郭倚楠

【摘 要】文章以生命周期理論和融資理論作為研究基礎(chǔ)，結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，分析不同生命周期高新技術(shù)企業(yè)融資現(xiàn)狀，針對(duì)不同時(shí)期的高新技術(shù)企業(yè)提出相應(yīng)的融資建議。初創(chuàng)期融資方式以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，同時(shí)積極申請(qǐng)政府財(cái)政支持;成長(zhǎng)期在風(fēng)險(xiǎn)資本的基礎(chǔ)上，也可以通過(guò)銀行風(fēng)險(xiǎn)貸款和創(chuàng)業(yè)板融資;成熟期主要通過(guò)銀行貸款和主板上市的方式融資;衰退期可以利用債權(quán)融資開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目，個(gè)別情況可以采用融資租賃的方式。

【關(guān)鍵詞】生命周期理論;高新技術(shù)企業(yè);融資

【中圖分類號(hào)】F276.44;F275【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2019）10-0003-02

0 引言

2015年國(guó)務(wù)院印發(fā)了《中國(guó)制造2025》，把創(chuàng)新放在首位，象征著我國(guó)正從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型與技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)過(guò)渡，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。由于高新技術(shù)企業(yè)有著高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，資金需求量很大，如何獲得足夠的資金是每個(gè)高新技術(shù)企業(yè)都要面臨的問(wèn)題。本文基于生命周期理論，從4個(gè)不同時(shí)期針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的融資方式進(jìn)行分析。

1 理論基礎(chǔ)

1.1 企業(yè)生命周期理論

管理學(xué)家伊查克·愛(ài)迪思將成長(zhǎng)周期劃分為幼兒期、青春期、成年期和老年期，企業(yè)在不同時(shí)期會(huì)呈現(xiàn)不同的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯格和尤戴爾的企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論認(rèn)為，伴隨著企業(yè)成長(zhǎng)周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求等變化是影響企業(yè)融資決策的基本因素。國(guó)內(nèi)的學(xué)者也做了很多研究，陳佳貴提出了生命周期六大階段（孕育期、求生存期、高速成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和蛻變期）;趙旭將企業(yè)生命周期分為成長(zhǎng)、成熟、衰退、淘汰4個(gè)時(shí)期。本文的研究中將企業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期和衰退期4個(gè)階段。

1.2 融資理論

就融資方式而言，可將企業(yè)的融資渠道分為內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)方面。內(nèi)部融資資金主要來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，指將企業(yè)自有資金及留存收益、折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程;外部融資包含股權(quán)融資、債權(quán)融資及資產(chǎn)銷售融資3個(gè)方面。

1984年邁爾斯提出優(yōu)序理論，認(rèn)為公司首選內(nèi)部融資。當(dāng)必須選擇外部融資時(shí)，按照最安全的債券—有風(fēng)險(xiǎn)的債券—可轉(zhuǎn)換債券—優(yōu)先股—普通股的順序融資。1977年羅斯將信號(hào)理論引入資本結(jié)構(gòu)的研究中，他認(rèn)為管理者可以通過(guò)選擇財(cái)務(wù)杠桿向社會(huì)傳遞信號(hào)，高杠桿可能傳遞公司未來(lái)?yè)碛辛己妙A(yù)期，吸引投資者投資。

2 高新技術(shù)企業(yè)融資現(xiàn)狀及分析

2.1 高新技術(shù)企業(yè)特點(diǎn)

在我國(guó)，高新技術(shù)企業(yè)主要是根據(jù)2016年國(guó)家修訂印發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》來(lái)界定，結(jié)合企業(yè)生命周期分析高新技術(shù)企業(yè)一般有下列特點(diǎn)。

（1）高技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的高投入。初創(chuàng)期高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以技術(shù)創(chuàng)新為核心。在產(chǎn)品被市場(chǎng)接受之前需要長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)與高新技術(shù)人才的支持，這都需要大量的資金支持。

（2）高成長(zhǎng)性帶來(lái)的高投入。產(chǎn)品被市場(chǎng)接受后進(jìn)入成長(zhǎng)期，需要盡快將產(chǎn)品推向市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率。首先市場(chǎng)營(yíng)銷方面要進(jìn)行大量市場(chǎng)調(diào)研、建立分銷渠道及各種促銷環(huán)節(jié);其次生產(chǎn)方面要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以滿足日益增加的銷量，這些都需要大量資金的投入。

