劉增祿

上半年，在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的推動(dòng)下，大市值消費(fèi)藍(lán)籌公司估值不斷上移，成為A股市場(chǎng)上一道亮麗的風(fēng)景線。對(duì)此，職業(yè)投資人普遍認(rèn)為，擁有品牌優(yōu)勢(shì)、基本面仍不斷穩(wěn)定成長(zhǎng)的大市值藍(lán)籌股的股價(jià)未來(lái)仍有進(jìn)一步上行的動(dòng)力和空間，但在看好大市值藍(lán)籌股的同時(shí)，他們也認(rèn)為，在目前的調(diào)整市中，投資者也可多關(guān)注一些在此前市場(chǎng)中尚未得到太多資金注意，且估值相對(duì)偏低的中小市值績(jī)優(yōu)股，在某種契機(jī)下，這些此前不受關(guān)注的績(jī)優(yōu)中小市值公司中，不排除部分品種有走強(qiáng)甚至成長(zhǎng)為“大白馬”的可能。

“大強(qiáng)小弱”漸有修正跡象

在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整、科創(chuàng)板打新短期分流資金、美聯(lián)儲(chǔ)可能降息等因素影響下，一些中小市值績(jī)優(yōu)公司漸有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年的A股市場(chǎng)中，大市值公司（最新總市值大于100億元的公司）的市場(chǎng)表現(xiàn)是明顯優(yōu)于中小市值公司的，年初至6月28日期間，在上證綜指累計(jì)上漲19.45%的背景下，大市值公司整體市值規(guī)模擴(kuò)張了25.54%，中型市值公司（最新總市值在100億元～500億元之間的公司）整體市值規(guī)模擴(kuò)張了22.89%，而小市值公司（最新總市值小于100億元的公司）整體市值規(guī)模僅擴(kuò)張了15.58%。不過(guò)，這一趨勢(shì)自7月份以來(lái)出現(xiàn)了新的變化，在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整、科創(chuàng)板打新短期分流資金、美聯(lián)儲(chǔ)可能降息等因素影響下，一些中小市值績(jī)優(yōu)公司開(kāi)始有一定的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，部分公司甚至出現(xiàn)了連板現(xiàn)象，如三超新材、賽騰股份等。

以7月11日的市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)結(jié)合上市公司總股本統(tǒng)計(jì)，目前規(guī)模超過(guò)500億元的大市值公司有157家，規(guī)模在100億元～500億元的中型市值公司有749家，市值規(guī)模尚不足百億元的小市值公司有2725家。回溯A股歷史數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)上市以來(lái)累計(jì)漲幅豐厚的伊利股份、萬(wàn)科A、貴州茅臺(tái)、格力電器、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥等，無(wú)一不是由曾經(jīng)的小市值公司逐漸成長(zhǎng)而來(lái)的。以著名“大白馬”格力電器為例，其在1996年上市時(shí)的首發(fā)市值僅5250萬(wàn)元，如今市值規(guī)模已達(dá)3400億元;而總市值規(guī)模已沖破萬(wàn)億大關(guān)的貴州茅臺(tái)（7月11日總市值為1.23萬(wàn)億元），在2001年上市時(shí)的首發(fā)市值也不過(guò)才22.44億元。由這些市場(chǎng)中現(xiàn)有的“大白馬”為錨，不排除一些有穩(wěn)定業(yè)績(jī)支持的小市值公司，在未來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)中，也會(huì)成長(zhǎng)為新的“大白馬”可能。

深圳翼虎投資董事長(zhǎng)余定恒在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，目前市場(chǎng)中的“大白馬”曾經(jīng)都是小市值公司，他們?cè)诮?jīng)歷了歲月的沉淀后逐漸形成了自己的優(yōu)勢(shì)護(hù)城河，如品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)、壟斷優(yōu)勢(shì)等，而正是在多重優(yōu)勢(shì)呵護(hù)下，進(jìn)而成長(zhǎng)為擁有如今的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并最終獲得了長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)和市場(chǎng)資金的一致認(rèn)可。

仍以格力電器、貴州茅臺(tái)為例，其中格力電器2018年時(shí)以21.9%的全球市場(chǎng)占有率位列家用空調(diào)領(lǐng)域榜首，超過(guò)第二名7個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，格力家用空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量自1995年起連續(xù)24年位居中國(guó)空調(diào)行業(yè)第一，自2005年起連續(xù)14年領(lǐng)跑全球，連續(xù)7年蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)第一。而貴州茅臺(tái)則是憑借悠久的文化、著名的品牌、卓越的品質(zhì)、獨(dú)特的環(huán)境、特殊的工藝以及厚重的歷史積淀，成為了當(dāng)前整個(gè)白酒行業(yè)乃至全部A股的標(biāo)桿企業(yè)。觀察歷史數(shù)據(jù)還可看到，格力電器自上市以來(lái)的23個(gè)完整會(huì)計(jì)年度中，歸母凈利潤(rùn)從未出現(xiàn)過(guò)虧損，其中除了2015年度，其余的22個(gè)會(huì)計(jì)年度歸母凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)了同比持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì);同樣，貴州茅臺(tái)不僅上市以來(lái)持續(xù)盈利，且歸母凈利潤(rùn)的同比變動(dòng)也從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)值。

