趙娟 趙光華

內(nèi)容摘要：本文在理論分析的基礎(chǔ)上研究了房?jī)r(jià)波動(dòng)影響居民消費(fèi)的雙邊效應(yīng)，認(rèn)為房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的影響同時(shí)存在刺激作用和抑制作用。進(jìn)一步基于雙邊隨機(jī)前沿模型，利用2003-2016年中國(guó)283個(gè)地級(jí)市面板數(shù)據(jù)實(shí)證研究了兩種效應(yīng)的大小和凈效應(yīng)。本文結(jié)論表明，房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)存在刺激和抑制兩種效應(yīng)，并且抑制作用大于刺激作用。總體而言，房?jī)r(jià)波動(dòng)刺激了消費(fèi)增長(zhǎng)19.03%，房?jī)r(jià)波動(dòng)抑制了消費(fèi)增長(zhǎng)29.26%，凈效應(yīng)是房?jī)r(jià)波動(dòng)降低了居民消費(fèi)增長(zhǎng)10.23%。

關(guān)鍵詞：房?jī)r(jià)波動(dòng)? ?居民消費(fèi)? ?雙邊效應(yīng)

實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)，激發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力是提高居民生活福利的重要內(nèi)容，也是宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的主要方向。黨的十九大報(bào)告明確指出，需要完善消費(fèi)體制機(jī)制，充分發(fā)揮消費(fèi)刺激增長(zhǎng)的作用。這對(duì)刺激國(guó)內(nèi)需求，擴(kuò)大市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要的指導(dǎo)意義?？梢哉f(shuō)，消費(fèi)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有十分重要的基礎(chǔ)性作用。1998年以來(lái)，住房市場(chǎng)化制度改革激發(fā)了我國(guó)近20年的房地產(chǎn)市場(chǎng)暴漲，居民信貸和消費(fèi)因房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮實(shí)現(xiàn)了倍數(shù)擴(kuò)張。數(shù)據(jù)表明，1999年每平米住宅銷售價(jià)格為1860元，到2017年每平米住房單價(jià)已猛漲至10500元左右，近20年增長(zhǎng)了4.6倍，年均漲幅10%。與此同時(shí)，中國(guó)居民的消費(fèi)總額不斷增長(zhǎng)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額由2003年的45842億元增加到2016年的332316億元，年均增長(zhǎng)16.46%，最終消費(fèi)支出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率由2003年的35.4%增加到2016年的64.6%，增長(zhǎng)了接近一倍。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由依靠投資、出口拉動(dòng)向依靠消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變，消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“第一馬車”。然而，分析近幾年的發(fā)展趨勢(shì)發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生了不同程度的影響，且存在諸多爭(zhēng)論。就目前房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，買房已不是單純意義上的居住，更多地承載著投資資產(chǎn)的期望，成為一種保值增值的重要手段。因此，房地產(chǎn)價(jià)格的漲跌與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著不可分割的聯(lián)系，成為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要指標(biāo)，且房?jī)r(jià)波動(dòng)還會(huì)通過(guò)影響消費(fèi)需求的變動(dòng)對(duì)整體居民福利產(chǎn)生影響。因此，厘清房?jī)r(jià)波動(dòng)與居民消費(fèi)到底是什么關(guān)系具有重要研究意義。

