倪淑慧 王燦燦

20世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，表現(xiàn)為金融資產(chǎn)極速擴(kuò)張和制造業(yè)為代表的實(shí)體產(chǎn)業(yè)的空心化，制造業(yè)產(chǎn)值占比快速下滑。到2008年金融危機(jī)前，金融業(yè)占比已達(dá)20%，制造業(yè)則下跌至12%。2009年，美國(guó)制造業(yè)在全球制造業(yè)總產(chǎn)值跌破20%，2010年進(jìn)一步下跌至19.4%，被中國(guó)19.8%的占比超過(guò)，頭號(hào)制造業(yè)大國(guó)地位喪失。在奧巴馬總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)期，美國(guó)政府就提出“制造業(yè)回歸戰(zhàn)略”;特朗普上任后，也希望通過(guò)重振制造業(yè)讓美國(guó)再次強(qiáng)大。

但是另一面，在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，受國(guó)內(nèi)高稅負(fù)的影響，美國(guó)跨國(guó)企業(yè)和公司在對(duì)外投資過(guò)程中，形成的大量海外收入，但是并未如期回歸美國(guó)，而是滯留在投資國(guó)的所當(dāng)?shù)?。比?017年底，蘋果公司海外現(xiàn)金儲(chǔ)備的2689億美元的94%都留在美國(guó)境外。特朗普政府認(rèn)為這些海外利潤(rùn)不僅搶走了美國(guó)人的“飯碗”，增加了國(guó)內(nèi)失業(yè)率，而且嚴(yán)重?fù)p害了美國(guó)人的利益，因此有必要對(duì)全球化政策進(jìn)行修正。

基于以上考慮，特朗普在競(jìng)選總統(tǒng)時(shí)就承諾，要利用稅收政策吸引企業(yè)、人才和科技創(chuàng)新重新回歸美國(guó)，特別的是要通過(guò)對(duì)海外利潤(rùn)實(shí)施相應(yīng)的稅收減免，引導(dǎo)巨額海外利潤(rùn)回流美國(guó)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)就業(yè)、增加居民收入并實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

那么，特朗普稅改后，美國(guó)跨國(guó)公司是否會(huì)將這些海外利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)呢？這些匯回國(guó)內(nèi)的海外利潤(rùn)會(huì)入政府所愿促進(jìn)本國(guó)制造業(yè)再次強(qiáng)大嗎？在回答這兩個(gè)問(wèn)題前，我們先對(duì)稅改中海外利潤(rùn)的相關(guān)條款和跨國(guó)公司海外利潤(rùn)規(guī)模進(jìn)行介紹。

海外利潤(rùn)相關(guān)條款

2017年12月20日，美國(guó)參、眾兩院對(duì)修改后的稅改方案進(jìn)行了重新投票表決，參議院以51贊成票、48反對(duì)票，眾議院以224贊成票、201反對(duì)票通過(guò)了最終版的《減稅與就業(yè)法案》。2017年12月22日，特朗普在白宮簽署稅改法案，對(duì)企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、遺產(chǎn)稅、凈投資所得稅、一次性利潤(rùn)匯回稅等十一大項(xiàng)目進(jìn)行了改革;至此，特朗普稅改方案正式立法。

新稅改中關(guān)于海外利潤(rùn)的條款

針對(duì)跨國(guó)公司巨額的海外利潤(rùn)，新稅法主要通過(guò)三種方式進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，以便規(guī)避跨國(guó)公司的避稅行為（詳見(jiàn)表1）。

表1 稅改中海外利潤(rùn)相關(guān)條款

首先，對(duì)現(xiàn)有海外利潤(rùn)做“視同匯回”處理，即海外利潤(rùn)是否匯回美國(guó)，均要繳納一次性的轉(zhuǎn)型稅（Transition Tax），但是對(duì)企業(yè)海外利潤(rùn)的不同形式進(jìn)行了差異化處理，對(duì)現(xiàn)金或以現(xiàn)金等價(jià)資產(chǎn)持有的資金征稅，稅率為15.5%，其余部分資金對(duì)應(yīng)的稅率為8%，稅款在8年內(nèi)支付完成。

