李錦悅

【摘 要】2018年9月15日，是雷曼銀行破產(chǎn)10周年。具有150多年歷史的雷曼兄弟投資銀行由于資金鏈斷裂而轟然倒下，引發(fā)了一場(chǎng)多米諾骨牌效應(yīng)，一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)呼嘯而來(lái)。雷曼兄弟已成為這場(chǎng)危機(jī)的永久象征。筆者通過(guò)對(duì)雷曼兄弟銀行發(fā)展歷程的回顧，總結(jié)雷曼兄弟破產(chǎn)原因和美聯(lián)儲(chǔ)采取的救援措施，對(duì)比我國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管現(xiàn)狀，為完善我國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管法律機(jī)制提出建議。

【關(guān)鍵詞】雷曼銀行；金融危機(jī)；銀行業(yè)監(jiān)管

一、雷曼銀行發(fā)展歷程回顧

自17世紀(jì)以來(lái)，已經(jīng)發(fā)生了九次影響深遠(yuǎn)的金融危機(jī)，分別是：1637年荷蘭郁金香危機(jī)；1720年英國(guó)南海泡沫事件；1837年美國(guó)金融恐慌； 1907年美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)；1929年美國(guó)股市大崩盤；1987年席卷全球股市的黑色星期一；1994-1995年墨西哥今日危機(jī)；1997年亞洲金融危機(jī)；2007-2009年美國(guó)次貸危機(jī)。雷曼銀行的破產(chǎn)是2008年金融危機(jī)的標(biāo)志。

雷曼銀行見(jiàn)證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的頂峰與沒(méi)落，是推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前行的一股重要力量。曾經(jīng)是世界上最負(fù)盛名的投資銀行之一。雷曼兄弟公司1994年后（從美國(guó)運(yùn)通剝離后）凈利潤(rùn)經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，從當(dāng)時(shí)的1.1億美元增長(zhǎng)到2007年的41.2億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為32%。除2001年和2002年科技泡沫破滅的小幅下降，直到2007年，增長(zhǎng)率都很高，但截至2009年9月，其債務(wù)已超過(guò)7000億美元。為什么一向運(yùn)行良好的雷曼兄弟銀行，會(huì)于2008年9月15日宣告破產(chǎn)？自“911”事件以后，雷曼兄弟銀行遭受重創(chuàng)，在2002年的一季報(bào)中顯示，并購(gòu)收入下滑，但該公司的抵押債券業(yè)務(wù)卻呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。債券業(yè)務(wù)的巨大發(fā)展使公司當(dāng)年四季報(bào)中獲得更多利潤(rùn)。并在2002年末獲得了“年度銀行”的殊榮。雷曼僅僅用了一年多的時(shí)間就慢慢恢復(fù)了。

從那時(shí)起，雷曼的抵押債券業(yè)務(wù)發(fā)展得更加迅速，復(fù)雜程度也越來(lái)越高，例如多層CDO的發(fā)展，即CDO of CDO。為了順利銷售抵押貸款業(yè)務(wù)以維持公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，雷曼公司又不斷的加大資本杠桿，在這樣的背景下，2008年美國(guó)抵押貸款危機(jī)蔓延。當(dāng)雷曼兄弟于2008年9月15日申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，其杠桿率過(guò)高且資產(chǎn)價(jià)值暴跌，其他銀行也緊隨其后。

二、雷曼兄弟破產(chǎn)原因

回顧雷曼兄弟的發(fā)展歷程，可以總結(jié)出雷曼兄弟破產(chǎn)以及延伸到金融危機(jī)爆發(fā)的原因：銀行的高杠桿，主要表現(xiàn)為債務(wù)抵押債券和信用違約掉期。

債務(wù)抵押債券是一種信用衍生品。它是基于一個(gè)或多個(gè)類別和分散抵押債務(wù)信用的新興投資組合。重新劃分投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。債務(wù)抵押債券是以有資產(chǎn)擔(dān)保的且以可以交易的債務(wù)為抵押。在債務(wù)抵押債券中，投資人和債券所有者有權(quán)從償還與指定證券相關(guān)的貸款中獲得收入。在交易的過(guò)程中，借款人從銀行取得貨幣借款，然后銀行以債務(wù)抵押債券的形式將回收貸款的權(quán)利出售給第三方。通過(guò)債務(wù)抵押債券，提供貸款的銀行已經(jīng)轉(zhuǎn)移了貸款的壓力，因此是否能夠回收貸款于銀行來(lái)說(shuō)并不是非常重要。信用違約掉期（credit default swap，CDS），即信用違約互換，是場(chǎng)外交易最重要的信用風(fēng)險(xiǎn)緩解工具之一。它是一種金融衍生產(chǎn)品，是信貸衍生產(chǎn)品之一。它可以被看作是一種金融資產(chǎn)的違約保險(xiǎn)。信用違約掉期是債務(wù)抵押債券的補(bǔ)充形式之一，當(dāng)標(biāo)的貸款無(wú)法被償還時(shí)，債務(wù)抵押債券的賣方會(huì)被迫對(duì)買方給予補(bǔ)償。

