李健 林偉萍

編者按

在中美貿(mào)易摩擦或?qū)⑦M入“持久戰(zhàn)”的背景下，世界銀行最新報告再次下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟增長預(yù)期，但維持了之前對中國2019年6.2%經(jīng)濟增長預(yù)期的判斷，并認為中國政府有能力調(diào)整貨幣和財政政策以應(yīng)對外部挑戰(zhàn)及其他“逆風(fēng)”。

其實，在政策工具以外，中國經(jīng)濟本身的抗風(fēng)險能力越來越高。尤其是最近幾年，在推動中國經(jīng)濟增長的三駕馬車中，消費越來越成為拉動經(jīng)濟增長的主導(dǎo)力量。

從市場表現(xiàn)來看，在最近兩個月的市場調(diào)整中，調(diào)味品龍頭股們不跌反漲，多只個股股價創(chuàng)歷史新高;中國國旅繼續(xù)著自己的獨立行情;白酒龍頭也是堅挺異?！惨虼?，投資者若有大消費龍頭壓艙，便有了應(yīng)對風(fēng)險和保住收益的策略。如果放長眼光來看，由于估值合理、業(yè)績確定，大消費龍頭從來都是結(jié)構(gòu)市重要的壓艙石之一。

中美貿(mào)易摩擦的曲折給世界經(jīng)濟前景蒙上了一層陰影。與此同時，市場對通脹預(yù)期也越發(fā)警惕。中信建投預(yù)測認為，5月CPI（居民消費價格指數(shù)）或同比增長2.8%。若上漲得到確認，今年以來CPI已經(jīng)連續(xù)4個月出現(xiàn)上行。

雖然種種“逆風(fēng)”當(dāng)前，但也有一些重大的變化值得注意。作為拉動我國經(jīng)濟增長的三駕馬車中的消費，越來越站到突出位置。2018年，消費對GDP增速的拉動率為76.2%，投資僅為18.6%。中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷向《紅周刊》記者表示，這一指標在未來幾年或增長至80%。在消費成為經(jīng)濟增長主要動力的同時，消費企業(yè)未來的業(yè)績穩(wěn)定性會更加明顯。

“逆風(fēng)”中盯住“有效需求”

消費對經(jīng)濟增長的貢獻會超過80%。但具體何時到來，還要看"有效需求"何時能夠釋放。

隨著美國對中國約2000億美元商品加征25%關(guān)稅，中國自6月1日開始，對原產(chǎn)于美國的約600億美元進口商品清單中的部分商品，分別實施加征25%、20%、10%的關(guān)稅。對之前加征5%關(guān)稅的商品，稅率維持不變。

民生證券宏觀分析師鐘奇認為，倘若中美兩國均對彼此所有進口商品和服務(wù)加征25%的關(guān)稅，那么1年內(nèi)，中國對美國的出口將下降20.9%，美國對中國的出口將下降27.5%。

對美出口前景不容樂觀，但從宏觀經(jīng)濟來看，消費對我國GDP的拉動越來越明顯，自2015年消費在GDP增速中的占比超過投資后便一路快速上行，2018年消費對GDP增速的貢獻為76.2%，比上年提高18.6%。李迅雷向《紅周刊》記者表示，消費對經(jīng)濟增長的貢獻會超過80%。但具體何時到來，還要看“有效需求”何時能夠釋放。

何為“有效需求”？李迅雷表示，首先，政策堅持“房住不炒”的原則，降低居民杠桿率，使居民有更多錢用于消費。其次，2018年8月，中央政府下發(fā)了《關(guān)于打贏脫貧攻堅戰(zhàn)三年行動的指導(dǎo)意見》，其中提到“未來三年，3000萬左右農(nóng)村貧困人口需要脫貧，每年減少1000萬人以上”。他認為，脫貧是增加有效需求的重要舉措之一，因為對這部分人來說，收入增加后的絕大多數(shù)消費都是必需消費。另外，今年以來大力推進的減稅降費舉措，給企業(yè)和居民增加了收入來源。