其次，成立新稅種抵消跨國(guó)公司避稅收益，具體稅種包括包括全球低稅無(wú)形收入稅，海外來(lái)源無(wú)形收入稅和稅基侵蝕和反濫用稅。其中全球低稅無(wú)形收入稅主要針對(duì)美國(guó)境外低稅地區(qū)的受控海外公司進(jìn)行征收，能夠在一定程度上引導(dǎo)跨國(guó)公司把低稅地區(qū)的高附加值無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)移回美國(guó);海外來(lái)源無(wú)形收入稅是基于美國(guó)境外的受控海外公司所取得的海外收入征稅，進(jìn)一步降低了低稅地區(qū)避稅的優(yōu)勢(shì);稅基侵蝕和反濫用稅是為了防止跨國(guó)公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易避稅，降低了跨境支付避稅的套利空間。

在上述海外利潤(rùn)相關(guān)稅改條款的影響下，未來(lái)美國(guó)跨國(guó)公司將海外利潤(rùn)保留在國(guó)外的避稅收益和套利空間將降低，因此海外利潤(rùn)規(guī)模的增速必將下降。但是短期，美國(guó)跨國(guó)公司現(xiàn)有海外利潤(rùn)匯回速度和規(guī)模又是如何呢？

與布什政府“Tax Holiday”的對(duì)比

在2004年，小布什政府通過(guò)了《本土投資法案（Home1and Investment Act）》，其中對(duì)美國(guó)企業(yè)海外資金匯回給予稅收優(yōu)惠期（Tax Holiday）。兩次法案都旨在引導(dǎo)美國(guó)企業(yè)海外利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)，因此有必要對(duì)兩次法案關(guān)于海外利潤(rùn)的規(guī)定進(jìn)行對(duì)比分析，以便對(duì)本次海外利潤(rùn)匯回的規(guī)模以及影響做出預(yù)測(cè)和判斷。表2從法定稅率、回流資金要求和有效期三個(gè)方面對(duì)兩次法案關(guān)于海外利潤(rùn)的規(guī)定進(jìn)行對(duì)比（見(jiàn)表2）。

表2 布什政府與新稅改關(guān)于海外利潤(rùn)匯回優(yōu)惠條款的對(duì)比

從稅改力度上看，本次稅改低于布什政府法案法定稅率的下降幅度。布什政府規(guī)定，如果海外資金匯回可以享受5.25%的優(yōu)惠稅率，相比法定稅率的35%，下降了近30個(gè)稅點(diǎn);而本次稅改中，即使是非流動(dòng)資產(chǎn)匯回美國(guó)，也要按8%的稅率繳納稅費(fèi)，如果是現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價(jià)物的方式，繳納的稅率為15.5%，可見(jiàn)本次稅率下降幅度遠(yuǎn)低于布什政府稅率。

從海外利潤(rùn)匯回的用途上來(lái)看，布什政府對(duì)海外利潤(rùn)匯回的流向做出了明確的規(guī)定，即當(dāng)海外利潤(rùn)匯回用于企業(yè)新雇傭員工、給老員工培訓(xùn)、提高普通員工待遇、增加R&D和投資以及償還某些特定債務(wù);而本次稅改并未對(duì)美國(guó)海外利潤(rùn)匯回后的去向和用途進(jìn)行明確規(guī)定。

從稅收優(yōu)惠有效期來(lái)看，布什政府的稅收優(yōu)惠為2004年10月22日到2015年10月22日，為期一年;而本次稅改的政策期間要長(zhǎng)一些，八年內(nèi)完成即可。

