褚楚

[摘要]近年來(lái)，隨著私募股權(quán)的認(rèn)知度在我國(guó)的逐漸提高，越來(lái)越多的中小型企業(yè)去追求這一融資方式來(lái)解決公司的資金問(wèn)題，究其原因就是因?yàn)檫@種融資方式除了可以使中小企業(yè)獲得資金以外還能獲得一些額外的好處。但是中小企業(yè)在通過(guò)私募股權(quán)融資的過(guò)程中都具有其不穩(wěn)定性，各個(gè)階段所要求的資金也不同，從一開(kāi)始的挑選投資者以及到最后的融資完成，這整個(gè)過(guò)程都面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，如果不對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和規(guī)避，就有極大的可能導(dǎo)致融資的失敗。本文首先回顧了私募股權(quán)融資的分類(lèi)，之后分析了私募股權(quán)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)，最后提出了相應(yīng)的政策。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán) 風(fēng)險(xiǎn) 融資

1引言

從改革開(kāi)放之后，中小型企業(yè)對(duì)我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)體制改革的道路上發(fā)揮了很大的推動(dòng)作用，以此看來(lái)，中小型公司的崛起對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用是至關(guān)重要的，但是長(zhǎng)期的融資困難問(wèn)題使得中小型公司難以順利前進(jìn)。近幾年來(lái)，一項(xiàng)融資方式的現(xiàn)身為中小企業(yè)的融資難題傳來(lái)了福音，那就是——私募股權(quán)融資。

2私募股權(quán)融資的分類(lèi)

2.1創(chuàng)業(yè)期的私募股權(quán)融資

任何企業(yè)在創(chuàng)立初期都需要大量的資金支持，因?yàn)槠髽I(yè)初創(chuàng)，發(fā)展過(guò)程中財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)以及技術(shù)等發(fā)面都存在著許多不確定因素，具有極大的風(fēng)險(xiǎn)，所以這時(shí)候企業(yè)就需要資金來(lái)預(yù)防這種不確定因素的發(fā)生，才能使企業(yè)能夠在初創(chuàng)期間充分發(fā)展并得以壯大。雖然初創(chuàng)期是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的時(shí)期，但是同時(shí)也伴隨著更高的收益。為追求其可觀的收益，大部分投資者受此驅(qū)使便更愿意投資處于這個(gè)時(shí)期的企業(yè)，并且對(duì)中小企業(yè)而言，私募也能夠彌補(bǔ)其他項(xiàng)目造成的損失，而且企業(yè)可以擁有充裕的資金，以滿足企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

2.2發(fā)展期的私募股權(quán)融資

中小企業(yè)在經(jīng)歷過(guò)創(chuàng)立期逐漸穩(wěn)定之后，仍然需要一部分資金去壯大企業(yè)的發(fā)展并擴(kuò)大整個(gè)企業(yè)的規(guī)模，這個(gè)時(shí)期就是發(fā)展期，發(fā)展期的私募股權(quán)投資者較多投資于運(yùn)作已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定并正要進(jìn)一步擴(kuò)張發(fā)展的企業(yè)，一般認(rèn)為發(fā)展期與創(chuàng)業(yè)期有不同之處，發(fā)展期其投資的中小企業(yè)處于擴(kuò)張狀態(tài)，針對(duì)的是已經(jīng)過(guò)了初創(chuàng)期發(fā)展階段到擴(kuò)張狀態(tài)的企業(yè)，該企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始穩(wěn)步發(fā)展，企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)重心已經(jīng)從產(chǎn)品研發(fā)轉(zhuǎn)變成擴(kuò)大市場(chǎng)推廣從而產(chǎn)生一定的利潤(rùn)，投資者也能從中收獲利潤(rùn)。發(fā)展期的投資也是占中國(guó)所有私募投資中比例最大的部分，并占據(jù)著不可替代的地位，從近些年的數(shù)據(jù)看來(lái)，發(fā)展期的私募股權(quán)投資所占比例仍在不斷提高。

2.3重振期的私募股權(quán)融資

一個(gè)企業(yè)的發(fā)展就猶如人生，會(huì)面臨各樣的挫折與失敗，所以當(dāng)企業(yè)遇到苦難出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)之后，就需要一筆資金以支持其步人正軌。重振期的私募股權(quán)融資是投資者向那些經(jīng)營(yíng)暫時(shí)出現(xiàn)困難業(yè)績(jī)不太理想的企業(yè)進(jìn)行投資，希望以此能讓企業(yè)解決問(wèn)題并注入新的活力，重新蓬勃發(fā)展。投資者對(duì)處于這種狀況的企業(yè)仍然存在一定的選擇，這類(lèi)企業(yè)占傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)量較多，因?yàn)檫@類(lèi)型的企業(yè)即使出現(xiàn)了財(cái)務(wù)難題更甚者處于重組狀態(tài)當(dāng)中，但如果他們能夠擁有足夠的資金進(jìn)行調(diào)整，經(jīng)過(guò)重振之后仍擁有很強(qiáng)發(fā)展?jié)撃芘c市場(chǎng)生存能力。所以一些具有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者仍然會(huì)對(duì)此類(lèi)企業(yè)進(jìn)行投資，即使當(dāng)下他們可能不會(huì)獲得收益，但是企業(yè)重振之后仍然有很好的發(fā)展機(jī)會(huì)，其收到的回報(bào)可能比發(fā)展期的更高。

