王志剛

當(dāng)A股市場(chǎng)上從小股民到公募基金、私募機(jī)構(gòu)投資人都只會(huì)“用腳投票”，上市公司治理自然就變成少數(shù)人的游戲。只有全體股東們真正起來(lái)行使股東的權(quán)利，才能打破公司治理中問(wèn)題的根源——股東層的權(quán)力濫用和權(quán)力睡眠

面對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)牛短熊長(zhǎng)、既不能成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表又不能對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展強(qiáng)力助推的股票市場(chǎng)，監(jiān)管者從各個(gè)方面積極尋找解決之法，其中包括完善公司治理提高上市公司質(zhì)量。去年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》，2019年3月就新修改的《上市公司章程指引》向社會(huì)公開征求意見(jiàn)，對(duì)公司治理的實(shí)踐給予細(xì)致指導(dǎo)——這背后是公司治理亂象層出不窮，治理存在很大問(wèn)題。2018年，證監(jiān)會(huì)查處上市公司信息披露違法案件56起，相當(dāng)一部分直指公司治理的重大缺陷。在強(qiáng)力去杠桿和經(jīng)濟(jì)下行的雙重影響下，很多公司、大股東出現(xiàn)了嚴(yán)重的資金、經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。對(duì)公司治理劣跡斑斑的上市公司，總能從其股東層面找到由于一股獨(dú)大、股東缺位導(dǎo)致的“規(guī)則空轉(zhuǎn)”“頂風(fēng)作案”因由。我們?cè)趺茨苤竿患埍O(jiān)管準(zhǔn)則來(lái)叫醒裝睡的大股東、管理層？

公司治理已成為投資者不得不面對(duì)的一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)因素。解鈴還需系鈴人。居于公司治理結(jié)構(gòu)中心的董事會(huì)由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，決定公司經(jīng)營(yíng)狀況的總經(jīng)理由董事會(huì)來(lái)聘任，只有全體股東們真正起來(lái)行使股東的權(quán)利，才能打破公司治理中問(wèn)題的根源——股東層的權(quán)力濫用和權(quán)力睡眠，才能建立起正常運(yùn)轉(zhuǎn)和有效執(zhí)行的管控機(jī)制，才能選出真正合格的公司管理者、監(jiān)督者并且發(fā)揮作用。

不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化會(huì)產(chǎn)生完全不同的公司治理需求，會(huì)存在完全不同的公司治理問(wèn)題。不存在一個(gè)包打天下、包治百病的上市公司治理標(biāo)準(zhǔn)模板，公司治理在公司法律體系中更多屬于公司自治的范疇，而這個(gè)公司自治的主體就應(yīng)該是全體股東。要全體股東們行動(dòng)起來(lái)而不是由大股東、管理層自行決斷，除了需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)2012年所倡導(dǎo)的提高信息披露透明度、注重股東回報(bào)的股權(quán)文化，還要通過(guò)實(shí)實(shí)在在的行政監(jiān)管和司法救濟(jì)（股東訴訟），基于利益的訴求推動(dòng)小股東發(fā)聲，從而調(diào)動(dòng)對(duì)公司控制權(quán)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)的中小股東、社會(huì)公眾股東的發(fā)言欲望，進(jìn)而倒逼推動(dòng)對(duì)公司治理的改善。

上市公司要改善公司治理結(jié)構(gòu)，首先就應(yīng)該優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，形成有利于建立良性公司治理機(jī)制的基石股東層。優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)并不是排斥一股獨(dú)大，也不排斥無(wú)實(shí)際控制人，而是要在公開、公正、公平的環(huán)境中，形成股東之間、股東與董事會(huì)、管理層之間的有效制衡。最重要的是，股東們一定要形成對(duì)公司長(zhǎng)期投資的共識(shí)，不做沉默的股東，不做只會(huì)“用腳投票”的股東。對(duì)上市公司的一般股東而言，可以隨時(shí)“用腳投票”是其投資上的一大優(yōu)勢(shì)。然而所有的事物都有兩面性，當(dāng)A股市場(chǎng)上從小股民到公募基金、私募機(jī)構(gòu)投資人都只會(huì)“用腳投票”，上市公司治理自然就變成少數(shù)人的游戲。小股東對(duì)公司沒(méi)有控制權(quán)，但公司經(jīng)營(yíng)的成果、利潤(rùn)分配方案等各種公司重大決策無(wú)不直接影響其利益，只有積極參與公司治理，才能讓公司治理的制衡機(jī)制發(fā)揮作用，對(duì)上市公司的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展形成正面和積極的影響。

