謝云實

信息不對稱是影響風(fēng)險投資效率的重要因素，想要減弱信息不對稱問題帶來不利影響必然要先找到信息不對稱產(chǎn)生原因。因為風(fēng)險投資有投資機構(gòu)、出資者，融資者和企業(yè)家操作，這三方追求目標不同，所屬機構(gòu)不同，日常沒有親密接觸且并不了解必然會產(chǎn)生信息不對稱問題?？陀^因素如信息成本過高，信息傳遞渠道狹窄也是重要原因，分析時要全面考慮。

一、信息不對稱產(chǎn)生的表現(xiàn)形式

（一） 逆向選擇

企業(yè)發(fā)展需要資金，風(fēng)險投資作為融資方式是企業(yè)爭取資金的有效方式之一，企業(yè)為獲取高信用評級往往會對企業(yè)資產(chǎn)進行包裝，采取財務(wù)包裝、資產(chǎn)包裝、尋找擔保等手段進行對企業(yè)項目價值包裝以提升項目信用等級，讓投資企業(yè)高估投資項目可能帶來的回報，錯誤估計市場風(fēng)險和技術(shù)研發(fā)風(fēng)險和對企業(yè)投資風(fēng)險影響，這樣把投資方置于信息劣勢地位并被動承擔風(fēng)險。這就造成擁有資金一方去甄別良好企業(yè)項目與劣質(zhì)企業(yè)、高風(fēng)險項目與優(yōu)質(zhì)投資項目變得十分困難，也客觀造成投資者只樂意用平均水平支付企業(yè)投資，經(jīng)營良好的企業(yè)拒絕高利息率而退出企業(yè)風(fēng)險投資這一融資渠道。這樣尋求風(fēng)險投資項目水平會逐漸下降，平均價值也會隨之下降既而產(chǎn)生惡性循環(huán)。風(fēng)險項目的平均實際質(zhì)量對風(fēng)險投資收益影響是很巨大并和收益呈現(xiàn)正相關(guān)，惡性循環(huán)導(dǎo)致項目平均質(zhì)量下降嚴重威脅項目出資者利益，個體的變化總和會導(dǎo)致總體不良現(xiàn)象的層出不窮甚至嚴重影響企業(yè)風(fēng)險投資整的個市場，虧損會直接減少新進的資金，放任這種信息不對稱會造成企業(yè)風(fēng)險激增，甚至造成投資行業(yè)萎縮的嚴重后果。

（二）道德風(fēng)險

道德風(fēng)險是企業(yè)風(fēng)險投資者和風(fēng)險融資項目方簽訂風(fēng)險投資合同后，風(fēng)險融資企業(yè)往往會利用自己對企業(yè)的實際控制權(quán)，利用權(quán)力等通過稀釋等金融手段或采取自己控股的企業(yè)進行擔保、?？畈粚Ｓ茫`規(guī)提高自己分配利潤比例和改變風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營范圍和經(jīng)營模式等手段，達到個人利益最大化，由于其擁有企業(yè)的實際經(jīng)營權(quán)這種目的使顯得十分隱匿。

二、信息不對稱產(chǎn)生的原因

（一）企業(yè)風(fēng)險投資的特點

目前我國正在進行產(chǎn)業(yè)體制改革、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革、以及結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制改革和轉(zhuǎn)型升級且以進入決勝時期，我國在進行社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)的同時，市場力量被更為準確地認識及肯定，資源配置問題由市場來運作，在各行各業(yè)國家都引入了市場機制，降低政府的干預(yù)程度，而把我國經(jīng)濟帶入新紀元的正是風(fēng)險投資。

風(fēng)險投資的特性包括：1.追求高利潤率是風(fēng)險投資的本質(zhì)要求。2.高風(fēng)險來源于風(fēng)險投資活動中，投資標的企業(yè)與風(fēng)險投資公司之間，具存在信息不對稱性 3.信息不對稱現(xiàn)象涵蓋在風(fēng)險投資活動中方方面面，不確定性正是高收益的來源。在以上特點作用下，企業(yè)風(fēng)險投資會對尚無準入門檻擁有前所未有發(fā)展空間的企業(yè)，進行投資而新興產(chǎn)業(yè)與高科技產(chǎn)業(yè)正是這類企業(yè)的代表，這不難解釋高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)會吸引絕大多數(shù)企業(yè)風(fēng)險投資。并且對技術(shù)和行業(yè)專業(yè)知識的限制投資行為便一直面臨信息不對稱問題。

上述特征為風(fēng)險投資的構(gòu)成要素，它們共同導(dǎo)致了信息不對稱問題：1.持有方出于對自身付出智力勞動，因此不愿公開專利的全部內(nèi)容，并且通過其他途徑獲取產(chǎn)權(quán)相關(guān)知識對資本方不具備可操作性。2.企業(yè)要發(fā)展需要更充足的資金來源，投資者遭受的風(fēng)險對被投資企業(yè)來是否進行投資行為影響并不顯著，企業(yè)追逐利益的本質(zhì)勢必造成這一環(huán)節(jié)的嚴重信息不對稱問題產(chǎn)生。3.就投資者本身，企業(yè)家并不厭惡風(fēng)險，風(fēng)險投資者更是企業(yè)家中對風(fēng)險承受能力較強的群體，快速決策更是加劇了信息不對稱。