3中小企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

3.1來(lái)自投資者的風(fēng)險(xiǎn)

來(lái)自投資者的風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)自身的價(jià)值被低估、對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)的股份的稀釋和企業(yè)控制權(quán)的分散等等。

所謂企業(yè)價(jià)值被低估，是指企業(yè)在與投資者展開(kāi)股權(quán)融資運(yùn)作談判時(shí)，投資者未能合理的評(píng)估，甚至通過(guò)低估企業(yè)價(jià)值以確保自己的優(yōu)勢(shì)。一直以來(lái)對(duì)企業(yè)價(jià)值做出正確的評(píng)估都是一件不容易的事情，但又不可忽視，因?yàn)樵u(píng)估的結(jié)果對(duì)企業(yè)與投資者接下來(lái)的具體融資事項(xiàng)的談判十分重要，決定了誰(shuí)有話語(yǔ)權(quán)。但是往往這個(gè)過(guò)程又必定有著一些不公平和不合理，這是因?yàn)樵诤献麝P(guān)系確定前雙方仍然處于不同的立場(chǎng)，一旦企業(yè)的價(jià)值低于實(shí)際價(jià)值，投資者就占據(jù)主動(dòng)權(quán)擁有更多有利條件，但是企業(yè)又希望能夠等到投資者更多的資金支持，這就考驗(yàn)了投資者與被投資企業(yè)雙方談判和博弈的能力了。

對(duì)賭協(xié)議就是指在投資者在投資過(guò)程中，為了使自己的收益能能夠得到保證，在確定投資時(shí)簽訂的一些附加的條件協(xié)議。內(nèi)容規(guī)定了一旦該公司沒(méi)有在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到預(yù)期的業(yè)績(jī)效果，投資者就可以按協(xié)議行使一些特殊的權(quán)利，如讓企業(yè)回購(gòu)?fù)顿Y者投資的股份或者更換公司高層管理人員。這是為了督促中小企業(yè)能夠在取得融資資金后好好經(jīng)營(yíng)，以達(dá)到當(dāng)初約定的效果。但是如果企業(yè)無(wú)法達(dá)到相應(yīng)的目標(biāo)，就很有可能喪失其一部分的控制權(quán)。這也為中小企業(yè)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭刂茩?quán)的流失，可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展與決策受到多方面的控制。加之一些投資者可能不了解企業(yè)本身的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，如果過(guò)分干涉，很有可能造成企業(yè)做出一些錯(cuò)誤的決策，從而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生一些狀況外的損失。

3.2來(lái)自企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理者的風(fēng)險(xiǎn)

來(lái)自企業(yè)運(yùn)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者對(duì)融資企業(yè)的管理人員實(shí)施激勵(lì)政策，投資者這樣做的目的是為了能夠盡快的收回投資成本并獲得超額資本增值，但是這樣會(huì)使公司管理者在一段時(shí)間內(nèi)盲目追求短暫的業(yè)績(jī)提升，沒(méi)有考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。另一風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于私募股權(quán)投資者一旦覺(jué)得企業(yè)的發(fā)展沒(méi)有他們所預(yù)期的順利，就會(huì)停止下一步的投資，以防止他們暫時(shí)的損失，更有甚者還會(huì)放棄投資，將所占有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他人。這都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)資金鏈斷裂的困擾，嚴(yán)重影響企業(yè)的項(xiàng)目的持續(xù)實(shí)行。所以很多企業(yè)管理者為了避免出現(xiàn)這樣的風(fēng)險(xiǎn)并造成嚴(yán)重的后果，他們更愿意追求短期的業(yè)績(jī)提升來(lái)獲得投資者的信任，但是這種不理智的行為帶來(lái)的結(jié)果就是中小企業(yè)會(huì)逐漸變成投資者用來(lái)圈錢(qián)的工具。

所以企業(yè)對(duì)于這種情況大部分都會(huì)有這兩種結(jié)果：第一種結(jié)果是中小企業(yè)獲得資金之后，合理的利用資金提升并完善自己公司的各方面運(yùn)營(yíng)狀況，讓企業(yè)的發(fā)展變得越來(lái)越好;第二種結(jié)果是企業(yè)只顧短暫的眼前利益，沒(méi)有考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，造成了事倍功半的效果，發(fā)展前景堪憂。無(wú)論哪種結(jié)局都對(duì)私募股權(quán)投資者獲利退出不造成影響。所以如何讓企業(yè)管理層既能夠有效長(zhǎng)遠(yuǎn)的策劃公司的發(fā)展，不只是追求短期的利益，又能讓投資者進(jìn)行長(zhǎng)期的投資看到企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，仍然是一個(gè)急于解決的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3來(lái)自外部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)