“目前，我國經(jīng)濟中存在‘有效需求，存在著不需要政策拉動，就顯現(xiàn)出增長潛力的需求”，興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委向《紅周刊》記者表示，“這就是服務(wù)。我們看到，社零數(shù)據(jù)在4月份下降，創(chuàng)下2003年以來的新低。但國民收入核算（即消費對GDP增速的拉動率）中，消費的占比持續(xù)上升。這背后的原因就在于，國民收入核算中包括無形的服務(wù)，例如寵物服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)等”。

魯政委指出，應(yīng)放開教文衛(wèi)行業(yè)的準入門檻，讓民間資本參與到投資和建設(shè)中來，同時政策做好監(jiān)管、把好底線。“我到瑞爾齒科看病，感受到服務(wù)貼心、速度很快，這是我的有效需求。但目前政策不會讓民間自主開設(shè)醫(yī)院，但不排除未來會有放開。同樣的，教育、旅游、保險等行業(yè)都是目前消費中的有效需求，如果政策有所放開，消費占GDP增速中的比重還將提升?！?/p>

簡單來說，“有效需求”涵蓋了生活必需品消費、改善型消費和優(yōu)質(zhì)生活消費等，當(dāng)然也涵蓋醫(yī)療、養(yǎng)老等服務(wù)型消費。

國信證券策略分析師燕翔進一步指出，在外部環(huán)境變動時，擁有持續(xù)、穩(wěn)健ROE的企業(yè)，抗風(fēng)險的能力更強。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，按照2016-2018年ROE（整體法，下同）（同比增長率）計算，申萬28個一級行業(yè)中，連續(xù)3年保持穩(wěn)定、未出現(xiàn)較大波動的行業(yè)包括建筑材料、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易和食品飲料行業(yè)。從頭部公司來看，幾乎全部“花落”大消費領(lǐng)域，以食品飲料行業(yè)為例，2016-2018年度ROE分別為27.57%、15.61%和9.67%。其中，白酒、肉制品和調(diào)味發(fā)酵品的穩(wěn)定性更高。他說，“當(dāng)一個企業(yè)能夠擁有穩(wěn)定的增長時，市場可以忽略宏觀因素的變動，甚至?xí)雎云髽I(yè)的估值?！保ㄒ姼奖恚?h3>白電三巨頭有“政策紅利”

根據(jù)家電產(chǎn)品使用期限“8至12年為宜”來算，2009年開啟的家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品已經(jīng)到了更新?lián)Q代的階段，這對家電企業(yè)是個利好。

在生活必需品中，家電支出是一個家庭的花銷大頭。僅就白電來說，行業(yè)格局明朗——格力、美的和海爾三巨頭領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)。

從格力電器來說，有知情人士稱，厚樸投資帶領(lǐng)的財團正在就格力電器15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓進行深入談判，相關(guān)轉(zhuǎn)讓價約為69億美元（約合477億人民幣）。從目前來看，厚樸投資這位“敲門人”控股了全球芯片制造商Arm中國（安謀中國）和全球第二大物流地產(chǎn)公司普洛斯。也就是說，厚樸既有芯片，也有物流資源，唯一缺的是中間的制造平臺，而格力電器可以說是一個優(yōu)秀的制造商。

對此，華泰證券家電行業(yè)分析師林寰宇認為，如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，公司有可能從國有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槌止杀壤^為分散、無實際控制人的企業(yè)。這將提升公司估值修復(fù)的潛力，截至6月5日，格力電器的動態(tài)市盈率為13.88倍，他預(yù)計未來1年或修復(fù)至14-16倍。同期，美的集團動態(tài)市盈率為13.34倍，海爾集團為11.72倍。