然而，就在“大白馬”當(dāng)前仍獲得資金高度抱團(tuán)的背景下，南京璟恒投資管理有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)李志強(qiáng)卻向《紅周刊》記者表示了擔(dān)憂。他表示，大市值白馬藍(lán)籌公司在股價(jià)不斷創(chuàng)出新高的背景下，部分個(gè)股的估值已經(jīng)不再具備優(yōu)勢(shì)了。以目前風(fēng)頭正勁的調(diào)味品公司為例，記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，雖然該行業(yè)今年一季度的整體利潤(rùn)增速仍達(dá)17.18%，但隨著本輪股價(jià)的大漲，行業(yè)平均估值已高達(dá)57.35倍，以其中的代表公司海天味業(yè)為例，若以今年一季報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)22.81%的同比增長(zhǎng)的海天味業(yè)在股價(jià)持續(xù)上漲后，目前的估值已達(dá)59.4倍，若其中期業(yè)績(jī)?cè)鏊匐y以超預(yù)期，則估值難免會(huì)存在調(diào)整的可能。

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)目光開(kāi)始轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)小市值品種

機(jī)構(gòu)二季度以來(lái)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在868家被調(diào)研的A股公司中，總市值不足百億元的小市值公司多達(dá)577家，占全部被調(diào)研公司比重的66.47%。

白馬股股價(jià)持續(xù)上漲除了業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)外，機(jī)構(gòu)的看好也是重要原因。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，雖然今年一季度公募基金、私募基金、社?；?、QFII等各大機(jī)構(gòu)持倉(cāng)規(guī)模最大的標(biāo)的依然圍繞在中國(guó)平安、招商銀行、貴州茅臺(tái)、格力電器、?？低?、恒瑞醫(yī)藥等大盤(pán)藍(lán)籌公司，但若從增持比例的變化看，一季度機(jī)構(gòu)投資者已明顯加大了對(duì)中小市值，尤其是小市值公司的持倉(cāng)比重。

一季度末，公募基金增倉(cāng)幅度最高的為億嘉和、數(shù)字認(rèn)證兩家公司，分別由2018年末的持股占流通比例的4.42%、2.28%提升至25.49%和22.96%，就其市值來(lái)看，兩者最新總市值僅分別為53.48億元和47.16億元;私募基金一季度對(duì)小市值公司增持的更為明顯，增持比例排在前7位的公司的最新總市值均不足百億元，分別為達(dá)志科技、中利集團(tuán)、鎮(zhèn)海股份、中國(guó)科傳、岱美股份、建科院和華西股份。類(lèi)似的情況也發(fā)生在了社保基金的持股中，在其一季度末增持比重最高的前10家公司中，有7家是來(lái)自總市值不足百億元的小市值公司。相對(duì)來(lái)看，外資因延續(xù)了自己注重流動(dòng)性的原因，持倉(cāng)始終偏愛(ài)市值規(guī)模較大的大盤(pán)藍(lán)籌公司。在QFII一季度增持比例排在前10位的公司中，總市值不足百億元的僅有4家。

另外，值得注意的是，若從各大機(jī)構(gòu)一季度新進(jìn)且建倉(cāng)比例較高的公司統(tǒng)計(jì)，則小市值公司在一季度同樣贏得了很多青睞，如達(dá)安股份、賽為智能、湘潭電化、瑞豐光電、永創(chuàng)智能、漢威科技等公司，都相繼成為各大機(jī)構(gòu)新建倉(cāng)比例靠前的標(biāo)的。

觀察一季度被機(jī)構(gòu)們重點(diǎn)增持的小市值公司的行業(yè)或概念屬性，可以發(fā)現(xiàn)其中多數(shù)是來(lái)自于科技領(lǐng)域。如公募基金增持比例最高的億嘉和雖然在大類(lèi)行業(yè)歸類(lèi)上被劃分在機(jī)械設(shè)備板塊，但公司也涉及了機(jī)器人和電力物聯(lián)網(wǎng)等科技概念。同樣，基金增持比重靠前的數(shù)字認(rèn)證則屬于網(wǎng)絡(luò)安全概念。而類(lèi)似的被私募基金一季度增持比例頗高的中利集團(tuán)則涉及了華為概念，社保基金重點(diǎn)增倉(cāng)的海能達(dá)、貴廣網(wǎng)絡(luò)包含了智能穿戴、5G等概念。

