【摘 要】 隨著我國(guó)改革開放程度的深入，我國(guó)外匯占款規(guī)模發(fā)生了巨大的變化，外匯占款對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了越來越深刻的影響，尤其是對(duì)于我國(guó)貨幣供應(yīng)量影響巨大。當(dāng)中央銀行吸收外匯以抑制本幣升值、控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模時(shí)，基礎(chǔ)貨幣的投放也隨之增加，從而貨幣供應(yīng)量增加。本文根據(jù)外匯占款規(guī)模的變化，運(yùn)用1999-2018年的數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析了外匯占款對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，從而提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】 外匯占款 基礎(chǔ)貨幣 貨幣供應(yīng)

自從我國(guó)進(jìn)行改革開放，經(jīng)濟(jì)開放的力度不斷加從而使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模也隨之?dāng)U大，在2006年我國(guó)外匯儲(chǔ)備便超過日本成為外匯儲(chǔ)備的第一大國(guó)，雖然近幾年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所下降，但是截止到2018年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到197980.2億美元，規(guī)模巨大仍然巨大。根據(jù)外匯儲(chǔ)備與外匯占款的關(guān)系，我國(guó)的外匯占款也處于較高的水平。外匯占款作為一國(guó)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，深深地影響著一國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)體系和該國(guó)外經(jīng)濟(jì)。對(duì)我國(guó)而言，巨大的外匯占款，一方面對(duì)于我國(guó)綜合國(guó)力的提高、調(diào)節(jié)國(guó)際收支和對(duì)外支付能力的提高產(chǎn)生有利影響，但另一方面我國(guó)貨幣供給也隨著外匯占款的擴(kuò)大而成倍增加，導(dǎo)致貨幣投放的被動(dòng)性增大，使投放渠道基礎(chǔ)貨幣的渠道扭曲。本文正是基于外匯占款規(guī)模變化，研究了其對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的影響，從而對(duì)我國(guó)外匯占款過大所帶來的不利影響提出措施解決，具有十分重要的經(jīng)濟(jì)意義和研究?jī)r(jià)值。

一、我國(guó)外匯占款現(xiàn)狀

1、我國(guó)外匯占款規(guī)模

從1999年到2018年3月，我國(guó)外匯占款經(jīng)歷了上升-下降-上升的歷程。

1999年至2014年期間我國(guó)外匯占款規(guī)模迅速增長(zhǎng)，雖然2008年受金融危機(jī)的影響，外匯占款增長(zhǎng)速度有所下降，但我國(guó)外匯規(guī)模卻一直保持著正增長(zhǎng)速度。其中2014年我國(guó)外匯占款達(dá)到了最高規(guī)模272998.64億元。

從2015年到2017年，我國(guó)外匯占款規(guī)?？傮w呈下降趨勢(shì)，其中從2015年11月到2017年8月我國(guó)外匯占款規(guī)模經(jīng)歷了連續(xù)22個(gè)月下降，且先后在2015年12月和2016年1月創(chuàng)下史上第一、第二大降幅，分別下降了7082.13億元和6445.38億元。

2017年9月我國(guó)外匯占款余額增加8.5億元，這是從2015年11月到2017年8月連續(xù)22個(gè)月下降后迎來的首次“轉(zhuǎn)正”。2018年以來的3個(gè)月中，我國(guó)外匯占款也實(shí)現(xiàn)了三連升，其中3月份央行口徑外匯占款增加78.38億，增幅略大于前兩個(gè)月。

2、我國(guó)外匯占款類型

外匯占款的兩種含義：一是中央銀行在銀行間外匯市場(chǎng)中收購(gòu)?fù)鈪R所形成的人民幣投放;二是統(tǒng)一考慮銀行柜臺(tái)市場(chǎng)與銀行間外匯市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)的整個(gè)銀行體系（包括央行和商業(yè)銀行）收購(gòu)?fù)鈪R所形成的向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣資金投放。與之相對(duì)應(yīng)的外匯占款的兩種統(tǒng)計(jì)口徑：一種反映在“中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表”中，是中央銀行的外匯占款。另一種反映在“全部金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”中，是包括中央銀行和全體商業(yè)銀行的整個(gè)銀行體系外匯占款的總和。

