王威明 胡江華

摘要：本文通過分析當(dāng)前我國儲蓄國債發(fā)行銷售工作中存在的不足，從產(chǎn)品設(shè)計期、限結(jié)構(gòu)、購買群體、利率水平等7個方面提出了優(yōu)化和豐富我國儲蓄國債品種的構(gòu)想。

關(guān)鍵詞：儲蓄國債 經(jīng)驗借鑒 品種優(yōu)化

我國儲蓄圍債白1994開始發(fā)行，目前主要有電子式儲蓄國債和憑證式儲蓄國債兩種，銷售渠道主要依靠以銀行為主的國債承銷團(tuán)成員分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)點在前臺銷售和網(wǎng)上銀行銷售。2017年全同共發(fā)行儲蓄國債3215.28億元，比2016年增長1.03%，但籌資額僅完成計劃發(fā)行率的87.4%。2018年上半年儲蓄國債計劃發(fā)行完成率雖然達(dá)到99.8%，但計劃發(fā)行數(shù)同比下降了11.40%。

一、當(dāng)前我國儲蓄國債存在的不月

（一）產(chǎn)品種類與期限結(jié)構(gòu)不合理

表現(xiàn)在：產(chǎn)品種類少，目前發(fā)行的儲蓄國債僅有電子式和憑證式兩種。期限結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)行的儲蓄國債期限僅有3、5年期兩種。

（二）購買群體單一化趨勢較強(qiáng)

表現(xiàn)在：一是儲蓄國債購買群體主要為中老年人群體。二是單筆投資金額區(qū)間較低。2017年購買儲蓄國債平均單筆投資金額11.78萬元，單筆投資金額1-5萬元區(qū)間占比為36.1%，2018年上半年占比為28.48%，均為各區(qū)間段最高值，預(yù)計以穩(wěn)健少量投資的中小投資者群體或中低收入階層占比較多。

（三）收益率低于其他類產(chǎn)品

同期限政策性銀行柜臺債、銀行理財產(chǎn)品等收益率大都高丁儲蓄國債，如農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行2018年第二期、第三期3年期、5年期固定利率債券，票面利率分別為4.820%和4.99%，高出一季度發(fā)行同期限儲蓄國債利率0.82和0.72個百分點。與此同時，部分銀行的大額存單利率也高于同期限儲蓄國債利率，如農(nóng)業(yè)銀行2018年第4期3年期利率4. 125%，高出同期儲蓄國債0.125個百分點。其他理財產(chǎn)品、余額寶等利率也均不同程度地略高于同期限儲蓄國債利率。

（四）農(nóng)村銷售渠道不夠暢通

2017年全國有38家承銷團(tuán)成員進(jìn)行網(wǎng)點柜臺銷售，23家承銷團(tuán)成員開展網(wǎng)上銷售。工、農(nóng)、中、建、交和郵儲6家國有大型銀行2018年一季度和上半年銷售量占全部銷售額的79. 2%和79.78%。但上述承銷團(tuán)成員除農(nóng)業(yè)銀行和郵儲銀行外，其他銀行在縣以下鄉(xiāng)鎮(zhèn)延伸設(shè)置網(wǎng)點極少，特別是西部、西南地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)以下農(nóng)村市場受網(wǎng)點設(shè)置、預(yù)售宣傳和金融知識普惠程度等制約因素，導(dǎo)致儲蓄國債農(nóng)村銷售市場不暢。

（五）流通變現(xiàn)能力不足

目前我國儲蓄國債均不可流通轉(zhuǎn)讓，雖能提前支取或質(zhì)押貸款，但提前支取除按不同檔期利率支付利息外，還需向承銷機(jī)構(gòu)支付l‰的于續(xù)費，收益損失較大。而質(zhì)押貸款手續(xù)較為繁瑣，必須向其原認(rèn)購國債銀行提出申請后辦理，且各商業(yè)銀行之間也不得跨系統(tǒng)辦理圍債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。