在對(duì)比兩次法案關(guān)于海外利潤(rùn)匯回的規(guī)定后，可以發(fā)現(xiàn)本次稅改對(duì)2017年底之前的海外利潤(rùn)給予了較長(zhǎng)的實(shí)施時(shí)間，且稅收優(yōu)惠力度也低于布什政府，因此企業(yè)應(yīng)該也可以根據(jù)自身情況做更長(zhǎng)遠(yuǎn)的安排，預(yù)計(jì)匯回速度會(huì)低于布什政府稅改優(yōu)惠期期間;另一方面，由于本次稅改并未對(duì)匯回利潤(rùn)的用途進(jìn)行明確的規(guī)定，預(yù)計(jì)短期流向股市的可能性更大。接下來(lái)我們具體分析利潤(rùn)匯回的規(guī)模、速度和流向。

稅改前海外利潤(rùn)規(guī)模

跨國(guó)公司海外利潤(rùn)比較隱蔽，很難從公開(kāi)數(shù)據(jù)中獲得，我們只能從其他公開(kāi)數(shù)據(jù)中推算海外利潤(rùn)的規(guī)模。

首先，根據(jù)BEA國(guó)際收支平衡表，截至2017年末累積國(guó)際再投資利潤(rùn)約為3.7萬(wàn)億美元，因此，推算跨國(guó)公司海外利潤(rùn)規(guī)模不會(huì)超過(guò)該數(shù)值。同時(shí)，根據(jù)美國(guó)參眾兩院聯(lián)合稅收委員會(huì)估計(jì)，稅改前美國(guó)跨國(guó)公司囤積海外的利潤(rùn)高達(dá)2.6萬(wàn)億美元，高盛則估計(jì)這一數(shù)字為3.1萬(wàn)億美元。而根據(jù)英國(guó)資本經(jīng)濟(jì)咨詢公司（ Capital Economics） 的估計(jì)，2016年9月美國(guó)公司在海外已經(jīng)擁有2.5萬(wàn)億美元現(xiàn)金，這相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的14%。據(jù)此，我們推斷美國(guó)跨國(guó)公司海外利潤(rùn)規(guī)模應(yīng)該在2.5萬(wàn)億～3萬(wàn)億美元之間。該規(guī)模遠(yuǎn)大于2004年布什政府出臺(tái)政策時(shí)美國(guó)跨國(guó)公司1萬(wàn)億美元海外利潤(rùn)的規(guī)模。

其次，根據(jù)穆迪2016年底發(fā)布的投資者報(bào)告，截至2016年底，美國(guó)非金融企業(yè)海外現(xiàn)金儲(chǔ)備為1.3萬(wàn)億美元（約占現(xiàn)金儲(chǔ)備的70%）;據(jù)波扎爾（Pozsar）估測(cè)，截至2017年3月份財(cái)年末，美國(guó)公司在海外利潤(rùn)中1.128萬(wàn)億美元存放于流動(dòng)資產(chǎn)，是易于回流的部分。由此推斷，受海外利潤(rùn)“視同匯回”條款影響，可在短期匯回的規(guī)模約在1.1萬(wàn)億～1.3萬(wàn)億美元左右。

最后，短期海外現(xiàn)金的分布極不勻衡，主要集中在科技、衛(wèi)生醫(yī)療、消費(fèi)者產(chǎn)品和能源行業(yè)，特別是高科技大公司手中（詳見(jiàn)表3）。比如，截至2017年第二季度，排名前五的都是高科技公司，其中規(guī)模最大公司是蘋果，其海外現(xiàn)金儲(chǔ)備為2315億美元，占比超過(guò)20%;排名第二的是微軟，海外現(xiàn)金儲(chǔ)備為1197億美元。根據(jù)美銀美林的分析，2017年第二季度前24家美國(guó)上市公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到1.01萬(wàn)億美元;其中有超過(guò)80%的現(xiàn)金儲(chǔ)備以公司債和國(guó)債的形式存留海外（前17家數(shù)據(jù)詳見(jiàn)表3）。

表3 2017年第二季度美國(guó)上市公司現(xiàn)金儲(chǔ)備排名（10億美元）

因此，短期海外利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)的規(guī)模有多大，很大程度上取決于大公司，特別是蘋果、微軟、甲骨文這些高科技大公司的決策和選擇。