作為公司控股股東和管理層，對(duì)于無(wú)控制權(quán)的股東，應(yīng)該怎么做呢？伯克希爾董事長(zhǎng)巴菲特是這樣做的，“我們沒(méi)有把伯克希爾的股東看成是過(guò)往人群中不知姓名的成員，而是把他們看作為了在身后留下些什么，而將他們的資金托付給我們的共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者?！碑?dāng)控股股東、管理層將中小股東和社會(huì)公眾股東當(dāng)成共同投資的“合伙人”，當(dāng)小股東不是把自己當(dāng)成上市公司的匆匆過(guò)客，自然會(huì)形成一個(gè)推進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展的基石股東層。股東、管理層都應(yīng)該清晰了解并關(guān)注真正的公司發(fā)展目標(biāo)——公司的內(nèi)在價(jià)值平均年增長(zhǎng)率最大化，而不是以規(guī)?；蛘呤兄档脑鲩L(zhǎng)作為對(duì)發(fā)展的衡量標(biāo)準(zhǔn)。超越了不同股東的不同短期利益訴求，才能形成共贏共享的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

公司治理問(wèn)題的解決，之所以需要股東共同來(lái)發(fā)聲發(fā)力，還有一個(gè)重要原因是各個(gè)公司都有其具體情況、特殊性，只有各公司的股東才有可能真正了解情況、才有權(quán)利和動(dòng)力去推進(jìn)公司治理工作。股東們要以國(guó)家法律和監(jiān)管規(guī)章為底線，針對(duì)本公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，建立起適合公司股東結(jié)構(gòu)、符合公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的公司治理體系，開展公司治理的創(chuàng)新實(shí)踐。

股東們?cè)诠局卫眍I(lǐng)域發(fā)力，并不意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的退出。即使建立起基石股東層，即使形成了共同長(zhǎng)期投資、坦誠(chéng)溝通信息、注重股東回報(bào)的股權(quán)文化（在股東之間、股東與管理層之間構(gòu)建這種新型股權(quán)文化是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)），仍然需要有外部的監(jiān)督與制約。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)“大股東占用”“內(nèi)部人控制”等公司治理問(wèn)題嚴(yán)查嚴(yán)防，對(duì)中小股東的權(quán)利主張給予積極回應(yīng)與支持。針對(duì)不同股東結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的不同類型的公司治理問(wèn)題，或許監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類指導(dǎo)更符合公司治理改進(jìn)的實(shí)際需要。

為促進(jìn)上市公司質(zhì)量全面的改進(jìn)與提升，應(yīng)當(dāng)以合法共贏的利益格局調(diào)動(dòng)股東的積極性，以合規(guī)合理的經(jīng)濟(jì)渠道滿足股東、管理層對(duì)于資金和發(fā)展等方面的需求，以嚴(yán)刑重罰對(duì)于膽大妄為者進(jìn)行責(zé)任追究和經(jīng)濟(jì)懲罰。當(dāng)然，很多方面的問(wèn)題已經(jīng)超出了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理范疇、公司治理的范疇。令人欣慰的是，最高層、監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)從金融整體監(jiān)管、立法等方面開始做頂層設(shè)計(jì)和治本的工作，我們有理由對(duì)未來(lái)中國(guó)上市公司的公司治理整體進(jìn)步充滿信心！