（3）高競(jìng)爭(zhēng)性帶來(lái)的高投入。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代快，競(jìng)爭(zhēng)激烈，往往產(chǎn)品生命周期很短，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大。想在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中保持市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，需要時(shí)刻保證產(chǎn)品的領(lǐng)先性與創(chuàng)新性，同樣需要大量的資金投入研發(fā)環(huán)節(jié)。

（4）高收益性帶來(lái)的高投入。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可后會(huì)帶來(lái)高額的利潤(rùn)回報(bào)，因而吸引很多企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)。但真正存活的高科技企業(yè)數(shù)量并不多，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)只有不到10%能夠存活10年以上。高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存，想要保持持續(xù)的高收益，必須有高投入保證人才、技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)先性，避免企業(yè)過(guò)早進(jìn)入衰退期。

2.2 針對(duì)不同生命周期高新技術(shù)企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

高新技術(shù)企業(yè)在產(chǎn)品生命周期的不同階段，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所不同，資本結(jié)構(gòu)有所差異。初創(chuàng)期，產(chǎn)品未被市場(chǎng)接受，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高。融資方式主要選擇權(quán)益融資，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往是企業(yè)資金的主要來(lái)源。成長(zhǎng)期，企業(yè)產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可，銷量增加，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始降低。但是新進(jìn)入者會(huì)搶占市場(chǎng)份額，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)稍有下降，融資方式仍然是權(quán)益融資。通過(guò)融資，一是能擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，二是能替代需要收回投資收益的風(fēng)險(xiǎn)投資者。成熟期，產(chǎn)品銷售逐步穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平。企業(yè)的融資方式主要是債務(wù)融資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步提高。高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)固定的市場(chǎng)份額獲得相對(duì)穩(wěn)定的利潤(rùn)，吸引債權(quán)人的資金。衰退期，高新技術(shù)產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，造成企業(yè)可能會(huì)很快進(jìn)入衰退期，企業(yè)需要資金開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。

3 基于生命周期理論的高新技術(shù)企業(yè)融資建議

3.1 初創(chuàng)期

初創(chuàng)期融資來(lái)源有自有資本、職工持股、政府財(cái)政、風(fēng)險(xiǎn)投資幾個(gè)方面。高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)主要從政府財(cái)政和風(fēng)險(xiǎn)投資入手，豐富融資途徑。

（1）政府財(cái)政。首先，積極申請(qǐng)政府基金項(xiàng)目。目前，各級(jí)政府都在積極設(shè)立專項(xiàng)基金支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，例如2019年2月西寧市設(shè)立10億元產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金扶持高新技術(shù)企業(yè)。企業(yè)應(yīng)積極準(zhǔn)備材料申請(qǐng)專項(xiàng)基金度過(guò)初創(chuàng)期。其次，積極爭(zhēng)取稅收優(yōu)惠。對(duì)于沒(méi)有申請(qǐng)到政府基金項(xiàng)目的企業(yè)可以爭(zhēng)取申請(qǐng)稅收優(yōu)惠。根據(jù)企業(yè)所得稅法高新技術(shù)企業(yè)享受15%的優(yōu)惠稅率。最后，積極申請(qǐng)財(cái)政補(bǔ)貼。高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)充分了解財(cái)政補(bǔ)貼相關(guān)政策，提前準(zhǔn)備相關(guān)材料，積極申請(qǐng)財(cái)政補(bǔ)貼。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資。高新技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)期需要大量研發(fā)費(fèi)用，自有資本和職工入股無(wú)法滿足資金需求。雖然企業(yè)有先進(jìn)的技術(shù)，但缺乏管理經(jīng)驗(yàn)及資金支持。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)獲取被投資企業(yè)股權(quán)的方式，給予被投資企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)及資金支持，協(xié)助其獲取利潤(rùn)。高新技術(shù)企業(yè)的管理者應(yīng)積極尋找風(fēng)險(xiǎn)投資，主動(dòng)推薦自己的企業(yè)。合作時(shí)應(yīng)注意以開(kāi)放的心態(tài)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，積極溝通避免形成家族企業(yè)。目前，我國(guó)很多互聯(lián)網(wǎng)公司初創(chuàng)期都有風(fēng)險(xiǎn)資本的注入：阿里巴巴曾在1995年得到“軟銀集團(tuán)”的風(fēng)險(xiǎn)投資，騰訊創(chuàng)業(yè)初期也接受過(guò)IDG資本的資金注入，百度初期也獲得過(guò)美國(guó)三大風(fēng)投商之一的DFJ的投資。

