樂松

自6月10日2822點(diǎn)反彈以來(lái)，截至7月5日，反彈剛剛20多天又露出了疲態(tài)。在筆者看來(lái)，此波反彈已經(jīng)接近尾聲，對(duì)于第三季度市場(chǎng)較為謹(jǐn)慎偏悲觀，建議投資者下半年以把握波動(dòng)操作機(jī)會(huì)為主，看好5G主題、受益于基建回暖的水泥施工設(shè)計(jì)、軌交相關(guān)等領(lǐng)域，以及半導(dǎo)體等在科創(chuàng)板帶動(dòng)下有望享受估值溢價(jià)的科技股的投資機(jī)會(huì)。

反彈接近尾聲 三季度總體不樂觀

筆者判斷第三季度股市仍然可能是不太好的走勢(shì)。原因在于，6月10日反彈以來(lái)，資金回流不是特別踴躍，從數(shù)據(jù)上看，在2449-3288點(diǎn)第一波上升行情中流進(jìn)的市場(chǎng)炒作資金在隨后3288-2822點(diǎn)調(diào)整中大約也溜走了50%以上，關(guān)鍵是2822點(diǎn)以來(lái)的指數(shù)反彈到下跌的一半了，但同期流入的資金還不到1/4，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，這是很不好的現(xiàn)象。量為價(jià)先，現(xiàn)在的市場(chǎng)走勢(shì)顯然無(wú)力突破3288點(diǎn)高點(diǎn)了，從現(xiàn)在起行情隨時(shí)就會(huì)終結(jié)。反彈行情行情延續(xù)到7月下旬甚至8月的機(jī)會(huì)渺茫。

至于因北上資金繼6月份以來(lái)又開始不斷回流就認(rèn)為行情還會(huì)延續(xù)的觀點(diǎn)，筆者也不同意。因?yàn)樗^北上資金不過(guò)區(qū)區(qū)幾百億元，不可能是決定市場(chǎng)走勢(shì)的主要力量。

事件上，科創(chuàng)板已開始密集發(fā)行正準(zhǔn)備上市，應(yīng)該是擇機(jī)撤退的時(shí)候了！技術(shù)上現(xiàn)在也從底部的缺口支撐來(lái)到了上面的缺口阻力位置。這是一個(gè)關(guān)口，不一定過(guò)得去。先撤離，隨后若陷于新的振蕩還會(huì)重新參與，也可能該歇息一段時(shí)間了。有這些基礎(chǔ)性判斷，操作上即使不馬上清倉(cāng)，也要隨上漲不斷主動(dòng)賣出為好。

當(dāng)然，三季度總體不樂觀的更深層原因在于基本面，一是，制造業(yè)景氣指數(shù)釋放了經(jīng)濟(jì)仍處于供需弱勢(shì)局面的信號(hào)，6月制造業(yè)PMI指數(shù)依然處于榮枯線以下。內(nèi)外需求整體依然未見好轉(zhuǎn);而代表供給端的生產(chǎn)、進(jìn)口等分項(xiàng)指標(biāo)也出現(xiàn)回落。企業(yè)盈利全面改善不是今年年中而最起碼要到今年年底甚至明年年中。而隔夜利率和超額準(zhǔn)備金利率第一次出現(xiàn)倒掛，說(shuō)明數(shù)量寬松政策的傳導(dǎo)不通暢。二是，過(guò)去三年半信貸周期或許失效。該信貸周期更多地與地產(chǎn)周期30個(gè)月吻合，正好對(duì)應(yīng)兩年半左右的上行時(shí)期。本輪社融增速回升，并未伴隨地產(chǎn)銷量回升，也沒有伴隨中長(zhǎng)期信貸需求回升，因此，并不會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的明顯回升。估計(jì)只有下半年經(jīng)濟(jì)仍無(wú)起色時(shí)才可能適度刺激房地產(chǎn)銷售，影響較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行。

三是，經(jīng)驗(yàn)上看，二季度表現(xiàn)良好的喝酒吃藥股，估值已經(jīng)高了。以茅臺(tái)為例，現(xiàn)在市盈率已越過(guò)30倍大關(guān)（估值頂部為35倍），筆者認(rèn)為連續(xù)上漲概率不大，后市短期應(yīng)該是負(fù)面的壓力。因?yàn)槿跏惺袌?chǎng)，很難有連續(xù)多個(gè)季度持續(xù)上漲的板塊，尤其是接近歷史估值高位時(shí)，機(jī)構(gòu)加倉(cāng)買入進(jìn)一步推高股價(jià)的概率并不高。

震蕩市中關(guān)注5G等波段性機(jī)會(huì)

筆者認(rèn)為，直到今年年底經(jīng)濟(jì)很難走出低谷，這決定了后市很可能仍是震蕩市。但從價(jià)值的角度中國(guó)股市長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)已經(jīng)確立，大幅下跌、長(zhǎng)期走熊也不容易。伴隨著5G等新技術(shù)引領(lǐng)的新一輪科技浪潮的興起，經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展也可以預(yù)期。所以在適度較大幅度調(diào)整后（可能跌破2822點(diǎn)，不一定能跌破2440點(diǎn)），要注意把握新波段機(jī)會(huì)。除了一些長(zhǎng)期跟蹤的行業(yè)龍頭外，筆者認(rèn)為板塊性機(jī)會(huì)可能來(lái)自以下幾個(gè)方面：

一是5G主題投資機(jī)會(huì)。在5G牌照發(fā)放后，5G主題已經(jīng)從過(guò)去的主題階段進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈兌現(xiàn)階段，設(shè)備、上游天線、IDC機(jī)房等又將迎來(lái)大的發(fā)展。而5G下游應(yīng)用類主題將逐步進(jìn)入主題投資的階段。5G下游應(yīng)用主題包括VR/AR、高清視頻、云游戲、智能駕駛等;此外，無(wú)論中美貿(mào)易摩擦未來(lái)進(jìn)展如何，我國(guó)對(duì)核心科技領(lǐng)域的投入將不斷加大，未來(lái)硬科技領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化率唯有不斷提升才能在中美博弈中贏得先機(jī)。

二是5月開始，基建審批項(xiàng)目的總金額開始提速，重大專項(xiàng)交通項(xiàng)目明顯增加，6月，基建項(xiàng)目總投資額同比增速達(dá)到50%以上，與此配套的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模也在提速，六月份新增專項(xiàng)債5189.9億元，為年內(nèi)新增專項(xiàng)債發(fā)行最高峰。從項(xiàng)目分類來(lái)看，增長(zhǎng)方向主要來(lái)自交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)。因此建議關(guān)注水泥、施工設(shè)計(jì)、軌交相關(guān)等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

三是，科創(chuàng)板目前已有15家已審核通過(guò)或者已發(fā)行。科創(chuàng)板上市公司上市之初有可能給予較高的估值，對(duì)A股其他板塊也有望形成正面支撐。一旦市場(chǎng)給與科創(chuàng)板公司以較高估值，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、設(shè)備和材料、軍工航天、智能裝備等領(lǐng)域A股上市公司也都有望獲得估值提升的機(jī)會(huì)。