兩種含義的外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響也不盡相同。具體表現(xiàn)為：1、中央銀行購(gòu)匯→形成央行所持有的外匯儲(chǔ)備→投放基礎(chǔ)貨幣;2、整個(gè)銀行體系購(gòu)匯→形成全社會(huì)外匯儲(chǔ)備→形成社會(huì)資金投放。

通過對(duì)比分析兩種統(tǒng)計(jì)口徑外匯占款，我們可以得出：首先、從統(tǒng)計(jì)口徑層面來看，由于金融機(jī)構(gòu)外匯占款是由貨幣當(dāng)局外匯占款與商業(yè)銀行外匯占款構(gòu)成，因此貨幣當(dāng)局的外匯占款必然小于金融機(jī)構(gòu)的外匯占款;其次、從震蕩幅度層面來看，由于中央銀行可以通過結(jié)匯來緩沖外匯占款波動(dòng)幅度，因此貨幣當(dāng)局外匯占款振幅小于全部金融機(jī)構(gòu)外匯占款;最后、從影響貨幣供應(yīng)量的方式來看，由于貨幣當(dāng)局的外匯占款能夠直接影響基礎(chǔ)貨幣，而商業(yè)銀行的外匯占款并不能直接影響基礎(chǔ)貨幣，因此貨幣當(dāng)局外匯占款直接對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。

二、外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量影響的理論分析

1、外匯占款對(duì)貨幣供給內(nèi)生性的影響

隨著外匯占款的增加貨幣供給內(nèi)生性也增加，從而使得中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性削弱。中央銀行不可能完全控制貨幣供給的所有渠道，因而貨幣供給的內(nèi)生性是與生俱來的，所以外匯占款增加的基礎(chǔ)貨幣央行必須被動(dòng)接受。

由于貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，因此在其他條件不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣的投放增加直接導(dǎo)致貨幣供給量的擴(kuò)張。而我國(guó)基礎(chǔ)貨幣主要是通過國(guó)內(nèi)信貸和外匯占款兩個(gè)渠道進(jìn)行投放的。綜上所述外匯占款的增加導(dǎo)致貨幣供給內(nèi)生性增加。

2、外匯占款對(duì)貨幣供給時(shí)滯的影響

貨幣供給的時(shí)滯受到外匯占款增加的影響而大大縮短，從而使貨幣政策正常傳導(dǎo)過程發(fā)生了改變。貨幣政策的時(shí)滯指的是客觀上需要制定貨幣政策到政策實(shí)施對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響所需要的時(shí)間。隨著外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的影響加深，中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道也從再貸款、再貼現(xiàn)轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯永猛鈪R占款。在再貸款、再貼現(xiàn)過程中，中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)的行為受到外部經(jīng)濟(jì)條件的不確定性的影響都有很長(zhǎng)的時(shí)滯。但銀行直接將巨額的外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)的作用使貨幣供應(yīng)量成倍增長(zhǎng)，貨幣供給的時(shí)滯縮短，貨幣總量更難得到中央銀行的控制。