（六）相關(guān)部門監(jiān)管職責(zé)缺失

《圍債承銷團(tuán)成員資格審批辦法》中明確了財政部會同人民銀行、證監(jiān)會負(fù)責(zé)對圍債承銷團(tuán)成員資格申請以及圍債承銷團(tuán)成員開展圍債業(yè)務(wù)有關(guān)活動進(jìn)行監(jiān)督檢查。《儲蓄國債（電子式）管理辦法》明確了各級財政部門、人民銀行當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)對承銷團(tuán)成員當(dāng)?shù)胤种ЬW(wǎng)點辦理儲蓄國債（電子式）業(yè)務(wù)情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。但實際監(jiān)管中，對承銷機(jī)構(gòu)儲蓄國債業(yè)務(wù)開展情況的監(jiān)督管理主要以人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)現(xiàn)場、非現(xiàn)場監(jiān)管為主，其他相關(guān)部門的監(jiān)督管理職責(zé)未能有效履行。

（七）承銷機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)額度分配不合理

2017年以來，人民銀行各級分支機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對儲蓄圍債發(fā)售期間的現(xiàn)場巡查，通過現(xiàn)場巡查發(fā)現(xiàn)部分承銷團(tuán)成員當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)網(wǎng)點在國債發(fā)售期間存在額度不足和搶不到額度等問題，呈現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象，但從全國計劃完成率情況來看與銷售現(xiàn)狀明顯不符，表明承銷團(tuán)成員在系統(tǒng)內(nèi)額度分配方面存在不科學(xué)或不合理問題。

二、發(fā)達(dá)國家儲蓄國債的優(yōu)勢借鑒

（一】產(chǎn)品種類

美國儲蓄國債按品種種類設(shè)計出臺了從A、B、C、D到E、EE、I、H等多種系列儲蓄國債品種?，F(xiàn)仍在發(fā)售的有I系列和EE系列儲蓄國債以及9.11后發(fā)行的愛國債券，I系列和EE系列為儲蓄圍債的主動產(chǎn)品，2012年后全部為電子

化債券。I系列國債發(fā)行價格按照面值發(fā)售;EE系列儲蓄國債發(fā)行價格按照面值的500%折現(xiàn)發(fā)售。

（二）持有期限

美國兩類儲蓄國債期限為30年。發(fā)行期滿1年后可以贖回，但不足5年提前贖回會產(chǎn)牛3個月債券利息的罰息金額。

（三）利率水平

美國EE系列儲蓄國債利率按照五年期國債的6個月平均收益率乘以90%計算;I系列國債利率由固定利差與通貨膨脹率兩部分組成。

（四）銷售對象

美國儲蓄國債銷售對象為個人、公司、團(tuán)體、公共或私人組織等，個人購買的僅為美國公民，非美國公民不能夠買，但可作為共有者或者收益者。

（五）收益方式

美圍EE系列儲蓄國債利率2005年以前購買的按照五年期國債的6個月平均收益率乘以90%，每月增加利息價值，每半年計復(fù)利一次。2005年5月發(fā)行的為同定利率。兌付時一次性還本付息。I系列國債利率計算由同定利率與通貨膨脹率兩部分組成，兩者主要取決于六個月內(nèi)發(fā)行的圍債利率水平和城市居民消費者價格指數(shù)，受益無擔(dān)保保證，但實際利率不能低于零，其他均與EE國債相同。

（六）發(fā)行管理

美國儲蓄國債發(fā)行和相關(guān)政策制定南財政部及其下設(shè)的公共債務(wù)局負(fù)責(zé)，具體操作由中央銀行代理財政部實施。I系列和EE系列國債實行限額購買，每人每年最高可購買1萬美元額度。

