蔣 勇 王曉亮

一、引言

隨著經(jīng)濟全球化進(jìn)程加快，上市公司規(guī)模日益擴大，業(yè)務(wù)更加多元復(fù)雜，經(jīng)理對于公司價值提升與引領(lǐng)作用越來越突出，由于經(jīng)理在公司治理中的核心地位，以及在制定經(jīng)營、戰(zhàn)略決策中的導(dǎo)向作用，越來越成為公司治理研究的焦點，而股東與管理者之間代理問題是公司治理研究的重要內(nèi)容之一。以往學(xué)者就股東與管理者之間的代理所引致的 “帝國制造”、偷懶與濫用自由現(xiàn)金流等問題進(jìn)行了諸多研究，認(rèn)為經(jīng)理與股東利益往往不完全一致，經(jīng)理有時會以犧牲股東利益來維護和鞏固自身的職位（愛森伯格，1998［1］）。隨著公司治理理論與實踐的發(fā)展，經(jīng)理固守職位所衍生的管理者防御問題引起更多學(xué)者關(guān)注。管理者防御是經(jīng)理在內(nèi)外部控制機制下，選擇有利于維護自身固有職位，追求自身效用的最大化行為（Morck等，1988［2］）。作為公司重大財務(wù)政策制定者與決策者，經(jīng)理會出于防御動機進(jìn)行決策（Hu和Kumar，2004［3］），盈余管理作為一項重要的決策行為，經(jīng)理是否會出于防御動機進(jìn)行盈余管理？會計穩(wěn)健性作為一種由來已久的會計慣例，是否能夠緩解股東與管理者之間的代理問題，抑制管理層防御對真實盈余管理的影響？本文研究有助于深化對管理層防御問題的理解，為管理層防御對真實盈余管理影響的公司治理研究提供合理依據(jù)；同時研究有助于加強證券監(jiān)管部門、中介機構(gòu)以及投資者對盈余管理行為的認(rèn)識，深化對盈余管理行為的理解，以便于加強公司治理，完善投資者保護制度。

本文研究貢獻(xiàn)在于：第一，學(xué)者們對于管理層防御與公司財務(wù)政策進(jìn)行諸多研究，主要集中于管理層防御與資本結(jié)構(gòu)決策、股利政策、公司投資行為與公司績效（Hu 和 Kumar，2004［3］；張海龍和李秉祥，2010［4］；Berger 等，1997［5］；劉銀國和張琛，2012［6］）等方面，較少學(xué)者對管理層出于防御動機，通過盈余管理扭曲會計信息披露行為進(jìn)行研究，特別是在管理防御對真實盈余管理影響方面鮮有研究。第二，已有學(xué)者對會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果研究主要集中于會計穩(wěn)健性與融資、投資、股價暴跌風(fēng)險（Beatty等，2008［7］；Jackson 和 Liu，2010［8］；權(quán)小鋒和肖紅軍，2016［9］）等方面，會計穩(wěn)健性是否能夠發(fā)揮治理作用，抑制管理層防御對真實盈余管理的影響很少有學(xué)者研究。本文將實證探析管理層防御對真實盈余管理的影響以及會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用，可為投資者與政策監(jiān)管部門提供相關(guān)經(jīng)驗證據(jù)，使其更好地理解管理者防御的經(jīng)濟后果以及會計穩(wěn)健性的治理作用，使得研究更具有針對性與操作性，政策評估更加客觀、堅實。

二、研究假設(shè)

