楊懷斌

摘 ? 要：軍工上市企業(yè)必須樹立價值管理理念，強化市值管理意識，采取科學高效、靈活審慎的市值管理策略，持續(xù)提升上市企業(yè)的價值創(chuàng)造能力、價值運營效率與價值實現(xiàn)效益，通過產(chǎn)融互動推動上市軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。本文結(jié)合軍工上市企業(yè)實際情況，提出了軍工上市企業(yè)市值管理的基本原則、管理目標、管理模型，重點對市值管理策略進行了闡述。

關(guān)鍵詞：軍工 ?上市企業(yè) ?市值管理 ?策略

中圖分類號：F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：1674-098X（2019）11（b）-0094-03

Abstract： A listed military enterprise must establish a value management concept， strengthen value management awareness， take an efficient and flexible market management strategy in a scientist and prudent way. It must promote its value-making ability， value operation efficiency and value realization benefit. Thus， the listed military will achieve a high quality development through mutual interaction of production integration. This paper， with reference to real situations of the listed military enterprises， puts forward basic principles， management targets， management model of market value management for the listed military enterprises and elaborates the strategy of the market value management.

Key Words： Military industry; Listed Enterprise; Market Value Management; Strategy

隨著我國資本市場的完善和發(fā)展，越來越多的國有軍工企業(yè)通過上市進入資本市場。根據(jù)國務院國資委關(guān)于推動市值管理的總要求，軍工上市企業(yè)作為國家控股的戰(zhàn)略性支柱企業(yè)，應積極適應由“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變的國有資產(chǎn)管理體制，圍繞新時代軍工強國建設戰(zhàn)略部署，進一步發(fā)揮資本市場的治理提升功能、資源配置功能和價值實現(xiàn)功能，研究制定軍工企業(yè)市值管理策略，并與軍工企業(yè)自身的運營管理體系進行有效銜接，合法合規(guī)、科學高效的開展市值管理工作。

1 ?基本原則

1.1 價值導向

樹立正確的市值管理理念，準確識別價值驅(qū)動要素，按照“價值創(chuàng)造-價值經(jīng)營-價值實現(xiàn)”的發(fā)展邏輯，以“產(chǎn)業(yè)為本、金融為器、先值后市、協(xié)調(diào)匹配”的價值導向，夯實價值創(chuàng)造能力，提升價值經(jīng)營水平，發(fā)揮價值實現(xiàn)功能，打破產(chǎn)業(yè)市場與資本市場的藩籬，以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營促進價值穩(wěn)健增長，以市值管理增強產(chǎn)業(yè)經(jīng)營動力，短期內(nèi)避免公司股價的劇烈波動，中長期實現(xiàn)企業(yè)價值與市場價值的良性互動、和諧匹配。

1.2 體系融合

緊緊圍繞“軍民融合”和“創(chuàng)新發(fā)展”兩條主線，將市值管理從理念探討落實為業(yè)務實踐、從部門單一作戰(zhàn)拓展為組織協(xié)同發(fā)力、從單純注重結(jié)果升華為過程結(jié)果并重，使市值管理工作嵌入到企業(yè)經(jīng)營管理活動的各個環(huán)節(jié)，將市值管理列入運營管理、分級計劃管理、精益工廠管理等管理方式的重要內(nèi)容，促進市值管理工作與企業(yè)運營管理體系各管理環(huán)節(jié)的有機融合、相得益彰。

1.3 組織協(xié)同

將市值管理理念和責任有機融入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營管理，建立健全市值管理領(lǐng)導機構(gòu)，構(gòu)建從戰(zhàn)略規(guī)劃、科研生產(chǎn)、資本運作到計劃財務等多部門協(xié)同的管理機制。

1.4 守法合規(guī)

遵守證券相關(guān)法律法規(guī)與監(jiān)管政策規(guī)定，遵循相關(guān)產(chǎn)業(yè)與資本市場發(fā)展客觀規(guī)律，積極守法、自覺合規(guī)，以國家法律法規(guī)、行政性規(guī)定為依據(jù)，運用合理、有效的市值管理方法和手段，科學高效、靈活審慎地開展市值管理工作，有法必依、守法必嚴、合規(guī)經(jīng)營、穩(wěn)健發(fā)展，通過市值管理工作，向投資者及其他利益相關(guān)者傳達公司透明、誠實和負責任的資本市場形象。