那么，如果中美貿(mào)易摩擦波及家電產(chǎn)品會帶來怎樣的改變？利檀投資董事長陳昊揚向《紅周刊》記者表示，根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度，我國對美國出口家電592.2億元，同比增長2.1%，占同期我國家電出口總值的24.1%。在出口美國的家電品牌中，美的、格力和海爾的出口總量，占中國出口美國總量的近70%。“美國對中國商品加征關(guān)稅，對這三家企業(yè)有一定利空影響。但我們判斷，影響總體還是可控的。在三家企業(yè)中，海爾出口美國的量額占比略高，但海爾已經(jīng)收購GE家電業(yè)務(wù)，成本和價格問題內(nèi)部即可解決。美的和格力的占比結(jié)構(gòu)在行業(yè)平均水平上下浮動，尤其是格力，出口銷售收入僅占12%左右，而且北美的客戶也相對穩(wěn)定，所以總體影響比較有限?！?/p>

同時，陳昊揚判斷，下半年“以舊換新”的需求將有增加，“據(jù)國家標準化委員會此前出臺的《家用和類似用途電器的安全使用年限和再生利用通則》推薦標準，空調(diào)、冰箱、電視以及廚衛(wèi)電器等家電產(chǎn)品使用期限以‘8至12年為宜。2009年開始的第一輪家電以舊換新活動的大批家電產(chǎn)品，目前正處于更新?lián)Q代的開始階段。至此，海爾集團的冰箱，美的集團的空調(diào)和小家電以及格力的空調(diào)，都將出現(xiàn)銷量的增長?！彼f，“整體而言，對于家電這樣現(xiàn)金流充沛的企業(yè)，在遇到外部環(huán)境的不確定性因素時，更低的估值和更高的盈利質(zhì)量，可以帶來最大化的現(xiàn)金價值（自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)和高分紅下的股息率）。因此家電藍籌之中，格力電器具備了相對更有優(yōu)勢的基礎(chǔ)”。

海天、中炬、千禾、恒順 成“抱團取暖”標的

海天、中炬、千禾、恒順等有良好的現(xiàn)金流，也是避險資金聚焦的熱門股票。

相比大家電，醬油、醋等日常消費品正逐漸走向品牌化和品質(zhì)化，市場也在擁抱這些行業(yè)的龍頭。在上證綜指4月8日-6月5日收盤累計跌幅高達11.86%的同期，海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)以及恒順醋業(yè)等調(diào)味品龍頭股，股價不跌反漲，同期累計漲幅分別高達17.6%、8.19%、5.53%和5.07%，抗跌屬性明顯，其中海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)3只個股股價更是在6月份以來再創(chuàng)歷史新高。

長期跟蹤調(diào)研調(diào)味品相關(guān)上市公司的職業(yè)投資人李策在接受《紅周刊》記者采訪時分析說：“海天、中炬、千禾、恒順等調(diào)味品企業(yè)都是現(xiàn)金流回款不錯的企業(yè)，企業(yè)內(nèi)生性增長強勁。而這類企業(yè)一直都很受QFII、公募以及價值投資者的喜愛。當(dāng)前市場波動，在避險需求下，上述個股會成為很多大資金偏被動配置的防守標的，抱團取暖，從而推動個股股價逆勢上漲?！?/p>

從投資角度而言，投資最理想的狀態(tài)是標的公司同時具備好行業(yè)、好公司、好價格三大因素。本刊38期封面文章《尋找隱形冠軍》分析過，上述幾家公司無疑都是處于好行業(yè)背景下的好公司，但是否具備“好價格”則仁者見仁、智者見智。