文獻(xiàn)綜述

在房?jī)r(jià)對(duì)居民消費(fèi)影響的研究中，“財(cái)產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)”假說(shuō)產(chǎn)生較早，影響深遠(yuǎn)。這一理論認(rèn)為，房?jī)r(jià)上漲將導(dǎo)致業(yè)主消費(fèi)增加。庇古提出的財(cái)富效應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題做了深入分析。其認(rèn)為家庭財(cái)富的增長(zhǎng)會(huì)增加居民消費(fèi)需求，家庭財(cái)富不僅包括收入，還包括各種形式的家庭資產(chǎn)，具體到本文就是住房等不動(dòng)產(chǎn)。莫迪利亞尼和布隆伯格也指出，住房?jī)r(jià)格上漲，直接導(dǎo)致住房擁有者增量財(cái)富增加，可以刺激居民消費(fèi)意愿?；谥袊?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的研究方向，盡管我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于發(fā)展中，但仍然具有財(cái)富效應(yīng)?；谏芷趦?chǔ)蓄假設(shè)，Quigley和Hiller研究了20世紀(jì)80年代和90年代美國(guó)各州的面板數(shù)據(jù)和25年來(lái)14個(gè)國(guó)家的跨境面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“財(cái)產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)”是顯著的。21世紀(jì)初，美國(guó)股票價(jià)格大幅波動(dòng)，雖然居民工資增長(zhǎng)遲緩，但居民消費(fèi)和投資并未呈現(xiàn)頹勢(shì)，甚至有強(qiáng)勁的趨勢(shì)。對(duì)于這一現(xiàn)象的解釋，他們認(rèn)為，無(wú)摩擦和預(yù)期粘性成為用財(cái)富效應(yīng)解釋這一現(xiàn)象的關(guān)鍵。盡管住房的財(cái)富效應(yīng)和抵押貸款效應(yīng)很有利地解釋了房?jī)r(jià)與消費(fèi)之間的關(guān)系，但是住房?jī)r(jià)格波動(dòng)的消費(fèi)擠出效應(yīng)也為學(xué)者所關(guān)注。Sheiner認(rèn)為，房?jī)r(jià)上漲將迫使?jié)撛诘馁?gòu)房者節(jié)省更多的首付，減少家庭開(kāi)支。由Yoshikawa和Takagi對(duì)日本進(jìn)行的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)本地房?jī)r(jià)上漲時(shí)，打算買房的租戶花費(fèi)更少，從而提高了儲(chǔ)蓄率。Aoki、Prodman和River使用了伯南克未定義的金融加速器模型。他們認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)的再分配效應(yīng)將抵消動(dòng)態(tài)總體均衡中的部分財(cái)富效應(yīng)。房?jī)r(jià)上漲不僅刺激了賣方消費(fèi)，還抑制了買方消費(fèi)。因此，從國(guó)家層面而言，房?jī)r(jià)并未體現(xiàn)出應(yīng)有的財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)。顏色與朱國(guó)忠建立了一個(gè)動(dòng)態(tài)的生命周期模型來(lái)模擬房?jī)r(jià)與家庭消費(fèi)的關(guān)系，通過(guò)刻畫(huà)市場(chǎng)摩擦，改變傳統(tǒng)模型假設(shè)中無(wú)摩擦的市場(chǎng)假設(shè)，傳統(tǒng)意義上的財(cái)富效應(yīng)會(huì)由于住房抵押貸款效應(yīng)而減弱?；谶@一假設(shè)，買房者在買房后，會(huì)受制于還款壓力而壓縮消費(fèi)需求。

房?jī)r(jià)波動(dòng)影響居民消費(fèi)的雙邊機(jī)制分析

（一）房?jī)r(jià)波動(dòng)促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)的機(jī)制

