簡兵 曾素英

摘 要：新三板市場是我國多層次資本市場重要的組成部分，為中小企業(yè)融資提供了新的渠道。本文從融資能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力四個方面研究了2012年—2017年間新三板市場企業(yè)的融資效率。研究發(fā)現(xiàn)，隨著新三板市場流動性的不斷增長，掛牌企業(yè)的融資效率得到了大幅度的提高，緩解了中小企業(yè)融資難問題。同時新三板上市企業(yè)自身營運能力、成長性等指標卻并沒有很好地改善。為進一步促進新三板市場的發(fā)展，需進一步健全新三板市場機制，提高企業(yè)信息披露透明度;優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，提高資金運用效率。

關(guān)鍵詞：新三板;中小企業(yè);融資效率

0 引言

為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的“新三板”系統(tǒng)于2006年成立以來，于2014年8月25日，“新三板”引入做市商制度，對新三板的發(fā)展起到了極大的促進作用。根據(jù)新三板官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2014年12月底時，新三板掛牌公司已有1572家，相對于同年7月底的891家，短短五個月間增幅達76.4%。同時，新三板2014年的股票成交數(shù)量達228212.4萬股，是2013年股票總成交數(shù)量的11.27倍。

王重潤、王贊（2016）認為，企業(yè)的融資效率包含了融資成本與資金利用效率兩個方面。廖艷等（2017）則將企業(yè)進行資金融通的投入和產(chǎn)出的效益比作為企業(yè)的融資效率進行研究。張海茹（2015）則利用回歸分析評價法對新三板企業(yè)掛牌前后的融資效率進行研究后發(fā)現(xiàn)，在新三板市場中掛牌的行為對中小企業(yè)后續(xù)的自身成長有積極的促進作用。

本文主要通過對新三板市場中2012年（含2012年）以前掛牌企業(yè)2012年～2017年間的融資能力、償債能力、營運能力和成長能力的分析，對新三板市場中企業(yè)的融資效率進行分析。

1 新三板市場前后融資效率的對比分析

1.1 樣本選取

本文將分析新三板中的掛牌企業(yè)在2012年—2017年間的企業(yè)融資效率變化。因此，為確保樣本企業(yè)的選取對新三板企業(yè)的前后融資效率分析具有代表性，故本文選取新三板市場中2012年（含2012年）以前掛牌的營業(yè)利潤均為正數(shù)的50家企業(yè)進行2012年至2017年間的融資效率分析。

選取2012年（含2012年）以前掛牌且在2012年～2017年持續(xù)存在并營業(yè)利潤為正數(shù)的企業(yè)作為樣本企業(yè)，可以更好地從每年的角度進行分析企業(yè)融資效率的變化，更加確切地分析2014年的做市商制度對企業(yè)融資效率的影響性，避免了所選取的企業(yè)存續(xù)時間不長，不能全面地反映新三板市場發(fā)展中企業(yè)融資效率所經(jīng)歷的變化。

1.2 樣本企業(yè)前后融資效率的對比分析

為避免樣本企業(yè)中存在個別企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)異常而導(dǎo)致均值的不正常偏高或偏低，本文采用分析樣本企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)中位數(shù)的方法來測算樣本企業(yè)前后融資效率的變化情況。

1.2.1 2012年～2017年樣本企業(yè)利息支出對比分析

由于新三板市場中的中小企業(yè)多采用債務(wù)融資的方式，故融資成本主要來源于利息成本。本文采用利息支出作為企業(yè)的融資成本指標。利息支出越高，說明企業(yè)的融資過程中面對的阻力越大，融資成本越高，企業(yè)的融資效率越弱。數(shù)據(jù)顯示，樣本企業(yè)在2012年和2013年的數(shù)值較小，中位數(shù)均小于16.57萬元，2014年企業(yè)的利息支出猛然增加到47.16萬元，至2017年中位數(shù)一直維持在45萬元上下。這說明2014年做市商制度的實行極大地促進了企業(yè)對外融資的信心，融資規(guī)模擴大。且2017年樣本企業(yè)利息支出的最小值首次出現(xiàn)負數(shù)（-2.28萬元），說明企業(yè)非但沒有對外借款，反而首次對外投資獲取了利息，這是企業(yè)融資能力提高的重要體現(xiàn)。

1.2.2 2012年—2017年樣本企業(yè)速動比率對比分析

速動比率即去掉存貨后的流動資產(chǎn)和流動負債的比率。該比率越高說明企業(yè)的短期償債能力越強。企業(yè)在面向銀行等金融機構(gòu)進行融資時更容易籌集到資金，融資效率越高。分析樣本企業(yè)2012年～2017年的速動比率可知，樣本企業(yè)2012年、2013年、2014年、2015年、2016年和2017年的速動比率中位數(shù)分別為2.31、1.98、2.08、1.88、2.43、2.32，去除2012年由于企業(yè)為掛牌而可能采取的對其財務(wù)數(shù)據(jù)進行修飾的情況，2016年和2017年的速動比率相對于2013年、2014年和2015年均有了提高，從2.0左右增加到接近2.5左右。

