國防軍工? 軍費預期增強，軍工反彈繼續(xù)

2018年是軍工風格轉換分水嶺，投資邏輯悄然生變。1）基本面反轉成為貫穿全年投資主線：2018年軍工指數(shù)下跌27.1%，雖跑輸大盤，但卻是軍工在2013-2015三年牛市、2016-2017大幅走弱之后的最好表現(xiàn);低風險偏好下，基本面好轉成為股價驅動主因，2018Q3軍工行業(yè)營收YoY+15%，凈利潤YoY+22%，預收高企，現(xiàn)金流改善明顯，業(yè)績逐季向好。2）改革預期趨于理性：院所改制低于預期、資產證券化不再是市場關注的首要焦點;軍品定價改革穩(wěn)步推進，既是機遇也是風險點;3）板塊分化加劇：軍工龍頭率先迎來業(yè)績拐點，強者恒強，相對收益明顯;民參軍“去偽存真”經歷估值與業(yè)績的雙殺。4）估值回落、持倉觸底：行業(yè)估值回至50-55倍，機構持倉不足3%，均回至2013年底部水平。

不僅如此，隨著日韓持續(xù)增加國防支出，我國軍費投入有較大提升空間。1）軍費占比：我國軍費占GDP比重長期維持在2%以下，低于主要國家平均水平（美國3.1%、俄國4.3%、韓國2.6%），未來有較大提升空間。2）軍費規(guī)模：大國博弈加劇背景下，國際形勢不確定因素增加，軍費剛性支出+補償性采購增多，加大軍費投入成為必選項。3）軍費結構：我國未來加強武器裝備自主建設，軍費投入將進一步向航空/信息化等領域傾斜。

投資建議：1）首推業(yè)績確定性高、攻防兼?zhèn)涞摹昂诵呐涮?總裝”成長白馬：航天電器、中直股份、內蒙一機、中航沈飛;2）改革受益品種：航天電子、中航機電、四創(chuàng)電子;3）行業(yè)景氣上行、具有一定核心競爭力的優(yōu)質民參軍：火炬電子、菲利華、金信諾、耐威科技。

（國盛證券）

醫(yī)藥生物? 新階段動能切換，創(chuàng)新才是醫(yī)藥永恒的魅力

醫(yī)改進入深水區(qū)，龍頭標的深度回調之下無需過度擔心。1）醫(yī)藥板塊商業(yè)模式從未改變，發(fā)展動能一直是創(chuàng)新。2）行業(yè)仍處于醫(yī)保穩(wěn)健“成長”期。對標海外，我國公共衛(wèi)生支出仍有翻倍成長空間。3）服務占衛(wèi)生開支占比雖將有所提升，但產品升級過程未完成，龍頭企業(yè)仍將受益。

雖然國內龍頭藥企均為仿制藥企業(yè)，但是從歷年研發(fā)投入以及構建的臨床研究、科技人才、專利壁壘來看，他們也是我國醫(yī)藥創(chuàng)新的主導力量。過去成功的企業(yè)可以通過銷售費用在行業(yè)的占比來推測，未來則將大致按照創(chuàng)新品種的研發(fā)費用格局而大幅集中。

非藥板塊中，消費屬性較強、不受醫(yī)?？刭M的不確定性影響個股同樣迎來機遇。包括由財政撥款支付的醫(yī)療設備、集中度提升如火如荼的醫(yī)藥零售、部分OTC領域品牌價值突出個股、不由醫(yī)保支付的部分消費屬性強處方藥領域等。

投資建議：超配未來研發(fā)成果高度集中于龍頭，而行業(yè)仍處于穩(wěn)健“成長”期，醫(yī)改洗牌之下格局更加清晰，且對政策負面預期充分，對未來無需過度悲觀。2019年A股推薦投資標的包括：恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、麗珠集團、樂普醫(yī)療、華蘭生物、智飛生物、科倫藥業(yè)、邁瑞醫(yī)療、迪安診斷、益豐藥房。港股投資標的包括：中國生物制藥、石藥集團、中國中藥、三生制藥、金斯瑞生物科技、李氏大藥廠。

（國信證券）