根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家庇古對(duì)消費(fèi)、物價(jià)水平與金融資本的研究，其認(rèn)為物價(jià)下降有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)?？梢杂^察到，由于物價(jià)下降，雖然消費(fèi)者本身自有財(cái)富總量沒(méi)有變化，但是他本身所感知的財(cái)富量是增加的，因而會(huì)激發(fā)消費(fèi)者增加消費(fèi)。根據(jù)凱恩斯的宏觀增長(zhǎng)理論，消費(fèi)的擴(kuò)張直接刺激生產(chǎn)活動(dòng)的增加，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加產(chǎn)出，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)就業(yè)率的提高。隨后，庇古進(jìn)一步提出庇古效應(yīng)，也可以稱作是實(shí)際貨幣余額效應(yīng)。其認(rèn)為，由于價(jià)格下降，會(huì)導(dǎo)致可感知的各種財(cái)富的實(shí)際總量會(huì)增加，財(cái)富收入比會(huì)提高，其實(shí)這也是家庭財(cái)富的一部分。這一結(jié)果會(huì)誘發(fā)居民降低儲(chǔ)蓄率，增加消費(fèi)支出，刺激社會(huì)總體消費(fèi)需求，增加國(guó)民收入水平。由于傳統(tǒng)的財(cái)富效應(yīng)分析中，僅僅關(guān)注金銀貨幣等傳統(tǒng)家庭財(cái)富價(jià)值的變動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐漸發(fā)展的過(guò)程中，財(cái)富形式不僅僅局限于傳統(tǒng)的金銀貨幣。開(kāi)始出現(xiàn)了房地產(chǎn)、股票債券、基金等資產(chǎn)形式，因此社會(huì)財(cái)富形式也開(kāi)始呈現(xiàn)多元化特征。結(jié)合本文的研究，房地產(chǎn)作為個(gè)人財(cái)富的一部分，會(huì)直接導(dǎo)致家庭財(cái)富效應(yīng)的變動(dòng)，進(jìn)而會(huì)引起居民消費(fèi)行為變化。當(dāng)房?jī)r(jià)上漲，居民可感知的財(cái)富余額會(huì)增加，消費(fèi)者感覺(jué)自身?yè)碛械呢?cái)富價(jià)值會(huì)增加，從而會(huì)激發(fā)消費(fèi)者增加消費(fèi)，提高消費(fèi)支出。因此，房?jī)r(jià)波動(dòng)會(huì)對(duì)居民產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生刺激作用。

（二）房?jī)r(jià)波動(dòng)抑制消費(fèi)增長(zhǎng)的機(jī)制

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論對(duì)擠出效應(yīng)的解釋在于，政府支出增加，會(huì)抬高商品價(jià)格，從而會(huì)擠出私人投資和消費(fèi)。根據(jù)這一理論思路將其運(yùn)用到房?jī)r(jià)波動(dòng)研究中發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)波動(dòng)擠出效應(yīng)是由于房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致居民負(fù)債增加，從而擠出居民消費(fèi)和投資。從1998年房地產(chǎn)市場(chǎng)改革以來(lái)，加上國(guó)家政策推動(dòng)，金融市場(chǎng)的泡沫化操作，房?jī)r(jià)呈現(xiàn)連續(xù)20多年猛漲的態(tài)勢(shì)。對(duì)那些投資者來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲為他們帶來(lái)了財(cái)富效應(yīng)，會(huì)增加他們的財(cái)富總額，刺激其消費(fèi)，產(chǎn)生消費(fèi)刺激作用。而對(duì)于那些房屋剛性需求者來(lái)說(shuō)，房?jī)r(jià)上漲會(huì)限制其獲得住房，并進(jìn)一步抑制其消費(fèi)行為。首先，城鎮(zhèn)化深入發(fā)展的過(guò)程中，大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力涌入城市，而要想獲得城市戶口，有一部分政策是需要與住宅掛鉤的。因此，對(duì)于想要獲得城市戶口的外來(lái)務(wù)工人員而言，他們是住宅的剛性需求者，為了實(shí)現(xiàn)擁有住房的目的，他們不得不減少消費(fèi)，提高儲(chǔ)蓄率。其次，還有一部分租房者，由于房?jī)r(jià)上漲，會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)供需緊張，由此抬高房租價(jià)格，也會(huì)擠壓居民消費(fèi)支出。最后，房?jī)r(jià)上漲會(huì)引起社會(huì)恐慌，形成必須擁有一套住房的社會(huì)氛圍。尤其在婚姻市場(chǎng)，為結(jié)婚而買房成為標(biāo)配，這又會(huì)增加為結(jié)婚而儲(chǔ)蓄，降低消費(fèi)。綜合以上三點(diǎn)，房?jī)r(jià)波動(dòng)會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生抑制效應(yīng)。