正是資金在一季度開(kāi)始加大對(duì)小市值公司的關(guān)注，可以發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)二季度以來(lái)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在868家被調(diào)研的A股公司中，總市值不足百億元的小市值公司多達(dá)577家，占全部被調(diào)研公司比重的66.47%。如小市值公司中的機(jī)器人概念股埃斯頓、地?zé)崮芨拍罟珊ｚt住工、集成電路概念股中穎電子等均先后被眾多機(jī)構(gòu)進(jìn)行了多次調(diào)研。

表1 部分連續(xù)3年且今年一季度業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)公司

此外，觀察還發(fā)現(xiàn)，在機(jī)構(gòu)一季度重點(diǎn)增持或二季度以來(lái)多次被集中調(diào)研的小市值科技股中，有多家公司被納入了明晟指數(shù)標(biāo)的或富時(shí)羅素指數(shù)標(biāo)的，如海能達(dá)、埃斯頓等。在1023只明晟或羅素A股指數(shù)標(biāo)的中，可以發(fā)現(xiàn)有314家公司的最新總市值是小于百億元的，這意味著海外資金也在轉(zhuǎn)變對(duì)A股的投資思路，積極加大了對(duì)A股中的中小市值公司的配置。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在入選明晟或羅素A股指數(shù)的314家中小市值公司中，有109家公司在2016年～2018年度連續(xù)3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)盈利且不斷增長(zhǎng)，若進(jìn)一步疊加今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，則有64家公司在今年一季度繼續(xù)保持業(yè)績(jī)的同比增長(zhǎng)。

以目前市值規(guī)模僅有72.1億元的高能環(huán)境為例，該公司近年來(lái)業(yè)績(jī)始終保持了兩位數(shù)的增速，在2018年、2019年一季度，其凈利潤(rùn)增速甚至達(dá)到了69.12%和76.71%，盡管在4月份以來(lái)的回調(diào)中，該公司股價(jià)曾出現(xiàn)大幅下跌，但6月份以來(lái)股價(jià)失地還是有所收復(fù)，目前來(lái)看，該公司的動(dòng)態(tài)市盈率僅有20.7倍，不排除在利好中報(bào)出臺(tái)后，股價(jià)有進(jìn)一步提升的可能。同樣，市值規(guī)模不足百億元的洲明科技，隨著國(guó)內(nèi)外LED顯示屏業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，2018年的利潤(rùn)同比增速也達(dá)45.01%，今年一季度甚至提升至56.65%，雖然目前股價(jià)表現(xiàn)不佳，但在良好的業(yè)績(jī)平滑下，18.85倍的動(dòng)態(tài)估值仍具有一定投資價(jià)值。

科技股有望成為新“白馬”源泉

一些具有真正技術(shù)優(yōu)勢(shì)、核心競(jìng)爭(zhēng)力處于領(lǐng)先地位甚至已領(lǐng)先世界水準(zhǔn)的企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)下，最終有可能成長(zhǎng)為新的大市值白馬公司。

眼下，科技正成為大國(guó)博弈的焦點(diǎn)，無(wú)論是集成電路、5G、芯片，還是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，在國(guó)家政策的引導(dǎo)下，均獲得快速發(fā)展，由此也帶動(dòng)了A股市場(chǎng)上的相關(guān)科技股的崛起?？登f資本管理公司董事長(zhǎng)常士杉表示，在政策引導(dǎo)下，即將開(kāi)市的科創(chuàng)板將帶動(dòng)整個(gè)A股科技股興起，其中一些具有真正技術(shù)優(yōu)勢(shì)、核心競(jìng)爭(zhēng)力處于領(lǐng)先地位甚至已領(lǐng)先世界水準(zhǔn)的企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)下，最終有可能成長(zhǎng)為新的大市值白馬公司。

在科技板塊中，5G是目前最重要的一環(huán)，對(duì)此，多位投資人明確表示看好。常士杉認(rèn)為，目前中國(guó)的5G發(fā)展已經(jīng)走在了世界前列，而余定恒則認(rèn)為，具有超級(jí)連接能力的5G網(wǎng)絡(luò)將與數(shù)字化驅(qū)動(dòng)技術(shù)、實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)、云技術(shù)、人工智能融為一體，由此帶來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的革命變化。另外，知名財(cái)經(jīng)博主、職業(yè)投資人唐史主任司馬遷（本名唐寶華）在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)也明確表示，5G是賦能產(chǎn)業(yè)，5G的到來(lái)將加快信息技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，5G正式應(yīng)用后有望引領(lǐng)眾多新興技術(shù)、實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子化、云技術(shù)云游戲等，“當(dāng)前確定性最明確的就是5G產(chǎn)業(yè)鏈，其將成為未來(lái)幾年P(guān)CB行業(yè)景氣的主線”。