稅改后海外利潤(rùn)匯回情況

根據(jù)美國(guó)國(guó)際收支平衡表的宏觀數(shù)據(jù)和十大跨國(guó)公司微觀數(shù)據(jù)，我們對(duì)海外利潤(rùn)匯回規(guī)模進(jìn)行了估算。

宏觀層面海外利潤(rùn)匯回規(guī)模攀升幅度較大。根據(jù)美國(guó)國(guó)際收支平衡表，我們可以考察2000年以來(lái)美國(guó)海外投資利潤(rùn)匯回情況（圖1）。從圖1可以看出，稅改后海外利潤(rùn)匯回的規(guī)模大幅提升。2018年第一季度海外利潤(rùn)匯回規(guī)模為2949億美元，第二季度匯回規(guī)模為1695億美元，同比分別上漲約671.6%和386.0%;兩個(gè)季度合計(jì)匯回約4643.9億美元，是2017年整體匯回規(guī)模的三倍。根據(jù)第三部分預(yù)估的1.1萬(wàn)億～1.3萬(wàn)億美元的匯回規(guī)模，2018年前兩個(gè)季度已經(jīng)匯回了約35%～42%。

考慮到?jīng)]有稅改政策，美國(guó)跨國(guó)公司常規(guī)也會(huì)匯回海外利潤(rùn)，為進(jìn)一步考察本次稅改對(duì)海外利潤(rùn)匯回的影響，我們將2018年海外利潤(rùn)匯回的規(guī)模進(jìn)行小幅調(diào)整。具體來(lái)說(shuō)，首先選擇2014～2017年作為對(duì)照年份，將這個(gè)期間季度平均匯回值作為常規(guī)海外利潤(rùn)匯回規(guī)模;然后將這部分從2018年季度匯回值中扣除，得到受本次稅改影響，新增的海外利潤(rùn)匯回規(guī)模。

計(jì)算可得2014～2017年第一和第二季度海外利潤(rùn)常規(guī)匯回值為360與352億美元，調(diào)整后2018年第一和第二季度新增海外利潤(rùn)匯回規(guī)模分別為2589億和1343億美元，合計(jì)新增3932億美元。

圖 1 美國(guó)海外利潤(rùn)匯回情況（2000～2018Q2）

從圖1還可以看出，2005年海外利潤(rùn)匯回情況亦是如此。2005年美國(guó)跨國(guó)公司海外資金匯回規(guī)模達(dá)到2987.1億美元，比2004年上升266.3%。匯回規(guī)模約為當(dāng)時(shí)總海外利潤(rùn)的30%左右;同樣，將2001～2004年作為對(duì)照年份，剔除常規(guī)匯回規(guī)模后，2005年新增海外利潤(rùn)匯回規(guī)模約為2365億美元。

根據(jù)2005年受稅收優(yōu)惠期影響，海外利潤(rùn)匯回的比例，特朗普稅改后海外利潤(rùn)匯回的規(guī)模約為7500億～9300億美元，略小于特朗普計(jì)劃帶回的1萬(wàn)億美元的估算。基于該估算，2018年前兩個(gè)季度海外利潤(rùn)實(shí)際上已經(jīng)匯回了52%～62%?？紤]到本次稅改給出的稅收優(yōu)惠期為8年，預(yù)計(jì)2018年后兩個(gè)季度海外利潤(rùn)匯回的規(guī)模應(yīng)逐漸下降，且總和應(yīng)不超過(guò)第一季度的規(guī)模。

微觀層面海外利潤(rùn)匯回規(guī)模略小。前文列出了海外現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模最大的17家公司，結(jié)合2004年布什政府稅改時(shí)跨國(guó)公司海外利潤(rùn)的情況，選擇以下十家公司進(jìn)行分析，考察稅改后這些公司海外利潤(rùn)匯回情況。十家跨國(guó)公司分別是蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、思科（Cisco）、甲骨文（Oracle）、谷歌（Alphabet）、高通（Qualcomm）、強(qiáng)生（J&J）、輝瑞（Pfizer）、安進(jìn)（Amgen）和默克（Merck），以下簡(jiǎn)稱“top 10”。