（一）管理防御與真實盈余管理

現(xiàn)代企業(yè)理論與實踐證明了經(jīng)理并非以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，特別是當(dāng)管理者面臨被解雇、企業(yè)破產(chǎn)或被接管帶來的壓力時，以及管理者地位、高薪消費、在職享受受到威脅時，心理上就會產(chǎn)生一種使自身利益最大化的動機，力求采取措施保住其職位，對可能出現(xiàn)的解雇、撤換行為進(jìn)行防御（陳英等，2015［10］），這就是管理層防御。管理層防御最早由Morck等（1988）［2］提出，其通過研究發(fā)現(xiàn)管理者持股與公司價值之間存在非線性關(guān)系，首次對管理者防御進(jìn)行了實證檢驗。已有學(xué)者基于我國特殊制度背景研究經(jīng)理人持股與公司價值、資本結(jié)構(gòu)與高管薪酬之間的關(guān)系，通過實證證明我國同樣存在管理者防御現(xiàn)象（韓亮亮等，2006［11］；王志強等，2011［12］）。 之后學(xué)者們分別從財務(wù)行為、研發(fā)投入、社會責(zé)任、現(xiàn)金持有價值與長期資產(chǎn)減值政策選擇方面對管理者防御的經(jīng)濟后果進(jìn)行研究（袁春生和楊淑峨，2006［13］；李秉祥等，2014［14］；李秉祥等，2013［15］；葉松勤和徐經(jīng)長，2013［16］；陳英等，2015［10］）。 已有學(xué)者研究盈余管理活動中的管理防御行為。高管變更時，上年財務(wù)報表更易被進(jìn)行利潤調(diào)減的財務(wù)重述（齊魯光和韓傳模，2017［17］）。職位固守動機促使經(jīng)理在當(dāng)前和未來期間平滑盈余（Defond和Park，1997［18］）。非正常高管變更條件下，繼任高管通過應(yīng)計操控降低繼任當(dāng)年盈余而增加繼任后年度盈余（Pourciau，1993［19］）。正常離任高管在離任前會利用應(yīng)計項目和真實活動增加利潤，而非正常離任高管在離任前主要通過真實活動來增加利潤；內(nèi)部繼任高管在繼任當(dāng)年會采取應(yīng)計項目降低利潤（李增福和曾曉清，2014［20］）。新任CEO主要操控異常應(yīng)計項目進(jìn)行盈余管理以減少CEO變更當(dāng)年收益，這種盈余洗澡（earnings bath）行為在非正常CEO變更時最強烈（Wells，2002［21］）。 總經(jīng)理變更當(dāng)年上市公司存在通過應(yīng)計項目降低利潤的盈余管理行為，上任后前兩個完整會計年度則存在通過應(yīng)計項目和真實活動增加利潤的盈余管理行為（林永堅等，2013［22］）。管理防御與應(yīng)計及真實盈余管理均負(fù)相關(guān)，不過這個結(jié)論只體現(xiàn)在位于美國特拉華州盈余要滿足條件的公司（Meo等，2017［23］）。國內(nèi)鮮有學(xué)者研究管理防御對真實盈余管理的影響。

盈余管理可分為應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理，進(jìn)行何種方式的盈余管理主要取決于兩種盈余管理方式的成本與收益，假定兩種盈余管理方式給管理者帶來收益相同的情況下，主要取決于盈余管理的成本，即實施盈余管理可能會帶來的訴訟風(fēng)險與被監(jiān)管成本，隨著會計準(zhǔn)則的日益健全完善，監(jiān)管力度加強，進(jìn)行應(yīng)計盈余管理更容易被監(jiān)管部門察覺，上市公司轉(zhuǎn)向了隱蔽性更強的真實盈余管理（Roychowdhury，2006［24］；謝德仁，2011［25］）。 管理者是盈余管理的主體，盡管上市公司盈余是會計人員加工生產(chǎn)出的一種信息產(chǎn)品，然而在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)中，出于成本、效益考慮，所有者不可能對管理者的整個決策過程進(jìn)行全方位監(jiān)督，只能根據(jù)上市公司披露信息來判斷管理者經(jīng)營業(yè)績的好壞。因此，管理者比會計人員更加關(guān)注盈余信息披露的內(nèi)容與結(jié)果，更有可能干預(yù)會計盈余信息的生成與報告過程。由于真實盈余管理更具有隱蔽性，通過真實盈余管理管理者更容易實現(xiàn)自身利益最大化動機，比如：在職消費、高額薪酬、帝國制造、穩(wěn)定的職位以及政治目標(biāo)等，因此，管理者具有通過真實盈余管理進(jìn)行防御的動機。因此，在此基礎(chǔ)上提出假設(shè)1。

H1：管理層防御與真實盈余管理正相關(guān)。

（二）會計穩(wěn)健性與真實盈余管理

會計穩(wěn)健性是提高會計信息質(zhì)量的一項重要條件，要求企業(yè)對交易或者事項進(jìn)行會計確認(rèn)、計量與報告時保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費用。該定義反映了會計穩(wěn)健性對于收益與損失的非對稱性處理（Basu，1997［26］）。 盈余管理是管理者在財務(wù)報告與組織交易活動中運用判斷，改變對外財務(wù)報告，從而誤導(dǎo)投資者對公司業(yè)績的理解（Healy 和 Wahlen，1999［27］）。 會計穩(wěn)健性是在遵循企業(yè)會計準(zhǔn)則基礎(chǔ)上的財務(wù)報告機制，而盈余管理是管理者有目的地操縱盈余的行為，二者關(guān)系可概括為兩種觀點：工具觀和治理觀。工具觀認(rèn)為會計穩(wěn)健性是盈余管理的一種工具。當(dāng)各項制度安排為管理者操縱盈余提供了激勵，而管理者卻可以利用會計準(zhǔn)則所賦予的判斷權(quán)進(jìn)行操縱時，盈余管理行為可能發(fā)生（毛新述和戴德明，2009［28］）。在薪酬安排、債務(wù)契約、管理者業(yè)績考核以及對上市公司監(jiān)管等方面，大多基于上市公司業(yè)績指標(biāo)，這些制度安排為管理者達(dá)到規(guī)定業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)提供激勵，高估企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生對管理者薪酬的過度支付，隱藏企業(yè)真實償債能力，誤導(dǎo)投資者對真實業(yè)績的理解，最終損害中小投資者利益，影響資本配置效率。治理觀認(rèn)為會計穩(wěn)健性作為一種治理機制可抑制管理者盈余管理的機會主義行為。管理者有動機通過盈余管理向上操縱盈余，會計穩(wěn)健性提高盈余管理邊際成本，減少管理者操縱盈余的機會與動機，緩解上市公司信息不對稱（LaFond和Roychowdhury，2008［29］；Chen 等，2007［30］；肖成民和呂長江，2010［31］）。