3.2 成長(zhǎng)期

成長(zhǎng)期產(chǎn)品已經(jīng)被市場(chǎng)所接受，市場(chǎng)上日益增長(zhǎng)的需求量需要企業(yè)盡快擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，搶占市場(chǎng)份額。高新技術(shù)企業(yè)可以通過(guò)以下方式獲得資金：第一，繼續(xù)爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)資本的投入。高成長(zhǎng)性符合風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資預(yù)期。第二，通過(guò)銀行發(fā)展債權(quán)融資。成長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，企業(yè)有了一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力，可從銀行獲得一定數(shù)額的風(fēng)險(xiǎn)貸款。雖然相比正常貸款，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，但對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期的企業(yè)，市場(chǎng)上的高需求量預(yù)示著未來(lái)可能帶來(lái)的高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)利益，可以吸引銀行的風(fēng)險(xiǎn)貸款。第三，創(chuàng)業(yè)板上市融資。主板上市對(duì)企業(yè)要求條件過(guò)高，很多成長(zhǎng)期高新技術(shù)企業(yè)無(wú)法達(dá)到要求，可以選擇創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)企業(yè)上市前的申請(qǐng)要求較低，上市后的監(jiān)管也較為寬松。對(duì)于處于成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在創(chuàng)業(yè)板塊申請(qǐng)上市也可以完善信息公開(kāi)制度，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制。

3.3 成熟期

成熟期，市場(chǎng)已基本飽和，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。此時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平，可供高新技術(shù)企業(yè)選擇的融資方式較多。第一，銀行貸款。成熟期的高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，可供抵押資產(chǎn)較多。相比成長(zhǎng)期，銀行更愿意放貸給成熟期的企業(yè)。同時(shí)，債權(quán)融資還有節(jié)稅效應(yīng)，可以通過(guò)降低成本使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得有利條件。高新技術(shù)企業(yè)可以采用較高負(fù)債率，利用財(cái)務(wù)杠桿。第二，主板上市。成熟期高新技術(shù)企業(yè)管理日趨完善，資本積累也可以滿足主板上市融資要求。但應(yīng)注意的是，采用股權(quán)融資會(huì)分散企業(yè)控制權(quán)。同時(shí)，新股東會(huì)和老股東同時(shí)享受成熟期的高股利政策。因此，對(duì)于成熟期的企業(yè)，通過(guò)債券融資會(huì)優(yōu)于股權(quán)融資。

3.4 衰退期

衰退期，產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的淘汰。由于高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)過(guò)成熟期積累了一定量的財(cái)務(wù)實(shí)力，仍然可以采用債權(quán)融資的策略，新產(chǎn)品未來(lái)的高增長(zhǎng)性使投資者甘愿冒高風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取高收益。即使新產(chǎn)品未來(lái)并沒(méi)有被市場(chǎng)所接受，債權(quán)人依然可以通過(guò)比較企業(yè)資產(chǎn)清算價(jià)值是否可以償還債務(wù)進(jìn)行理性出資。此外，高新技術(shù)企業(yè)還可以通過(guò)融資租賃的方式緩解資金壓力。衰退期，高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品時(shí)會(huì)購(gòu)置新設(shè)備，這時(shí)可以采取融資租賃的方式。與債權(quán)融資相比較，企業(yè)選擇融資租賃，一方面自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較低，另一方面手續(xù)簡(jiǎn)單可以縮短融資時(shí)間。

4 結(jié)論

本文結(jié)合生命周期理論、融資理論及高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，分析了高新技術(shù)企業(yè)融資策略。初創(chuàng)期宜采用風(fēng)險(xiǎn)投資和申請(qǐng)政府財(cái)政資金兩種方式;成長(zhǎng)期適宜采用風(fēng)險(xiǎn)資本，外加少部分債權(quán)融資及創(chuàng)業(yè)板股權(quán)融資;成熟期的高新技術(shù)企業(yè)更適宜采用債權(quán)融資;進(jìn)入衰退期后，為了盡快開(kāi)發(fā)出新的產(chǎn)品，企業(yè)依然可以采用債券融資，需購(gòu)置新設(shè)備的可以采用融資租賃的方式。

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