表4 稅改后top10公司遞延所得稅減少情況

本文基于遞延稅制進(jìn)行測(cè)算跨國(guó)公司海外利潤(rùn)匯回情況。具體來(lái)說(shuō)稅改前，美國(guó)采用遞延稅收制;因此對(duì)于海外利潤(rùn)，美國(guó)跨國(guó)公司仍需要按照35%的稅率計(jì)提所得稅費(fèi)率，反映在資產(chǎn)負(fù)債表中就是遞延所得稅負(fù)債的累積值。從這個(gè)角度看，我們可以將跨國(guó)公司遞延所得稅負(fù)債減少額，視作海外利潤(rùn)匯回時(shí)已經(jīng)繳納的稅費(fèi);據(jù)此推算出稅改后，資產(chǎn)負(fù)債表中反映的海外利潤(rùn)匯回規(guī)模。

根據(jù)上述十家公司2018年9月份的資產(chǎn)負(fù)債表，表4列出了十家跨國(guó)公司遞延所得稅負(fù)債減少額以及據(jù)此推算的海外利潤(rùn)匯回額。從表4可以看出，海外利潤(rùn)匯回規(guī)模最大的是蘋果公司，遞延所得稅負(fù)債減少358億美元，累積匯回海外利潤(rùn)1022億美元，其次為微軟和輝瑞;十家公司合計(jì)遞延所得稅減少額為501.8億美元，海外利潤(rùn)匯回1433.8億美元。

從top10跨國(guó)公司遞延所得稅情況得出的海外利潤(rùn)匯回規(guī)模，約占2018年上半年新增海外利潤(rùn)匯回規(guī)模的36.6%%左右。從中也可以看出，跨國(guó)公司的大部分海外利潤(rùn)并不反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。即跨國(guó)公司實(shí)際上已經(jīng)通過(guò)受控海外子公司，將這些海外利潤(rùn)收入用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券、非關(guān)聯(lián)公司股票，從而避免向美國(guó)政府繳納所得稅。

海外利潤(rùn)匯回后的國(guó)內(nèi)流向

表 5 top10跨國(guó)公司股票季度回購(gòu)額（2017Q1～2018Q3）

接下來(lái)我們需要回答的問(wèn)題是匯回海外利潤(rùn)的用途。因缺乏宏觀海外利潤(rùn)匯回用途的數(shù)據(jù)，本節(jié)從微觀角度分析top10跨國(guó)公司海外利潤(rùn)匯回后的用途和流向。對(duì)于跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，海外利潤(rùn)匯回后有兩個(gè)主要用途，即股票回購(gòu)與資本開(kāi)支，因此接下來(lái)我們分別查看這兩部分支出的規(guī)模。

跨國(guó)公司股票回購(gòu)規(guī)模增幅顯著。十家公司數(shù)據(jù)均來(lái)自于東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)庫(kù)，因數(shù)據(jù)庫(kù)中還未更新微軟與甲骨文2018年中報(bào)與三季報(bào)的數(shù)據(jù)，因此2018年第二季度和第三季度數(shù)據(jù)樣本為8個(gè)。

表5列出了top10跨國(guó)公司2017至2018年第三季度股票回購(gòu)的規(guī)模。從表5可以看出，2018年第一季度，top10用于股票回購(gòu)的開(kāi)支明顯增加，特別是甲骨文和安進(jìn)，分別支出103.5和107億美元用于股票回購(gòu)?？傮w上來(lái)看，2018年第一季度用于股票回購(gòu)的支出約為473.8億美元，比2017年第一季度同比增長(zhǎng)74.2個(gè)百分點(diǎn)。