會計穩(wěn)健性與盈余管理的關(guān)系研究多側(cè)重于應(yīng)計盈余管理，鮮有基于真實盈余管理的研究。會計穩(wěn)健性可抑制創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)計盈余管理（陳淑芳和伍強，2018［32］）。 盈余穩(wěn)健性來自于操縱性應(yīng)計（Pae，2007［33］；邱月華和曲曉輝，2009［34］）。 操控應(yīng)計利潤扣除后，上市公司盈余仍有穩(wěn)健性，盈余穩(wěn)健性同會計制度中穩(wěn)健性原則的運用關(guān)系密切（毛新述和戴德明，2009［28］）。我國上市公司盈余具有穩(wěn)健性，利潤操縱行為并未影響盈余穩(wěn)健性（肖成民和呂長江，2010［31］）。盈余穩(wěn)健性主要來自于非操縱性應(yīng)計，操縱應(yīng)計和真實盈余管理給盈余穩(wěn)定性帶來了噪音，會計穩(wěn)健性可抑制應(yīng)計盈余管理，但不能有效治理真實盈余管理（張子健，2014［35］）。可見學(xué)術(shù)界對會計穩(wěn)健性與盈余管理關(guān)系的認(rèn)識并不一致。

應(yīng)計盈余管理通過會計政策與會計估計基于應(yīng)計項目操縱盈余，會影響各期盈余分布，但不影響盈余總額和現(xiàn)金流量，而真實盈余管理由于通過真實公司經(jīng)營活動來操縱盈余，不僅影響各期盈余，也影響各期現(xiàn)金流量。真實盈余管理主要手段包括銷售操控、生產(chǎn)操控、費用與資本支出操控、資產(chǎn)出售等。銷售操控通過調(diào)整銷售時間、價格折扣、放寬信用政策來暫時性擴大銷售。生產(chǎn)操控采用過量生產(chǎn)在更大范圍分?jǐn)偣潭ǔ杀緩亩档彤a(chǎn)品單位成本，進(jìn)而提高經(jīng)營收益。費用與資本支出操控通過削減營銷、研發(fā)等支出或推遲廣告、研發(fā)等活動，以避免上述支出而減少當(dāng)期盈余。由于真實盈余管理是通過改變公司實際經(jīng)營活動來干預(yù)會計信息，具有更強隱蔽性與復(fù)雜性，實施成本卻較低，另一方面，隨著會計準(zhǔn)則完善和監(jiān)管強化，應(yīng)計盈余管理空間變小，公司傾向于隱蔽性更強的真實盈余管理來操縱盈余。代理理論認(rèn)為，股東著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)利益，愿意承擔(dān)風(fēng)險，增加研發(fā)與廣告支出，管理者往往關(guān)注短期業(yè)績考核，不惜操控銷售、生產(chǎn)和費用來實現(xiàn)業(yè)績考核目標(biāo)，這就為減少酌量性費用等支出活動創(chuàng)造了條件。會計穩(wěn)健性利于形成穩(wěn)健的企業(yè)文化氛圍，可提高管理者的責(zé)任意識和職業(yè)道德水平，促其減少短期行為（楊棉之和張園園，2016［36］）。真實盈余管理雖具有隱蔽性，但仍可被企業(yè)利益相關(guān)方所識別。審計師可以對真實盈余管理進(jìn)行識別，并在審計定價決策中將其作為風(fēng)險因素加以考慮（蔡利等，2015［37］）。技術(shù)獨立董事通過對管理層研發(fā)費用操控行為有效抑制，可提高盈余質(zhì)量（胡元木等，2016［38］）。會計穩(wěn)健性要求會計人員在面臨不確定因素情況下做出職業(yè)判斷時，應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有謹(jǐn)慎，不高估資產(chǎn)和收益，不低估負(fù)債和費用，作為一種治理機制，可及時抵減管理者通過有目的的真實交易活動對公司業(yè)績的暫時提高，使管理者通過銷售、生產(chǎn)和費用操控提升公司業(yè)績的成本和難度加大，在薪酬契約、業(yè)績考核一定條件下，使得會計穩(wěn)健性差的公司真實盈余管理程度較高，而真實盈余管理程度越高，審計師、董事會和監(jiān)管部門就越容易識別這種操縱行為，管理者注意到所面臨的聲譽受損和法律懲罰的風(fēng)險在加大，將減少真實盈余管理活動。因此，在此基礎(chǔ)上提出假設(shè)2。

