朱家宏

一、研究背景

（一）研究背景

運用科學的投資價值分析體系，對影響價值或價格的各種因素進行綜合分析，是證券投資過程中十分重要和必要的步驟。如何在成千上萬的證券中選擇一個作為自己的投資對象，賺取買賣差價或長期持有共享盈利，如何在合適的點位買入，在合適的點位賣出，一直都是廣大投資者關(guān)心的重點。在成熟的證券市場上，能夠通過科學的投資價值分析方法認識到股票的內(nèi)在價值、知道股票在什么時候被高估什么時候被低估從而進行高拋低吸的投資者終將獲得回報，與此同時，內(nèi)在價值高于價格的公司市值會因廣大投資者的買入而上漲，反之則下降?？梢娍茖W的投資價值分析體系不僅能夠幫助投資者進行合理的價值評估，還能促使上市公司及時管理市值繼續(xù)讓投資者受益。而從頭至尾，理論學術(shù)界始終保持著對上市公司的科學估值評價體系的重視和研究。所以我們必須結(jié)合實際，對所要估值的企業(yè)作全方位的了解，掌握它的行業(yè)前景、經(jīng)營狀況、盈利能力和成長潛力，并結(jié)合多種分析方法綜合運用以更好的進行定價。本文將自己所了解的大華技術(shù)股份有限公司作為研究對象，將理論和實際相結(jié)合，對大華股份投資價值進行研究分析。

二、公司基本資料

（一）公司簡介

浙江大華技術(shù)股份有限公司系按照《公司法》的有關(guān)規(guī)定，經(jīng)浙江省人民政府企業(yè)上市工作領(lǐng)導小組浙上市（2002）18號文批準，由杭州大華信息技術(shù)有限公司依法整體變更設立的股份有限公司，發(fā)起人為傅利泉、陳愛玲、朱江明、劉云珍、陳建峰。股份公司設立時以截至2001年12月31日經(jīng)審計的凈資產(chǎn)1，080萬元按照1：1的比例折合股本1，080萬股。2002年6月18日，股份公司在浙江省工商行政管理局登記注冊，注冊資本1，080萬元，注冊號為3300001008760。

大華股份的營銷和服務網(wǎng)絡覆蓋全球，在國內(nèi)32個省市設立200多個辦事處，在亞太、北美、歐洲、非洲等地建立54個境外分支機構(gòu)，為客戶提供快速、優(yōu)質(zhì)服務。產(chǎn)品覆蓋全球180個國家和地區(qū)，廣泛應用于公安、金融、消防、交管、能源等關(guān)鍵領(lǐng)域，并參與了G20杭州峰會、里約奧運會、廈門金磚國家峰會、老撾東盟峰會、上海世博會、廣州亞運會等重大工程項目。

三、宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析

證券市場是反映國家宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，宏觀經(jīng)濟形勢的好壞，將會直接或者間接地表現(xiàn)在證券市場走勢上，可以說，宏觀經(jīng)濟環(huán)境是公司發(fā)展的最基本也是最直接的影響因素。因此，我們在研究上市公司投資價值的時候，對宏觀經(jīng)濟環(huán)境先要有一個總體的把握。

（一）國際宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析

因發(fā)達經(jīng)濟體缺乏活力，國際貿(mào)易和投資依然疲弱，全球債務水平處于高位，生產(chǎn)率低，世界經(jīng)濟增長動力不足，世界面臨諸多風險和挑戰(zhàn)。

新型的全球化逐漸引導新經(jīng)濟，傳統(tǒng)的全球化進入間歇期。從近幾年國際政治局勢風云變化中，可以看到世界市場、貿(mào)易和分工潛伏著一些深層次的矛盾。但同時，互聯(lián)網(wǎng)帶來的信息革命使跨境電商、全球物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)通世界，小微企業(yè)的積極參與推動了開放，新型的全球化現(xiàn)在正在興起，給世界經(jīng)濟帶來新的活力和增長點。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析

近期中國經(jīng)濟開始企穩(wěn)，供給側(cè)改革初見成效，去產(chǎn)能重點對象如鐵礦煤炭與鋼鐵等大宗商品價格大幅上揚，工業(yè)企業(yè)利潤也逐漸提高，庫存消化良好;地產(chǎn)新建工程仍在增加，繼續(xù)拉動 GDP;PPP 項目投資正在興起，基建投資將重主導經(jīng)濟增長;國內(nèi)消費穩(wěn)定，汽車銷售大幅反彈;因工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)線的逐步回暖材料價格正在全面回升，即將推動物價普遍上漲。

四、利用市盈率公式對大華股份價值評估分析

為對大華股份的價值進行評估，筆者選擇用市盈率對大華股份的相關(guān)財務數(shù)據(jù)進行分析。首先，確定市盈率模型中每股收益 E、派息比率 b、股息增長率 g、貼現(xiàn)率等各個參數(shù)的數(shù)值;其次，運用市盈率模型，進行數(shù)值計算，得出結(jié)論，并對其市場表現(xiàn)進行分析;在此基礎(chǔ)上，與同行業(yè)上市公司進行對比分析，提出對于投資者買入或賣出的相關(guān)建議。

（一）市盈率公式中各參數(shù)的確定

首先是每股收益E的確定，通過網(wǎng)上的數(shù)據(jù)查找，可得2018年的大華股份的基本每股收益為0.58元。

派息比率b的確定，通過計算前五年的現(xiàn)金股利總和除以累計實現(xiàn)凈利潤得出。通過資料查找，可得2013年現(xiàn)金分紅為1.146億，2014年現(xiàn)金分紅為1.17億，2015年現(xiàn)金分紅為2.32億，2016年現(xiàn)金分紅為2.31億，2017年現(xiàn)金分紅為2.89億。總現(xiàn)金分紅為9.836。大華股份2013年的凈利潤為2378726820元，2014年的凈利潤為1825199448元，2015年的凈利潤為1372301212元，2016年的凈利潤為1142678485，2017年的凈利潤為1130921916元，2013年至2017累計實現(xiàn)凈利潤78.49億。計算公式為

2378726820+1825199448+1372301212+1142678485+1130921916≈78.49億

可以得出派息比率b=9.836/78.49*100%=12.53%

股息增長率g通過資料查找和計算可得g=5.23%。貼現(xiàn)率r的確定，通過資料的查找為貼現(xiàn)率r=5.76%。

（二）市盈率計算及結(jié)果分析

將以上各數(shù)據(jù)帶入公式，可得：

P=E*b/（r-g）=0.58*12.53%/（5.76%-5.23%）=13.85元

結(jié)果表明，2018年12月30日，大華股份股票的理論價值估值約為13.85元，而2017年12月30日的股票價格為21.19元，相比下降了7.34元。

五、結(jié)語

對于投資者而言，基于市盈率模型，評估出大華股份的投資價值，并得出該公司股票是被市場低估的。預估值為13.85元，2017年12月30日收盤價為21.19，雖然有很大下滑，但是和同行業(yè)的英飛拓、海能達等公司相比的話還是很有優(yōu)勢的。對于大華股份而言，通過上述同行業(yè)的對比分析，大華股份在市盈率、市凈率、市銷率、總市值等方面都在同行業(yè)上具有非常明顯的優(yōu)勢。但與具有國企背景的?？低曄啾?，還有較大差距。因此，大華股份有限公司通過加大研發(fā)投入與擴張海外市場，創(chuàng)造高額利潤，進而增持股本，擴大總市值，實現(xiàn)與海康威視在安防監(jiān)控領(lǐng)域的雙寡頭格局。（作者單位：武漢工商學院）