比如，在李策看來，相較于58.6倍PE的海天味業(yè)，當(dāng)前其更看好中炬高新和千禾味業(yè)的投資機會。

其看好中炬高新的邏輯在于機制的釋放。中炬高新已經(jīng)從國企變更為民企，寶能系掌門人姚振華成為實控人。“此前，中炬被海天落下，很大的原因就在于內(nèi)驅(qū)機制不足，寶能入主，公司預(yù)期在激勵機制、運營效率、人才引進力度等三個方面有較大改善。”李策分析說。千禾味業(yè)主打零添加高端醬油，與海天主要渠道在餐飲不同，千禾主戰(zhàn)場在家庭端，“從我們調(diào)研數(shù)據(jù)來看，一方面千禾主推的健康無添加醬油深得家庭主婦的心;另一方面，千禾舍得給渠道商讓利，目前渠道發(fā)力很快，而大本營四川外的渠道增長將對業(yè)績產(chǎn)生直接帶動。此外，千禾定價偏高，今年一季度毛利率已超過海天味業(yè)。”Wind數(shù)據(jù)顯示，自2016年上市以來，其毛利率維持在40%以上且持續(xù)增長;今年一季度毛利率高達48.26%，同期海天味業(yè)毛利率為45.7%。

目前來看，中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)醬油企業(yè)美國市場影響有限（海天正高薪招聘海外銷售經(jīng)理（常駐美國），2018年報中也沒有出現(xiàn)海外收入），真正受到影響的是高度依賴進口的原材料——大豆。如千禾味業(yè)在最新機構(gòu)調(diào)研中表示，“原材料價格波動對公司調(diào)味品生產(chǎn)成本有直接影響?！鼻Ш涛稑I(yè)同時表示，鑒于此，公司采取了戰(zhàn)略性備料方式，降低采購成本;同時加強成本管控，有效控制生產(chǎn)成本;目前調(diào)味品的原料、輔料及包材價格保持穩(wěn)定，成本壓力已獲得較好的緩解。

高端白酒企業(yè)依然在釋放漲價信號

在看到經(jīng)銷商積極預(yù)付貨款的情況后，市場看多高端白酒，這也為相關(guān)企業(yè)未來提價打下了基礎(chǔ)。

和必需品不同，代表優(yōu)質(zhì)生活的高端白酒保持著“量價齊升”的趨勢。自今年“春糖會”過后，白酒企業(yè)開始紛紛提價。最先提價的是五糧液集團，其第八代經(jīng)典五糧液（普五）出廠價定為889元，較第七代提高了100元。隨后，國窖1573也加入漲價行列。貴州茅臺雖然沒有主動提價，但市場批發(fā)價已經(jīng)接近1900元/瓶，較年初1700元/瓶的價格上浮了11.76%。洋河、汾酒、郎酒也對高端酒品做出了提價的舉措。伴隨著價格的上漲，白酒企業(yè)的股價也不斷走高，貴州茅臺在4月24日創(chuàng)下990元新高;五糧液也站上110元高位，瀘州老窖5月16日股價最高達到82.32元。

那么白酒價格漲價未來還能否持續(xù)呢？國開證券食品飲料行業(yè)分析師黃婧認為可能性很高?！坝幸粋€數(shù)據(jù)可以側(cè)面反映消費者的需求如何——銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金。2019年一季報顯示，茅臺、五糧液和瀘州老窖的該項指標同比增長率分別為17.51%、69.9%和16.18%，處于較高水平，這印證了經(jīng)銷商打款的積極性，反映出消費者有較高需求，經(jīng)銷商對未來有很強的信心?！?/p>

在瀘州老窖的年報中，公司提到2019年的收入增速目標為15%-25%。黃婧分析，這個目標大概率可以達成。首先，特曲60版連續(xù)幾年快速放量達幾個億，2019年收入增速在18%左右。在公司適當(dāng)縮減貨補等費用后，預(yù)計利潤回升將達到22%左右。

除瀘州老窖外，五糧液今年整體的利潤增速也值得期待。五糧液集團的策略是：一季度放量，二季度提價，“量價提升”會帶來毛利率和ROE的提升。一季報顯示，公司毛利率為75.78%，比去年同期高2.59個百分點，同時比去年四季度高1.98個百分點。

“我們預(yù)計，五糧液二季度的業(yè)績增長或高于貴州茅臺?！卑残抛C券食品飲料行業(yè)分析師蘇鋮指出，其主要原因在于，茅臺公司自2018年底開始，陸續(xù)減少了476家經(jīng)銷商，收回了約6800噸茅臺酒?！澳壳笆袌鲋酗w天茅臺供應(yīng)緊缺，從茅臺溢出的高端酒需求有望被五糧液承接。我們預(yù)計2019-2021年，53度茅臺酒銷量復(fù)合增速4%，五糧液高價酒銷量復(fù)合增速為13%?！?p>