H2：會計穩(wěn)健性與真實盈余管理負(fù)相關(guān)。

（三）會計穩(wěn)健性對管理層防御與真實盈余管理關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

會計穩(wěn)健性的本質(zhì)特征是收益和損失確認(rèn)的不對稱性。會計穩(wěn)健性原則對會計實務(wù)界影響至少有500年歷史，最近30年會計穩(wěn)健性不斷增強（Basu，1997［26］）。 美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會 FASB（1980）在第2號財務(wù)會計概念公告中提出，“如果未來收到或支付的兩個估計金額有同等的可能性，穩(wěn)健性要求使用較為不樂觀的估計數(shù)?！眹H會計準(zhǔn)則理事會IASB（1989）也提到，“穩(wěn)健性是指在不確定的條件下，運用判斷做出的估計具有一定的謹(jǐn)慎性，如資產(chǎn)或收益不可高估，負(fù)債或費用不可低估。”中國企業(yè)會計準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則第十八條規(guī)定，“企業(yè)對交易或者事項進(jìn)行會計確認(rèn)、計量和報告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費用?！敝行詴嫲凑諢o偏原則進(jìn)行計量，而穩(wěn)健會計按照下偏原則對資產(chǎn)進(jìn)行期末計量，在未實現(xiàn)收益和損失確認(rèn)時間方面，中性會計要求一致，而穩(wěn)健會計要求是非對稱的（周曉蘇和吳錫皓，2012［39］）。會計穩(wěn)健原則的運用離不開管理層判斷，而目前各種制度安排中的考核指標(biāo)主要依賴盈余，出于防御動機，管理層可能會利用這種判斷權(quán)進(jìn)行 “洗大澡”和盈余平滑等盈余操縱行為。但大量文獻(xiàn)也認(rèn)為，穩(wěn)健會計信息利于減少信息不對稱、提高治理水平，有助于保護投資者，會計穩(wěn)健性對收益和損失非對稱確認(rèn)的要求，并不允許 “洗大澡”和盈余平滑，也不允許通過激進(jìn)會計政策擴大盈余，作為一種財務(wù)報告機制，在一定程度上可以起到限制濫用管理層判斷和盈余高估行為的治理作用（謝志華和楊克智，2011［40］）。

在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相統(tǒng)一的企業(yè)中，所有者即經(jīng)營者，并不存在管理者防御問題。隨著現(xiàn)代化大生產(chǎn)發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)發(fā)生了分離，由于管理者人力資本專有性特點，高度依附于所供職的企業(yè)，出于防御動機，管理者往往追求在職消費、高額薪酬、帝國制造、穩(wěn)定的職位以及政治目標(biāo)等，該種防御動機違背了股東利益最大化目標(biāo)要求。會計穩(wěn)健性是旨在減少信息不對稱環(huán)境下管理者機會主義行為的一種制度安排（葉陳云等，2012［41］）。其作為一種治理機制，對企業(yè)投資、融資與經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響。有學(xué)者就會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資影響進(jìn)行研究，認(rèn)為會計穩(wěn)健性能夠提高股東以及相關(guān)利益方對投資項目的評估，能夠更及時地識別NPV小于0的項目，抑制了投資過度，提高企業(yè)投資效率（Bushman等，2011［42］；Francis 和 Martin，2010［43］；Ball等，2010［44］）。 也有學(xué)者就會計穩(wěn)健性對企業(yè)融資影響進(jìn)行研究，認(rèn)為會計穩(wěn)健性提高了企業(yè)融資概率，降低了融資成本，緩解了融資約束（Artiach 和 Clarkson，2011［45］；Gox和Wagenhofer，2009［46］）。 還有學(xué)者就會計穩(wěn)健性對會計信息價值相關(guān)性、信息不對稱、股價暴跌風(fēng)險、社會績效影響進(jìn)行研究，認(rèn)為會計穩(wěn)健性能夠提高會計信息的價值相關(guān)性，降低信息不對稱與股價暴跌風(fēng)險，提高社會績效（Gholamrez和 Farzad，2013［47］；Hu 等，2014［48］；LaFond 和 Roychowdhury，2008［29］；Rick 等，2014［49］）。