模型設(shè)定與數(shù)據(jù)說(shuō)明

根據(jù)上文的理論機(jī)制分析，房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)存在刺激作用和抑制作用，借鑒石大千（2018）的實(shí)證模型，利用雙邊隨機(jī)前沿模型測(cè)算房?jī)r(jià)波動(dòng)影響消費(fèi)的雙邊效應(yīng)，具體雙邊隨機(jī)前沿模型設(shè)定如下：

其中，xit為一些影響居民消費(fèi)的控制變量，這些控制變量包括財(cái)政支出水平、城市化、對(duì)外開(kāi)放、基礎(chǔ)設(shè)施、金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。δ為參數(shù)估計(jì)向量，i（xit）為與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的消費(fèi)水平。i（xit）=λxit，λ為特征變量估計(jì)參數(shù)。復(fù)合殘差項(xiàng)ζit=ωit-μit+εit，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。ωit表示房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)水平影響的刺激效應(yīng)，為正效應(yīng)，且ωit ≥0;μit表示房?jī)r(jià)波動(dòng)影響居民消費(fèi)水平的抑制作用，為負(fù)效應(yīng)，且μit ≥0。

本文的被解釋變量為居民消費(fèi)水平變量，核心解釋變量為房?jī)r(jià)波動(dòng)變量，控制變量包括財(cái)政支出水平、城市化、對(duì)外開(kāi)放、基礎(chǔ)設(shè)施、金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。本文所使用數(shù)據(jù)為2003-2016年中國(guó)283個(gè)地級(jí)市面板數(shù)據(jù)，所有變量均作了取對(duì)數(shù)處理。數(shù)據(jù)均來(lái)自相應(yīng)年份《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。

實(shí)證結(jié)果分析

房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的影響存在正反兩種效應(yīng)，為了測(cè)算這兩種效應(yīng)的大小，并比較凈效應(yīng)的大小，本文基于雙邊隨機(jī)前沿模型進(jìn)行分析，估計(jì)結(jié)果如表2所示。為了對(duì)兩種效應(yīng)進(jìn)行分解，首先估計(jì)了五個(gè)模型，然后從五個(gè)模型中選取一個(gè)最優(yōu)模型來(lái)進(jìn)行效應(yīng)分解。從表2 結(jié)果可以看出，模型4的對(duì)數(shù)似然比值最大，因而選取模型4作為最后的分解模型。從模型4的估計(jì)結(jié)果來(lái)看，房?jī)r(jià)波動(dòng)影響消費(fèi)的正效應(yīng)顯著為正，負(fù)效應(yīng)顯著為負(fù)，表明房?jī)r(jià)波動(dòng)的正負(fù)兩種效應(yīng)均是顯著的。

基于上述模型估計(jì)結(jié)果，本文基于模型的兩個(gè)殘差進(jìn)行方差分解（見(jiàn)表3），結(jié)果表明，房?jī)r(jià)波動(dòng)刺激消費(fèi)的正效應(yīng)系數(shù)為0.3426，房?jī)r(jià)波動(dòng)抑制消費(fèi)的負(fù)效應(yīng)為0.8348，總體而言，房?jī)r(jià)波動(dòng)的負(fù)效應(yīng)超過(guò)了正效應(yīng)。為了便于比較，進(jìn)一步測(cè)算了兩種效應(yīng)影響消費(fèi)的比重，發(fā)現(xiàn)刺激效應(yīng)的影響比重明顯小于抑制效應(yīng)的比重，也就是說(shuō)，房?jī)r(jià)波動(dòng)總體而言抑制了消費(fèi)增長(zhǎng)。在上述方差分解的基礎(chǔ)上，最終分解出房?jī)r(jià)波動(dòng)影響居民消費(fèi)的雙邊效應(yīng)大小及其凈效應(yīng)。表4結(jié)果表明，房?jī)r(jià)波動(dòng)影響居民消費(fèi)的刺激效應(yīng)提高了居民消費(fèi)19.03，而房?jī)r(jià)波動(dòng)影響居民消費(fèi)的抑制作用降低了居民消費(fèi)29.26%，兩者凈效應(yīng)大小為房?jī)r(jià)波動(dòng)抑制了居民消費(fèi)10.23%。通過(guò)對(duì)不同百分位數(shù)的估計(jì)表明，只有在90百分位數(shù)上的那些群體房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)才產(chǎn)生了刺激作用，而50百分位數(shù)以下的群體，房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的作用總體以抑制作用為主。