（二）企業(yè)家的機會主義行為

何為機會主義行為：簡而言之便是極端利己主義行為 。新制度經(jīng)濟學(xué)家威廉姆斯指出，追逐個人利益最大化是貫穿經(jīng)濟行為始終。只要對自身有利，損害他人利益的行為發(fā)生近乎自然而然。這類利己行為大致可分為以下幾種：一種是獲取個人利益的時“不自覺”進行損人利己行為，例如化鋼廠排出的廢氣污染了空氣，另一種為追求個人利益故意的損人利己，如殺人越貨、搶劫、扒竊。機會主義行為極大地增加了風(fēng)險投資的不確定因素，加劇了投資企業(yè)和被投資企業(yè)之間信息不對稱，提高了信息資源獲取的成本。

機會主義行為會提高風(fēng)險投資的成本，使管理風(fēng)險的目標難以達成。風(fēng)險投資對出資企業(yè)和接受資金企業(yè)之間，風(fēng)險并不是共同擔負，與融資企業(yè)而言資金來源地并不重要，重要的是資金本身，亦或是說融資規(guī)模。追求的僅僅是低利率，這就造成了通過包裝底層資產(chǎn)來打薄評級一般的置產(chǎn)，那么提高投資方承擔風(fēng)險資產(chǎn)以求獲取投資也是可行的，畢竟盡可能的付出利息拿到錢才是關(guān)鍵。風(fēng)險投資者通常不會介入企業(yè)經(jīng)營，而選擇評估后投資。這些特性決定了對資產(chǎn)包裝來規(guī)避而獲得較高風(fēng)險評級，拿到風(fēng)險的投資資金來發(fā)展自身成為企業(yè)家的合理選擇，從企業(yè)家心里層面來看：原本沒有資金會破產(chǎn)，不如用別人的資金來搏一把，如果財務(wù)問題被底層穿透，融資失敗，融資企業(yè)本身的擁有的資本并未堅守，企業(yè)也沒有任何損失。相反未被底層穿透順利完成投資，那么企業(yè)家將獲得了一筆額外資金。企業(yè)為獲取利潤的動機，以及風(fēng)險承擔者是出資方等多個因素一道加劇了信息不對稱程度。風(fēng)險投資的本質(zhì)和企業(yè)經(jīng)營本質(zhì)，共同造就了企業(yè)家機會主義行為成為信息不對稱產(chǎn)生的一個主要原因這個事實。

（三）信息傳遞渠道

研究信息渠道分析出，風(fēng)險投資機構(gòu)（以及風(fēng)險評級機構(gòu)）起到了在風(fēng)險投資出資方和風(fēng)險投資融資企業(yè)兩者之間信息溝通的主要渠道。風(fēng)險投資中要系統(tǒng)且全面的對投資項目進行核心知識產(chǎn)權(quán)分析、投資期限、當前市場需求、股權(quán)交易和人力資源相當多的方面進行分析，評估出值得投資的項目，這就造成了風(fēng)險投資市場，具備需求知識結(jié)構(gòu)復(fù)雜化和充斥著整個運作過程的信息不對稱問題。在風(fēng)險投資市場需要進行到知識產(chǎn)權(quán)價值評價，資產(chǎn)風(fēng)險等級評估，企業(yè)風(fēng)險等級評估和一系列對委托雙方的風(fēng)險等級評估，技術(shù)信息方面的咨詢。且同時需要等級審計核定信息的準確性，這些正是信息中介機構(gòu)的經(jīng)營范圍。

這類中介機構(gòu)本身是獨立于投資者和被投資企業(yè)外存在的。風(fēng)險投資機構(gòu)的概念是泛指利用金融手段（機構(gòu)自行設(shè)計、創(chuàng)立或合理運用市場上已經(jīng)存在的手段），為委托雙方（融資企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)）提供法律、財務(wù)、技術(shù)咨詢服務(wù)的特殊第三方。近些年風(fēng)險投資市場的發(fā)展中，風(fēng)險投資中介這個特殊第三方，一直是企業(yè)風(fēng)險投資行業(yè)的重要參與者之一。風(fēng)險投資中介建立的初衷是利用專業(yè)的團隊批量獲取和篩選有效信息，彌補委托雙方對信息獲取能力上的局限性。建立風(fēng)險投資中介對信息不對稱是一種解決方案。實際發(fā)展中風(fēng)險投資中介機構(gòu)，由于專業(yè)復(fù)合化程度高，監(jiān)管難度較大。且對投資項目不具備完全責(zé)任（甚至免責(zé)）。這就造成了不少機構(gòu)給出的方案缺少可行性，分析和評估缺少準確性，技術(shù)法律層面缺少底層穿透環(huán)節(jié)（該環(huán)節(jié)耗費人力物力比較大）。在信息傳遞渠道上出現(xiàn)的這些問題，共同加劇著信息不對稱問題對企業(yè)風(fēng)險投資決策的影響。

三、結(jié)語

信息不對稱與風(fēng)險投資有著密不可分的關(guān)系，并且信息不對稱問題，是風(fēng)險投資能否成功的重要因素，風(fēng)險投資運作中應(yīng)重點考慮如何弱化信息不對稱。信息不對稱產(chǎn)生的原因也是客觀和主觀因素造成的，分析要全面。解決風(fēng)險投資中信息不對稱問題應(yīng)該從逆向選擇和道德風(fēng)險兩方面分析，逆向選擇包含拓寬信息傳播渠道和加強信息篩選，道德風(fēng)險包含激勵和約束兩方面，為了分析全面，委托人與代理人都要考慮到。希望國家和政府都能給予風(fēng)險投資政策、法律和物質(zhì)支持，這樣信息不對稱問題才能從根本上弱化。（作者單位：武昌工學(xué)院）