文 | 王策

作者供職于中化能源科技有限公司 金融產(chǎn)品部

石油化工下游產(chǎn)品種類繁多，從基礎(chǔ)油，成品油到化工品，精細化工品等，供應鏈金融在產(chǎn)業(yè)鏈條上的重要性不言而喻。

隨著國家加大供給側(cè)改革力度，金融供給側(cè)改革將是當前金融發(fā)展的核心目標。傳統(tǒng)能源行業(yè)是一個對于供應鏈金融需求較旺盛的領(lǐng)域，主要原因是傳統(tǒng)能源行業(yè)在規(guī)模體量上對資金需求量較大；另外一個原因是因為傳統(tǒng)能源行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈長，相應的供應鏈金融應用場景也較豐富。

目前，絕大部分煉油企業(yè)和化工企業(yè)的融資模式是抵押貸款的授信。這種模式對授信企業(yè)的規(guī)模有著較高門檻，優(yōu)勢是融資利率相對較低。隨著企業(yè)規(guī)模增長，對資金端的需求也將變大。例如，一個中等規(guī)模的煉廠（假設300萬噸原油年加工能力，原油價格假設US60/BBL）每年在原油采購支出就是13億美金，再加上煉廠生產(chǎn)經(jīng)營的固定成本，還不包括國際原油價格上漲導致的原料成本增加和國家對能源行業(yè)的政策施壓所帶來的一切消極影響。這樣對企業(yè)正常經(jīng)營生產(chǎn)的資金流動性提出了巨大的挑戰(zhàn)，那么在金融場景上是否有解決方案？答案是：有。

供應鏈金融供給側(cè)在下游采購端可以參考的模式：結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資或者結(jié)構(gòu)性庫存融資；結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資其實核心是預付賬款融資模式；通過核心承購企業(yè)參與，銀團授信給予煉廠。該模式不需要抵押物，對企業(yè)授信是基于信用模式，回款路徑是以承購企業(yè)的采購款。該模式是在預付款融資模式上的創(chuàng)新，可以將銀團的貸款給予企業(yè)，企業(yè)融資后將資金用于采購原料，加工成產(chǎn)品后通過核心承購商的采購款返回給銀行，還款期限通常為一年期，每月或每個季度定量完成交貨并還款，因產(chǎn)成品價格隨市場行情波動，故在選擇產(chǎn)成品時優(yōu)先選擇可進行期貨交割的品類，有助于進行風險對沖，貨物保值等操作。承購商付款到煉油企業(yè)在指定銀行的監(jiān)管賬戶，鎖定還款路徑保證還款安全。通過結(jié)構(gòu)化方案可有效降低煉油企業(yè)融資成本。

結(jié)構(gòu)性庫存融資是銀行基于核心客戶回購的融資方案 （REPO）；這種模式可以在生產(chǎn)負荷低，采購原料庫存高的場景下，可以大幅緩解企業(yè)的流動性。

結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資交易流程圖

石油化工下游產(chǎn)品種類繁多，從基礎(chǔ)油，成品油到化工品，精細化工品等。供應鏈金融在產(chǎn)業(yè)鏈條上的重要性不言而喻。從需求側(cè)來看，成品油和化工品銷售市場規(guī)模比較大，融資訴求較高。目前，石化行業(yè)的融資環(huán)境還比較單一，整體行業(yè)金融創(chuàng)新較保守，原因與行業(yè)特性不無關(guān)系。主要問題是來自兩個層面，一，傳統(tǒng)能源行業(yè)交易信用和貿(mào)易真實性；二，現(xiàn)匯結(jié)算量過大，票據(jù)應用率較低。

