周月明

張家港愛(ài)麗家居科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“愛(ài)麗家居”）是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為PVC塑料地板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括懸浮地板、鎖扣地板以及普通地板的企業(yè)。公司近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了招股書(shū)，擬在上交所公開(kāi)發(fā)行6000萬(wàn)股，募集資金約10.1億元。

從公司介紹來(lái)看，愛(ài)麗家居公司從設(shè)立至今，一直秉承“綠色家居”的生產(chǎn)理念，注重質(zhì)量管理與環(huán)境體系管理，先后通過(guò)ISO9001：2015質(zhì)量管理體系認(rèn)證及ISO14001：2015環(huán)境管理體系認(rèn)證。然而，就在這亮麗的公司介紹背后，《紅周刊》記者查看其招股書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)，愛(ài)麗家居不僅存在大客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)，且中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)其經(jīng)營(yíng)影響也是非常明顯。最為重要的是，公司披露的營(yíng)收、存貨、采購(gòu)數(shù)據(jù)從財(cái)務(wù)勾稽角度分析，均存在明顯疑點(diǎn)。

業(yè)績(jī)不穩(wěn)定因素多

招股說(shuō)明書(shū)披露，2015年至 2018年上半年，愛(ài)麗家居營(yíng)業(yè)收入分別為8億元、9.56億元、10.55億元和7.05億元，其中2016年、2017年?duì)I收增速分別達(dá)到了19.45%和10.36%;同期凈利潤(rùn)分別為1.2億元、2.19億元、1.15億元和7931.33萬(wàn)元，其中2016年同比增長(zhǎng)了84%，而2017年反向同比下滑47.64%，體現(xiàn)出明顯的增收不增利情況，進(jìn)而也意味著愛(ài)麗家居的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是不穩(wěn)定的。

其實(shí)，這不穩(wěn)定的業(yè)績(jī)從近幾年愛(ài)麗家居的毛利率上也得到很好反映。2016年至2018年上半年，公司銷(xiāo)售毛利率分別為34.74%、27.68%、23.05%，銷(xiāo)售凈利率分別為22.9%、10.86%、11.25%，2017年以來(lái)毛利率、凈利率大幅下滑正是其業(yè)績(jī)下滑的重要原因之一。需要注意的是，愛(ài)麗家居2017年毛利率的突然下跌與其重要原材料PVC樹(shù)脂粉的采購(gòu)價(jià)格大幅上漲有很大關(guān)系的，該原材料2016年價(jià)格還為4919.11元/噸，到了2017年時(shí)則上升為5692.16元/噸，每噸提升了773.05元。上述現(xiàn)象表明，重要原材料價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響明顯。

業(yè)績(jī)本身已經(jīng)不穩(wěn)定了，而來(lái)之不易的業(yè)績(jī)還停留在紙上富貴上。招股書(shū)披露，愛(ài)麗家居應(yīng)收賬款占比在這幾年是越來(lái)越高，2016年至2018年上半年，其應(yīng)收賬款占比分別達(dá)到了13.2%、21.6%和33.97%，兩年半時(shí)間增加了20個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收賬款的高占比還存在另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即如果出現(xiàn)資金回收困難，則難免會(huì)形成壞賬。

除了原材料價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響明顯外，嚴(yán)重的大客戶(hù)依賴(lài)現(xiàn)象也是愛(ài)麗家居風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。招股書(shū)披露，公司報(bào)告期內(nèi)第一大客戶(hù)為VERTEX，對(duì)其銷(xiāo)售收入分別達(dá)到6.8億元、7.7億元、8.97億元和6.13億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為84.77%、80.45%、85.03%和86.96%。如此高的銷(xiāo)售占比，一旦大客戶(hù)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，則公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

