王宗耀

通葡股份自2015年通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，雖然2016年、2017年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到快速發(fā)展，但因放棄了自身原有業(yè)務(wù)而過(guò)度依賴控股子公司的電商業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，使得公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力大幅下滑，成本的居高不下，直接導(dǎo)致2018年、2019年一季度的經(jīng)營(yíng)狀況明顯弱于預(yù)期。

近日，通葡股份股價(jià)表現(xiàn)迅猛，自6月18日起，股價(jià)持續(xù)大幅上漲，至6月27日收盤，7個(gè)交易日內(nèi)，漲幅高達(dá)28.07%。然而相較其近期股價(jià)的大幅上漲，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻是另外一番天地，2018年年度和2019年一季度業(yè)績(jī)并未如股價(jià)表現(xiàn)的那樣持續(xù)增長(zhǎng)，相反，兩期財(cái)報(bào)扣非后凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比大幅下滑。究其原因，與公司轉(zhuǎn)型后在經(jīng)營(yíng)上過(guò)度依賴非100%控股子公司的電子商務(wù)有關(guān)，一旦子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，則上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也隨之變臉。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明增實(shí)降

2018年年報(bào)顯示，通葡股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.27億元，同比增長(zhǎng)9.06%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3316萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.46%。表面上，這個(gè)成績(jī)算是相當(dāng)不錯(cuò)的，可若掀開(kāi)通葡股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“面紗”，則發(fā)現(xiàn)其扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)只剩下336萬(wàn)元，同比下降54.72%。

與2018年年報(bào)真實(shí)業(yè)績(jī)大幅下滑類似，上市公司2019年一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況也是不容樂(lè)觀的。當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.87億元，同比下滑2.01%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)515萬(wàn)元，同比下滑42.2%;扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)127萬(wàn)元，同比下滑52.85%。

為什么通葡股份凈利潤(rùn)與扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)相比會(huì)有如此明顯差別？是什么蠶食了上市公司利潤(rùn)？究其原因與其少數(shù)股東權(quán)益變動(dòng)有關(guān)。以2018年為例，5321.38萬(wàn)元凈利潤(rùn)中，僅少數(shù)股東損益一項(xiàng)就達(dá)2897萬(wàn)元。

資料顯示，通葡股份早期主要是以果露酒、葡萄酒制造、銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，然而其在2015年時(shí)收購(gòu)北京九潤(rùn)源51%的股權(quán)后，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)就開(kāi)始向以銷售白酒為主的互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)方面轉(zhuǎn)移。以2018年的收入構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)看，通葡股份收入中有九成半都是來(lái)自九潤(rùn)源的電子商務(wù)平臺(tái)的貢獻(xiàn)，也就是說(shuō)原有的主營(yíng)業(yè)務(wù)葡萄酒制造銷售逐漸弱化，主營(yíng)業(yè)務(wù)已變成電子商務(wù)。

我們知道，近年來(lái)葡萄酒一直被諸多愛(ài)好者當(dāng)作“高雅”與“品味”的象征，可就是這“高雅”的葡萄酒主業(yè)，為何通葡股份不去發(fā)揚(yáng)光大，非要變身為網(wǎng)商買賣各種酒呢？這一點(diǎn)從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)可以窺見(jiàn)一斑。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在進(jìn)口品牌葡萄酒紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，國(guó)內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量出現(xiàn)了持續(xù)下降趨勢(shì)。2017年時(shí)，中國(guó)葡萄酒產(chǎn)量為100.1萬(wàn)千升，比2016年減少了13.6萬(wàn)千升，同比下降5.3%;2018年時(shí)，中國(guó)葡萄酒產(chǎn)量為62.9萬(wàn)千升，同比減少了37.16%。俗話說(shuō)“覆巢之下，焉有完卵”？在國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)不斷衰退下，品牌知名度相對(duì)有限的通葡股份原有主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了持續(xù)大幅虧損，而這導(dǎo)致了通葡股份不得不在2015年去并購(gòu)九潤(rùn)源這家電子商務(wù)平臺(tái)，希望通過(guò)轉(zhuǎn)型改變自己業(yè)績(jī)持續(xù)下滑情況。

