陶丹

主持人語(yǔ)

2019年上半年行情落下帷幕，從指數(shù)的角度來(lái)看，A股三大股指漲幅均超19%。從市值的角度來(lái)看，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，兩市A股市值半年內(nèi)增加了10.54萬(wàn)億元，按5月末1.53億A股賬戶計(jì)算，今年以來(lái)人均賺了6.89萬(wàn)。

但指數(shù)和市值的大漲并不意味著是所有股票的盛宴，尤其是4月大盤(pán)調(diào)整以來(lái)，投資者普遍感覺(jué)賺錢(qián)不易，如果選股不精、操作不當(dāng)，不但今年前三個(gè)月的勝利果實(shí)被吞噬殆盡，甚至可能再度成為“套中人”。

從近期盤(pán)面觀察，個(gè)股“幾家歡樂(lè)幾家愁”的結(jié)構(gòu)性分化愈發(fā)明顯。只有內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)大的公司，才會(huì)被 市場(chǎng)不斷挖掘真正的價(jià)值，如貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、五糧液、通策醫(yī)療、恒順醋業(yè)、上海機(jī)場(chǎng)等，股價(jià)近期紛紛創(chuàng)出歷史新高，貴州茅臺(tái)股價(jià)更是突破千元大關(guān)，成為A股最亮的星。而與績(jī)優(yōu)白馬股不斷創(chuàng)出歷史新高形成巨大落差的，是一元股的大擴(kuò)容，重組股“不死鳥(niǎo)”的日益凋零，如退市海潤(rùn)以0.12元刷新A股最低價(jià)紀(jì)錄。

對(duì)于多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，“結(jié)構(gòu)性牛市”下過(guò)去的許多經(jīng)驗(yàn)需要被打破重 建，未來(lái)市場(chǎng)資金進(jìn)一步向抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭公司集中是大趨勢(shì)。

2019上半年行情收官，6月先“翻身”后，7月行情的核心波動(dòng)區(qū)間在哪里？面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境和科創(chuàng)板開(kāi)板后的新市場(chǎng)格局，下半年應(yīng)采取怎樣的操作思路？本期欄目將就相關(guān)話題展開(kāi)探討。

主持人 龐丹

“五窮”之后，A股并未上演“六絕”，在月初慣性回調(diào)之后走出一波反彈，上證指數(shù)一度攻擊到3000點(diǎn)上方。打破“六絕”魔咒的原因，除了4月下旬到5月全月連續(xù)回調(diào)提前打出反彈空間之外，資金面的支持無(wú)疑是重要關(guān)鍵。6月在傳統(tǒng)上被認(rèn)為市場(chǎng)資金面比較緊張的時(shí)間點(diǎn)，而今年卻相當(dāng)寬松，多個(gè)衡量市場(chǎng)利率水平的指標(biāo)都持續(xù)在低位徘徊。以上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率為例，本周已經(jīng)跌破1%的水平，創(chuàng)出10年來(lái)的新低。歷史上看，這一公開(kāi)市場(chǎng)利率低至1%附近此前僅有兩次，一次是2009年1-5月，另一次則是2015年5-6月（見(jiàn)圖1）。前者幾乎貫穿了2009年牛市的主要時(shí)間，而后者則是2015年牛市的加速?zèng)_頂階段。盡管走勢(shì)有所不同，但兩次市場(chǎng)都處于比較活躍的階段，顯示資金面的寬松是股市活躍的最大助力之一。

和2009、2015年的情況不同，目前A股受到外資的影響更大。4月中旬到5月份的回調(diào)過(guò)程中，素有“外資風(fēng)向標(biāo)”之稱的陸港通北向資金持續(xù)流出，單月凈流出超過(guò)500億元，成為A股出現(xiàn)調(diào)整的重要原因;而到了6月份這一風(fēng)向則出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，在6月3日到6月6日滬指四連陰過(guò)程中，北向資金即開(kāi)始逆勢(shì)流入，6月10日見(jiàn)底之后依然持續(xù)流入，幾乎持續(xù)了整整3周。在境內(nèi)外資金同步支持下，A股打破“六絕”魔咒，多頭反擊起來(lái)無(wú)疑也更有“群眾基礎(chǔ)”。

不過(guò)，北向資金既然在A股6月份“先蹲后跳”的過(guò)程中提前一周買(mǎi)入布局，本周的提前凈流出也值得投資者高度關(guān)注。本周一（6月24日）上證指數(shù)在創(chuàng)出月內(nèi)收盤(pán)新高的當(dāng)天，北向資金出現(xiàn)凈流出，且滬股通和深股通同步出現(xiàn)凈流出，次日大盤(pán)便出現(xiàn)了快速調(diào)整。接下來(lái)北向資金是否會(huì)持續(xù)流出，對(duì)A股形成新的壓力？筆者認(rèn)為可能性不小。6月前3周北向資金的凈流入，除了有此前高拋之后跌出相對(duì)價(jià)值，吸引部分資金重新回補(bǔ)之外，也和6月21日收盤(pán)后A股被納入富時(shí)羅素指數(shù)有關(guān)。A股“入富”前后，除了有追蹤相關(guān)指數(shù)的外資需要被動(dòng)買(mǎi)入之外，也有一些資金做低吸高拋，力圖讓被動(dòng)配置的外資在規(guī)定的時(shí)間做“接盤(pán)俠”。而在“入富”結(jié)束之后，無(wú)論是主動(dòng)參與還是被動(dòng)配置而產(chǎn)生的流入都暫告一段落，因此在“入富”前后北向資金出現(xiàn)明顯不同的流向，也屬于正常的市場(chǎng)行為。盡管短期的凈流出并不超過(guò)預(yù)期，但考慮到7月份A股暫時(shí)沒(méi)有擴(kuò)大納入國(guó)際指數(shù)的動(dòng)作，外資再度持續(xù)大幅流入的可能性并不大。正因?yàn)槿绱?，A股主要指數(shù)在反彈到60日均線附近時(shí)，出現(xiàn)一定程度的震蕩并不令人意外。既然資金面主導(dǎo)A股在6月提前“翻身”，那么在7月份出現(xiàn)上下震蕩的“俯臥撐”行情或許也是大概率事件。