（七）銷售渠道

美國投資者可通過財政部直銷網(wǎng)站購買儲蓄同債。

三、對我國儲蓄國債品種的設(shè)計構(gòu)想

（一）產(chǎn)品設(shè)計方面

既要考慮當(dāng)前我國購買群體的?；钏疁?zhǔn)和購買能力，更要深入分析購買群體的購買意愿及購買心理，提升圍債收益水平的保值能力，讓人民群眾更多地享受改革發(fā)展帶來的紅利。產(chǎn)品設(shè)計可考慮不同年齡結(jié)構(gòu)和不同人群產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)，包含定額高息型、保值增值型、長期限貼息型、成長教育型、養(yǎng)老保障型和福利有獎型等諸多類型產(chǎn)品。

（二）期限結(jié)構(gòu)方面

結(jié)合我國當(dāng)前市場資金流動性較強(qiáng)，儲蓄國債期限既可參考美國儲蓄國債的期限構(gòu)成，也可參考記賬式國債的期限結(jié)構(gòu)，以短中長三種期限進(jìn)行設(shè)定。短期型1年期，如定額高息型。中期型2-15年，如保值增值型、福利有獎型和企業(yè)發(fā)展型等可分為2、3、5年期，如成長教育性和養(yǎng)老保障性等可分為8-12年不等期;長期型15-20年，如長期限貼現(xiàn)型等。

（三）購買群體方面

主要考慮以個人投資者和中小發(fā)展企業(yè)為銷售對象。

（四）利率水平方面

對我國儲蓄國債利率水平的定價，既要綜合考慮存款基準(zhǔn)利率、同期國債市場交易平均利率和理財產(chǎn)品定價水平，還應(yīng)考慮消費者物價指數(shù)和居民消費支出因素等，對不同產(chǎn)品確定不同的利率水平，比如對短期儲蓄國債可以考慮同定利率，對中長期儲蓄國債可以考慮同定利率+浮動利率或定期平均浮動利率，以及同定利率+保值貼息等。

（五）收益保證方面

根據(jù)短中長期三種類型和不同產(chǎn)品以及利率定價水平確定收益，對短期國債可采用同定利率和單利，對中長期圍債可采用同定利率+指數(shù)浮動利率，長期國債還可考慮同定利率+指數(shù)浮動利率+復(fù)利等因素。福利有獎型可考慮同定利率+抽獎獎金或單純的抽獎獎金方式。總之，上述產(chǎn)品的收益保證要根據(jù)產(chǎn)品特點和不同時期、不同期限結(jié)構(gòu)的利率水平和物價、消費上漲因素進(jìn)行綜合定價。

（六）發(fā)行管理方面

我國國債發(fā)行管理體系欠缺財政、央行、承銷團(tuán)成員開展儲蓄國債各自應(yīng)履行職責(zé)的法規(guī)依據(jù)，以及對承銷機(jī)構(gòu)違反規(guī)定的行政處罰措施等法規(guī)制度體系。因此需盡快制定…儲蓄國債發(fā)行管理制度規(guī)定，完善儲蓄國債的發(fā)行、銷售、監(jiān)督管理體系，細(xì)化儲蓄國債監(jiān)管的具體內(nèi)容，明確各監(jiān)管部門的具體監(jiān)督管理職責(zé)。

（七）銷售渠道方面

從目前的銀行柜臺和網(wǎng)上銀行承購代銷為主渠道，擴(kuò)大到互聯(lián)網(wǎng)專用網(wǎng)站直接銷售，電視、電話訂購，淘寶、京東等網(wǎng)站代購等，同時還可利用全國郵政局體系或以省級農(nóng)村信用聯(lián)社為承銷團(tuán)成員將儲蓄國債承銷網(wǎng)點延伸到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，實現(xiàn)儲蓄國債在全國的多渠道、全覆蓋銷售。

注釋：

①數(shù)據(jù)分別來源于中國人民銀行國庫局《2017年政府債券運行情況報告》、《2018年上半年政府債券運行情況報告》。

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