此外還值得注意的是，VERTEX是一家國(guó)際知名地板用品貿(mào)易商，且愛(ài)麗家居、VERTEX 與終端知名客戶(hù)建立了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈合作關(guān)系，比如與HOME DEPOT（美國(guó)家得寶公司，為全球較大的家居建材用品零售商、美國(guó)第二大零售商）等終端客戶(hù)有較大訂單合作。不過(guò)，對(duì)于VERTEX，愛(ài)麗家居在招股說(shuō)明書(shū)中并沒(méi)有做詳細(xì)介紹，甚至所處地點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)情況、主要業(yè)務(wù)都沒(méi)有過(guò)多說(shuō)明?！都t周刊》記者查閱到的VERTEX官網(wǎng)資料顯示，內(nèi)容非常簡(jiǎn)略。如此重要的大客戶(hù)，為何公司在招股說(shuō)明書(shū)中提及甚少，使得VERTEX的身份顯得非常神秘？

因愛(ài)麗家居的產(chǎn)品主要為出口，其中美國(guó)地區(qū)收入占比相對(duì)較高。2015年、2016年、2017年及2018年1～6月，公司美國(guó)市場(chǎng)收入占公司銷(xiāo)售收入比重高達(dá)80.18%、78.85%、79.87%和79.36%，如此數(shù)據(jù)表現(xiàn)說(shuō)明公司在經(jīng)營(yíng)中對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴(lài)是非常嚴(yán)重的，進(jìn)而也意味著受美國(guó)貿(mào)易政策影響是非常明顯的。在招股書(shū)中，愛(ài)麗家居也提示了中美貿(mào)易爭(zhēng)端帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而就美公布加稅清單來(lái)看，愛(ài)麗家居的產(chǎn)品赫然在列。

在招股說(shuō)明書(shū)中，愛(ài)麗家居還著重強(qiáng)調(diào)了自身對(duì)于懸浮地板和鎖扣地板的研發(fā)能力。公司稱(chēng)，與客戶(hù)VERTEX 合作研發(fā)的懸浮地板專(zhuān)利技術(shù)系行業(yè)內(nèi)獨(dú)有的生產(chǎn)技術(shù)，且報(bào)告期內(nèi)公司新開(kāi)發(fā)出硬塑鎖扣產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)前期推廣及小批量生產(chǎn)銷(xiāo)售后，市場(chǎng)需求旺盛，令這種產(chǎn)品銷(xiāo)量不斷增長(zhǎng)。

然而讓人驚奇的是，愛(ài)麗家居近幾年的研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用并沒(méi)有大幅增加，在鎖扣地板占比大幅上升的時(shí)期，2016年至2018年上半年的研發(fā)費(fèi)用分別為312.07萬(wàn)元、414.69萬(wàn)元和576.62萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2678.36萬(wàn)元、2798.38萬(wàn)元和1690.16萬(wàn)元，新產(chǎn)品銷(xiāo)售推廣初期，公司銷(xiāo)售費(fèi)用變化并沒(méi)有明顯波動(dòng)。此外，公司號(hào)稱(chēng)懸浮地板擁有行業(yè)內(nèi)獨(dú)有的生產(chǎn)技術(shù)，可事實(shí)上在公司銷(xiāo)售中，懸浮地板的占比已經(jīng)在逐漸下滑，此項(xiàng)專(zhuān)利優(yōu)勢(shì)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有多大存在一定的不確定性。

營(yíng)收數(shù)據(jù)存疑問(wèn)

除了上述外在因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響外，就愛(ài)麗家居自身發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其中也是存在一定問(wèn)題的。

招股書(shū)披露，在2016年至2018年上半年期間，愛(ài)麗家居營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到了95616.59萬(wàn)元、105525.72萬(wàn)元和70477.91萬(wàn)元（見(jiàn)表1），其中，大部分為國(guó)外營(yíng)收，境內(nèi)營(yíng)收分別僅為3133.95萬(wàn)元、1790.23萬(wàn)元和2284.65萬(wàn)元，若僅考慮國(guó)內(nèi)營(yíng)收部分增值稅（17%稅率）因素的影響，則其含稅營(yíng)收總額大約為96149.36萬(wàn)元、105830.06萬(wàn)元和70866.3萬(wàn)元。