雷曼兄弟銀行正是利用了債務(wù)抵押債券和信用違約掉期的組合形式，在放貸時(shí)不加思索，毫無(wú)顧慮，甚至把貸款貸給那些毫無(wú)償還能力的人（也就是次貸）大量的次貸在銀行的這種放貸形式下流出，漸漸地銀行不僅具有了放貸者的身份，他們也加入到了從其他出借人處購(gòu)買債務(wù)抵押債券的游戲中。銀行將其出售的金融產(chǎn)品層層包裝，以至于最后的投資者已經(jīng)看不清金融產(chǎn)品本來(lái)的面貌也意識(shí)不到高收益背后隱藏的高風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，大量美國(guó)家庭因此破產(chǎn)，由此產(chǎn)生惡性循環(huán)，投資銀行資金鏈斷裂了，金融危機(jī)一觸即發(fā)。

三、美聯(lián)儲(chǔ)采取的應(yīng)對(duì)措施

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（2008年）：美聯(lián)儲(chǔ)之所以沒(méi)有向雷曼兄弟提供緊急救助，是因?yàn)樗鼰o(wú)法提供足夠的抵押品，也無(wú)法保證支付美聯(lián)儲(chǔ)的款項(xiàng)。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)待雷曼兄弟的態(tài)度正是在遵循了白芝浩法則（白芝浩法則是指：為避免金融恐慌蔓延，中央銀行應(yīng)認(rèn)真履行最后貨款人職責(zé)，及時(shí)向?yàn)l臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貨款，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提供足夠的抵押品并支付懲罰性的高利率）。此外，伯南克（美聯(lián)儲(chǔ)主席）因決定向貝爾斯登、房利美和房地美提供援助而受到批評(píng)，因此，人們擔(dān)心對(duì)雷曼兄弟的救助可能會(huì)導(dǎo)致更激烈的政治指責(zé)。實(shí)際上，在雷曼兄弟破產(chǎn)以后，全球金融危機(jī)劇烈動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)是慌不擇路，他們從嚴(yán)格遵守白芝浩法則，轉(zhuǎn)向不惜一切代價(jià)進(jìn)行救助。包括美聯(lián)儲(chǔ)決定僅在一天之后救助美國(guó)國(guó)際集團(tuán)。

美聯(lián)儲(chǔ)前后態(tài)度的不一致無(wú)形中反映出了美國(guó)金融監(jiān)管的問(wèn)題：首先美國(guó)銀行業(yè)存在監(jiān)管重復(fù)的問(wèn)題，美國(guó)銀行受許多監(jiān)管機(jī)構(gòu)管制，如美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、貨幣監(jiān)理署、國(guó)家信用管理局、儲(chǔ)蓄監(jiān)督辦公室，還包括州政府一級(jí)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。正是在這樣的多重監(jiān)管體制之下就造成了的多重的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以及金融機(jī)構(gòu)之間不平等競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。其次，在存在多重監(jiān)管的矛盾基礎(chǔ)之上，美國(guó)銀行業(yè)還存在監(jiān)管疏漏的問(wèn)題。許多的金融衍生品以及龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，都沒(méi)有得到有效的監(jiān)管，導(dǎo)致如雷曼這樣的投資銀行利用監(jiān)管漏洞，層層包裝金融產(chǎn)品，層層嵌套，不斷加大杠桿引發(fā)危機(jī)。和我國(guó)目前金融監(jiān)管現(xiàn)狀相比較，對(duì)于完善我國(guó)的金融監(jiān)管措施還是有一些借鑒意義的，而且有利于維護(hù)我國(guó)金融穩(wěn)定發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

四、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管現(xiàn)狀及改進(jìn)建議

（一）中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管現(xiàn)狀

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜，進(jìn)一步凸顯了維護(hù)金融安全的必要性和緊迫性。從外部環(huán)境的角度來(lái)看，美國(guó)、日本和歐洲等主要國(guó)家已經(jīng)調(diào)整了貨幣和財(cái)政政策，這些政策的外溢效應(yīng)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定有可能形成外部沖擊；從國(guó)內(nèi)情況看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)正處于關(guān)鍵時(shí)期。因此金融業(yè)不僅承受著轉(zhuǎn)型陣痛，也擔(dān)負(fù)著支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重任，此外還面臨著諸如杠桿率較高、過(guò)度趨利、監(jiān)管空白和短板等挑戰(zhàn)。