2 ?管理目標

圍繞上市軍工企業(yè)的戰(zhàn)略目標和發(fā)展規(guī)劃，結(jié)合自身的實際情況，以“產(chǎn)業(yè)主體+資本助力”為基本發(fā)展模式，將市值管理要素與企業(yè)運營管理體系有效對接，構(gòu)建管理機制完善、管理手段精準、運營效能卓越的市值管理體系和能力，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與市值增長相互支持和合理匹配。

3 ?市值管理模型

如圖1所示。

4 ?市值管理策略

4.1 做優(yōu)做強軍工產(chǎn)業(yè)，夯實價值基礎

上市軍工企業(yè)應在資本市場建立清晰明確的、與軍工集團戰(zhàn)略相符合的價值定位。通過加強對上市公司及軍工行業(yè)的動態(tài)跟蹤，積極開展價值識別、價值評估與價值診斷，找準努力目標，在商業(yè)模式、管理、技術(shù)、績效等方面打造行業(yè)標桿，夯實自身的價值基礎。

4.1.1 創(chuàng)新商業(yè)模式，打造行業(yè)“機制標桿”

上市軍工企業(yè)應積極開展商業(yè)模式優(yōu)化研究，引入先進的商業(yè)模式理念，并與自身實際情況相結(jié)合，創(chuàng)新并設計出科學高效的新商業(yè)模式，聚焦“核心圈”業(yè)務，掌控“主體圈”業(yè)務，放開“協(xié)作圈”業(yè)務，形成各層次業(yè)務主次有序、互相配合、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的分工協(xié)作體系，改變軍工企業(yè)長期給外界傳遞的“大而全、資產(chǎn)大、效益低”的形象。

4.1.2 構(gòu)建智慧管理體系，打造行業(yè)“管理標桿”

深入開展內(nèi)涵式改革，開展制度重構(gòu)、流程梳理、管理提升，優(yōu)化管理體系，構(gòu)建高效、智慧的運營管理體系，促進企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量、成本、服務等方面取得卓越的改善，提升企業(yè)對內(nèi)、外部環(huán)境的適應能力與應變能力，提高管理效率?？偨Y(jié)、提煉，編制完成行業(yè)特色鮮明、科學先進的管理手冊，占領(lǐng)行業(yè)管理制高點，為打造行業(yè)管理標桿企業(yè)奠定堅實的制度基礎。在此基礎上，加大咨詢服務力度，對外進行管理輸出，宣傳管理理念，提升全行業(yè)管理規(guī)范化、制度化、體系化，不斷擴大公司影響力，提升公司“軟實力”。

4.1.3 突出技術(shù)創(chuàng)新能力，打造行業(yè)“技術(shù)標桿”

加快落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建開放創(chuàng)新體系，瞄準軍工科技前沿，突出提升創(chuàng)新能力，努力實現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)的自主可控，牢牢把握軍工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主動權(quán)，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。加強專業(yè)技術(shù)基礎研究，夯實科研基礎工作，著力培育專業(yè)樹、成果樹，加強專業(yè)技術(shù)人才隊伍建設，形成兼具廣博與精深、注重獨立與合作的科技研發(fā)團隊。立足“打贏”，著力提高在武器裝備論證、科研立項和成果鑒定等方面的技術(shù)權(quán)威性和發(fā)言權(quán)，搶占技術(shù)制高點。

4.1.4 建成卓越績效企業(yè)，打造行業(yè)“效益標桿”

一是聚焦主業(yè)發(fā)展，發(fā)揮軍工上市企業(yè)資源聚焦與整合功能，對業(yè)務進行優(yōu)化、重組、整合，確保上市企業(yè)主業(yè)突出，盈利能力持續(xù)增強。二是持續(xù)開展“瘦身健體、提質(zhì)增效”工作，逐步剝離、處置與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、盈利能力較差的低效、無效資產(chǎn)，有效提高上市企業(yè)的估值和盈利水平。三是以精益理念為核心，有序?qū)嵤┚娓倪M工作，培養(yǎng)精益轉(zhuǎn)型人才，以精益單元為基本單位，努力建成精益工廠。通過智慧管理、智慧運營、智能制造，完成企業(yè)的升級換擋，優(yōu)化資源配置，突出效率導向，促進全面建成卓越績效企業(yè)，保持在軍工各行業(yè)的卓越領(lǐng)先態(tài)勢。