3、外匯占款導(dǎo)致貨幣供給結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

第一、貨幣供給結(jié)構(gòu)變化表現(xiàn)在內(nèi) 、外向型企業(yè)間

由于對(duì)外部門的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往是引起國(guó)際收支不平衡的主要原因，而資金供應(yīng)又會(huì)因基礎(chǔ)貨幣渠道受到國(guó)際收支不平衡的影響而發(fā)生改變。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)盈余時(shí)，對(duì)外部門資金相對(duì)充裕;當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，對(duì)外部門資金就緊張。外匯占款隨著我國(guó)貿(mào)易順差增加而不斷增加。為了沖銷過多的外匯占款，央行就會(huì)減少對(duì)國(guó)內(nèi)信貸的投放，而出口創(chuàng)匯的外向型企業(yè)，為了獲得人民幣則可以通過向銀行結(jié)匯來實(shí)現(xiàn)，從而不受國(guó)內(nèi)信貸政策的制約;由于央行緊縮信貸而使內(nèi)向型企業(yè)再貸款的可能性減小，從而無法充分滿足其對(duì)信貸資金的需求。如此一來出口創(chuàng)匯的外向型企業(yè)的貨幣供給量更多，貨幣供給的結(jié)構(gòu)發(fā)生了傾斜。長(zhǎng)期以來，央行越是被動(dòng)吸納外匯儲(chǔ)備，內(nèi)、外資企業(yè)獲取人民幣難易不一的局面越難改變，貨幣投放結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性就越大。

第二、貨幣供給結(jié)構(gòu)變化表現(xiàn)在地區(qū)間

由于企業(yè)分布地區(qū)存在著加大差別，因此貨幣供給在不同地區(qū)也存在巨大差別。由于沿海地區(qū)開放程度較高，則該地區(qū)的出口外向型企業(yè)擁有充裕的資金。而外開放程度較低的內(nèi)地，出口外向型企業(yè)資金供應(yīng)就相對(duì)短缺。資金在內(nèi)、外型企業(yè)的不均衡分配，從而使得地區(qū)性貨幣供給分配不均。這不但使得貨幣供給結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，也對(duì)我國(guó)西部發(fā)展產(chǎn)生不利影響，從而加劇東西部地區(qū)發(fā)展差距，造成社會(huì)貧富差距加大。

三、外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析

1、模型與變量的選擇

本文實(shí)證分析建立了一個(gè)簡(jiǎn)單的多元線性回歸計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，即Y=f（X1，X2，C）。其中Y為被解釋變量，X1、X2為解釋變量，C為常數(shù)。

本文選取貨幣供應(yīng)量（M2）作為被解釋變量，又因?yàn)樨泿殴?yīng)量等于貨幣乘數(shù)乘以基礎(chǔ)貨幣，而我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放渠道主要是外匯占款與國(guó)內(nèi)信貸，故選擇外匯占款（FPE）以及金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額（LN）作為解釋變量。

2、數(shù)據(jù)來源與處理

所選取的外匯占款（FPE）是指央行統(tǒng)計(jì)口徑下的數(shù)據(jù)，是根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)整理而來，貨幣供應(yīng)量（M2）來自中國(guó)人民銀行公布數(shù)據(jù)、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額（LN）來源于央行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣收支平衡表。在實(shí)證部分中，將會(huì)選取廣義貨幣供給（M2用Y代替）作為因變量，選取外匯占款（FPE用X1代替）、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額（LN用X2）作為自變量。由于以上數(shù)據(jù)均為正數(shù)，為盡可能地減少模型誤差和數(shù)據(jù)波動(dòng)性，所以對(duì)以上數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化。數(shù)據(jù)選取的范圍為：1999年-2018年3月。故模型方程為：LNY=β0+β1LNX1+β2LNX2+μ

3、實(shí)證分析

通過利用Eviews軟件，用最小二乘法進(jìn)行回歸分析及統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，并對(duì)模型進(jìn)行序列相關(guān)檢驗(yàn)。

（1）普通最小二乘法參數(shù)估計(jì)

β1=0.117114，可以看出在其他因素保持不變的情況下，貨幣供應(yīng)隨著外匯占款的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，其經(jīng)濟(jì)意義合理，且外匯占款每增長(zhǎng)1%，貨幣供應(yīng)量將增加0.1171%。

R^2=0.999475 ，說明LNY變化的99.95%可以由外匯占款與金融機(jī)構(gòu)貸款余額的變化來解釋。由此可見樣本回歸較好的擬合了樣本數(shù)據(jù)，擬合優(yōu)度高。

P（x1）=0.0000小于5%的顯著性，說明變量顯著;F=18077.88大于F （2，20）=3.49;P=0.00000小于5%的顯著性，即拒絕原假設(shè)，方程具有顯著性。

