周琳

經(jīng)過多年發(fā)展，我國私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金已經(jīng)成為創(chuàng)新資本形成的重要載體之一。中國證監(jiān)會副主席閻慶民在日前舉行的中國私募基金行業(yè)高峰論壇上表示，截至目前，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項目中，中小企業(yè)項目數(shù)量達4.83萬個，在投本金為1.50萬億元;投向處于種子期、起步期的企業(yè)達3.64萬個，在投本金1.73萬億元。私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金在提供中小企業(yè)創(chuàng)新的初始資本、提供新舊動能轉(zhuǎn)換、助推多層次資本市場的建立等三方面發(fā)揮出重要作用。

1.推動新舊動能轉(zhuǎn)換

科學技術是第一生產(chǎn)力，創(chuàng)新資本形成能力是技術創(chuàng)新核心能力之一。從宏觀層面看，私募股權與創(chuàng)業(yè)投資達到一定規(guī)模和深度，就能推動新經(jīng)濟成長并淘汰舊經(jīng)濟，推動創(chuàng)新增長良性循環(huán)。

一方面，私募股權與創(chuàng)投基金能推動新舊動能轉(zhuǎn)換。截至目前，在基金業(yè)協(xié)會備案的私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金投向高新技術企業(yè)的項目數(shù)量達2.37萬個，在投本金達9700億元。從行業(yè)分布看，我國私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金投向信息技術服務等計算機應用的項目2.15萬個，占比29.8%，投向以裝備制造為代表的工業(yè)資本品項目8359個，占比11.6%，投向醫(yī)藥生物的項目數(shù)量4421個，占比6.1%，投向醫(yī)療器械與服務的項目數(shù)量4453個，占比6.2%。其中，并購投資一般面向成熟后期企業(yè)進行投資，目的是優(yōu)化目標企業(yè)組織結(jié)構，推動企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整或資產(chǎn)重組，跨越原有企業(yè)生命衰退期，實現(xiàn)股權增值回報。

閻慶民認為，從宏觀層面看，并購投資可以加速新技術擴散，通過企業(yè)層面的效率改善提升經(jīng)濟體的產(chǎn)出能力。截至目前，基金業(yè)協(xié)會已備案并購基金4550只，管理規(guī)模1.4萬億元，占私募股權投資基金全部管理規(guī)模的21.9%，地位日益顯著。

另一方面，私募基金能夠助推多層次資本市場的建立。私募基金挖掘高成長小微企業(yè)，向企業(yè)注入資本、管理、創(chuàng)新活力，協(xié)調(diào)企業(yè)各類股東、管理層、基金投資者之間的利益關系，提升企業(yè)運作透明程度和治理規(guī)范程度，為資本市場挖掘和輸送了大批優(yōu)質(zhì)投資標的。

證監(jiān)會統(tǒng)計顯示，2017年以來，共有246家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)IPO，占新上市企業(yè)家數(shù)的50%，覆蓋了新一代信息技術、高端裝備制造、新能源、生物醫(yī)藥等關鍵領域。

自2004年深圳中小企業(yè)板問世至2018年5月，我國中小板公司有709家高新技術企業(yè)，比例高達78%，而中小板企業(yè)中有私募創(chuàng)投背景的企業(yè)占比達70%。

2.存在問題值得關注

中國私募基金行業(yè)高峰論壇嘉賓認為，盡管取得不俗的成績，我國私募基金仍然存在管理粗放、支持創(chuàng)新能力不足和投資生態(tài)不健全等問題。

一是“小、散、弱”，即私募基金規(guī)模小、數(shù)量多、專業(yè)性不強。截至目前，在基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人2.44萬家，備案私募基金7.46萬只，管理資產(chǎn)規(guī)模達到12.8萬億元。其中，證券類私募基金管理人8787家，管理規(guī)模在5億元以下的機構占比達93.4%，單個管理人平均管理規(guī)模2.46億元;私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14377家，管理規(guī)模在5億元以下的機構占比達82.1%，單個管理人平均管理規(guī)模6.06億元。

閻慶民認為，部分機構股權架構復雜，存在交叉持股、多層嵌套;部分機構出于規(guī)模擴張或內(nèi)部管理需要，登記多家同類私募基金管理人;部分機構虛假出資或抽逃資本，擾亂行業(yè)秩序;部分機構股權代持，規(guī)避重大關聯(lián)交易披露，導致利益沖突和利益輸送。部分產(chǎn)品濫用備案信用非法募資，分散募集、集中運作，變相開展“資金池”業(yè)務等。

二是“短平快”，即資金來源和投資行為短期化，追求快速回報。從資金來源看，我國私募股權與創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源多樣，長期資金占比較低。境內(nèi)機構、銀行理財以及各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品出資占比高達83%，但養(yǎng)老金、保險資金、社會公益基金等真正的長期資金合計占比僅為3.1%。而在美國等成熟市場，各級養(yǎng)老金計劃在私募股權投資基金中的出資占比高達32.7%，構成私募股權投資基金最重要、最穩(wěn)定的資金來源。從被投資項目所處階段來看，我國私募股權基金更傾向于投資變現(xiàn)快的應用層項目，對基礎層和技術層投資很少。實踐中，多數(shù)私募基金甚至早期投資均將產(chǎn)品的可落地與明確的市場化場景作為篩選項目的重要指標。

三是“募、投、退”不通暢。私募基金行業(yè)多樣性不夠，“募資難”“投資難”“退出難”問題時有凸顯。雖然《基金法》為統(tǒng)一規(guī)范契約型、合伙型、公司型基金提供了法理依據(jù)，但實踐中，市場、監(jiān)管各方對私募基金認識不一，導致在監(jiān)管、自律等方面，針對私募基金制定的規(guī)則缺少內(nèi)在一致性，在有些方面不符合私募基金的本質(zhì)要求。

3.加強三方面能力建設

如何解決行業(yè)發(fā)展問題，繼續(xù)優(yōu)化私募基金發(fā)展，提升創(chuàng)新資本形成能力？與會專家提出了建議。

閻慶民表示，首先應加強專業(yè)化投資管理能力建設。私募基金尤其是私募股權投資基金必須更加專注于長周期投研和投后管理能力建設，不斷完善內(nèi)部治理，優(yōu)化組織架構、績效考核、人才管理、風險控制，保持高效的決策和組織運作機制。其次，要加強行業(yè)治理體系建設。要在《基金法》框架下完善行政監(jiān)管底線標準，提高登記備案透明度，為市場提供清晰的展業(yè)標準。在此基礎上，探索落實中央—地方雙層治理機制，構建自律、行政、司法相互協(xié)調(diào)、相互補充的現(xiàn)代治理體系。再次，加強長期資本制度建設。應當進一步完善一二三支柱養(yǎng)老金市場化投資管理制度，建立長周期考核機制。推動資金轉(zhuǎn)化為長期資本，只有建立有利于資金長周期運作的激勵制度，才能從根源上改善投資基金的跨周期投資和逆周期監(jiān)管的能力，解決跨市場、跨行業(yè)、跨周期發(fā)展問題。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊表示，過去一年來，基金業(yè)協(xié)會持續(xù)完善私募基金的登記備案管理，深化市場化信用積累與信用博弈機制，服務會員方面取得重大突破，多次與財政部、稅務總局等相關部門溝通協(xié)調(diào)行業(yè)稅收政策問題。未來，基金協(xié)會將繼續(xù)完善自律管理與服務體系。