股票回購(gòu)額的增長(zhǎng)得益于海外利潤(rùn)的匯回，但是即使沒(méi)有海外利潤(rùn)的匯回，跨國(guó)公司常規(guī)也會(huì)進(jìn)行股票回購(gòu)。基于此，本文將2014～2017年股票回購(gòu)的季度平均值視為季度常規(guī)股票回購(gòu)額，即在沒(méi)有稅收優(yōu)惠的刺激下，企業(yè)每季度常規(guī)用于購(gòu)票回購(gòu)的投入。據(jù)此對(duì)2018年股票回購(gòu)額進(jìn)行調(diào)整，表6列出了剔除常規(guī)股票回購(gòu)數(shù)據(jù)后的新增值。剔除常規(guī)股票回購(gòu)規(guī)模后，2018年第一、第二、第三季度股票回購(gòu)額分別為231億、168億與199億美元，總計(jì)為598億美元。

表6 top10跨國(guó)公司股票季度回購(gòu)額（調(diào)整后）

跨國(guó)公司資本支出增幅略小。資本支出項(xiàng)目中主要包括固定投資和研發(fā)支出兩大部分，2018年第一季度top 10跨國(guó)公司的固定投資規(guī)模為161.4億美元，比2017年同期的102.8億美元增長(zhǎng)了約57個(gè)百分點(diǎn)。其中，谷歌的固定資產(chǎn)投資增速最快，從2017年第一季度的25.1億美元上漲至2018年的73億美元，同比增長(zhǎng)約191個(gè)百分點(diǎn)。其次為高通和微軟，分別增長(zhǎng)75和69個(gè)百分點(diǎn)。

為觀測(cè)海外利潤(rùn)匯回對(duì)企業(yè)投資支出的影響，對(duì)資本支出作出與股票回購(gòu)相同的調(diào)整。同上，將2014～2017年季度平均值視為常規(guī)固定投資規(guī)模，剔除常規(guī)固定資本投資額后的數(shù)據(jù)?？梢钥闯?018年前三季度調(diào)整后的固定資本投資額分別為67、52與39億美元，總計(jì)158億美元。

相比2017年，2018年第一季度top 10跨國(guó)公司研發(fā)支出的漲幅并不是特別明顯。top10跨國(guó)公司中，漲幅最高的是默克，從2017年一季度的48.8上漲至2018年63.8億美元，同比增速約為30.8個(gè)百分點(diǎn);遠(yuǎn)低于股票回購(gòu)和固定投資的最高上漲幅度;排名第二的是谷歌，同比增速27.9個(gè)百分點(diǎn)。同股票回購(gòu)和固定資本支出，對(duì)研發(fā)支出進(jìn)行調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，2018年三個(gè)季度top10跨國(guó)公司研發(fā)支出調(diào)整后，總計(jì)140億美元。

綜上，截至2018年第三季度，經(jīng)調(diào)整后的股票回購(gòu)額為598億美元，資本支出合計(jì)398億美元，股票回購(gòu)與資本開(kāi)支的比值約為為67∶33。

表7 美國(guó)國(guó)際投資頭寸情況（1980～2017年，億美元）

因此總體來(lái)看，對(duì)海外利潤(rùn)最高的十家跨國(guó)公司的分析可以發(fā)現(xiàn)，稅改政策帶國(guó)內(nèi)的1433.8億美元的海外利潤(rùn)，約有67%用于了股票回購(gòu)，只有33%用于了資本支出。

海外利潤(rùn)匯回對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

本節(jié)分析海外利潤(rùn)匯回對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，分別從短期和長(zhǎng)期進(jìn)行分析。

