文/ 中倫律師事務(wù)所 周月萍 周蘭萍

最近，朋友圈被一則新聞刷屏了，標(biāo)題聳人聽(tīng)聞：“700億私募崩盤！”“金誠(chéng)集團(tuán)實(shí)控人被采取刑事強(qiáng)制措施，157億元基金如何兌付？”“金誠(chéng)集團(tuán)PPP小鎮(zhèn)千億謎團(tuán)再陷兌付危機(jī)”……根據(jù)4月28日杭州市公安局拱墅區(qū)分局發(fā)布的警方通報(bào)顯示，金誠(chéng)財(cái)富集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金誠(chéng)集團(tuán)”）涉嫌非法集資罪，其實(shí)際控制人及相關(guān)涉案人員已被采取刑事強(qiáng)制措施。

如果對(duì)特色小鎮(zhèn)有一定關(guān)注的，相信對(duì)金誠(chéng)集團(tuán)不會(huì)陌生，前兩年金誠(chéng)集團(tuán)熱衷于參與特色小鎮(zhèn)PPP項(xiàng)目，金誠(chéng)集團(tuán)曾自稱，截至2017年9月，金誠(chéng)集團(tuán)擁有特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目59個(gè)，政府項(xiàng)目簽約量超過(guò)5700億元，盡管這個(gè)數(shù)字被質(zhì)疑為夸大宣傳 ，但在金誠(chéng)集團(tuán)的官網(wǎng)頁(yè)面，目前還赫然將“金誠(chéng)特色小鎮(zhèn)”作為其主要宣傳板塊。

現(xiàn)在，金誠(chéng)集團(tuán)倒下了，筆者認(rèn)為，普通投資者們有必要了解其為何會(huì)陷入危機(jī)，其危機(jī)是否與投資PPP項(xiàng)目有關(guān)？目前市場(chǎng)上是否還存在其他“金誠(chéng)們”？對(duì)此，普通的投資者該如何慧眼識(shí)別？且讓我們一一道來(lái)。

一 PPP是什么？

PPP是英文Public-Private Partnership的縮寫，在國(guó)內(nèi)稱為“政府和社會(huì)資本合作”，簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是指原來(lái)由政府方負(fù)責(zé)提供的公共基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)，政府不再直接進(jìn)行投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，而是在通過(guò)一定的程序選擇合適的社會(huì)資本（包括民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)等）并與之簽訂合作協(xié)議后，交由社會(huì)資本來(lái)負(fù)責(zé)投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)。在此模式下，社會(huì)資本可通過(guò)經(jīng)營(yíng)性收入以及政府提供的付費(fèi)或補(bǔ)助等方式獲得合理收益，但是需要注意的是，我國(guó)PPP相關(guān)文件已明確規(guī)定政府付費(fèi)或補(bǔ)助應(yīng)當(dāng)與項(xiàng)目產(chǎn)出績(jī)效（即社會(huì)資本所提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量等）相掛鉤，且禁止政府為PPP項(xiàng)目提供任何方式的擔(dān)?；虺兄Z固定收益回報(bào)，這也意味著社會(huì)資本投資于PPP項(xiàng)目時(shí)并非全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

自2014年國(guó)家首次出臺(tái)文件鼓勵(lì)開(kāi)展PPP模式以來(lái)，我國(guó)的PPP項(xiàng)目在過(guò)去幾年獲得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。根據(jù)財(cái)政部PPP中心最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年第一季度末，進(jìn)入全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)管理庫(kù)的PPP項(xiàng)目累計(jì)8,843個(gè)，投資額13.4萬(wàn)億元，覆蓋了能源、交通、水利、環(huán)保、市政、農(nóng)業(yè)、旅游、醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化、體育等主要經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域。但在PPP模式快速推廣的過(guò)程中，也暴露出了一些問(wèn)題，因此2017年底開(kāi)始，財(cái)政部陸續(xù)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》（財(cái)辦金〔2017〕92號(hào)）等文件，對(duì)PPP項(xiàng)目運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范，并要求不合規(guī)的項(xiàng)目進(jìn)行清退和整改。目前，國(guó)內(nèi)PPP模式的發(fā)展已進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期。

二 私募基金如何投資于PPP項(xiàng)目？

定向投資于PPP項(xiàng)目的私募基金，通常是指通過(guò)非公開(kāi)方式向合格投資者出售基金份額，募集所得資金定向注入到PPP項(xiàng)目用于建設(shè)投資等用途的投資基金，按照基金的組織形式不同，可分為公司型基金、合伙型基金和契約型基金，對(duì)于普通基金投資者而言，最為常見(jiàn)的應(yīng)該是其中的契約型基金。由于國(guó)家規(guī)定參與PPP項(xiàng)目投資的社會(huì)資本應(yīng)當(dāng)是企業(yè)性質(zhì)的主體，而契約型基金本身并不具備該主體資格，故實(shí)踐中該類基金完成資金募集后投資于PPP項(xiàng)目時(shí)，一般由基金管理人作為社會(huì)資本被登記為PPP項(xiàng)目公司股東。