一位研究白酒行業(yè)超過10年的私募基金經(jīng)理向《紅周刊》記者表示，最近10年間，五糧液的估值在6-40倍之間。如果剔除2013-2014年反腐和塑化劑事件的極端影響，估值在15-40倍之間。五糧液一季度凈利潤為64.75億，根據(jù)白酒行業(yè)規(guī)律，一、四季度是白酒的消費旺季，二、三季度進入淡季，“我們根據(jù)五糧液近5年的銷量，做了一條回歸曲線，測算出五糧液2019年凈利潤或達到186億元?！敝薪鸸镜念A(yù)測則相對保守，認為或?qū)⑦_到170億元。無論對五糧液今年下半年的信心偏高還是偏低，對應(yīng)當(dāng)前股價（截至6月5日為99.05元）的動態(tài)市盈率為22-25倍，均在合理范圍內(nèi)。

創(chuàng)新藥龍頭進入“新品”收獲期

目前恒瑞仍在加大研發(fā)投入，后續(xù)恒瑞將有更多不亞于PD-1的重磅產(chǎn)品推出。

對比白酒的漲價邏輯，創(chuàng)新藥則處于新藥入市的前夜。私募投資人士李樹偉在接受《紅周刊》記者采訪時表示，醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)新藥周期很長，一些獨家研制的創(chuàng)新藥，因競爭對手很少或沒有競爭對手，因此一旦推向市場對上市公司的業(yè)績推動很大，同時此類個股受經(jīng)濟環(huán)境以及股市的大環(huán)境影響也較小?！耙话阈滤幗?jīng)過三期臨床，獲批的可能性就很大。因此，投資者找到有新藥即將推向市場的估值低的標的，獲勝的概率就很大?！崩顦鋫シ治稣f。

為此，《紅周刊》記者根據(jù)財務(wù)報表，以及新藥研發(fā)儲備等數(shù)據(jù)，篩選出恒瑞醫(yī)藥、長春高新、康泰生物、我武生物、恩華藥業(yè)5家績優(yōu)細分行業(yè)龍頭公司。具體來看，備受關(guān)注的恒瑞醫(yī)藥抗癌腫瘤管線重磅產(chǎn)品PD-1產(chǎn)品5月31日正式獲批，恒瑞成為國內(nèi)該藥物第3家獲批的公司。西南證券預(yù)計，恒瑞PD-1產(chǎn)品未來銷售市占率有望超過20%，峰值超50億元，貢獻20億元的凈利潤。另外，目前PD-1相關(guān)的多個單藥和聯(lián)用方案處于II期臨床后期，其中PD-1+阿帕替尼聯(lián)用用于治療晚期肝細胞癌的國際多中心III期臨床進展順利。

“PD-1獲批對于恒瑞無疑是個重大利好，但從我的觀察來看，相較于已取得的成績恒瑞并不會就此‘滿足，目前恒瑞仍在加大研發(fā)投入，后續(xù)恒瑞將有更多不亞于PD-1的重磅產(chǎn)品推出，成為公司未來業(yè)績增長的核心動力。”職業(yè)投資人楊國營對《紅周刊》記者表示。

研發(fā)和創(chuàng)新是醫(yī)藥永恒的生命線。分析2011年以來年報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥多年研發(fā)投入占營收比均維持在10%左右，隨著恒瑞收入復(fù)利增長，研發(fā)費用投入也隨之提高。如2018年公司累計投入研發(fā)資金達26.70億元，研發(fā)投入占銷售收入的比重上升到15.33%，已基本上達到海外醫(yī)藥巨頭的水平。值得注意的是，恒瑞的研發(fā)費用全部費用化處理，無資本化，從而規(guī)避未來可能由于研發(fā)結(jié)果低于預(yù)期造成資產(chǎn)減值的沖擊?！昂闳鸬难邪l(fā)對公司的內(nèi)在價值的提高非常重要。研發(fā)實力和投入越來越強，形成良性循環(huán)，保證了恒瑞可以持續(xù)擴大在研產(chǎn)品線，以及不斷上市新的藥品。”楊國營分析說。從財報數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前恒瑞的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)已經(jīng)進入集中收獲期，預(yù)計未來每年都將有2-3款新品上市。