4.1.5 關(guān)注市場期望，打造資本市場“軍工標桿”

上市軍工企業(yè)，應將資本市場關(guān)注的經(jīng)營指標納入年度綜合計劃，重點關(guān)注：凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股分紅等反映股東回報和價值創(chuàng)造的指標，以及凈利潤增長率、主營業(yè)務收入增長率等反映企業(yè)性成長性的指標，以“產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌、產(chǎn)品引領(lǐng)、產(chǎn)能支撐”的發(fā)展思路為引領(lǐng)，著力改善提升市場關(guān)注指標，增強投資者信心，打造公司在資本市場良好的軍工標桿形象。對于凈資產(chǎn)收益率（ROE）未達到6%以上的軍工上市企業(yè)，應制定切實可行的ROE專項提升規(guī)劃，采取積極有效的措施，盡快達到ROE 6%的目標，為軍工上市企業(yè)有效運用資本市場金融工具創(chuàng)造必要條件。在促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的同時，為軍工企業(yè)利用好資本市場，助力實體發(fā)展營造有利空間。

4.2 合規(guī)進行市值管理運作，精細價值經(jīng)營

4.2.1 分類建立市值管理策略

對于戰(zhàn)略控股類上市企業(yè)，應保持對上市企業(yè)戰(zhàn)略方向與重大決策的控制權(quán)，靈活開展市值管理工作;對于重點發(fā)展類的戰(zhàn)略性非上市企業(yè)和項目，應采取孵化培育方式，待相關(guān)企業(yè)和項目發(fā)展成熟并具備一定盈利能力后擇機注入上市公司，實現(xiàn)投資增值。

4.2.2 有效監(jiān)測分析市值運行狀況

應動態(tài)監(jiān)測資本市場運行狀況，加強分析研究國家政策、宏觀經(jīng)濟、資本市場、行業(yè)動態(tài)、新聞媒體等相關(guān)信息，精準辨識市值管理的關(guān)鍵影響因素及市值運行變動規(guī)律。

4.2.3 靈活運用資本管理工具進行市值管理運作

上市軍工企業(yè)在市值存在偏差的情況下，綜合應用商業(yè)模式創(chuàng)新、股權(quán)激勵、投資者關(guān)系管理、并購重組、定向增發(fā)、套期保值等手段，實現(xiàn)公司價值和股東價值最大化。建議設置一定的觸發(fā)條件，在觸發(fā)條件出現(xiàn)時，可考慮啟動相應的市值管理操作。

（1）股份增持、大股東承諾不減持。

可參考的觸發(fā)條件有：①60個交易日內(nèi)公司股票累計跌幅為國防軍工（申萬）指數(shù)跌幅的5倍以上，且靜態(tài)市盈率低于15倍時或市凈率低于1倍時;②突發(fā)對軍工行業(yè)不利消息使公司股票在10個交易日跌幅超過50%時;③公司股票靜態(tài)市盈率低于5倍且市凈率低于1倍時。

（2）股份減持。

可參考的觸發(fā)條件有：①60個交易日內(nèi)公司股票累計漲幅為國防軍工（申萬）指數(shù)累計漲幅的5倍以上，且靜態(tài)市盈率超過150倍或市凈率高于10倍時;②公司股票在20個交易日內(nèi)累計漲幅超過150%時;③公司股票靜態(tài)市盈率超過200倍且市凈率高于15倍時。

（3）股份回購。

可參考的觸發(fā)條件有：①60個交易日內(nèi)公司股票累計跌幅為國防軍工（申萬）801740指數(shù)的8倍;②公司股票在10個交易日內(nèi)累計跌幅超過60%時;③公司股票靜態(tài)市盈率低于5倍且股票市凈率低于0.7倍時。

（4）股份增發(fā)。

可參考的觸發(fā)條件有：①公司確有資金需求;②三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%;③一期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項委托理財?shù)蓉攧招酝顿Y的情形;④公司確實存在較迫切的資金需求;⑤公司股價靜態(tài)市盈率不低于50倍且市凈率不低于2倍。