就基金的具體投資和收益實(shí)現(xiàn)路徑而言，通常是私募基金的管理人先作為社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的投標(biāo)，中標(biāo)后獨(dú)立或與政府方出資代表共同設(shè)立PPP項(xiàng)目公司，同時(shí)，管理人通過(guò)向合格投資者募集資金設(shè)立基金，并將所募資金以股權(quán)或合規(guī)的債權(quán)方式投資于項(xiàng)目公司，再由項(xiàng)目公司將資金用于該P(yáng)PP項(xiàng)目的建設(shè)投資。后續(xù)在項(xiàng)目建成投入運(yùn)營(yíng)后，項(xiàng)目公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)性收入及政府付費(fèi)、政府補(bǔ)助等方式獲取合理回報(bào)，基金投資者則通過(guò)取得來(lái)自于項(xiàng)目公司的獲利分配、基金份額轉(zhuǎn)讓、清算等方式收回本金并實(shí)現(xiàn)收益。

三 金誠(chéng)集團(tuán)的倒下是否與PPP項(xiàng)目有關(guān)？

盡管對(duì)于金誠(chéng)集團(tuán)倒下的原因，并未有官方定論，然而從媒體報(bào)道來(lái)看，仍然可以推斷出金誠(chéng)集團(tuán)陷入危機(jī)與其不合規(guī)的運(yùn)行模式有很大的關(guān)系。

根據(jù)目前相關(guān)規(guī)定，PPP項(xiàng)目的合作期限不能少于10年，實(shí)踐中有的項(xiàng)目合作期甚至長(zhǎng)達(dá)30年。而對(duì)于其中的新建或改擴(kuò)建類PPP項(xiàng)目，其合作期均包括建設(shè)期（部分大型項(xiàng)目的建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)4、5年）和運(yùn)營(yíng)期，建設(shè)期內(nèi)項(xiàng)目尚處在投入階段并無(wú)收入產(chǎn)生，甚至在運(yùn)營(yíng)期前期的收入可能也較為有限，這意味PPP項(xiàng)目公司在初始階段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都可能無(wú)紅可分。因此，如果是通過(guò)設(shè)立基金方式募集資金進(jìn)行PPP項(xiàng)目投資的，除非基金層面存在其它收益補(bǔ)足措施，否則對(duì)于基金投資者來(lái)說(shuō)，在上述期間內(nèi)是不可能取得收益和收回本金的。

從金誠(chéng)集團(tuán)所參與的PPP項(xiàng)目來(lái)看，主要為特色小鎮(zhèn)和保障房項(xiàng)目，如其旗下的金誠(chéng)資產(chǎn)管理有限公司所中標(biāo)的金壇經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)保障房及配套工程PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目合作期限為10年，但其發(fā)行的基金產(chǎn)品期限一般僅是1-2年，與PPP項(xiàng)目的收益時(shí)間并不能匹配。所以觀其模式，往往是設(shè)立多層嵌套基金，向普通投資者銷售上層基金份額，所募資金用于購(gòu)買下層基金份額后再間接投入PPP項(xiàng)目，并在上層基金通過(guò)發(fā)行新產(chǎn)品來(lái)滾動(dòng)兌付老產(chǎn)品的到期應(yīng)付本息，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“借新還舊”。姑且不論上述模式在國(guó)家最新的資管規(guī)定出臺(tái)后是否仍可復(fù)制使用，就金誠(chéng)集團(tuán)本次陷入危機(jī)的直接原因來(lái)說(shuō)，主要還是因?yàn)榻鹫\(chéng)集團(tuán)下屬的基金銷售公司因被浙江證監(jiān)局認(rèn)定“內(nèi)部控制存在重大問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)管理存在較大風(fēng)險(xiǎn)”，并被要求整改和暫停基金銷售業(yè)務(wù)，金誠(chéng)集團(tuán)“借新還舊”的通道被掐斷，直接造成了其資金鏈的斷裂，導(dǎo)致大量到期產(chǎn)品無(wú)法兌付。此外，根據(jù)媒體報(bào)道，金誠(chéng)集團(tuán)可能還存在挪用所募資金、違反基金合同約定變更投資標(biāo)的等其它違規(guī)行為。

綜上，筆者認(rèn)為，金誠(chéng)集團(tuán)的倒下不能簡(jiǎn)單地歸責(zé)于PPP項(xiàng)目，更多地還是因?yàn)榻鹫\(chéng)集團(tuán)自身的運(yùn)作模式存在問(wèn)題。

四 普通投資者應(yīng)當(dāng)特別注意哪些問(wèn)題？

那么，相比于其它私募基金產(chǎn)品，購(gòu)買定向投資于PPP項(xiàng)目的私募基金產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)特別注意哪些問(wèn)題呢？筆者認(rèn)為可以從以下幾方面識(shí)別和防范風(fēng)險(xiǎn)：

