李馥伊

2019年第1季度，受凈出口和個(gè)人消費(fèi)的提振，美國(guó)GDP增速超預(yù)期，凈出口超過(guò)消費(fèi)成為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?季度以來(lái)，一系列前瞻性指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力減弱。5月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期;受能源、食品、醫(yī)療等價(jià)格上漲影響，美國(guó)通貨膨脹率呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。外貿(mào)方面，雖貿(mào)易逆差額小幅收窄，但受貿(mào)易摩擦和市場(chǎng)悲觀預(yù)期影響，美外貿(mào)規(guī)模連續(xù)下滑。美國(guó)財(cái)政赤字尾大不掉，政府債務(wù)規(guī)模已突破22萬(wàn)億美元，嚴(yán)重?cái)D壓了特朗普施政的運(yùn)籌空間。鑒于2019年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身動(dòng)能減弱、外部環(huán)境不確定性增加，預(yù)期下半年美聯(lián)儲(chǔ)將降息1—2次?？紤]到短期經(jīng)濟(jì)政策利好和近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)處于歷史較高水平驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

一、上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

（一）凈出口和個(gè)人消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，但產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有所減弱

受凈出口和個(gè)人消費(fèi)等因素提振，2019年第1季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率為3.1%，較2018年第4季度增長(zhǎng)0.9個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期。其中，1季度個(gè)人消費(fèi)支出、私人投資總額、凈出口、政府購(gòu)買(mǎi)對(duì)GDP分別貢獻(xiàn)0.9、0.78、0.96、0.42個(gè)百分點(diǎn)，凈出口超過(guò)消費(fèi)成為支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。近期，美?guó)產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有所減弱，2019年4月產(chǎn)能利用率降至77.9%，為近半年以來(lái)最低值;5月Markit綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)值為50.5%，較4月萎縮2.1個(gè)百分點(diǎn);5月Markit服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)值為50.9%，環(huán)比萎縮2個(gè)百分點(diǎn)。

（二）失業(yè)率位于歷史較低水平但非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，通脹壓力小幅攀升

受能源、食品、醫(yī)療等價(jià)格上漲影響，2019年1月以來(lái)美國(guó)通貨膨脹率呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。2019年4月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2%，為2018年11月以來(lái)最大增幅;剔除食品和能源價(jià)格波動(dòng)的核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)4月同比增長(zhǎng)2.1%，環(huán)比上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。作為美聯(lián)儲(chǔ)確定通脹壓力和貨幣政策取向的重要參考指標(biāo)，2019年1季度核心PCE價(jià)格指數(shù)年率為1.0%，較2018年第4季度下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于2%的調(diào)控目標(biāo)。由于專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域及醫(yī)療領(lǐng)域的就業(yè)持續(xù)改善，2019年5月失業(yè)率下滑至3.6%，創(chuàng)18年來(lái)新低。同期，受私營(yíng)部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)偏低拖累，2019年5月非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)崗位降至7.5萬(wàn)人，創(chuàng)3個(gè)月以來(lái)最低水平，不及市場(chǎng)預(yù)期17.5萬(wàn)人的一半。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)意外疲軟或與貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大有關(guān)。

（三）外貿(mào)規(guī)模連續(xù)下滑，貿(mào)易逆差額小幅收窄

美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求放緩促使外貿(mào)進(jìn)口額下滑，波音737Max停飛事件和貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)又削弱了出口的動(dòng)力。2019年4月美國(guó)外貿(mào)規(guī)模降至4644.85億美元，創(chuàng)15個(gè)月以來(lái)新低。其中，進(jìn)口額2576.38億美元，出口額2068.47億美元，均較3月有所下滑。從貿(mào)易賬來(lái)看，4月美國(guó)貿(mào)易逆差額小幅收窄至507.91億美元。貨物貿(mào)易方面，美國(guó)4月貨物出口下降3.1%至1369億美元，降幅為2015年1月以來(lái)最大，其中飛機(jī)出口減少23億美元，大豆出口也進(jìn)一步下滑。值得注意的是，2019年4月美國(guó)對(duì)歐盟、加拿大的貨物貿(mào)易逆差均有所收窄，分別降至151億美元和18億美元，而美對(duì)華貨物貿(mào)易逆差卻進(jìn)一步擴(kuò)大至294億美元。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，“美國(guó)優(yōu)先”的貿(mào)易政策阻遏了美國(guó)與全球的貿(mào)易，也并不能正在解決中美貿(mào)易的內(nèi)生結(jié)構(gòu)性矛盾。

（四）財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，政府債務(wù)規(guī)模突破22萬(wàn)億美元