在合并現(xiàn)金流量表中，同期公司的“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為91280.09萬(wàn)元、100318.44萬(wàn)元和64140.56萬(wàn)元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)新增18.34萬(wàn)元、96.76萬(wàn)元和-60.89萬(wàn)元的影響后，則與這幾年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流分別達(dá)到了91261.75萬(wàn)元、100221.68萬(wàn)元和64201.45萬(wàn)元。將含稅營(yíng)收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)互相勾稽，則含稅營(yíng)收要比收到的現(xiàn)金分別多出4887.61萬(wàn)元、5608.38萬(wàn)元和6664.85萬(wàn)元。理論上，這個(gè)差額因未收到現(xiàn)金需要體現(xiàn)為新增債權(quán)，計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中。

然而，在同期資產(chǎn)負(fù)債表中，愛(ài)麗家居2016年、2017年和2018年上半年的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備、應(yīng)收票據(jù)）分別為13318.48萬(wàn)元、24001.17萬(wàn)元和25207.07萬(wàn)元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)新增了5109.83萬(wàn)元、10682.69萬(wàn)元和1205.9萬(wàn)元。顯然，這一結(jié)果與理論上應(yīng)該新增的4887.61萬(wàn)元、5608.38萬(wàn)元和6664.85萬(wàn)元金額明顯不符，分別相差了-222.22萬(wàn)元、-5074.31萬(wàn)元和5458.95萬(wàn)元。如果說(shuō)2016年的222.22萬(wàn)元的誤差是會(huì)計(jì)核算中的失誤是可以理解的，那么2017年和2018年上半年的5074.31萬(wàn)元和5458.95萬(wàn)元誤差則是難以讓人接受的，這需要公司做出進(jìn)一步解釋?zhuān)駝t會(huì)令人懷疑其為達(dá)到上市目的有虛增營(yíng)收之嫌。

大額采購(gòu)支出不明

除了報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收方面數(shù)據(jù)有明顯異常外，愛(ài)麗家居近幾年的采購(gòu)方面數(shù)據(jù)同樣存在較大金額的異常。

招股說(shuō)明書(shū)中披露了2016年、2017年和2018年上半年愛(ài)麗家居前五大供應(yīng)商采購(gòu)額，分別為21979.11萬(wàn)元、23932.13萬(wàn)元和16336.32萬(wàn)元（見(jiàn)表2），占年度采購(gòu)總額比例分別為45.36%、39.37%和39.93%，由此可推算出這兩年一期的采購(gòu)總額分別為48454.83萬(wàn)元、60787.73萬(wàn)元和40912.4萬(wàn)元，考慮到17%增值稅銷(xiāo)項(xiàng)稅的影響，其含稅采購(gòu)總額分別達(dá)到了56692.15萬(wàn)元、71121.65萬(wàn)元和47867.5萬(wàn)元。

在現(xiàn)金流量表中，“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”分別為62370.56萬(wàn)元、74367.66萬(wàn)元和50992.03萬(wàn)元，剔除當(dāng)期預(yù)付款項(xiàng)新增的230.86萬(wàn)元、698.28萬(wàn)元和-159.31萬(wàn)元的影響，與當(dāng)期采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了62139.7萬(wàn)元、73669.38萬(wàn)元和51151.34萬(wàn)元。將含稅采購(gòu)總額與現(xiàn)金支出做勾稽，則這兩年一期的現(xiàn)金支出明顯比含稅采購(gòu)總額要多出5447.55萬(wàn)元、2547.73萬(wàn)元和3282.84萬(wàn)元。理論上，這些差額應(yīng)體現(xiàn)在當(dāng)期的應(yīng)付款項(xiàng)變化上，即應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)分別減少5447.55萬(wàn)元、2547.73萬(wàn)元和3282.84萬(wàn)元。