管理層出于防御動機進(jìn)行真實盈余管理的機理，以及會計穩(wěn)健性對真實盈余管理治理作用的機理，前文已闡述。管理層有防御動機，在會計穩(wěn)健性約束下減少真實盈余管理活動的機理，可以通過會計穩(wěn)健性的契約觀予以解釋。契約觀認(rèn)為會計穩(wěn)健性能夠提高股東與管理者之間的契約效率，減少管理者自利行為。而自利動機是管理者防御產(chǎn)生的根本原因，所以會計穩(wěn)健性削弱了管理者防御動機，進(jìn)而減少了管理者出于防御動機而進(jìn)行的真實盈余管理活動。具體表現(xiàn)在以下兩個方面：第一，會計穩(wěn)健性可以限制管理者機會主義報告行為。會計信息是企業(yè)相關(guān)利益方簽訂與履行契約的基礎(chǔ)，通過對費用與負(fù)債的及時確認(rèn)，對收入與資產(chǎn)的滯后確認(rèn)，這種確認(rèn)的不對稱性，使得向下的穩(wěn)健性偏差能夠抵消管理者在呈報那些有助于契約履行的會計信息時可能存在向上的管理者偏差。第二，能夠限制管理者的機會主義支付行為。由于應(yīng)計盈余操縱空間減小，管理層出于防御動機越來越傾向于真實盈余操縱以實現(xiàn)自身效用最大化。會計穩(wěn)健性通過不高估企業(yè)資產(chǎn)與收益，不低估負(fù)債和損失，可有效限制對管理人員的機會主義支付行為，比如，在薪酬契約中，會計穩(wěn)健性可以抵消管理者通過操縱真實交易行為而高估的企業(yè)凈利潤，從而減少了對管理者更多機會主義支付行為。因此，本文在此基礎(chǔ)上提出假設(shè)3。

H3：會計穩(wěn)健性削弱了管理層防御與真實盈余管理的正向關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)來源及研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），以2008—2015年滬深兩市A股上市公司為研究對象，在此基礎(chǔ)上剔除以下樣本：1.由于與一般行業(yè)公司相比，金融行業(yè)的公司業(yè)務(wù)、商業(yè)模式與信息披露內(nèi)容都比較特殊，對其進(jìn)行剔除；2.由于ST公司財務(wù)狀況異常，對其進(jìn)行剔除；3.剔除缺失值樣本。最終確定3 162個觀察值作為研究對象，本文采用STATA12.0軟件進(jìn)行模型計算與統(tǒng)計分析。

（二）會計穩(wěn)健性的度量

由于西方國家資本市場的有效性，很多學(xué)者采用Basu模型度量會計穩(wěn)健性，與西方國家不同，我國資本市場還沒有達(dá)到完全有效，直接套用Basu模型得出結(jié)論會產(chǎn)生偏差，本文借鑒Khan和Watts（2009）［50］的CSCORE模型度量會計穩(wěn)健性，模型如下：

把公式（2）、（3）代入公式（1）得到公式（4）。

其中，EPSi，t表示每股收益；Pi，t-1表示期初股價；RETi，t表示剔除年市場回報率的考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個股回報率；Di，t為虛擬變量，當(dāng)RETi，t＜0 時取1，否則取 0；SIZEi，t表示公司規(guī)模；MBi，t表示市凈率；LEVi，t表示資產(chǎn)負(fù)債率；εi，t為殘差。 對模型（4）回歸可得μ1-μ4，將其代入公式（3）求出CSCOREi，t即為度量會計穩(wěn)健性的指標(biāo)。

（三）管理層防御度量

對于管理層防御度量，很多學(xué)者采用單一指標(biāo)反映管理層防御程度，具有片面性。由于管理層防御涉及管理者深層次內(nèi)心與想法，本文運用多維度變量構(gòu)建衡量管理層防御的綜合性指標(biāo)，該值越大，管理層防御程度越高。以總經(jīng)理作為管理層代表，其年齡、任期、學(xué)歷、是否兼任董事長、是否外部兼職、是否持股是影響管理層防御的重要因素（張俊民等，2016［51］）。本文對上述因素進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后取平均值，以此構(gòu)建管理層防御指標(biāo)（參見表1），在穩(wěn)健性部分，將采用主成分分析法構(gòu)建管理層防御指標(biāo)進(jìn)行檢驗。