2018年5月9日，由中國(guó)人民銀行印發(fā)的《“十三五”現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》中，提出了防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的核心目標(biāo)，堅(jiān)持預(yù)防為先、標(biāo)本兼冶、穩(wěn)妥有序、守住底線，提高金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2017年，各級(jí)銀監(jiān)部門共開罰單3452張、處罰機(jī)構(gòu)1877家、1547名責(zé)任人員被罰，罰沒(méi)金額近30億元。與2016年相比，處罰機(jī)構(gòu)的數(shù)量增加了近3倍，罰沒(méi)金額已超過(guò)10倍。 2018年，監(jiān)管工作繼續(xù)進(jìn)行，僅2018年1月就開出罰單491張，平均每天16張；與2017年的194張、平均每天6張相比，2018年1月的罰單數(shù)量是去年同期的2.5倍。在罰款和沒(méi)收資金方面，2018年1月份就罰款6.5億元占去年全年近五分之一。從以上數(shù)據(jù)可以看出目前我國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管風(fēng)暴強(qiáng)烈但銀行業(yè)存在的問(wèn)題也是很多的。

銀行風(fēng)險(xiǎn)正是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在銀行，銀行的呆賬壞賬、影子銀行、以及金融產(chǎn)品的層層嵌套都可能會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合我國(guó)國(guó)情，除了金融產(chǎn)品的層層包裝以外，我國(guó)還面臨有監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利和關(guān)聯(lián)套利的問(wèn)題。我國(guó)銀行業(yè)固然沒(méi)有出現(xiàn)如雷曼兄弟30多倍的金融杠桿，但在2008年金融危機(jī)期間，我國(guó)國(guó)企杠桿率迅速上升，而私企杠桿率快速下降，2013年以后，國(guó)企資負(fù)率開始掉頭向下，但下降速度遠(yuǎn)低于私營(yíng)企業(yè)。

自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，“4萬(wàn)億”推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃迅速擴(kuò)大了信貸規(guī)模，M2（一般貨幣總量）和社會(huì)融資，也帶來(lái)了高杠桿的問(wèn)題。金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)在資金方面“旱澇不均”，金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)加劇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升的隱患。過(guò)去十年中國(guó)宏觀杠桿率迅速上升的成因包括：高儲(chǔ)蓄率、間接融資為主、國(guó)企承擔(dān)社會(huì)公共職能和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性扭曲推高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率；影子銀行幫助實(shí)體部門提高杠桿率，空轉(zhuǎn)套利推高了金融體系的杠桿率；政府債務(wù)增長(zhǎng)加速，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。貨幣化進(jìn)程相對(duì)較快，特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、大規(guī)模的城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展、以及外向型經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)大等因素，也推動(dòng)了杠桿化。

（二）對(duì)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管現(xiàn)狀的改進(jìn)建議

1.防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論是著眼于我國(guó)目前銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀還是總結(jié)2008年雷曼兄弟銀行破產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，都要堅(jiān)守底線思維，即必須堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要目標(biāo)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（systemic financial risk）是與個(gè)別金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的一個(gè)范疇。指金融機(jī)構(gòu)因外部因素或內(nèi)部因素從事金融活動(dòng)或交易導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的劇烈波動(dòng)，危機(jī)。這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。為防范和化解中國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，有必要迅速推進(jìn)新一輪國(guó)有商業(yè)銀行改革。在政策上，給予中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行在股份制改革與海外上市項(xiàng)目的實(shí)施上支持。深化改革工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和交通銀行以改善公司治理。深化金融機(jī)構(gòu)改革。我們必須堅(jiān)持和深化對(duì)國(guó)開行的商業(yè)化改革。加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管。建立健全銀行業(yè)全面審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。

2.既要防“黑天鵝”，也要防“灰犀牛”

“黑天鵝” 事件：（Black swan event）指非常難以預(yù)測(cè)且不尋常的事件，通常會(huì)引起市場(chǎng)連鎖負(fù)面反應(yīng)甚至顛覆。泰坦尼克號(hào)沉沒(méi)、金融風(fēng)暴、“9·11”、中國(guó)雪災(zāi)、歐債危機(jī)、光大烏龍等?！盎蚁！笔录罕扔鞔蟾怕是矣绊懢薮蟮臐撛谖C(jī)。要有針對(duì)性的防范銀行業(yè)的“灰犀牛”事件，如影子銀行的問(wèn)題。影子銀行在美國(guó)由非銀金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，核心就是資產(chǎn)證券化。而我國(guó)的影子銀行是由銀行主導(dǎo)，其主要經(jīng)營(yíng)類貸款業(yè)務(wù)，雖然我國(guó)影子銀行是在銀行的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)，但其并沒(méi)有受到銀行監(jiān)管體系的制約。所以其與傳統(tǒng)銀行之間是一種互補(bǔ)的關(guān)系。加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管應(yīng)和對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)的監(jiān)管一樣重要。要實(shí)行穿透式管理，刺透金融衍生品層層嵌套的面紗。

五、結(jié)語(yǔ)

十年前由雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的金融危機(jī)雖然已經(jīng)離我們遠(yuǎn)去，但我們不能忘記金融危機(jī)帶給我們的教訓(xùn)。具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)金融界，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我們自己的國(guó)情，不斷強(qiáng)化功能監(jiān)管和綜合監(jiān)管，防止發(fā)生類似美國(guó)那樣的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

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