可事實(shí)上，愛(ài)麗家居2016年至2018年上半年對(duì)應(yīng)的應(yīng)付款項(xiàng)總額（未披露應(yīng)付票據(jù)）分別為5995.51萬(wàn)元、10264.19萬(wàn)元和10421.86萬(wàn)元，相較上一年同期新增了-1885.91萬(wàn)元、4268.68萬(wàn)元和157.67萬(wàn)元。很顯然，這幾年負(fù)債的變化明顯與理論值有明顯差異，其中，2016年應(yīng)付債務(wù)雖然相對(duì)減少，但仍存在3561.64萬(wàn)元的現(xiàn)金支出沒(méi)有獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)支撐，而2017年和2018年上半年，其應(yīng)付款項(xiàng)不但沒(méi)有減少，相反還都出現(xiàn)增加，進(jìn)而使得數(shù)據(jù)差異進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，《紅周刊》記者還注意到，愛(ài)麗家居的招股說(shuō)明書(shū)還披露了三種主要原材料（PVC樹(shù)脂粉、增塑劑、印刷膜）采購(gòu)情況和占總采購(gòu)額比重，2016年至2018年上半年三種主要原材料采購(gòu)之和分別為25594.17萬(wàn)元、29926.12萬(wàn)元和19668.02萬(wàn)元，分別占比52.82%、49.23%和48.08%，由此可推算出總采購(gòu)額分別為48455.45萬(wàn)元、60788.38萬(wàn)元和40906.86萬(wàn)元，與之前由前五大供應(yīng)商推算出的48454.83萬(wàn)元、60787.73萬(wàn)元和40912.4萬(wàn)元數(shù)額大體相當(dāng)。需要注意的是，愛(ài)麗家居并未披露能源采購(gòu)金額，作為一家生產(chǎn)企業(yè)，水電等能源使用并不可缺，而總采購(gòu)金額中是否包括了水電等能源采購(gòu)是難以體現(xiàn)的，難道公司不需要采購(gòu)水電等能源就能生產(chǎn)嗎？

存貨數(shù)據(jù)變動(dòng)令人費(fèi)解

在營(yíng)收數(shù)據(jù)和采購(gòu)數(shù)據(jù)異常之外，若是根據(jù)其采購(gòu)及消耗數(shù)據(jù)核算，愛(ài)麗家居2016年至2018年上半年的存貨數(shù)據(jù)也是讓人疑惑的。

招股書(shū)披露，愛(ài)麗家居2016年至2018年上半年向其前五名供應(yīng)商分別采購(gòu)了21979.11萬(wàn)元、23932.13萬(wàn)元和16336.32萬(wàn)元（見(jiàn)表3），占年度采購(gòu)總額比例分別為45.36%、39.37%和39.93%，由此可推算出這兩年一期的采購(gòu)總額分別為48454.83萬(wàn)元、60787.73萬(wàn)元和40912.4萬(wàn)元。根據(jù)財(cái)務(wù)一般規(guī)則，采購(gòu)總額除了需要結(jié)轉(zhuǎn)到營(yíng)業(yè)成本部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會(huì)留存在存貨中，導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。

愛(ài)麗家居在招股書(shū)中披露了營(yíng)業(yè)成本中原材料的金額和在營(yíng)業(yè)成本中的占比，2016年至2018年上半年分別為48452.52萬(wàn)元、60789.99萬(wàn)元和40908.59萬(wàn)元，占比分別為77.65%、79.65%、75.43%。將采購(gòu)總額與原材料成本相減，分別有2.31萬(wàn)元、-2.26萬(wàn)元和3.81萬(wàn)元的差額，如此結(jié)果意味著愛(ài)麗家居對(duì)原材料采購(gòu)的把控相當(dāng)高，基本是即采即用，相應(yīng)的，存貨中的原材料也不會(huì)有太多變動(dòng)。

可實(shí)際上，2016年至2018年上半年，愛(ài)麗家居存貨中，原材料部分分別為4153.18萬(wàn)元、5933.76萬(wàn)元和7338.71萬(wàn)元，分別同比新增了759.1萬(wàn)元、1780.58萬(wàn)元和1404.95萬(wàn)元，如此數(shù)據(jù)與之前原材料即采即用的情況明顯有很大矛盾，而若考慮存貨中在產(chǎn)品、產(chǎn)成品中包含的75%以上的原材料，則存貨中的原材料新增數(shù)額將會(huì)更大。如此矛盾之處是需要公司作進(jìn)一步解釋說(shuō)明的。

與此同時(shí)，還值得注意的是，愛(ài)麗家居并沒(méi)有在招股說(shuō)明書(shū)中披露存貨的壞賬計(jì)提比例，這也需要公司作進(jìn)一步披露，否則這也會(huì)是一個(gè)較大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。