玄鐵

目前，全球貿(mào)易混戰(zhàn)越演越烈，國際經(jīng)濟衰退幾成定局，道指和滬綜指均在年線附近掙扎。鑒于大國救市步伐難以重演2008年時的默契，全球股市危機不可小覷。謹慎判斷，美股長牛市終結(jié)概率大增，A股或?qū)⒅鼗匦苁袑さ赘窬帧?/p>

美股長降息周期多是熊市周期

日前，美聯(lián)儲10年來首次降息，并未阻止美股迅速跌至年線附近，可能再度驗證“降息周期多是熊市周期”的吊詭現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，1960年以來美聯(lián)儲降息近140次，其間美股出現(xiàn)30次兩位數(shù)回調(diào)，美國經(jīng)濟經(jīng)歷8次衰退。最應(yīng)警醒的是，結(jié)束長加息周期的第一次降息，多是熊市來到的確定性拐點。

2001年1月3日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率由6.5%降至6%，先后13次降息，最后一次為2003年6月25日降至1%，其間道指下跌15.36%。熊市主因是網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。2007年9月18日，美聯(lián)儲將利率由5.25%降至4.75%，及至2008年12月16日再降至0.25%，先后降息13次，其間道指下跌36.6%。貨幣政策的逆轉(zhuǎn)同樣難以挽救次貸泡沫帶來的美國金融經(jīng)濟硬著陸。

美聯(lián)儲本次降息始于美股十年長牛的巔峰時刻，堪稱預(yù)防性降息，預(yù)示著很難推出快速猛烈的降息救市。1987年10月19日，道指單日大跌22.6%，格林斯潘以“提供無限流動性”來救市的“金融魔杖”很難再現(xiàn)。

美股大牛市緣何常在降息周期結(jié)束之后啟動？皆因多次降息疊加效應(yīng)才能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟衰退影響。只是本輪降息周期起點利率是2.5%，美聯(lián)儲武器庫里彈藥太少。況且，龍頭股如微軟、蘋果和谷歌是現(xiàn)金流企業(yè)，降息只是加速了其回購股份的沖動，而非增加實體投資，這是典型的“脫實向虛”，讓美股基石泡沫化。日前，高盛將標普500指數(shù)成份股的2019年利潤率增長預(yù)期從6%調(diào)降到3%，理由是經(jīng)濟增長放緩、油價下跌，尤其是科技行業(yè)利潤增速欠佳。

全球資金避險需求大增

和2008年相比，歐美日救市難度加大，財政赤字高企和降息空間狹窄是通病。截至7月底，美國國債已逾22.54萬億美元，為其2018年GDP的110%。

在貨幣政策掉進流動性陷阱風險日增之時，特朗普經(jīng)濟學(xué)中的關(guān)稅戰(zhàn)至上，是以鄰為壑式轉(zhuǎn)嫁財政危機術(shù)。此舉削弱了大國攜手應(yīng)對全球金融和經(jīng)濟危機的共識，而關(guān)稅戰(zhàn)是1929年美國大蕭條的罪魁禍首之一。

在人民幣對美元匯率失守7%的重要關(guān)口之后，國際金價大漲，原油價格大跌，凸顯市場對全球經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期和避險需求的迅速增加。美銀美林上周數(shù)據(jù)顯示，今年以來投資者從全球股市中撤出了1.7萬億美元資金，轉(zhuǎn)投債券資產(chǎn)。

經(jīng)歷暴跌之后，道指和A股市均退至250天年線附近。年線是牛熊分界線，失守之后未能出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，往往意味著熊市到來。截至8月8日，MSCI AC世界指數(shù)年內(nèi)漲幅仍高達10.83%，但是，與去年同期相比已下跌3.32%。

A股年線關(guān)口難見V形反轉(zhuǎn)

日前，道指年線數(shù)度失而復(fù)得，華爾街多數(shù)分析師樂觀預(yù)計道指本輪跌幅在一成左右。但是，近期全球貿(mào)易亂戰(zhàn)景象或許會加深市場恐慌情緒。野村宏觀和量化策略師Masanari Takada預(yù)測，美股下次暴跌將是雷曼危機級別的。

標志性信號是，中國高層日前首次明確“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，市場憧憬的樓市調(diào)控松綁落空，這是近期A股破位下行的主因之一。從股市政策面來看，科創(chuàng)板成功落地，意味著維穩(wěn)行情難再現(xiàn)。

沒有了維穩(wěn)行情，只剩下“抱團取暖”。曾經(jīng)的“護盤神器”中石油股價在復(fù)權(quán)后仍創(chuàng)歷史新低，工農(nóng)中三大權(quán)重銀行股年內(nèi)漲幅遠遜于滬綜指。年內(nèi)漲幅強勢的茅臺（上漲64.69%）、招行（上漲40.32%）和恒瑞（上漲26.37%）更多是抱團溢價，動態(tài)市盈率分別達30.6倍、8.8倍和61.8倍，而釀酒、銀行和醫(yī)藥板塊的平均市盈率分別為21.3倍、5.6倍和27倍。

緣何龍頭股表現(xiàn)如此強勁？原因是基金二季度末的超配程度創(chuàng)近9年新高。在龍頭行業(yè)釀酒和醫(yī)藥超配比例分別為12.12%（標準7.7%，實際19.82%）和7.63%（標準6.34%，實際13.97%）。

當下，科創(chuàng)板進入注冊制“市場綠道”，A股強力政策救市式干預(yù)將大減，預(yù)示著滬綜指V形反轉(zhuǎn)的難度極大，尋底之路變長。部分弱勢板塊已大熊市。上證B股指數(shù)本周一度跌至255點，年內(nèi)跌幅2.98%，過去十個月的反彈勝果悉數(shù)回吐。同在滬市，B股市場加權(quán)平均市盈率僅為9.22倍卻率先入冬，科創(chuàng)板28只股票中位數(shù)市盈率達103倍仍被熱炒。極冷極熱之間，暗藏多少警示和陷阱。