從二級市場表現(xiàn)來看，60倍的動態(tài)PE也讓投資者較為“糾結(jié)”。對此，楊國營表示，當(dāng)前恒瑞的估值“不高”，在他看來，恒瑞的估值需要拆成已上市藥品+未上市藥品兩部分來計算，“已上市的藥品通過財報數(shù)據(jù)可以用現(xiàn)金流貼現(xiàn)值來測算，未上市的藥需要預(yù)估其未來獲批上市后可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，兩者合計才是恒瑞的真實估值水平。研發(fā)的不斷積累使得恒瑞的在研管線越來越豐富，這些在研藥品的價值越來越高，算上這部分未上市的藥的估值，其實恒瑞當(dāng)前2600億的市值也并不算高?！?h3>中藥老字號業(yè)績穩(wěn)健

林園預(yù)計，同仁堂未來的業(yè)績增長將保持平穩(wěn)，云南白藥能夠長期保持5%-10%的增速。

創(chuàng)新藥龍頭有新藥在手，中藥老字號則是有“保密配方”。在醫(yī)?？刭M力度空前的背景下，中藥老字號有其保密配方且很多通過OTC渠道銷售，具有穿越政策周期的能力。

從片仔癀來說，其優(yōu)勢在于天然麝香是被國家批準使用，這不僅是壟斷，更是絕無僅有的定價權(quán)。Wind數(shù)據(jù)顯示，片仔癀最近三年來凈資產(chǎn)收益率持續(xù)上升，2016-2018年分別為16.13%、21.16%和24.98%。

更重要的是，自2016年10月份起，片仔癀的重要原材料牛黃價格上漲明顯，天然膽黃2016年9月前價格維持在17萬/kg左右，今年5月份上漲到39-40萬/kg。在這樣的背景下，片仔癀的營業(yè)收入略有下滑。不過，中銀國際醫(yī)藥行業(yè)分析師鄧周宇認為，結(jié)合公司歷史提價周期，下半年很可能進入提價周期，推測一季報的業(yè)績增速放緩大概率是公司主動進行的控銷行為，未來業(yè)績整體30%的增長仍可期待。

除片仔癀外，中藥老字號同仁堂最近三年來的凈資產(chǎn)收益率也在連續(xù)上升，2016-2018年分別為12.52%、12.55%和12.83%。機構(gòu)普遍看好2019年同仁堂的業(yè)績增速，認為其大概率會保持現(xiàn)在增長水平。深圳林園投資管理公司董事長林園在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“同仁堂未來的業(yè)績增長將保持平穩(wěn)。”

具體到各項產(chǎn)品的增速，鄧周宇指出，同仁堂王牌品種安宮牛黃丸繼續(xù)重點推廣，收入保持7-10%的穩(wěn)健增長;一線品種同仁大活絡(luò)丸、牛黃清心丸繼續(xù)營銷改革，規(guī)范渠道，收入保持0-8%增長，其他產(chǎn)品在主力品種帶動下保持10-15%增長。

不同于上述中藥企業(yè)，云南白藥最近三年的凈資產(chǎn)收益率則呈現(xiàn)連續(xù)下降的走勢，2016-2018年分別為20.03%、18.63%和17.49%。有分析師認為，這主要由于最近兩年藥材成本和廣告費的大筆支出，而公司在業(yè)務(wù)上暫時還沒有形成新的增長點，混改又處在磨合階段，因此導(dǎo)致了云南白藥的ROE進入下行周期。