速動比率的提高說明在2012年—2017年的發(fā)展過程中，新三板中的掛牌企業(yè)隨著市場的發(fā)展其償債能力也在慢慢提高，在面向銀行等金融機構(gòu)進行融資時，更加容易取得金融機構(gòu)的信任，更加容易獲得貸款來推動企業(yè)的發(fā)展。

1.2.3 2012年～2017年樣本企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比分析

測評企業(yè)營運能力的指標為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即企業(yè)一段時間內(nèi)的銷售收入與資產(chǎn)總額之間的比率，反映企業(yè)對資產(chǎn)的管理能力和使用效率。該指標越高，則說明企業(yè)的資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出所用的時間越短，該資產(chǎn)進入下一個生產(chǎn)循環(huán)越快，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力越強，營運效率越高。

分析樣本企業(yè)2012年～2017年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可知，2012年和2013年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)分別為0.81和0.74，2014年～2017年企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)分別為0.66、0.67、0.59、0.61，即均維持在0.6左右。同時，2012年～2017年企業(yè)的標準差分別是0.48、0.42、0.40、0.43、0.35、0.33。隨著2012年～2017年新三板市場的發(fā)展，掛牌企業(yè)的增加以及交易數(shù)量的增加，新三板掛牌企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并沒有太大的進步，說明新三板掛牌對企業(yè)自身的營運能力并沒有太大的影響。新三板市場對企業(yè)的外部監(jiān)督作用尚待加強。

1.2.4 2012年～2017年樣本企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率對比分析

本文采用主營業(yè)務(wù)收入增長率衡量企業(yè)發(fā)展能力，即企業(yè)當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長額與上期主營業(yè)務(wù)收入總額之間的比率。該指標越高，說明企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展性越強，成長性越好，發(fā)展前景越好。

分析樣本企業(yè)2012年～2017年的主營業(yè)務(wù)收入增長率可知，2012年～2017年間新三板掛牌企業(yè)的主營業(yè)務(wù)增長率中位數(shù)分別為19.21%、14.50%、12.61%、11.93%、9.27%、14.83%，標準差分別為0.39、0.70、0.54、0.74、0.37、0.35。

由數(shù)據(jù)可知，從2012年～2016年，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率在逐年下降，2017年的主營業(yè)務(wù)收入增長率有較大的反彈，達到和2013年相同的水平。這說明隨著新三板市場的迅速發(fā)展，大量新興企業(yè)通過新三板市場獲得了較多融資的同時，市場的競爭壓力加劇。

2 結(jié)論與建議

通過對新三板市場成立以來樣本企業(yè)2012年—2017年的融資能力、償債能力、營運能力和成長能力進行分析，可以發(fā)現(xiàn)：

2.1 企業(yè)通過新三板市場融資效率顯著增強

其主要體現(xiàn)在于，上市企業(yè)利息支出大幅下降和速動比率快速提高。新三板市場緩解了中小企業(yè)融資難現(xiàn)象。

2.2 新三板市場對企業(yè)的外部監(jiān)督作用上沒有得到有效發(fā)揮

集中體現(xiàn)在上市企業(yè)的營運能力和成長性并沒有得到快速提高。新三板市場尚需進一步提高上市企業(yè)的信息披露透明度，完善市場對上市企業(yè)的監(jiān)督機制。

2.3 完善新三板市場上市制度，是提高新三板市場融資效率的必經(jīng)之路

大規(guī)模的掛牌上市的背后是一些不具備實際掛牌能力的中小企業(yè)的投機取巧。經(jīng)過2014年新三板市場中掛牌企業(yè)的爆發(fā)式增長，一些并沒有實際成長能力的企業(yè)進入到市場中，2017年新三板市場中的掛牌企業(yè)數(shù)量首次出現(xiàn)負增長，2018年的第一個季度中有兩個月度的新增企業(yè)數(shù)量為負數(shù)。這說明2014年做市商制度的推行促使大規(guī)模中小企業(yè)進行上市的同時也有一些實力不強、成長能力不足的企業(yè)通過對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的粉飾達到掛牌的目的，凸顯了新三板市場掛牌機制的漏洞。一是要嚴格執(zhí)行退市制度，對于經(jīng)營不善或者有其他違法行為的企業(yè)堅決執(zhí)行退市;二是對優(yōu)質(zhì)企業(yè)完善轉(zhuǎn)板機制。通過獎優(yōu)罰劣對市場形成示范效應(yīng)，形成良性循環(huán)。

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