方沁雨

先是高管減持，接著被傳降薪，吉利汽車一時(shí)被推上了風(fēng)口浪尖。吉利集團(tuán)副總裁楊學(xué)良公開(kāi)回應(yīng)降薪傳聞時(shí)表示，該傳言實(shí)際指向一項(xiàng)針對(duì)中高層內(nèi)部購(gòu)車計(jì)劃。

盡管如此，作為港股汽車龍頭，吉利汽車的一舉一動(dòng)總是會(huì)被業(yè)界密集關(guān)注。尤其是吉利汽車去年增速的大幅下滑，以及在2017年11月股價(jià)創(chuàng)歷史新高后，至今股價(jià)連續(xù)下行、總市值蒸發(fā)近1500億港元的表現(xiàn)之下。

另外值得關(guān)注的是，吉利汽車高管紛紛“用腳投票”。在4月汽車板塊曇花一現(xiàn)的短期集體上漲中，吉利汽車高管密集減持，精準(zhǔn)逃頂離場(chǎng)。緊接著，大摩給出了罕見(jiàn)的“減持”評(píng)級(jí)，指明吉利汽車存在壓庫(kù)現(xiàn)象。

風(fēng)頭正盛時(shí)吉利汽車市盈率將近30倍，如今只有8-9倍。吉利汽車做出做大新能源汽車等種種轉(zhuǎn)型動(dòng)作，但市場(chǎng)顯然不買賬，有專業(yè)人士表示，吉利“更像一個(gè)傳統(tǒng)的汽車制造商”。

吉利遭供職10年以上高管大減持

吉利方面稱，其高管4月份密集減持是期權(quán)到期集體行權(quán)，與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)。但《建約車評(píng)》創(chuàng)始人余建約對(duì)此表示，“個(gè)人認(rèn)為吉利汽車高管減持不是好現(xiàn)象，而且不是1個(gè)高管，是集體行為?；蛟S是對(duì)（公司）后市悲觀的預(yù)判導(dǎo)致解禁后的集體套現(xiàn)?！?/p>

本次高管集體減持時(shí)機(jī)微妙。自2017年從高位跌落，吉利汽車股價(jià)一路下行，在今年1月8日創(chuàng)下兩年內(nèi)的新低，至10.08港元/股。雖然此后隨大市回暖緩慢回升，同時(shí)在網(wǎng)傳消費(fèi)新政刺激汽車股集體上漲后，吉利汽車股價(jià)迅速攀升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月15日-4月17日吉利汽車區(qū)間漲幅達(dá)39.18%。其中，4月17日當(dāng)日振幅14.51%，而次日即下跌，至5月17日累計(jì)下跌約19%。

正是在4月行情中，吉利汽車的高管們密集減持，成功逃頂。據(jù)港交所股權(quán)披露，4月16日-4月17日，包括公司董事會(huì)主席兼實(shí)際控制人李書(shū)福、大股東浙江吉利汽車有限公司（下稱“浙江吉利”）在內(nèi)，吉利汽車重要股東累計(jì)減持約2億股，總價(jià)值約34.96億港元。其中，李書(shū)福和浙江吉利減持股數(shù)和總價(jià)值均分別為8522萬(wàn)股、14.51億港元。

除卻李書(shū)福，前述交易日內(nèi)的集體減持主要涉及5名吉利汽車高管，分別是安聰慧、桂生悅、李東輝、魏梅、楊健。《紅周刊》記者翻看吉利汽車往年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，上述高管依次被授予的期權(quán)分別為900萬(wàn)股、1750萬(wàn)股、350萬(wàn)股、800萬(wàn)股和900萬(wàn)股，并陸續(xù)于2020年、2022年到期。吉利汽車2017年報(bào)顯示，安聰慧、魏梅曾在2017年時(shí)對(duì)部分期權(quán)進(jìn)行行權(quán)，其中安聰慧行權(quán)430萬(wàn)股、魏梅行權(quán)210萬(wàn)股。

不過(guò)，安聰慧、魏梅在行權(quán)當(dāng)年并未馬上進(jìn)行股份出售。同年，吉利汽車總市值站上2500億港元市值的巔峰。

截至2018年底，安聰慧、桂生悅、李東輝、魏梅、楊健已持有股數(shù)分別為1628萬(wàn)股、1430萬(wàn)股、420萬(wàn)股、417萬(wàn)股和1447.5萬(wàn)股。統(tǒng)計(jì)今年4月集體減持潮中的份額，前述5人分別減持1617萬(wàn)股、300萬(wàn)股、360萬(wàn)股、417萬(wàn)股和857.5萬(wàn)股，若計(jì)算減持占前述5人已經(jīng)持有和未行權(quán)期權(quán)份額的比例，比例分別約為77.03%、9.43%、46.75%、41.41%及36.53%，可見(jiàn)，除桂生悅外，其他高管減持力度較大。

