨幣金融學原理，這部分負債記賬于基礎(chǔ)貨幣是對的，但它卻無法真正發(fā)揮基礎(chǔ)貨幣的作用。在此背景下，中國真實有效的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量僅為10萬億元，對應于2018年90萬億元的GDP，基礎(chǔ)貨幣相對GDP占比只有11%;美國基礎(chǔ)貨幣即便未來降至3.5萬億美元，相對當下20萬億美元的GDP，其占比也可達到17.5%。相比之下，中國基礎(chǔ)貨幣中至少現(xiàn)金供給過少。

這明顯是外匯儲備干擾了中國基礎(chǔ)貨幣的真實性，所以有必要排除干擾，而將外國資產(chǎn)及其對應的負債移出央行資產(chǎn)負債表。這或許是權(quán)宜之計，根本上說，需要加大財政政策和貨幣政策的改革力度，讓外匯儲備變成財政資產(chǎn)，不體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負債表當中，這將使央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行更多體現(xiàn)為“收購國內(nèi)資產(chǎn)所形成的負債”，從而優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表，降低金融杠桿。

按照發(fā)達國家的現(xiàn)實水平，中國真實有效的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量（或現(xiàn)金數(shù)量）至少應當提高到15萬億元上下，有效降低貨幣乘數(shù)——金融杠桿率，并以此帶動中國企業(yè)杠桿降低，降低短融長投的錯配風險。

第四，全力激活股票市場，擴張股權(quán)資本規(guī)模。我認為，“收短放長+現(xiàn)金適度增加”將帶給股票市場以根本性的正向激勵，股市上漲必將激勵中國股權(quán)資本擴張，也是強化企業(yè)股權(quán)融資，有效降低企業(yè)杠桿的最佳路徑。

第五，在保持有效資本跨境流動管理的同時，容忍人民幣更加自主地波動，從而解除貨幣政策調(diào)節(jié)不得不顧及匯率波動的顧慮，使貨幣政策更加符合國內(nèi)經(jīng)濟需求。基于中國經(jīng)濟下行壓力較大，內(nèi)需拉動緊迫性加大，中國貨幣政策應更多沿著激勵內(nèi)需的方向制定和執(zhí)行，也就是說需要略偏寬松。

這會不會導致人民幣貶值預期加大？這當然是央行必須考慮的問題。但我們需要堅信：人民幣幣值是否堅挺，關(guān)鍵取決于中國經(jīng)濟基本面，取決于實體經(jīng)濟的健康程度，如果上述貨幣和金融政策能夠大幅改善中國經(jīng)濟基本面和實體經(jīng)濟健康程度，就算略偏寬松的貨幣政策會短期增加人民幣貶值動力，但市場參與者不會產(chǎn)生人民幣長期、無度貶值的預期，反而從長期更加看好人民幣。

短期人民幣匯率變動及其穩(wěn)健性問題，關(guān)鍵取決于中國對資本跨境流動的有效管理，而并不完全取決于利率的變動，這是保羅·克魯格曼“三元悖論”的理論告訴我們的結(jié)論。

人民幣匯率波動關(guān)鍵不是升值或貶值，而必須以有序、可控為原則。也就是說，只要人民幣匯率波動在有序、可控的范圍內(nèi)，升值和貶值是市場的自然選擇，無須緊張，更無須不適當?shù)膬r格干預。

人民幣匯率波動還取決于其他國家、尤其是美國的貨幣政策操作，單純依賴中國央行的操作去實現(xiàn)所謂的穩(wěn)定既不現(xiàn)實，也不科學，更有背經(jīng)濟規(guī)律。

需要特別指出的是：有人把人民幣升值當作推動人民幣國際化的手段，這是錯誤的。歷史證明，一個國家的貨幣強度和貨幣地位，并不取決于貨幣的貶值或升值，而是一個國家對世界經(jīng)濟、軍事、金融等各方面影響力的綜合體現(xiàn)，以及一國貨幣在國際市場交易中是否具備計價和結(jié)算地位。如果試圖以人民幣升值換取各國央行對人民幣的“投機性持有”，那對中國經(jīng)濟將是災難性的。因為只要人民幣一段時間持續(xù)貶值，那這些被“投資性持有”的人民幣都將變成人民幣更大幅度、更快速度貶值的拋售力量。如果構(gòu)成這樣的態(tài)勢，那中國貨幣政策將被綁架。

第六，財政部門應當以稅收優(yōu)惠的杠桿撬動更多居民個人將更多的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，為中國股權(quán)資本市場培育更多的后備力量，尤其要扶持更多機構(gòu)投資者。一方面聚集更多的股權(quán)資本推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，創(chuàng)新發(fā)展;另一方面，它可為中國資本市場培育大量穩(wěn)健的機構(gòu)投資者。再者，它可以強化國民養(yǎng)老待遇，使經(jīng)濟發(fā)展和國民養(yǎng)老形成良性循環(huán)?；趪H發(fā)達國家的經(jīng)驗，各式各樣的養(yǎng)老保險不僅為國民提供了豐厚的養(yǎng)老保障，同時也是資本市場最重要的投資力量，是大型藍籌公司股權(quán)重要的持有者，是資本市場重要的穩(wěn)定力量。

以上建議的根本目的在于：大力扭轉(zhuǎn)中國金融短期化趨勢，建立適宜中國實體經(jīng)濟為本的金融機制，有效激勵資本金融、股權(quán)資本不斷擴張，相對壓縮貨幣市場規(guī)模，這是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵。當然，讓擴張的股權(quán)資本去平衡企業(yè)的資產(chǎn)負債表，更是中國有效降低企業(yè)資產(chǎn)負債比率，降低全社會經(jīng)濟杠桿，防范和化解中國金融風險的現(xiàn)實需要。

責編：周琦