唐史主任司馬遷所談到的PCB行業(yè)，指的是印制電路板，其是電子元器件的支撐體，是電子元器件電氣連接的載體。在該板塊中，目前的龍頭公司代表有滬電股份、深南電路等，其均已由上市初期的十億級(jí)規(guī)模的小市值公司成長(zhǎng)為如今的中等市值公司。以7月11日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬電股份的市值規(guī)模為245.83億元，而深南電路的市值規(guī)模則為354.97億元。分析這兩家公司自2016年以來(lái)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)他們始終呈現(xiàn)出持續(xù)盈利且歸母凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，尤其是滬電股份，2018年度，2019年一季度凈利潤(rùn)更是同比實(shí)現(xiàn)180.29%和131.47%的快速增長(zhǎng)。6月27日，滬電股份發(fā)布的最新中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露，在營(yíng)收端通信客戶需求總體擴(kuò)張、大客戶加快下單節(jié)奏;利潤(rùn)端5G等高價(jià)訂單有更好的賺錢(qián)效應(yīng)，黃石廠區(qū)盈利性繼續(xù)提高等利好的推動(dòng)下，上半年凈利潤(rùn)預(yù)增空間高達(dá)123.86%～154.39%。

表2 5G、工業(yè)互聯(lián)、機(jī)器人概念中近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司

華為概念的興起與5G加速推出以及美國(guó)的打壓有很大關(guān)系，很多職業(yè)投資人對(duì)華為產(chǎn)業(yè)鏈的投資前景十分看好。余定恒表示，作為中國(guó)最優(yōu)秀的科技公司，華為2018年全球銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)7212億元，近十年投入研發(fā)費(fèi)用總計(jì)已超過(guò)4800億元，依靠著強(qiáng)大的研發(fā)投入，華為已奠定了在全球科技公司中的領(lǐng)先地位。隨著5G產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，華為產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司有望迎來(lái)黃金投資機(jī)遇。唐史主任司馬遷也是極力看好華為供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈中的上市企業(yè)，認(rèn)為這些公司未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)能力是值得期待的。以業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的華為概念股深南電路為例，該公司在2018年的年報(bào)中明確表示，“憑借強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力、專(zhuān)業(yè)的設(shè)計(jì)能力、穩(wěn)定可靠的質(zhì)量表現(xiàn)以及客戶導(dǎo)向的理念，公司電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)已與華為、通用電氣、霍尼韋爾等全球領(lǐng)先企業(yè)建立起長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系”。

而正是在5G的賦能下，市場(chǎng)中工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司也迎來(lái)了投資機(jī)會(huì)。以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念股中市值規(guī)模僅有123.63億元的東方國(guó)信為例，自上市以來(lái)始終保持著歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，如果將非經(jīng)常性損益剔除，該公司近年的扣非后凈利潤(rùn)增速更是明顯優(yōu)于凈利潤(rùn)增速。在最新的2019年一季度報(bào)中，東方國(guó)信歸母凈利潤(rùn)同比增速為20.34%，而扣非后凈利潤(rùn)增速更是高達(dá)59.83%。

除了5G產(chǎn)業(yè)的科技概念股，常士杉還看好未來(lái)機(jī)器人的市場(chǎng)前景。在機(jī)器人概念股中，目前市值規(guī)模僅有69.77億元的埃斯頓是值得跟蹤的。從相關(guān)資料來(lái)看，埃斯頓通過(guò)自主研發(fā)（持續(xù)10%以上研發(fā)投入）及并購(gòu)，目前已掌握了機(jī)器人的核心技術(shù)（運(yùn)控、伺服、機(jī)器視覺(jué)等），拓展本體及集成，打造了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，2018年公司運(yùn)控及伺服業(yè)務(wù)、機(jī)器人業(yè)務(wù)均逆勢(shì)增長(zhǎng)超50%（市場(chǎng)增速10%），機(jī)器人本體國(guó)產(chǎn)份額實(shí)現(xiàn)第一。雖然該公司2018年年度和今年一季度的利潤(rùn)增速僅有個(gè)位數(shù)，但相關(guān)機(jī)構(gòu)從其盈利前景預(yù)測(cè)，其2019年、2020年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型掷m(xù)超過(guò)40%。