值得人深思的是，在減持力度相對(duì)較大的高管中，僅李東輝加入吉利汽車的時(shí)間較晚，為2016年，本次套現(xiàn)約5976萬(wàn)元。安聰慧、魏梅則于2011年加入吉利汽車，本次套現(xiàn)分別為2.73億元、6962萬(wàn)元。楊健可以說(shuō)是老人中的老人，于2005年加入吉利汽車，而最早于1996年進(jìn)入吉利控股，曾負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、售后等經(jīng)濟(jì)管理工作，本次套現(xiàn)1.42億元。

需要注意的是，吉利汽車期權(quán)行權(quán)期進(jìn)入尾聲，實(shí)際上4月12日也有5503萬(wàn)股期權(quán)被行權(quán)，同日拋售，若按當(dāng)日成交均價(jià)計(jì)算，總價(jià)值近10億元。

公司實(shí)際控制人李書(shū)福的減持實(shí)屬罕見(jiàn)，在短短1年半的時(shí)間里，僅是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入、賣出，凈賣出額度約22.79億元，而在2018年以前，李書(shū)福在二級(jí)市場(chǎng)以增持為主（除衍生品）。

國(guó)際大行唱空 銷售下滑趨勢(shì)難阻

目前，瑞銀、花旗、大摩和中金公司四大投行下調(diào)對(duì)吉利汽車的評(píng)級(jí)，同時(shí)機(jī)構(gòu)間形成一致目標(biāo)價(jià)呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，最新一致目標(biāo)價(jià)僅為去年同期的一半。

寒冬面前，吉利汽車走下神壇。瑞銀、中金公司將吉利汽車未來(lái)銷售不達(dá)預(yù)期歸因?yàn)槭苄袠I(yè)低迷拖累，其中，中金公司認(rèn)為如刺激需求的政策不能落地，眾車企或?qū)⑾破鹦乱惠喗祪r(jià)來(lái)拉動(dòng)需求，行業(yè)整合仍將繼續(xù)。

大摩在4月26日給出罕見(jiàn)的“減持”評(píng)級(jí)，這是目前唯一一家授予吉利汽車以“減持”的國(guó)際投行。在報(bào)告中，大摩表示，通過(guò)對(duì)吉利汽車渠道的了解，得知吉利汽車庫(kù)存水平持續(xù)上升，預(yù)計(jì)公司4月批發(fā)銷售按年下滑8至10%、零售銷售按年跌12至15%。

據(jù)《紅周刊》記者向汽車銷售公司了解，今年渠道壓貨比往年嚴(yán)重?！靶萝囎罱_實(shí)不好賣，個(gè)人感覺(jué)庫(kù)存起碼比以前多30%。為了銷貨，很多4S店開(kāi)始打折促銷。吉利在國(guó)產(chǎn)品牌里是不錯(cuò)的，但總銷量就是起不來(lái)，至少?zèng)]有去年、前年好?！焙贾莩较杳嚨匿N售經(jīng)理朱先生（化名）指出，今年吉利、長(zhǎng)城等國(guó)產(chǎn)品牌銷量一般，不過(guò)重災(zāi)區(qū)并不在國(guó)產(chǎn)車，而是在別克、雪佛蘭等冷門車系上。

根據(jù)2018年報(bào)，吉利汽車全年總營(yíng)收約為1219億港元、凈利潤(rùn)約143億港元，同比分別增長(zhǎng)15%、18%，相較于2017年總營(yíng)收和凈利分別118%和108%的增速，出現(xiàn)巨大下滑。不過(guò)，吉利企業(yè)仍是少數(shù)保持10%以上增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)車企。

不過(guò)，吉利汽車銷量下滑的趨勢(shì)在今年還在持續(xù)。吉利汽車去年銷量約為150萬(wàn)輛（計(jì)劃為158萬(wàn)輛），今年銷售目標(biāo)計(jì)劃為151萬(wàn)輛。從已披露的1-4月未經(jīng)審核的銷量報(bào)告來(lái)看，占吉利汽車汽車銷量90%以上份額的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，吉利汽車1-4月銷量同比均下滑。以4月最為突出，吉利汽車總銷量同比下滑約24%。

實(shí)際上，今年2月總銷售量同比下滑也高達(dá)24%。不過(guò)，吉利汽車將1月、2月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售數(shù)據(jù)進(jìn)行合并披露，并將2月總銷量下滑的一個(gè)原因歸結(jié)于新年淡季，而關(guān)于4月數(shù)據(jù)為何下滑如此嚴(yán)重并未做出相關(guān)解釋。

中金公司分析報(bào)告指出，吉利汽車的4月銷售數(shù)據(jù)中，傳統(tǒng)主力車型均出現(xiàn)20%以上降幅，新遠(yuǎn)景、GS、遠(yuǎn)景SUV及GL出現(xiàn)超過(guò)40%的降幅，低端需求壓力較大，增長(zhǎng)主要來(lái)自繽越、繽瑞和嘉際以及4月新上市的幾何A。其中，幾何A為吉利汽車高端純電動(dòng)品牌幾何旗下的首款轎車車型。