表1 管理層防御指標(biāo)的設(shè)計說明

續(xù)前表

（四）真實盈余管理度量

真實盈余管理度量基于Roychowdhury（2006）［24］的研究方法進(jìn)行。真實盈余管理分為銷售操控、生產(chǎn)操控與費用操控，考慮到上市公司可能會同時運用上述三種方式進(jìn)行盈余管理，因此，本文構(gòu)建了反映真實盈余管理的綜合性指標(biāo)，參見公式（5）：

其中，REMi，t表示真實盈余管理；AbCFOi，t、AbPRODi，t與AbDISCi，t分別表示銷售操控、生產(chǎn)操控與費用操控。采用真實盈余管理絕對值代表真實盈余管理程度，以AbsREMi，t表示，其值越大，真實活動盈余操縱程度越大，反之，操縱程度越小。銷售、生產(chǎn)和費用操控模型分別如下。

1.銷售操控模型。

CFOi，t為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量；Asseti，t為期初總資產(chǎn)；Revi，t為營業(yè)收入；ΔRevi，t等于營業(yè)收入本期數(shù)減上期數(shù)，即營業(yè)收入差分；εi，t為殘差；i為上市公司；t為年份。殘差即為銷售操控，以AbCFOi，t表示。

2.生產(chǎn)操控模型。

PRODi，t為生產(chǎn)成本，等于營業(yè)成本加存貨差分，存貨差分等于存貨期末數(shù)減去期初數(shù)；ΔRevi，t-1為上期營業(yè)收入差分；其他變量含義同式（6）。殘差即為生產(chǎn)操控，以AbPRODi，t表示。

3.費用操控模型。

DISCi，t為酌量性費用，等于管理費用加營業(yè)費用；Revi，t-1為上期營業(yè)收入； 其他變量含義同式（7）。 殘差即為費用操控，以AbDISCi，t表示。

（五）變量選取

為了證明管理層防御對真實盈余管理的影響以及會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建了回歸模型，參見公式（9）：

其中，因變量為AbsREM，表示真實盈余管理程度，以式（5）變量REM絕對值表示；自變量為MNT，調(diào)節(jié)變量為CSCORE，MNT、CSCORE、MNT×CSCORE，分別表示管理層防御、會計穩(wěn)健性以及兩者交乘項；β1表示管理層防御對真實盈余管理的影響；β2表示會計穩(wěn)健性對真實盈余管理的影響；β3表示會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用。 由于LNEM、REVG、TAT、DIV、INDE、LNBOR、LNTMT、OWNER、ZIND、LNAGE、LNINVE都是影響真實盈余管理的因素，本文對其進(jìn)行了控制，具體參見表2。

表2 會計穩(wěn)健性、管理層防御與真實盈余管理相關(guān)變量說明

續(xù)前表

續(xù)前表

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

表3是各變量描述性統(tǒng)計。從表中可以看出AbsREM均值為0.169，說明上市公司管理層為了在職消費、高額薪酬、帝國制造、穩(wěn)定職位以及政治目標(biāo)等，存在通過真實交易活動操縱盈余的行為，最小值為0，最大值為4.060，說明公司之間真實盈余管理差異較明顯。MNT＿AV、MNT＿PCF分別表示按均值與主成分分析計算得到的管理層防御指標(biāo)，MNT＿AV均值為0.467，說明整體上市公司管理者防御水平較高；MNT＿AV最小值為0，最大值為1，說明不同上市公司管理者防御程度差異較大。CSCORE最小值為-0.154，最大值為0.146，說明總體上上市公司穩(wěn)健性水平差異較低。從其他變量描述性統(tǒng)計看，基本上與以往學(xué)者研究一致，限于篇幅，不再予以詳細(xì)闡述。