（5）股權(quán)激勵。

可參考的觸發(fā)條件有：①公司凈資產(chǎn)收益率達6%以上;③公司股價靜態(tài)市盈率不高于50倍。

4.3 強化價值傳播，做好4R管理，力求價值實現(xiàn)

4.3.1 規(guī)范進行信息披露

上市軍工企業(yè)應嚴格按照相關(guān)規(guī)定和程序，合法合規(guī)披露發(fā)展戰(zhàn)略、資產(chǎn)重組、產(chǎn)品發(fā)布、業(yè)務變更等重要信息;通過不斷優(yōu)化和提升財務報告、新聞公告等信息披露載體質(zhì)量，合理引導資本市場相關(guān)主體對上市軍工企業(yè)的價值預期。

4.3.2 加強4R管理與市場溝通

（1）IR-投資者關(guān)系管理。

采用多種方式加強投資者溝通，増進與投資者之間的了解與信任，主動走訪TOP10機構(gòu)投資者;做好投資者來訪調(diào)研工作;及時答復投資者的詢問，做好股東和投資者的來電、來信、來函等回復工作。重點加強偏好軍工投資的基金、證券公司、保險公司等機構(gòu)投資者的溝通，了解其目標投資結(jié)構(gòu)，做好投資預期管理。

（2）MR-媒體關(guān)系管理。

按照公司統(tǒng)一宣傳口徑，主動對接主流媒體，維護企業(yè)在資本市場的良好形象。開展與情管理工作，對和訊通平臺及 wind等專業(yè)平臺監(jiān)測到的敏感信息重點關(guān)注;強化危機公關(guān)，及時化解負面與情;建立健全市值異常波動與市場負面評價的應急處置機制，有效防范和應對市場非預期波動造成的不利影響。

（3）AR-分析師關(guān)系管理。

重視維護與分析師的關(guān)系，建立軍工行業(yè)分析師數(shù)據(jù)庫，加強與T0P20行業(yè)分析師的良好關(guān)系，邀請參觀企業(yè)，參加知名券商策略會，主動傳播公司價值。及時跟蹤軍工行業(yè)相關(guān)的研報，重點關(guān)注對于盈利預測、業(yè)績預測、評級情況等內(nèi)容，分析公司價值與資本市場認知差異，積極應對。

（4）RR-監(jiān)管層關(guān)系管理。

積極對接研究監(jiān)管機構(gòu)出臺的文件規(guī)定，對企業(yè)內(nèi)部管理制度進行及時修訂，不斷提高企業(yè)規(guī)范治理水平。

加強與監(jiān)管機構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)，建立定期溝通機制，保持信息暢通，不斷增強理解、取得支持。

4.4 充分發(fā)揮市值管理增值效應，優(yōu)化價值實現(xiàn)

4.4.1 加強股權(quán)流動性管理

積極探索利用股票回購、可交換債、轉(zhuǎn)融通、軍工ETF等金融工具，在風險可控的前提下，盤活存量資產(chǎn)，獲取合理投資收益。

4.4.2 積極把握產(chǎn)融互動機遇

以上市公司為平臺，統(tǒng)籌非上市板塊資源，積極整合外部優(yōu)質(zhì)資源，通過并購重組、拆分上市等方式促進上市公司價值提升。

4.4.3 探索開展市值管理評價考核

探索構(gòu)建市值管理考核評價體系，加強對市值管理工作經(jīng)濟效益、戰(zhàn)略效應、社會影響等的評價考核和獎懲激勵。

5 ?結(jié)語

上市軍工企業(yè)肩負“軍工報國、強軍富民”的崇高使命，在聚焦主業(yè)、研發(fā)生產(chǎn)出滿足軍方戰(zhàn)力需要的武器裝備的同時，也必須樹立價值管理理念，強化市值管理意識，采取科學高效、靈活審慎的市值管理策略，持續(xù)、穩(wěn)健地提升上市企業(yè)的價值創(chuàng)造能力、價值運營效率與價值實現(xiàn)效益，通過產(chǎn)融互動推動上市軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，全力促進新時代軍工強國戰(zhàn)略落地。

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