摘 要：期貨市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的“溫度計(jì)”，期貨市場與宏觀經(jīng)濟(jì)如何相互影響一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。本文基于系統(tǒng)研究方法，通過建立宏觀經(jīng)濟(jì)變量與期貨市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)立方程模型，并利用1987年9月到2016年12月的月度數(shù)據(jù)，研究了我國期貨市場建立以來，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對我國期貨市場價(jià)格指數(shù)波動(dòng)的沖擊以及影響。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)因素；期貨市場波動(dòng)；聯(lián)立方程模型

一、引言及文獻(xiàn)綜述

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，期貨市場已經(jīng)成為我國市場經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。十多年來，中國經(jīng)濟(jì)一直保持較高的增長率，尤其是最近幾年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)呈良好發(fā)展勢頭，同時(shí)中國期貨交易也進(jìn)入了高速發(fā)展的新時(shí)期。作為金融市場重要組成部分的期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，即期貨價(jià)格對未來現(xiàn)貨價(jià)格的走勢具有先行性和預(yù)測性，特別是近年來，國際大宗商品的期貨價(jià)格對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。期貨價(jià)格作為未來現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期價(jià)格，與宏觀經(jīng)濟(jì)因素存在密切的聯(lián)系。一方面，期貨價(jià)格的走勢會受到宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好壞的影響，另一方面，期貨價(jià)格又將成為預(yù)測經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。對于像中國這樣期貨市場尚未充分發(fā)展的發(fā)展中國家來說，分析期貨市場與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，評價(jià)期貨市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，揭示期貨價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的相互變動(dòng)規(guī)律，是客觀認(rèn)識期貨市場在其宏觀經(jīng)濟(jì)中的地位以及進(jìn)一步發(fā)展期貨市場的前提，因此具有重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。

在國外，上世紀(jì)九十年代開始，西方學(xué)者開始從期貨價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)性的角度上研究商品期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并已成為一個(gè)新的判斷視角。國外主要有：Halpern 和 Warsager （1998）的研究主要集中于商品期貨指數(shù)與通貨膨脹之間的相關(guān)性，以論證商品期貨指數(shù)用于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)測的貢獻(xiàn)Sadorsky（2000）研究了能源期貨價(jià)格與匯率的聯(lián)系，指出原油、燃料油和無鉛汽油的期貨價(jià)和匯率的交易加權(quán)指數(shù)呈現(xiàn)完全一致的變化，這意味著四者之間有長期的均衡關(guān)系。James A .Bianco（2002）、Gregory M. Blaha （ 2002）、John Weibel（2003） 等則分別在Halpern 和 Warsager 等人的研究成果基礎(chǔ)上進(jìn)一步就商品期貨價(jià)格指數(shù)與利率之間的相關(guān)性進(jìn)行了大量的實(shí)證分析，提出了以商品期貨指數(shù)作為參照指標(biāo)進(jìn)行貨幣調(diào)控的觀點(diǎn)。

在國內(nèi)，關(guān)于期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的探討大都集中于理論層面。主要有曹和平（2005）提出期貨行業(yè)是一個(gè)能夠直接為 GDP 帶來增長的實(shí)物性產(chǎn)業(yè)。周勇（2006）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本分析框架，從微觀和宏觀兩個(gè)角度系統(tǒng)分析期貨市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，從理論上系統(tǒng)研究了期貨市場與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。但是期貨市場對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的實(shí)證分析方面的研究比較缺乏。張樹忠（2006）通過編制我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)，通過檢驗(yàn)其與 CPI 的實(shí)證關(guān)系，論證了我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)對 CPI 的先行指示作用。說明我國期貨市場經(jīng)過不斷的規(guī)范與發(fā)展后，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不斷完善，對宏觀經(jīng)濟(jì)的先行作用開始顯現(xiàn)。

總體來看，國內(nèi)外學(xué)者對商品期貨價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的研究主要集中在單一期貨品種價(jià)格波動(dòng)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系，或者期貨價(jià)格指數(shù)波動(dòng)與單一宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系，而針對期貨價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)因素的相互關(guān)系，尤其是針對期貨價(jià)格波動(dòng)同整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素內(nèi)部聯(lián)動(dòng)性研究較少?；诖?，本文嘗試采用系統(tǒng)方法，運(yùn)用聯(lián)立方程模型，以揭示期貨價(jià)格波動(dòng)同整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變動(dòng)的關(guān)系。

二、數(shù)據(jù)的來源與實(shí)證分析結(jié)果

（1）樣本數(shù)據(jù)的選取及處理

本研究選擇的樣本區(qū)間為1987年9月到2016年9月，共349組數(shù)據(jù)，其中期價(jià)的波動(dòng)選擇文華財(cái)經(jīng)的月度收益率波動(dòng)為衡量指標(biāo)，其它宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局與中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫。本文所有數(shù)據(jù)處理均使用eview8.0軟件。為消除異方差影響，各序列取自然對數(shù)。

（2）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

以時(shí)間序列數(shù)據(jù)為依據(jù)的實(shí)證研究工作都必須假定有關(guān)的時(shí)間序列是平穩(wěn)的，否則會導(dǎo)致謬誤回歸問題，以此所作的預(yù)測是無效的。因此，在對時(shí)間序列進(jìn)行實(shí)證研究前，均要對其進(jìn)行平穩(wěn)性（單位根）檢驗(yàn)，我們采用eviews8.0中ADF單位根檢驗(yàn)方法對聯(lián)立方程組模型中的各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果除了消費(fèi)、匯率和利率之外，宏觀經(jīng)濟(jì)變量大多存在單位根過程，經(jīng)過一階差分后平穩(wěn)。

（3）結(jié)果分析及評論

從結(jié)果可知，實(shí)際經(jīng)濟(jì)總量、貨幣供給與物價(jià)水平對期貨市場的波動(dòng)有顯著性影響。第一，實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量通過影響基礎(chǔ)商品需求影響期貨市場。持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長表明國民經(jīng)濟(jì)良吐發(fā)展，伴隨經(jīng)濟(jì)的總體增長，基礎(chǔ)商品需求量上升，而資源又是稀缺的，因此，人們有理由預(yù)期其價(jià)格將會穩(wěn)定增長。第二，實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量通過影響國民收人影響期貨市場。國民收人的增加必將促使消費(fèi)和投資需求增加，從而使商品的需求增加，期貨價(jià)格上揚(yáng)。第三，貨幣供應(yīng)量增加，人們手中持有更多的貨幣，貨幣的邊際收益下降，從而使期貨的預(yù)期收益相對上升，促使人們購買期貨，引起期貨價(jià)格上升。第四，通貨膨脹使各種商品價(jià)格具有更大的不確定性，在短期，由于貨幣貶值會引起商品市場價(jià)格上揚(yáng)，而在長期，較嚴(yán)重的通貨膨脹又對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生抑制作用促使商品市場價(jià)格下跌。

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作者簡介：黃曉娟（1991.12.3），女，漢族，重慶開州人，理學(xué)碩士，畢業(yè)院校：英國萊斯特大學(xué)，專業(yè)：管理、金融與會計(jì)，研究方向：管理、金融與會計(jì)，單位：重慶三峽學(xué)院對外合作與交流處。