短期支撐股市上漲。前文述及，布什政府2004年海外利潤(rùn)匯回稅收優(yōu)惠期的規(guī)定，促使約3000億美元的海外利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)，而在3000億美元的海外利潤(rùn)匯回中，大部分匯回資金流向了股東;具體來(lái)說(shuō)，海外利潤(rùn)每匯回1美元，支付給股東的為0.60～0.92美元，當(dāng)然對(duì)于股東收益的增加是否會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一話題還有待探討，但就稅收優(yōu)惠期這一政策來(lái)說(shuō)，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)、就業(yè)并沒(méi)有促進(jìn)作用。因此2005年研發(fā)開(kāi)支在資金匯回后出現(xiàn)小幅下降，且海外利潤(rùn)匯回的公司與沒(méi)有海外利潤(rùn)匯回的公司，其研發(fā)支出并沒(méi)有明顯差異。而海外利潤(rùn)匯回的公司股票回購(gòu)規(guī)模大幅上漲，在海外利潤(rùn)匯回規(guī)模最高的15家公司中，2004～2005年股票回購(gòu)額增長(zhǎng)16%，2005～2006年購(gòu)票回購(gòu)額增長(zhǎng)38%。這導(dǎo)致美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在政策發(fā)布的2004年達(dá)到頂峰3.8%，之后卻出現(xiàn)下降。

從美國(guó)國(guó)內(nèi)投資來(lái)看，一方面，美國(guó)國(guó)內(nèi)投資需求在2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和TFP增速只有1.60%和0.62%，均低于2005年的3.30%和1.41%，這將進(jìn)一步降低本次稅收優(yōu)惠對(duì)海外利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)的吸引力。另一方面，從前文十大跨國(guó)公司海外利潤(rùn)匯回用途的微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，受稅改影響匯回的海外利潤(rùn)中，有67%用于了股票回購(gòu)，只有33%的用于資本支出，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)，海外利潤(rùn)匯回對(duì)股市的影響比較大，對(duì)資本支出的影響比較小，隨著2018年后半年海外利潤(rùn)匯回規(guī)模的縮減，海外利潤(rùn)匯回對(duì)股市的影響也將大幅減弱。

長(zhǎng)期影響略負(fù)面。首先，美國(guó)作為高收入的后工業(yè)化國(guó)家，已經(jīng)基本完成從工業(yè)制造業(yè)向高端服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依托高端服務(wù)業(yè)，而不再需要低端制造業(yè)，這和美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相匹配。這就意味著美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是制造業(yè)，未來(lái)的增速不會(huì)有較大的提升。

其次，從海外利潤(rùn)匯回對(duì)美國(guó)對(duì)外投資地位的影響來(lái)看，海外利潤(rùn)的匯回意味著對(duì)外資產(chǎn)的減少。從表7可以看出，在20世紀(jì)80年代，美國(guó)對(duì)外投資凈值為正，表明美國(guó)是對(duì)外債權(quán)國(guó)。但是該情況在90年代發(fā)生了轉(zhuǎn)變，美國(guó)從債權(quán)國(guó)逐漸變?yōu)閭鶆?wù)國(guó)，且對(duì)外負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至2017年美國(guó)對(duì)外負(fù)債規(guī)模約為7.7萬(wàn)億美元。

跨國(guó)公司海外利潤(rùn)在沒(méi)有匯回國(guó)內(nèi)前屬于對(duì)外資產(chǎn)，海外利潤(rùn)的匯回等同于美國(guó)對(duì)外資產(chǎn)的減少。如果稅改前海外利潤(rùn)全部匯回國(guó)內(nèi)，美國(guó)對(duì)外資產(chǎn)的規(guī)模將下降約1.1萬(wàn)億～1.3萬(wàn)億美元。假設(shè)其他對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債不變，匯回國(guó)內(nèi)的海外利潤(rùn)將使得對(duì)外凈負(fù)債增加到8.8萬(wàn)億～9萬(wàn)億美元。對(duì)外負(fù)債規(guī)模的上升，一方面會(huì)影響美國(guó)對(duì)外負(fù)債的債務(wù)可持續(xù)性，增加對(duì)外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);另一方面會(huì)壓低美元匯率，不利于美元穩(wěn)定，這些都不利于美國(guó)公司和個(gè)人的對(duì)外投資。