得益于個(gè)人所得稅和工資稅收入的增加，2019年5月美國(guó)財(cái)政收入同比上漲6%至2310億美元。但由于醫(yī)療、社保、國(guó)防、債務(wù)利息等領(lǐng)域支出不斷增加，2019年5月美國(guó)財(cái)政支出同比大幅增長(zhǎng)20%至4380億美元，當(dāng)月財(cái)政赤字額擴(kuò)大至2070億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019財(cái)年前8個(gè)月美國(guó)累計(jì)財(cái)政赤字額已達(dá)7380億美元，同比增長(zhǎng)38%。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室最新報(bào)告顯示，2019年美國(guó)財(cái)政赤字額預(yù)計(jì)將達(dá)到8960億美元，2022年將突破1萬(wàn)億美元。從美債規(guī)模來(lái)看，2019年6月6日聯(lián)邦債務(wù)水平已超過(guò)22萬(wàn)億美元，其中公眾持有16.19萬(wàn)億美元，各政府機(jī)構(gòu)持有5.82萬(wàn)億美元，每天須支付的債務(wù)利息高達(dá)10億美元。債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，從根本上擠壓了特朗普施政的運(yùn)籌空間。

（五）預(yù)計(jì)年內(nèi)大概率降息，美聯(lián)儲(chǔ)醞釀貨幣政策框架調(diào)整

當(dāng)前歐洲政局不穩(wěn)、貿(mào)易摩擦加劇、全球經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落，雖然美聯(lián)儲(chǔ)重申目前所實(shí)施的貨幣政策是“中性的”，但也多次強(qiáng)調(diào)“正密切關(guān)注一些事件對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響，將采取恰當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張。”鑒于2019年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身動(dòng)能減弱、外部環(huán)境不確定性增加，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期下半年美聯(lián)儲(chǔ)將降息1—2次。特別的，6月4日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在芝加哥聯(lián)儲(chǔ)的研討會(huì)上首次表示對(duì)降息持開(kāi)放態(tài)度。美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格顯示，今年9月的降息概率高達(dá)90%。此外，6月初美聯(lián)儲(chǔ)就貨幣政策框架、傳導(dǎo)機(jī)制、溝通策略議題召開(kāi)研討會(huì)，預(yù)計(jì)相關(guān)政策評(píng)估將在2020年初完成。由于現(xiàn)行貨幣政策存在的有效下限問(wèn)題限制了貨幣政策刺激的有效性，并且可能使得通脹偏離目標(biāo)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)貨幣政策框架調(diào)整的核心或是改進(jìn)通脹盯住制，而更靈活的貨幣政策框架會(huì)產(chǎn)生何種外溢效應(yīng)仍有待觀察。

二、下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

（一）主要有利因素

從消費(fèi)來(lái)看，受特朗普政府短期經(jīng)濟(jì)政策利好和近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)處于歷史較高水平驅(qū)動(dòng)，美國(guó)消費(fèi)者信心得到大幅增強(qiáng)。2019年5月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)錄得100，較4月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，為2018年9月以來(lái)最高值。2019年3月全美商品零售總額升至5143億美元，較2月上升86億美元;從投資來(lái)看，2019年美企仍舊保持營(yíng)收增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，1季度標(biāo)普500和標(biāo)普500非金融營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)5.9%、4.0%。全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)2019年1月發(fā)布的報(bào)告顯示，22%的標(biāo)普500指數(shù)企業(yè)愿意增加在美投資。從出口來(lái)看，隨著美墨達(dá)成新貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計(jì)將給美國(guó)玉米、大豆、豬肉、乳制品等農(nóng)產(chǎn)品出口至墨西哥帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好。

（二）主要下行風(fēng)險(xiǎn)

自2009年以來(lái)美國(guó)已連續(xù)十年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，近來(lái)市場(chǎng)不乏美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“周期尾部”“景氣拐點(diǎn)已現(xiàn)”的觀點(diǎn)。究其原因，在于看似強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)則主要依賴(lài)短期利好政策的一再“提前透支”，經(jīng)濟(jì)邊際已然放緩、長(zhǎng)期增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力顯現(xiàn)“后勁不足”，雖然復(fù)蘇周期被人為拉長(zhǎng)，卻不可能從根本上消除。高居不下的財(cái)政赤字和政府債務(wù)、不斷升級(jí)的貿(mào)易摩擦和前景黯淡的貿(mào)易談判、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣工具有效性受限，再加上民粹主義興起、政黨博弈、人口老齡化等深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題削弱了美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，未來(lái)一段時(shí)間“特朗普景氣”終結(jié)的概率正在逐漸加大。

三、下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)

綜合各方分析，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。IMF4月最新預(yù)測(cè)，2019年美國(guó)GDP增速為2.3%。世界銀行6月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告認(rèn)為2019年美國(guó)GDP增速為2.5%。美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)則較為審慎，鮑威爾在5月媒體發(fā)布會(huì)上表示2019年美國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)在2%左右。

（作者單位：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所）