7月份市場(chǎng)的焦點(diǎn)之一無(wú)疑是科創(chuàng)板首批公司的上市，在此之前，股指有望“虛勢(shì)迎新”，出現(xiàn)窄幅橫盤(pán)走勢(shì)。一方面固然是市場(chǎng)的維穩(wěn)預(yù)期，另一方面新股發(fā)行采用市值配售的方式，也鎖定了相當(dāng)一部分希望參與科創(chuàng)板打新的資金，在市場(chǎng)上沉淀下來(lái)。但在科創(chuàng)板首批公司上市之后，基于炒新傳統(tǒng)而展開(kāi)一波爆炒不可避免，也會(huì)讓市場(chǎng)出現(xiàn)局部性的資金分流。尤其值得關(guān)注的是，近期新股發(fā)行節(jié)奏較快，下周就有6只新股在3個(gè)交易日內(nèi)集中發(fā)行，一些大盤(pán)股的發(fā)行也正在緊鑼密鼓地醞釀中，甚至在香港上市的大盤(pán)股中國(guó)通號(hào)也將在科創(chuàng)板上市，這些都對(duì)市場(chǎng)的資金面形成了一定的壓力。

從歷史上看，除了個(gè)別大牛市或6月大跌之后的超跌反彈外，7月份A股的表現(xiàn)也相對(duì)“淡定”，過(guò)去28年上漲和下跌的月份數(shù)量幾乎完全一樣，是一個(gè)相對(duì)平衡穩(wěn)定的階段。以上證指數(shù)為例，在60日均線和4、5月份套牢盤(pán)的壓力下，以及下方2850點(diǎn)存在多次托底支持，7月份的“俯臥撐”行情核心波動(dòng)區(qū)間將在2850-3000點(diǎn)一帶。即使有消息面的短暫影響，也很難大幅偏離這一區(qū)間（見(jiàn)圖2）。

隨著半年報(bào)的發(fā)布，上市公司的業(yè)績(jī)狀況逐漸明朗，一些業(yè)績(jī)較好、估值較低的公司有望獲得資金關(guān)注，而一些業(yè)績(jī)暗藏地雷的垃圾股，則會(huì)成為拋棄的對(duì)象。在有進(jìn)有出、調(diào)倉(cāng)換股的過(guò)程中，市場(chǎng)的走勢(shì)相對(duì)平衡，也正是耐心布局潛力股的好時(shí)機(jī)。在圍繞科創(chuàng)板的炒作暫告一段落之后，一些此前未被市場(chǎng)充分挖掘的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司，有望成為布局中報(bào)行情的較好品種，筆者將兩類品種列為7月份布局中報(bào)行情的觀察對(duì)象：

一是估值較低、實(shí)質(zhì)性受益的“舊改”概念股。在棚戶區(qū)改造進(jìn)入尾聲之后，城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造成為一項(xiàng)兼具社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的工程，其中又以電梯和水泥兩類最值得關(guān)注。以電梯而言，不僅相關(guān)會(huì)議已經(jīng)提出“有條件的加裝電梯”，直接形成政策帶動(dòng)效果，以目前人口老齡化和生活水平提升的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)電梯的普及率增加勢(shì)在必行，長(zhǎng)期發(fā)展空間可期，其中估值較低、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、大股東背景雄厚的公司有望成為行業(yè)龍頭，如廣日股份、上海機(jī)電等。而水泥則是“舊改”不可缺少的一環(huán)，從中國(guó)水泥網(wǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然全國(guó)水泥指數(shù)從年初的160點(diǎn)回落到147點(diǎn)附近，但仍處于最近4年來(lái)的相對(duì)高位，行業(yè)景氣度較佳;而水泥存在運(yùn)輸半徑的行業(yè)特點(diǎn)，地域性因素影響更大，華北、西北、京津冀的水泥指數(shù)相對(duì)全國(guó)走勢(shì)更強(qiáng)，持續(xù)堅(jiān)挺在年初高位。北方水泥股雖然由于季節(jié)因素一季度普遍業(yè)績(jī)不佳，但二季度有望出現(xiàn)大幅翻轉(zhuǎn)，這三地的水泥股潛藏較好的關(guān)注價(jià)值，如寧夏建材、西部建設(shè)等。

二是由高價(jià)白酒股衍生的低估值內(nèi)需概念股。本周貴州茅臺(tái)股價(jià)沖破千元，海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)等調(diào)味品公司股價(jià)持續(xù)走高，一些尚未被市場(chǎng)充分挖掘的內(nèi)需消費(fèi)股，也有望被資金相中，如估值較低的承德露露、養(yǎng)元飲品、張?jiān)、東阿阿膠等。