最后，從美國(guó)國(guó)內(nèi)外投資收益和成本對(duì)比來(lái)看，海外利潤(rùn)匯回反而會(huì)降低美國(guó)公司的收益。具體來(lái)說(shuō)，根據(jù)CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)，美國(guó)對(duì)外資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)大于對(duì)外負(fù)債的成本。2007～2016年美國(guó)對(duì)外資產(chǎn)收益率為3.44%，對(duì)外負(fù)債的利息率為2.21%;從這個(gè)角度，將海外利潤(rùn)用于海外投資，將比匯回國(guó)內(nèi)的收益率高出1.23個(gè)百分點(diǎn);因此通過(guò)降低稅率將海外利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)，反而會(huì)減少美國(guó)跨國(guó)公司的整體收益。

總之，本次稅改短期會(huì)對(duì)股市帶來(lái)一定的正面沖擊，但是該正面沖擊預(yù)計(jì)在2018年底逐漸減弱;而在長(zhǎng)期，海外利潤(rùn)的匯回并不利于美國(guó)對(duì)外債務(wù)的持續(xù)性以及美國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)，因此在長(zhǎng)期可能有一定的負(fù)面沖擊。

結(jié)論

為了促進(jìn)制造業(yè)發(fā)展使得美國(guó)再次強(qiáng)大，特朗普政府進(jìn)行了稅制改革，希望吸引滯留在海外的2.5萬(wàn)億～3萬(wàn)億美元匯回國(guó)內(nèi)。那么稅改究竟會(huì)帶來(lái)多大規(guī)模的海外利潤(rùn)匯回？這些匯回的海外利潤(rùn)又將投向哪里呢？

首先，在對(duì)比布什政府Tax Holiday和本次稅改關(guān)于海外利潤(rùn)匯回的相關(guān)優(yōu)惠條款，本文預(yù)計(jì)2018年后半年海外利潤(rùn)匯回的速度和規(guī)模都將下降。根據(jù)美國(guó)國(guó)際收支平衡表，剔除常規(guī)海外利潤(rùn)匯回規(guī)模，2018年前兩季度匯回海外利潤(rùn)約4000億美元;按照布什政府利潤(rùn)匯回優(yōu)惠期間，海外利潤(rùn)匯回總規(guī)模30%的比列;實(shí)際上2018年上半年海外利潤(rùn)匯回總額已經(jīng)占到了應(yīng)匯回規(guī)模的52%～62%，因此2018年后半年海外利潤(rùn)匯回的規(guī)模應(yīng)會(huì)下降，總和應(yīng)不超過(guò)第一季度值。

其次，由于美國(guó)海外利潤(rùn)主要集中在幾大跨國(guó)公司，本文從微觀角度考察稅改后海外利潤(rùn)匯回的情況?；谶f延稅制下遞延所得稅負(fù)債會(huì)計(jì)項(xiàng)目，本文測(cè)算截至2018年9月份，十大跨國(guó)公司受稅改政策影響，將2017年底前的海外利潤(rùn)匯回了約1433.8億美元。

再次，為了考察匯回海外利潤(rùn)的用途和去向，本文進(jìn)一步對(duì)十家跨國(guó)公司海外利潤(rùn)匯回進(jìn)行了分析。測(cè)算發(fā)現(xiàn)，受稅改影響匯回的海外利潤(rùn)，約67%用于股票回購(gòu)，只有33%用于了資本支出。

最后，基于上述宏微觀數(shù)據(jù)，本文預(yù)計(jì)海外利潤(rùn)匯回短期將對(duì)股市帶來(lái)一定的正面沖擊，但該沖擊將于2018年底逐漸變?nèi)?而長(zhǎng)期來(lái)看，受美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、對(duì)外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)外投資收益情況，海外利潤(rùn)匯回將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的負(fù)面沖擊。但因總體規(guī)模小于特朗普1萬(wàn)億美元的目標(biāo)，因此整體影響并不會(huì)太大。

（作者單位：中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院）