來(lái)自外部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)有很多，一是指貨幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)，匯率的變化和大小直接影響公司經(jīng)營(yíng)的各種資金成本和公司資產(chǎn)債務(wù)的大小等;二是來(lái)自金融機(jī)構(gòu)與投資者資金的風(fēng)險(xiǎn)，如果這兩者不能夠保證長(zhǎng)期擁有充足的資金，那就有可能遭遇金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者無(wú)力投資，企業(yè)的資金鏈也會(huì)斷開(kāi)，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展;三是國(guó)家金融政策的風(fēng)險(xiǎn)，我們國(guó)家的金融政策人為干預(yù)過(guò)多，政策不穩(wěn)定，企業(yè)隨時(shí)可能因?yàn)榻鹑谡叩囊恍└淖兌媾R風(fēng)險(xiǎn)。除了這些還有很多間接的風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)以及投資者應(yīng)該要認(rèn)識(shí)到的潛在的不可控風(fēng)險(xiǎn)，雙方應(yīng)該對(duì)此進(jìn)行分析、預(yù)測(cè)找到相應(yīng)的對(duì)策有備無(wú)患，否則很容易受到這些因素的影響。

4中小企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

4.1提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與內(nèi)在實(shí)力

私募股權(quán)投資者對(duì)中小企業(yè)注入資金其主要目的就是企業(yè)的資本額能夠不斷增加，這樣才能得到收益，因此他們?cè)谶x擇被投資公司時(shí)更喜歡那些具有發(fā)展?jié)摿透?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的企業(yè)。所以要想獲得投資，就一定要提升自己的實(shí)力、潛力與競(jìng)爭(zhēng)力，這樣才可以有效的避免這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。為了防止資金鏈中途斷裂風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，使企業(yè)能夠持續(xù)獲得投資者的投資，就必須提升自身的實(shí)力和潛力，才不會(huì)造成資金斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

4.2選擇合適的投資者

企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資需要有明確的融資目標(biāo)，對(duì)投資這的選擇也要慎重，如果企業(yè)在進(jìn)行融資談判前沒(méi)有明確的融資目標(biāo)，那么它將會(huì)處于一個(gè)被動(dòng)的位置，但是如果企業(yè)選擇了一個(gè)不適合自己的投資者，那么其將面臨許多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。被投資企業(yè)選擇投資者的目標(biāo)應(yīng)是投資者跟被投資企業(yè)有其相同的業(yè)務(wù)資源并愿意為該企業(yè)的深度發(fā)展做出共同努力，這種叫戰(zhàn)略投資者，但是與這類(lèi)的投資者合作同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠浜苡锌赡苁峭袠I(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，大部分情況下對(duì)被投資公司的行業(yè)有詳細(xì)的了解更有甚者與被投資公司存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這樣一旦被投資企業(yè)完成不了對(duì)賭協(xié)議所規(guī)定的要求，被投資企業(yè)就面臨者被兼并和收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.3合理的對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值

在融資過(guò)程中，企業(yè)的價(jià)值是通過(guò)雙方一起評(píng)估談判來(lái)得出結(jié)果，然而企業(yè)的價(jià)值卻總是被低估，因?yàn)橥顿Y者一般都擁有豐富的投資和談判經(jīng)驗(yàn)，掌握了一套復(fù)雜的估值方法，他們?cè)谡勁兄幸话闾幱谥鲃?dòng)地位，但是他們?yōu)榱四軌蚴棺约韩@得更多的利益總是會(huì)對(duì)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值做出低估。由于我國(guó)中小企業(yè)的管理層素質(zhì)普遍不高，所以在談判中總是處于被動(dòng)的地位，他們?yōu)榱双@得投資，通常情況下只能接受投資者低估自身的價(jià)值。所以企業(yè)應(yīng)該提高自身人才素質(zhì)，了解商場(chǎng)形勢(shì)，認(rèn)清企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，說(shuō)服投資者做出正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

4.4進(jìn)行準(zhǔn)確的融資策劃

外國(guó)的私募股權(quán)融資經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的探索，在投資協(xié)議的簽訂與談判都具有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，但是我國(guó)的私募股權(quán)融資發(fā)展的時(shí)間并不長(zhǎng)，讓在初步的探索階段，所以中小企業(yè)對(duì)一些投資協(xié)議的條約都不太了解，又缺乏相關(guān)的專(zhuān)業(yè)人士來(lái)指導(dǎo)，所以很多情況下會(huì)簽訂一些導(dǎo)致企業(yè)利益受損的協(xié)議。例如，私募股權(quán)融資中最常見(jiàn)的對(duì)賭協(xié)議，企業(yè)很有可能一不留意就掉進(jìn)股權(quán)流失的陷阱里。所以，我國(guó)中小企業(yè)在進(jìn)行私募股權(quán)融資時(shí)一定要最好充分的準(zhǔn)備，必要時(shí)可以聘請(qǐng)相關(guān)的專(zhuān)業(yè)人士獲得幫助如律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等等，同時(shí)也可以提高企業(yè)自身人才的培養(yǎng)。私募股權(quán)融資的過(guò)程十分復(fù)雜，每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)從投資者的選擇到最后的投資協(xié)議的簽訂，都要審慎的對(duì)待每一個(gè)環(huán)節(jié)。