庫(kù)存系數(shù)居高不下 新增長(zhǎng)曲線未能如約而來(lái)

吉利汽車于2019年初進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整，將汽車業(yè)務(wù)分為領(lǐng)克品牌、吉利品牌、吉利新能源三大板塊（目前以博瑞、帝豪為主），欲尋找新增長(zhǎng)曲線。

其實(shí)早在2017年，李書(shū)福就已明確提出將吉利汽車由傳統(tǒng)汽車制造商轉(zhuǎn)型為新能源汽車制造商的目標(biāo)，從2018年開(kāi)始為大部分主要車型提供電動(dòng)化版本。其中，與沃爾沃合作的領(lǐng)克品牌將肩負(fù)銷售拓展至高端乘用車市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以外地區(qū)的責(zé)任，就目前已上市的領(lǐng)克車型來(lái)說(shuō)，起步15萬(wàn)元。

根據(jù)吉利汽車2018年年報(bào)，領(lǐng)克在2018年的銷量及售價(jià)超預(yù)期，全年錄得凈利潤(rùn)6.68億元人民幣，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（2017年虧損7000萬(wàn)元人民幣）。根據(jù)國(guó)際同行業(yè)通行的慣例，正常值應(yīng)在0.8-1.2。另外中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月份汽車經(jīng)銷商綜合庫(kù)存系數(shù)為1.8，吉利庫(kù)存系數(shù)為2.3。而吉利汽車2018年12月銷售數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月領(lǐng)克品牌共銷售5785臺(tái)，較上一個(gè)月幾乎腰斬，大幅下降53.04%。

余建約表示，領(lǐng)克品牌現(xiàn)階段絕大部分產(chǎn)品是燃油車，吉利新能源業(yè)務(wù)的核心是“幾何”，smart在未來(lái)將作為新能源業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。他介紹說(shuō)，“吉利的品牌繁多，比較復(fù)雜，從吉利汽車角度講，產(chǎn)品可以分為三大類，吉利品牌、合資品牌、新能源汽車。吉利品牌屬于經(jīng)濟(jì)型，經(jīng)過(guò)2年的高速增長(zhǎng)現(xiàn)在正在走下坡路，恰恰這也是它的最主要的業(yè)務(wù)，這已經(jīng)反映在公司財(cái)報(bào)上。合資品牌，對(duì)于吉利來(lái)說(shuō)是業(yè)務(wù)增量，但合資品牌競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。領(lǐng)克，實(shí)際上是和沃爾沃合資品牌，技術(shù)和運(yùn)營(yíng)放在吉利控股平臺(tái)上為沃爾沃和吉利共有，上市公司擁有領(lǐng)克的部分股權(quán)而已。smart也將會(huì)是這種形式。至于新能源汽車，業(yè)務(wù)核心是‘幾何這個(gè)品牌，smart將作為補(bǔ)充。目前領(lǐng)克、帝豪還是以燃油車為主，會(huì)輔助推出一些電動(dòng)車型號(hào)。”

吉利新能源汽車起步較晚，今年4月才正式推出“幾何”品牌下第一款轎車車型“幾何A”，據(jù)4月未經(jīng)審核銷售數(shù)據(jù)披露，4月幾何A銷量為1017部。據(jù)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)數(shù)據(jù)，4月新能源前10名，吉利汽車帝豪EV一款上榜，銷量排名位居第二，但銷量不足第一名的一半。

余建約認(rèn)為，長(zhǎng)城汽車和吉利兩家以燃油車為主，具備可比性。即便這兩家公司對(duì)比，吉利也存在發(fā)展后勁不足的問(wèn)題。他說(shuō)，“僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，吉利的研發(fā)投入是一個(gè)非常大的問(wèn)題。表面看，比亞迪研發(fā)投入為49.89億元、吉利為5.49億元、長(zhǎng)城為17.4億元，即便算上資本化的費(fèi)用，吉利也表現(xiàn)落后。但這個(gè)數(shù)據(jù)失真，因?yàn)榧嬖陉P(guān)聯(lián)交易，真實(shí)的研發(fā)費(fèi)用被掩蓋，僅從披露出來(lái)的研發(fā)費(fèi)用難以看清楚未來(lái)?！?/p>

余建約認(rèn)為，“吉利汽車現(xiàn)在處境非常尷尬。去年，吉利汽車維持較高的毛利，據(jù)我了解是犧牲了供應(yīng)商利益，供應(yīng)商對(duì)此苦不堪言，短期看是吉利具備較強(qiáng)議價(jià)能力，長(zhǎng)期看必然使產(chǎn)品質(zhì)量下降?！?/p>

站在十字路口的吉利汽車，下一程會(huì)開(kāi)向哪里？