結(jié)論與建議

本文通過(guò)理論分析房?jī)r(jià)波動(dòng)影響居民消費(fèi)的雙邊效應(yīng)，基于2003-2016年中國(guó)283個(gè)地級(jí)市的面板數(shù)據(jù)，利用雙邊隨機(jī)前沿模型實(shí)證分解了房?jī)r(jià)波動(dòng)影響居民消費(fèi)的雙邊效應(yīng)。理論分析表明，房?jī)r(jià)會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)進(jìn)而增加居民消費(fèi)，具有正向作用，但另一方面，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)增加了居民生活成本，形成對(duì)居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)。而最終兩者效應(yīng)孰大孰小將由兩種效應(yīng)的凈效應(yīng)決定?；谶@一理論分析，不同于以往實(shí)證分析只能估計(jì)房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的單方面影響的文獻(xiàn)，本文將兩種效應(yīng)納入統(tǒng)一模型框架下，借助雙邊隨機(jī)前沿模型優(yōu)勢(shì)估算兩種效應(yīng)的大小，實(shí)證結(jié)論表明，房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)同時(shí)存在刺激和抑制兩種效應(yīng)，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)可以增加居民消費(fèi)19.03%，而房?jī)r(jià)增長(zhǎng)擠出居民消費(fèi)29.26%，房?jī)r(jià)的財(cái)富效應(yīng)小于擠出效應(yīng)，房?jī)r(jià)波動(dòng)總體而言擠出效應(yīng)占主導(dǎo)地位，抑制了10.23%的居民消費(fèi)增長(zhǎng)，對(duì)居民消費(fèi)增長(zhǎng)產(chǎn)生了不利影響。

基于上述結(jié)論本文認(rèn)為，繼續(xù)堅(jiān)持中央“房子是用來(lái)住的”基本思想，保持房?jī)r(jià)平穩(wěn)發(fā)展，警惕房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)。具體而言，一方面，避免一刀切政策，產(chǎn)生打壓剛需的負(fù)面效應(yīng)。采取有針對(duì)性措施堅(jiān)決遏制投資性房地產(chǎn)需求，保持房?jī)r(jià)穩(wěn)定。另一方面，需要不斷提高居民收入水平，降低房?jī)r(jià)收入比過(guò)高的現(xiàn)實(shí)，逐漸提高居民收入可支配能力，降低房?jī)r(jià)波動(dòng)的負(fù)面影響。從政策制定的角度而言，一是要采取更加積極的稅收政策，增加居民個(gè)人收入水平，真正藏富于民。只有當(dāng)居民收入水平提高了，才能平抑房?jī)r(jià)過(guò)高帶來(lái)的負(fù)面沖擊。二是采取更加規(guī)范和穩(wěn)健的金融政策，防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)。盡量控制金融資源向房地產(chǎn)等泡沫行業(yè)的投放，更多支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)。只有當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力基礎(chǔ)才能穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展便彰顯活力。

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7.樊錦霞，葉莉，張玉梅.房?jī)r(jià)不確定性對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)影響的研究——一個(gè)行為金融學(xué)角度的分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2018，40（5）