不過，對于云南白藥的未來增長，林園認為能夠長期保持5%-10%的增速，和目前水平保持一致。

中國國旅有望享受行業(yè)溢價

中免、日上、海免中國三大免稅品商店合計占據(jù)中國免稅店的大半江山，這基本意味著未來5年甚至以上國內(nèi)免稅經(jīng)營權(quán)被國旅獨家壟斷。

最后聚焦休閑服務(wù)板塊，中國國旅被稱為“熊市里的抗跌良藥，牛市里的賺錢神器”?！都t周刊》記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2017年藍籌白馬股崛起的行情下，中國國旅股價全年累計漲幅高達103.47%，實現(xiàn)翻倍;而在2018年“熊冠全球”的市場條件下，其全年依然取得了39.81%的正收益;今年以來，即使4月份以來市場進入調(diào)整，其年初至6月5日漲幅仍高達23.84%。而在這背后，是其隱藏的國內(nèi)免稅店行業(yè)霸主地位，目前國內(nèi)80%以上的免稅店的使用權(quán)均在中國國旅手中。

但往往很多投資者僅從名字上將其理解為“旅游服務(wù)”公司。但其實從主營業(yè)務(wù)上看，自今年2月份起，中國國旅已經(jīng)完全將旅游服務(wù)業(yè)務(wù)剝離，以18億價格轉(zhuǎn)讓給控股股東。而梳理其自上市以來業(yè)績增長的主要動力，顯然旅游服務(wù)也并非主力。Wind數(shù)據(jù)顯示，從中國國旅2009年上市以來主營業(yè)務(wù)來看，商品貿(mào)易營收從22.84億元，增長至2018年末343.4億元，同比增長14倍;而同期旅游服務(wù)營收從37.47億元增長至2018年末的122.89億元，同比增長2.27倍?！白约菏羌疑唐蜂N售公司，而非旅游公司，感覺國旅也是最近兩年才醒悟過來?！北本┠乘侥紮C構(gòu)負責(zé)人在接受《紅周刊》記者采訪時表示。

從公司今年3月份公告來看，中國國旅旗下中免公司（唯一擁有全國范圍內(nèi)國內(nèi)出入境免稅牌照的企業(yè)）中標北京大興機場免稅店項目，而在2018年國旅就控股了日上上海，同時，海免集團被劃歸中國國旅控股股東中國旅游集團，市場預(yù)期，為避免同業(yè)競爭，2019年海免或?qū)⒈粍潥w至國旅。中免、日上、海免中國三大免稅品商店將均占據(jù)中國免稅店的大半江山，這基本意味著未來5年甚至以上國內(nèi)免稅經(jīng)營權(quán)被國旅獨家壟斷。同時，國旅擁有北京、上海、大連、青島和廈門五個城市的出境市內(nèi)免稅店牌照經(jīng)營權(quán)和海南的離島免稅經(jīng)營權(quán)。從2018年報業(yè)績數(shù)據(jù)來看，經(jīng)過對國內(nèi)核心消費場景的整合，2018年免稅銷售規(guī)模高達350億元，成功實現(xiàn)躋身全球前三大免稅運營商的目標。

“我國是全球最大的奢侈品消費群體，也是最主要的免稅消費群體，在中產(chǎn)階級消費升級需求下，免稅行業(yè)內(nèi)需市場空間龐大。對比海外免稅行業(yè)來看，我國也仍處于起步階段，賽道還很長。此外，在消費回流博弈下，免稅行業(yè)的政策有望持續(xù)利好?！鄙鲜鋈耸糠治稣f。據(jù)貝恩統(tǒng)計，2018年的奢侈品行業(yè)銷售額增長了5%，其中33%來自于中國消費者（2017年中國消費者占比32%），貢獻消費額達7700億元。而從國內(nèi)居民境內(nèi)免稅購物滲透率來看，我國僅為10-23%，而韓國高達70-80%。也因此，對國旅當(dāng)前34.32倍的PE，券商認為仍有30%以上的成長空間。