雖然公司在轉(zhuǎn)型后確實(shí)經(jīng)歷了初期的業(yè)績(jī)狂飆，但在2018年以及2019年，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還是出現(xiàn)了下滑，原因就在于，公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)度依賴新介入的電商，一旦控股51%的電商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，則上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也隨之發(fā)生變化。

電商平臺(tái)“依賴癥”的困擾

從控股子公司九潤(rùn)源銷售情況來(lái)看，通葡股份自家的葡萄酒銷量狀況并不佳，這導(dǎo)致電商只好經(jīng)銷其他公司的白酒來(lái)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，然而這就很容易產(chǎn)生大客戶依賴的情況。

以2018年為例，通葡股份最大供應(yīng)商為江蘇藍(lán)色夢(mèng)想電子商務(wù)有限公司（蘇酒集團(tuán)全資子公司），該公司為通葡股份洋河酒的主要供應(yīng)商，上市公司向該公司采購(gòu)金額高達(dá)4.14億元，占到采購(gòu)總金額的50.06%，足見(jiàn)上市公司在采購(gòu)上對(duì)該供應(yīng)商的依賴是非常高的。銷售方面，2018年通葡股份銷售洋河系列酒實(shí)現(xiàn)收入4.83億元，占到其當(dāng)年銷售額的47.20%，為通葡股份貢獻(xiàn)收入最高的產(chǎn)品。需要注意的是，這一銷售結(jié)果與2017年5.82億元洋河系列酒的銷售金額相比有明顯下滑，下滑幅度達(dá)16.95%。正是針對(duì)洋河系列酒銷售的下滑，通葡股份2018年?duì)I收和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增速是明顯弱于2017年的，僅分別增長(zhǎng)了9.06%和18.77%，而在2017年時(shí)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為58.47%和36.96%。

還需要注意的是，通葡股份持股比例只占51%的九潤(rùn)源進(jìn)行電子商務(wù)活動(dòng)還依賴于其他電商平臺(tái)，比如九潤(rùn)源2018年第一大客戶便是京東，其產(chǎn)品通過(guò)京東實(shí)現(xiàn)的收入多達(dá)7.86億元，占到其全年銷售額的81.23%，顯然控股子公司的經(jīng)營(yíng)對(duì)京東是存在很強(qiáng)依賴性的，而高比例的依賴程度在經(jīng)營(yíng)中又很容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一旦經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所銷售產(chǎn)品出現(xiàn)問(wèn)題，或者其他原因?qū)е戮〇|對(duì)其產(chǎn)品下架或者采取其他限制性措施，則將對(duì)九潤(rùn)源經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)顛覆性結(jié)果，進(jìn)而也直接影響上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外，通葡股份自家還不能生產(chǎn)白酒產(chǎn)品，這意味著公司在生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品的成本控制上也都受制于人。

總的情況來(lái)看，上市公司只能在銷售環(huán)節(jié)享受微薄的中間差價(jià)，而這也是上市公司為何在2018年能夠有逾10億元的營(yíng)業(yè)收入的同時(shí)，扣非后歸屬母公司的凈利潤(rùn)卻僅剩下了300多萬(wàn)元重要原因。

當(dāng)然，如果上市公司資金足夠充足，大量囤貨，通過(guò)“以量換價(jià)”的手段來(lái)增加利潤(rùn)也不是不可能，然而真正的問(wèn)題卻在于通葡股份的資金狀況似乎還陷入了困局。

資金困局

根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，通葡股份自2010年開(kāi)始，其“造血”能力就出現(xiàn)了問(wèn)題，如果算上2019年一季度，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~已經(jīng)連續(xù)10年出現(xiàn)了負(fù)值，這就意味著公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)有十年沒(méi)有創(chuàng)造出現(xiàn)金了。

這就讓人很奇怪，既然公司在如此長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流入，企業(yè)又是如何生存下來(lái)的呢？實(shí)際上，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，上交所也是有過(guò)多次問(wèn)詢的，然而根據(jù)公司給出的答復(fù)來(lái)看，其主要資金是來(lái)自于子公司北京九潤(rùn)源電子商務(wù)有限公司保理業(yè)務(wù)。