表3 描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

表4是各變量person相關(guān)性分析結(jié)果，可以看出：MNT＿AV與MNT＿PCF相關(guān)系數(shù)為 0.912，在0.01水平上顯著，說明采用均值計算的MNT指標(biāo)與主成分分析計算的指標(biāo)高度相關(guān)，可相互替代，因此，在穩(wěn)健性部分，本文采用MNT＿PCF替代MNT＿AV指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。LNBOR與INDE相關(guān)系數(shù)為-0.524，LNEM與CSCORE相關(guān)系數(shù)為-0.468，除此之外，其他變量之間相關(guān)系數(shù)絕對值都小于0.4。此外，本文進(jìn)行了VIF測試，變量最小VIF值為1.03，最大VIF值為1.84，平均VIF值為1.28，說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。MNT＿AV、MNT＿PCF與AbsREM回歸系數(shù)分別為0.010、-0.002，不顯著，這需要結(jié)合其他變量做進(jìn)一步分析。CSCORE與AbsREM回歸系數(shù)為-0.061，在0.01水平上顯著為負(fù)，說明會計穩(wěn)健性提高了所有者激勵管理者的邊際成本，抑制了真實盈余管理水平。LNEM與AbsREM回歸系數(shù)為0.074，在0.01水平上顯著為正，說明LNEM值越大，管理者更容易進(jìn)行真實盈余管理。REVG與AbsREM回歸系數(shù)為0.377，在0.01水平上顯著為正，說明REVG值越大，公司成長性越好，股東與管理者之間不對稱信息越多，管理者出于自利動機，越有可能進(jìn)行盈余管理。TAT與AbsREM回歸系數(shù)0.223，在0.01水平上顯著為正，說明TAT值越大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越好，管理者越有可能進(jìn)行盈余管理。OWNER與AbsREM回歸系數(shù)0.079，在0.01水平上顯著為正，說明大股東并沒有發(fā)揮公司治理作用，反而與管理者串謀，共同侵害中小投資者的利益。ZIND與AbsREM回歸系數(shù)為0.069，在0.01水平上顯著為正，說明第二大股東對第一大股東制衡作用越弱，越不能抑制真實盈余管理。LNAGE與AbsREM回歸系數(shù)為0.063，在0.01水平上顯著為正，說明上市年限越長，公司業(yè)務(wù)越復(fù)雜，管理者越容易進(jìn)行真實盈余管理。

表4 person相關(guān)性分析結(jié)果

（三）多元線性回歸分析

為了證明假設(shè)1、2、3，本文對會計穩(wěn)健性、管理層防御與真實盈余管理進(jìn)行逐步多元回歸分析，回歸結(jié)果參見表5?？梢钥闯觯耗Ｐ停?）～模型（4）的R-squared值都在0.2以上，說明各變量對真實盈余管理解釋力達(dá)到了20%以上，解釋力較強，并且隨著自變量的逐漸加入，R-squared值逐漸加大，模型解釋力越強。 從模型（2）、（4）看：MNT＿AV與AbsREM的回歸系數(shù)為0.031、0.029，分別在0.05與0.1水平上顯著為正，說明了管理者出于自利動機，進(jìn)行真實盈余管理干預(yù)會計信息的生成，從而獲取高額薪酬、在職享受、穩(wěn)定職位，管理者具有通過盈余管理進(jìn)行防御的動機，這恰好證明本文假設(shè)1。從模型（3）、（4）看：CSCORE與AbsREM的回歸系數(shù)為-0.570、-0.550，都在0.01水平上顯著為負(fù)，說明會計穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，其對于費用和負(fù)債的及時確認(rèn)能夠抵消真實盈余管理對公司績效的影響，提高管理者進(jìn)行真實盈余管理的成本，抑制真實盈余管理水平，這恰好證明了本文假設(shè)2。從模型（4）看：MNT×CSCORE與AbsREM的回歸系數(shù)為-0.916，在0.1水平上顯著為負(fù)，說明會計穩(wěn)健性能夠提高股東與管理者之間的契約效率，減少管理者通過真實盈余管理進(jìn)行防御的自利行為，這恰好證明了本文假設(shè)3。

從控制變量看：模型（3）、（4）中LNEM與AbsREM的回歸系數(shù)都為-0.010，在0.05水平上顯著為負(fù)，這與單變量分析結(jié)論相反，可能是在上述分析中，沒有考慮其他因素的影響，使得研究結(jié)論出現(xiàn)偏差，說明LNEM值越大，表示規(guī)模越大的公司，越容易引起外界關(guān)注，因進(jìn)行真實盈余管理造成負(fù)向影響會更大。 模型（1）～模型（4）中REVG、TAT與AbsREM的回歸系數(shù)都在0.01水平上顯著為正，說明公司成長性好、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，更有可能進(jìn)行真實盈余管理避免業(yè)績下滑。在模型（1）～模型（4）中OWNER與AbsREM的回歸系數(shù)分別為0.097、0.099、0.082、0.086，在0.01水平上顯著為正，說明了大股東并不能發(fā)揮公司治理作用，反而與管理者合謀，通過真實盈余管理，侵害中小投資者利益。在模型（1）～模型（4）中LNAGE與AbsREM的回歸系數(shù)分別為0.026、0.027、0.028、0.029，在 0.01水平上顯著為正，說明公司上市年限越長，發(fā)展越成熟，業(yè)務(wù)更加復(fù)雜，代理問題越嚴(yán)重，管理者越有可能進(jìn)行真實盈余管理操縱盈余。