（2）多重共線性檢驗(yàn)

通過逐步分析可以得出，當(dāng)僅僅引入X1作為自變量時(shí)，模型的R^2=0.886440，且參數(shù)符號(hào)合理，變量也通過了顯著性水平為5%的t檢驗(yàn);當(dāng)僅僅引入X2作為自變量時(shí)，模型的R^2有所提高為0.996577，且參數(shù)符號(hào)合理，變量也通過了顯著性水平為5%的t檢驗(yàn);當(dāng)同時(shí)引入X1、X2作為自變量時(shí)，模型的R^2=0.999475有所提高，且參數(shù)符號(hào)合理，變量也通過了顯著性水平為5%的t檢驗(yàn)。因此，原方程函數(shù)為最優(yōu)模型，不存在多重共線性。

（3）序列自相關(guān)檢驗(yàn)

對(duì)該模型進(jìn)行一階拉格朗日檢驗(yàn)得，LM=0.340099，該值小于顯著水平為5%、自由度為1的卡方分布的臨界值3.84，所以該模型不存在一階自相關(guān)。

對(duì)該模型進(jìn)行二階拉格朗日檢驗(yàn)得，LM=3.376232大于卡方（2）=5.99，，所以該模型不存在二階自相關(guān)。

四、結(jié)論與建議

1、結(jié)論

通對(duì)運(yùn)用1999年-2018年3月我國(guó)貨幣供應(yīng)量（M2）、外匯占款及金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額等數(shù)據(jù)，分析外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響。實(shí)證分析表明，我國(guó)外匯占款每增加1個(gè)百分點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量相應(yīng)的就會(huì)增加0.117個(gè)百分點(diǎn)，說明外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量存在著長(zhǎng)期顯著的影響。因此，外匯占款的增加會(huì)導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給量的被動(dòng)增加，從影響我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性、時(shí)滯性，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量控制難度加大。因此，要避免我國(guó)貨幣供給量過多，外匯占款是主要突破點(diǎn)。自從我國(guó)2005年對(duì)匯率制度進(jìn)一步改革后，基礎(chǔ)貨幣投放受外匯占款的影響越來越深，貨幣供給受外匯占款的影響也越來越深。

2、建議

（1） 構(gòu)建新常態(tài)的貨幣供給機(jī)制

順應(yīng)我國(guó)國(guó)際收支的新常態(tài)，基礎(chǔ)貨幣投放渠道開始變得更加多元化，央行應(yīng)該積極主動(dòng)地面對(duì)，調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新資產(chǎn)端貨幣政策工具補(bǔ)充流動(dòng)性，構(gòu)建新常態(tài)的貨幣供給機(jī)制。未來我國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行需要轉(zhuǎn)向主要依賴央行增加對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)（ 如政府、其他存款性金融機(jī)構(gòu)等） 的債權(quán)來實(shí)現(xiàn)。央行需要根據(jù)流動(dòng)性需求的期限、主體和用途，不斷豐富和完善再貸款工具，包括常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補(bǔ)充貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具。

（2） 加強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性

為了達(dá)到預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)，央行需增加貨幣政策的獨(dú)立性和透明度，這樣才能有效地介入市場(chǎng)運(yùn)行。應(yīng)理順央行與財(cái)政的關(guān)系，界定其不同職能，為降低外匯儲(chǔ)備變動(dòng)與貨幣發(fā)行之間的關(guān)聯(lián)性，可以考慮將部分外匯儲(chǔ)備存量和未來外匯儲(chǔ)備增量劃歸財(cái)政部管理，但同時(shí)財(cái)政部要承擔(dān)購(gòu)買這部分外匯儲(chǔ)備的資金來源。

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作者簡(jiǎn)介：李靜（1994）女 ?漢族 ?四川南充 ?在讀碩士 ?重慶工商大學(xué) 郵編400060 ? ?研究方向：金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理。