現(xiàn)行傳統(tǒng)能源行業(yè)的銷售環(huán)節(jié)和貿(mào)易環(huán)節(jié)主要基于現(xiàn)匯作為付款方式，部分貿(mào)易和銷售環(huán)節(jié)使用商業(yè)匯票作為結(jié)算方式。這導致整個行業(yè)對于現(xiàn)金的需求量巨大，影響到企業(yè)自身流動性。并且，在行業(yè)信用評級上，由于交易環(huán)節(jié)大量使用現(xiàn)金作為結(jié)算方式，無法釋放企業(yè)的商業(yè)信譽價值，對企業(yè)的征信評級上有弊無利，不能為企業(yè)實現(xiàn)增信的主要目的。

如何解決企業(yè)的貿(mào)易真實性問題，是資金端和資產(chǎn)端都在尋找的一種融合模式。其實，從本質(zhì)上看，貿(mào)易的真實性可以通過三個環(huán)節(jié)驗證1.合同履行；2.物流運輸票據(jù)驗證；3.倉儲單據(jù)真實性。

降低現(xiàn)匯作為結(jié)算工具，加大商業(yè)票據(jù)應用是否可以緩解企業(yè)流動性問題？答案是，可以。

企業(yè)最好的商譽價值的體現(xiàn)就是通過商業(yè)承兌匯票，這是一家企業(yè)對自己商業(yè)信譽和價值的背書。傳統(tǒng)供應鏈金融的幾種模式例如應收賬款，應付賬款和預付賬款等，很多硬傷在實操環(huán)節(jié)中顯露出來。以成品油貿(mào)易為例：在供貨商給中石化和中石油履行油品供應合同的時候，付款環(huán)節(jié)大部分都是貨（票）到30-60天電匯。絕大部分采購商是庫提或者平倉的操作模式，綜合下來要承擔45-60天的無息的現(xiàn)匯敞口。這種傳統(tǒng)模式給流動性帶來壓力。（中石油和中石化是不提供應收賬款確權(quán)的，因此無法作為保理業(yè)務進行操作）

商票保貼業(yè)務流程

解決方案：通過商業(yè)承兌匯票結(jié)算。商譽高的企業(yè)通過商業(yè)承兌匯票結(jié)算，既可以緩解自身資金壓力，又可以通過商票提高自身品牌價值。例如中化從上游采購油品，付款方式采用商業(yè)匯票形式，賬期為60天。

此種方式60天后付款對于中化并無差別，而對于上游來講，則產(chǎn)生了可操作空間。因原有60天賬期，上游企業(yè)在此期間流動資金壓力較大，可能會從其他渠道進行融資，并且融資難度較大，利率較高。相反收到商票后，出現(xiàn)融資需求后，即可將該商票進行貼現(xiàn)操作，增加企業(yè)流動資金?；诤诵钠髽I(yè)的商業(yè)信譽保貼，貼現(xiàn)利率也會低于市場利率，降低企業(yè)融資成本。而且可以通過票據(jù)貼現(xiàn)提前將資金收回或者可以通過市場貼現(xiàn)利率和理財利息進行無風險套利操作，再或者可以選擇將高信譽度的商業(yè)承兌匯票資產(chǎn)證券化發(fā)行ABS/ABN。

但是，要注意的是商譽是一個核心企業(yè)的核心價值，商業(yè)承兌匯票的接受程度取決于出票人的信用評級。企業(yè)合理使用票據(jù)可以提高資金使用效率，增加流動性。反之，對企業(yè)商譽是一種塌陷式的傷害，例如寶塔石化財務公司無序開具商業(yè)承兌和銀行承兌，導致市場流動的票面價值遠遠超過他們可以承兌的價值，因此導致危機的發(fā)生。我們應該以此為戒，合理和適度的運用金融工具。

通過產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺上靈活運用供應鏈金融，打通企業(yè)的供銷環(huán)節(jié)，將資金流最大程度上形成閉環(huán)運行的優(yōu)勢非常顯著：1.建立企業(yè)資金池，提高資金使用效率；2.加強企業(yè)抗風險能力；3.提高企業(yè)的信用評級。