表5 會計穩(wěn)健性、管理層防御與真實盈余管理回歸分析

續(xù)前表

（四）進(jìn)一步分析

為了進(jìn)一步證明會計穩(wěn)健性、管理層防御與真實盈余管理之間的關(guān)系，本文將會計穩(wěn)健性水平按照均值劃分為兩組：低會計穩(wěn)健性水平與高會計穩(wěn)健性水平，分別分析不同會計穩(wěn)健性水平下管理層防御對真實盈余管理的影響，結(jié)果參見圖1?？煽闯觯簩τ诘蜁嫹€(wěn)健性水平樣本，隨著管理層防御水平的提高，真實盈余管理也隨之提高，說明會計穩(wěn)健性較低時，并不能發(fā)揮治理作用，抑制管理層防御對真實盈余管理的影響；對于高會計穩(wěn)健性水平樣本，隨著管理層防御水平的提高，真實盈余管理的變化趨勢不明顯，說明會計穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，抑制管理層防御對真實盈余管理的影響，這進(jìn)一步證明本文假設(shè)3是正確的。

圖1 不同穩(wěn)健性水平下管理層防御與真實盈余管理的關(guān)系

五、穩(wěn)健性檢驗

為了證明本文結(jié)論是穩(wěn)健的，用MNT＿PCF指標(biāo)替代MNT＿AV進(jìn)行逐步多元線性回歸分析，回歸結(jié)果參見表6，可以看出：模型（1）～模型（4）的R-squared值都在0.2以上，說明各變量對真實盈余管理解釋力達(dá)到了20%以上，解釋力較強，并且隨著自變量的逐漸加入，R-squared值逐漸加大，模型解釋力增強。 在模型（2）、（4）中，MNT＿PCF與AbsREM的回歸系數(shù)都是0.008，在0.05水平上顯著為正，說明管理層防御能夠?qū)е抡鎸嵱喙芾硭降奶岣?，這與假設(shè) 1相符。在模型 （3）、（4）中，CSCORE與AbsREM的回歸系數(shù)分別為-0.570、-0.567，在0.01水平上顯著為負(fù)，說明會計穩(wěn)健性能夠抑制真實盈余管理水平，這與假設(shè)2相符。在模型（4）中MNT×CSCORE與AbsREM的回歸系數(shù)為-0.264，在0.05水平上顯著為負(fù)，說明會計穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，削弱管理層防御對真實盈余管理的影響，這與假設(shè)3相符。從控制變量的回歸系數(shù)看，基本與上文的研究結(jié)論相符。

表6 會計穩(wěn)健性、管理層防御與真實盈余管理回歸分析

續(xù)前表

本文將會計穩(wěn)健性按照均值分為兩組樣本：低會計穩(wěn)健性水平與高會計穩(wěn)健性水平，分別分析不同會計穩(wěn)健性水平下管理層防御對真實盈余管理的影響，結(jié)果參見圖2。對于低會計穩(wěn)健性水平樣本，隨著管理層防御提高，真實盈余管理水平也逐漸上升；對于高會計穩(wěn)健性水平樣本，隨著管理層防御提高，真實盈余管理水平上升不明顯，這進(jìn)一步說明了會計穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，削弱管理層防御對真實盈余管理的正向關(guān)系，這與假設(shè)3相符。

圖2 不同穩(wěn)健性水平下管理層防御與真實盈余管理的關(guān)系

六、研究結(jié)論與建議

隨著公司治理理論與實踐的發(fā)展，經(jīng)理固守職位所衍生的管理者防御問題引起更多學(xué)者關(guān)注，本文對管理者通過真實盈余管理進(jìn)行防御的動機以及會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：管理者為了追求自身效用最大化，會干預(yù)會計盈余信息生成與報告過程，提高真實盈余管理水平；會計穩(wěn)健性提高了股東激勵管理者的邊際成本，降低了真實盈余管理水平；會計穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，提高股東與管理者之間的契約效率，削弱了管理者通過真實盈余管理進(jìn)行防御的行為。

股東與管理者之間的代理問題是公司治理研究的重要內(nèi)容之一，本文研究可為政策相關(guān)部門提供方向性指引，具體表現(xiàn)在以下方面：第一，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)提高對管理層真實盈余管理行為的認(rèn)識，在不斷完善相應(yīng)法律法規(guī)同時，要求上市公司完善公司治理與內(nèi)部控制機制，抑制真實盈余管理行為。第二，應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)混合所有制改革，混合所有制改革要求國有企業(yè)與民營企業(yè)進(jìn)行資本的混合運作，有利于國有企業(yè)引進(jìn)民營企業(yè)管理方面的先進(jìn)技術(shù)與經(jīng)驗，完善公司治理機制，抑制真實盈余管理行為。第三，會計準(zhǔn)則制定機構(gòu)應(yīng)該結(jié)合我國國情，選擇適合我國環(huán)境特點的會計穩(wěn)健性準(zhǔn)則與制度，從而進(jìn)一步發(fā)揮其治理作用，促進(jìn)企業(yè)績效改善與價值提升。