摘要：隨著人們收入水平與理財(cái)觀念的提高，同時(shí)企業(yè)融通資金的需求也在不斷增加，信托業(yè)可以同時(shí)解決這兩大需求，所以很快就發(fā)展成為中國金融行業(yè)四大支柱之一。信托業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來越重要的同時(shí)，主管部門銀監(jiān)會也加強(qiáng)了對行業(yè)的監(jiān)管，最明顯的就是建立了資本金制度，要求信托公司的資本金與其開展的業(yè)務(wù)規(guī)模大小要匹配。所以，隨著信托業(yè)受托資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，很多信托公司也在紛紛進(jìn)行增資擴(kuò)股，這一過程中，對信托公司的價(jià)值評估也就顯得十分重要。

關(guān)鍵詞：信托公司企業(yè)價(jià)值評估

一、研究背景與意義

目前，信托業(yè)已經(jīng)成為第二大金融子行業(yè)，2016年受托管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到22萬億以上，信托公司為了使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力匹配業(yè)務(wù)規(guī)模，從2016年到2017年已有16家信托公司先后宣布增資擴(kuò)股，增資規(guī)模達(dá)207.03億元，根據(jù)筆者目前收集到的7個(gè)信托公司增資擴(kuò)股評估項(xiàng)目資料，從最終結(jié)果選用方法來看，收益法被采用5次，市場法被采用2次，由此可以看出，在信托公司價(jià)值的評估中，同樣也存在市場法難以廣泛使用的問題。

從對信托公司價(jià)值評估的意義來看，由于信托業(yè)具有投資門檻高、宣傳方式少等劣勢，很多人對于信托公司并不了解，通過采用因子分析優(yōu)化的P/B估值法，可以很清楚看到信托公司哪些指標(biāo)相對重要，對我們?nèi)绾沃庇^地去判斷信托公司的發(fā)展優(yōu)劣很有幫助;同時(shí)，也直接有利于在實(shí)務(wù)中評估專業(yè)人員科學(xué)合理地對信托公司價(jià)值進(jìn)行評估，具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

國內(nèi)學(xué)者在市場法運(yùn)用過程中涉及到的可比公司的選擇、參數(shù)指標(biāo)體系的構(gòu)建以及指標(biāo)權(quán)重的確定優(yōu)化方面進(jìn)行的研究幾乎沒有。信托業(yè)務(wù)包括自有業(yè)務(wù)和受托業(yè)務(wù)兩種，受托業(yè)務(wù)作為表外業(yè)務(wù)，其收入及風(fēng)險(xiǎn)的衡量自然與自有業(yè)務(wù)有所不同，所以選擇信托公司作為案例進(jìn)行研究，具有代表性。以信托公司為例對上述問題解決優(yōu)化是本文研究的重點(diǎn)。

二、信托公司的評估特點(diǎn)

1、表外業(yè)務(wù)收入占主導(dǎo)

信托公司業(yè)務(wù)包含兩部分：信托業(yè)務(wù)（表外業(yè)務(wù)）和固有業(yè)務(wù)（表內(nèi)業(yè)務(wù)），所以收入主要來自兩個(gè)方面：信托業(yè)務(wù)收入，即信托資產(chǎn)投資的手續(xù)費(fèi)及傭金;信托公司固有業(yè)務(wù)收入，即信托公司運(yùn)用資本金開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。從盈利特點(diǎn)上看，前者表現(xiàn)出資本占用低、盈利持續(xù)性強(qiáng)的特征，后者體現(xiàn)出波動(dòng)性較強(qiáng)的特征。優(yōu)質(zhì)的信托公司聚焦于信托業(yè)務(wù)模塊，且該部分業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了總收入的59%-79%，是信托公司取得凈資產(chǎn)利潤率的最主要驅(qū)動(dòng)力。

由于信托業(yè)務(wù)收入占公司總營業(yè)收入的主要部分，所以評估時(shí)，對于這部分表外業(yè)務(wù)收入的預(yù)測是準(zhǔn)確預(yù)測未來收入的關(guān)鍵。同時(shí)，由于表外業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，也決定了在評估時(shí)不適合使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

2、信托公司業(yè)務(wù)種類多，投資經(jīng)營自主性強(qiáng)

信托業(yè)以資金需求方追求的回報(bào)率為導(dǎo)向，并且以私募投行方式從事投融資等綜合金融服務(wù)，集合信托具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，能夠提供相對較高的投資收益率，使得信托資金實(shí)際上滿足了很大部分社會資金需求。

不同于證券公司、商業(yè)銀行和基金公司等業(yè)務(wù)活動(dòng)管理部門的嚴(yán)格監(jiān)管，信托公司的投資領(lǐng)域具有較大的自主性，因此影響信托公司的投資策略和營運(yùn)特點(diǎn)的因素較多。在評估時(shí)，需要考慮信托公司將資金投向的方向才能確定公司的收入，因此具有很大的不確定性。

