胡語(yǔ)文

快銷品類龍頭公司股價(jià)不斷創(chuàng)新高，這種特立獨(dú)行的走勢(shì)使得機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)的特征更加明顯。一直以來(lái)，主流機(jī)構(gòu)對(duì)于快銷品的龍頭公司已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為這些公司是能夠穿越牛熊周期。支撐這一結(jié)論的主要邏輯如下，一是快銷品需求穩(wěn)定，中國(guó)市場(chǎng)容量較大，經(jīng)得起任何外部環(huán)境的波動(dòng);二是，快銷品毛利率、ROE、現(xiàn)金流等指標(biāo)都比較好，符合機(jī)構(gòu)選股的思路;三是，巴菲特也喜歡快銷品類龍頭公司，諸如可口可樂(lè)、喜詩(shī)糖果、吉列等都曾經(jīng)是巴菲特的摯愛。所以，A股機(jī)構(gòu)投資者熱衷于買快銷品公司來(lái)抵御市場(chǎng)熊市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

任何好的東西如果價(jià)格漲得比較離譜，那么，也要警惕未來(lái)可能出現(xiàn)黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。目前食品飲料消費(fèi)股的性價(jià)比已經(jīng)遠(yuǎn)低于2013、2014年。隨著這幾年上述消費(fèi)股價(jià)格的不斷上漲，風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，投資者如果這個(gè)階段再追高買人，容易陷入較大的風(fēng)險(xiǎn)中。

對(duì)食品飲料消費(fèi)股而言，以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

一、食品安全歷來(lái)都是快銷品行業(yè)的重大誘發(fā)因素。比如曾經(jīng)的塑化劑事件，又比如調(diào)味品行業(yè)添加防腐劑等有關(guān)食品安全問(wèn)題其實(shí)正得到越來(lái)越多消費(fèi)者關(guān)注。這與消費(fèi)者普遍追求更高品質(zhì)生活之間產(chǎn)生了矛盾，從長(zhǎng)期來(lái)看，或會(huì)對(duì)快銷品公司基本面或者美譽(yù)度方面帶來(lái)隱藏的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。換言之，盡管市場(chǎng)投資者普遍會(huì)把快銷品龍頭企業(yè)看作是好公司的標(biāo)桿，但股價(jià)漲得貴了之后，往往公司也會(huì)遭遇一些突如其來(lái)的利空事件。比如最近某白酒公司遭遇的集團(tuán)組建營(yíng)銷公司的問(wèn)題，就被市場(chǎng)解讀為損害上市公司中小股東利益的利空。

從中觀數(shù)據(jù)表征來(lái)看，自2015年以來(lái)，飲料零售同比增速已經(jīng)連續(xù)4年下滑，同時(shí)高端白酒平均售價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)高位滯漲特征，因此，高端白酒已經(jīng)出現(xiàn)價(jià)格上漲乏力的局面，同時(shí)如果銷量不能進(jìn)一步擴(kuò)大，則未來(lái)面臨降價(jià)的可能。

二、從中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)周期和人口周期來(lái)看，隨著50、60、70后等白酒消費(fèi)主力軍的老齡化，90后消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣會(huì)更注重健康，由此影響白酒行業(yè)的銷量。90后更加偏重于游戲和互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的消費(fèi)習(xí)慣，使得傳統(tǒng)消費(fèi)品在新生代的消費(fèi)已經(jīng)逐步降低。這一點(diǎn)是投資快銷品投資者需要關(guān)注的。

三、從格雷厄姆到費(fèi)雪再到巴菲特，投資大師的偏好不僅體現(xiàn)了個(gè)人的投資習(xí)慣，更體現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的變遷。漂亮50的衰落與美國(guó)消費(fèi)業(yè)態(tài)的變遷，也使得投資大師們的排名不斷變化。在物質(zhì)消費(fèi)缺乏的年代，一些消費(fèi)股作為長(zhǎng)期白馬股的標(biāo)桿，反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要特征，一旦經(jīng)濟(jì)步入消費(fèi)品過(guò)剩階段，則很多曾經(jīng)優(yōu)秀的白馬股同樣可能面臨價(jià)跌量減的階段。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和人工智能的時(shí)代，受人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣及產(chǎn)業(yè)供求的變化影響，一些舊的消費(fèi)模式會(huì)被顛覆，一些新的消費(fèi)習(xí)慣會(huì)產(chǎn)生，所以，任何事物的發(fā)展都不會(huì)亙古不變的。只有發(fā)現(xiàn)事物不同發(fā)展階段的變化和不變，才能找到新的投資機(jī)會(huì)。

股市就是故事。故事和邏輯如果最終被證偽，那么，這個(gè)故事所帶來(lái)的泡沫必會(huì)破裂。正如索羅斯所言，聰明投資者最重要的是，在故事開始之前提前布局;而在故事即將結(jié)束之前，安全退出。