九潤(rùn)源的保理業(yè)務(wù)是市場(chǎng)上典型的應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)模式，是賣方將其現(xiàn)在或?qū)?lái)的基于其與買方訂立的貨物銷售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，保理商在保留追索權(quán)的前提下，向其提供資金融通的綜合金融服務(wù)方式。公司保理的應(yīng)收賬款，客戶直接回款至保理公司，保理公司收到貨款后，公司核銷應(yīng)收賬款與所欠保理融資款。保理的應(yīng)收賬款實(shí)際上已質(zhì)押給相關(guān)保理公司，屬于使用權(quán)受限資產(chǎn)。換句話說(shuō)，實(shí)際上就是將公司的應(yīng)收賬款在付出一定成本后，抵押換取流動(dòng)資金用于周轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款直接由保理公司回收，抵扣借款金額和利息費(fèi)用。

通過(guò)應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)雖然能讓通葡股份資金能更快地流動(dòng)起來(lái)，但實(shí)際上這也增加了公司的運(yùn)營(yíng)成本。根據(jù)2018年年報(bào)數(shù)據(jù)，通葡股份2018年收到、支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金分別為10.27億元和4.07億元，對(duì)象為上海邦匯商業(yè)保理有限司、深圳市前?，F(xiàn)在商業(yè)保理有限公司、蘇寧商業(yè)保理有限公司，由于保理金額巨大，再加上保理融資利率年化達(dá)8%～12%，這使得通葡股份保理業(yè)務(wù)支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用也為數(shù)不少，僅2018年就高達(dá)1200多萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其當(dāng)年扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)金額。通過(guò)保理業(yè)務(wù)，通葡股份將本來(lái)是由應(yīng)收賬款帶來(lái)的收益轉(zhuǎn)化成了籌資資金，而這也是為什么公司利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)有限重要原因之一，反過(guò)來(lái)也說(shuō)明上市公司資金緊缺程度是相當(dāng)嚴(yán)重的，否則也不可能通過(guò)保理業(yè)務(wù)盤活資金了。就在上市公司缺錢的同時(shí)，還可以發(fā)現(xiàn)通葡股份的控股股東也是非常缺錢的。從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)際控制人尹兵已經(jīng)將自己所持股權(quán)的99.61%進(jìn)行了質(zhì)押。

要知道商貿(mào)企業(yè)自身特點(diǎn)就是凈利率普遍較低的，想要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)就需要不斷的資金投入，可以目前通葡股份自身和大股東的資金狀況來(lái)看，想要投入大量資金顯然是存在不小困難的，而存在如此的資金困局，顯然是不利于上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的。

此外，更令人大跌眼鏡的是，本該是嚴(yán)肅認(rèn)真編寫的年報(bào)，到了通葡股份這里，竟然連連出錯(cuò)，在今年4月發(fā)布的2018年年報(bào)中，竟然將2018年度九潤(rùn)源電商平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~編寫錯(cuò)誤，本該是-5.68億元的金額，竟然被其“吃掉了”5億多元，變成了-3078.32萬(wàn)元，對(duì)此，公司給出的解釋是“失誤錯(cuò)誤錄入”。

然而類似的錯(cuò)誤并不止一處，2018年年報(bào)披露的2017年的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)總成本、營(yíng)業(yè)成本也出現(xiàn)了錯(cuò)誤。其年報(bào)披露的營(yíng)業(yè)成本的上年同期數(shù)分別為9.20億元、8.76億元、7.59億元，而在2017年年報(bào)中，相應(yīng)科目披露數(shù)據(jù)卻分別為9.41億元、8.98億元、7.81億元，出現(xiàn)了明顯前后不一致的情況。對(duì)此，通葡股份給出的解釋是“工作人員疏忽，導(dǎo)致利潤(rùn)表項(xiàng)目分類錯(cuò)誤，造成營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本同時(shí)少計(jì)入2179.49萬(wàn)元”。

這份經(jīng)中準(zhǔn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)過(guò)的年報(bào)，竟然一連多處出現(xiàn)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，這到底是公司有意為之還是真的疏漏呢？就算真的是疏漏，也足見(jiàn)公司財(cái)務(wù)方面的管理是存在不小問(wèn)題的;而中準(zhǔn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)于如此明顯錯(cuò)誤也審核不出來(lái)，顯然是有失水準(zhǔn)的。