在評估時(shí)，需要結(jié)合行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，判斷信托公司未來投資的方向是否會發(fā)生改變，哪些投資領(lǐng)域會被青睞，然后結(jié)合被投資的這些領(lǐng)域發(fā)展的情況，來判斷信托的收益情況，具體的內(nèi)容會在下一章中闡述。

3、政策影響明顯

我國信托業(yè)發(fā)展時(shí)間不到四十年，但已經(jīng)經(jīng)歷了六次大的整頓，每一次整頓都對信托公司的發(fā)展產(chǎn)生翻天覆地的影響，從高峰時(shí)期的1000多家，縮減至目前的68家，也包括對于信托開展業(yè)務(wù)的規(guī)范，嚴(yán)格限制通道類業(yè)務(wù)等，都會對信托公司業(yè)務(wù)的類型、結(jié)構(gòu)產(chǎn)生非常大的影響，所以大多數(shù)信托公司都開始轉(zhuǎn)型。

在評估時(shí)，要仔細(xì)分析目前已有的政策法規(guī)，判斷信托公司未來業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，只有較為準(zhǔn)確的判斷出未來業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，才能判斷其盈利模式，從而預(yù)測收益。

4、損益項(xiàng)目收支的當(dāng)期性

對信托公司價(jià)值進(jìn)行估算，需要確定其現(xiàn)金流指標(biāo)與損益指標(biāo)的差異，信托公司損益項(xiàng)目除公允價(jià)值變動(dòng)損益和年度計(jì)提部分折舊外，年度收入、支出項(xiàng)目基本全部為當(dāng)期實(shí)現(xiàn)，不存在遞延型。

不同行業(yè)具有不同的特點(diǎn)，不同的特點(diǎn)導(dǎo)致不同行業(yè)在價(jià)值評估時(shí)需要重點(diǎn)考慮的參數(shù)指標(biāo)不同。例如，在信托公司評估時(shí)，對于風(fēng)險(xiǎn)的考慮不僅包括傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿，還有行業(yè)特有的信托項(xiàng)目正常清算率、固有信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不良率、風(fēng)險(xiǎn)化解率等，而且這些指標(biāo)對于公司價(jià)值的影響程度也是有所差別的。但只要在對所要研究的行業(yè)仔細(xì)分析的基礎(chǔ)上，找出所有可能影響的因素，然后充分發(fā)揮因子分析法的優(yōu)勢，就可以得到這些指標(biāo)的權(quán)重，從而得到合理的行業(yè)評價(jià)指標(biāo)體系。

三、信托公司市場法適用性分析

評估人員應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法、成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估方法。所以，評估方法本身沒有優(yōu)劣之分，只有恰當(dāng)合適才是最好的方法。

由市場法的基本原理得，同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件，市場法就具有可使用性：

（1）被評估對象有可比上市公司或交易案例;

（2）上市公司或交易案例的相關(guān)資料與參數(shù)可得。

在信托行業(yè)中，上市公司雖較少，截至2016年12月31日，只有5家上市公司，包括安信信托、愛建集團(tuán)、經(jīng)緯紡機(jī)、陜國投A、中航資本，但也滿足上市公司比較法的要求。經(jīng)上述研究，市場法在信托公司評估中具有適用性。

四、信托公司市場法模型選擇

上面已經(jīng)分析了信托公司價(jià)值評估可以采用市場法，所以下面就要結(jié)合信托公司價(jià)值評估的特點(diǎn)來考慮在對信托公司使用市場法評估中采用何種估值模型。第一節(jié)中已經(jīng)闡述市場法常用的價(jià)值模型有市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B），同時(shí)也了解了這些模型適用于什么類型的公司。對于信托公司而言，信托公司屬于資金密集型金融企業(yè)，且其收入和盈利與資本市場的關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)，由于國內(nèi)資本市場的波動(dòng)性較大，導(dǎo)致信托公司的收入和盈利也波動(dòng)較大，而市盈率法（P/E）和市銷率法（P/S）通常適用于盈利或營收相對穩(wěn)定，波動(dòng)性較小的行業(yè)，同時(shí)信托公司也屬于輕資產(chǎn)類公司，折舊攤銷等非付現(xiàn)成本比例較小，因此本次不適宜采用市盈率模型（P/E）和市銷率模型（P/S），而選用市凈率模型（P/B）。

基于市場法運(yùn)用存在的缺陷，筆者認(rèn)為，如果能采用科學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算相似公司的可比程度，根據(jù)其可比程度來選擇可比公司，則目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估結(jié)果會更可靠、合理;同樣將統(tǒng)計(jì)方法運(yùn)用于調(diào)整指標(biāo)選擇時(shí)，分析哪些指標(biāo)對于公司的價(jià)值是重要的，相應(yīng)地權(quán)重就大些。這樣信托企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果會更加合理。

作者簡介：王瑜鳳，1993年生人，女，漢族，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院研究生在讀，主要研究方向：統(tǒng)計(jì)學(xué)、國民經(jīng)濟(jì)學(xué);