一問(wèn)：產(chǎn)品所募資金投到哪個(gè)PPP項(xiàng)目

既然募集資金是投入到PPP項(xiàng)目中的，那么投資者可在確定投資之前要求基金管理人告知，具體是哪個(gè)PPP項(xiàng)目，再根據(jù)該P(yáng)PP項(xiàng)目的名稱，在財(cái)政部PPP中心綜合信息平臺(tái)中檢索，是否有該項(xiàng)目。

如果沒(méi)有檢索到，那就要當(dāng)心了。有沒(méi)有這個(gè)項(xiàng)目還不好說(shuō)，就算真的有這個(gè)項(xiàng)目，只要該項(xiàng)目還未完成入庫(kù)動(dòng)作，那么，基金的投資目標(biāo)都還不存在，購(gòu)買基金份額顯然是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，特別是對(duì)于以政府付費(fèi)或補(bǔ)貼為主要收入來(lái)源的PPP項(xiàng)目，根據(jù)《政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)運(yùn)行規(guī)程》（財(cái)金〔2015〕166號(hào)）第十九條規(guī)定：“未納入PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)的項(xiàng)目，不得列入各地PPP項(xiàng)目目錄，原則上不得通過(guò)預(yù)算安排支出責(zé)任。”既然政府能否支付這個(gè)項(xiàng)目的相關(guān)費(fèi)用還存在不確定性，又如何保證投入這個(gè)項(xiàng)目的資金能夠收回成本及回報(bào)呢？

二問(wèn)：所募資金是否真正用于該P(yáng)PP項(xiàng)目

如果檢索到真的有這個(gè)項(xiàng)目，那還要多問(wèn)一句：所募資金是否真的用于該P(yáng)PP項(xiàng)目中？

當(dāng)然，從基金投資者角度來(lái)看，在其簽訂基金合同之前，甚至即便在基金真正開(kāi)始投資運(yùn)作之后，由于信息的不對(duì)稱性，要對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行判別還是比較有難度的，不過(guò)仍有一些簡(jiǎn)單的方法可以提前進(jìn)行驗(yàn)證。比如，可以要求管理人提供或者通過(guò)財(cái)政部PPP中心綜合信息平臺(tái)等公開(kāi)渠道檢索項(xiàng)目公司的股東名單，核實(shí)其中是否包括了基金管理人；如果項(xiàng)目公司尚未成立的，也應(yīng)要求基金管理人提供該項(xiàng)目的中標(biāo)通知書(shū)或通過(guò)公開(kāi)渠道進(jìn)行檢索，核實(shí)中標(biāo)人中是否包括該基金管理人。如基金管理人既非該P(yáng)PP項(xiàng)目的中標(biāo)人也非項(xiàng)目公司股東的，那么也很難說(shuō)該基金管理人就擁有對(duì)此PPP項(xiàng)目進(jìn)行投資的權(quán)利，也難以確保該基金產(chǎn)品所募資金會(huì)被用在此項(xiàng)目上。

三看：基金產(chǎn)品的投資收益水平是否過(guò)高

基于PPP項(xiàng)目的公益屬性，讓社會(huì)資本取得合理收益而非暴利，是目前各界的普遍共識(shí)。就目前PPP項(xiàng)目實(shí)踐來(lái)看，PPP項(xiàng)目的投資收益水平一般都不會(huì)特別高，據(jù)統(tǒng)計(jì)一般在6%-8%左右，當(dāng)然不同行業(yè)和地區(qū)的項(xiàng)目收益水平也會(huì)存在一定差異。因此，對(duì)于投資于PPP項(xiàng)目的基金產(chǎn)品而言，應(yīng)當(dāng)看該基金承諾的預(yù)期收益水平是否過(guò)高，如果遠(yuǎn)高于PPP項(xiàng)目本身的常規(guī)收益水平的，則后續(xù)發(fā)生爆雷的概率就比較大了。

四跟：跟蹤PPP項(xiàng)目進(jìn)展和資金使用情況

如果上述幾點(diǎn)均已評(píng)估通過(guò)并已購(gòu)買了基金，投資者在投資期間也應(yīng)密切關(guān)注該P(yáng)PP項(xiàng)目進(jìn)展和資金使用情況。

如該P(yáng)PP項(xiàng)目因存在合規(guī)性問(wèn)題需要整改甚至清退出庫(kù)、PPP合同履行出現(xiàn)重大違約甚至終止、項(xiàng)目因故取消或緩建、項(xiàng)目預(yù)期收益水平無(wú)法實(shí)現(xiàn)等問(wèn)題的，同樣將影響基金的收益及退出，投資人應(yīng)根據(jù)基金合同及時(shí)行使自己的權(quán)利，盡早防控風(fēng)險(xiǎn)。

此外，也建議投資者在投資過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)通過(guò)各種方式和渠道確定基金資金的實(shí)際投資去向，關(guān)注是否存在基金管理人違反基金合同約定用途進(jìn)行投資或者挪用資金的行為，以免自身的合法權(quán)益受到損害。

五 結(jié)語(yǔ)

“市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。這句話不僅適用于參與PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本，也適用于購(gòu)買基金等理財(cái)產(chǎn)品的普通投資者們，希望投資者們擦亮雙眼，在投資決策前做好調(diào)查和分析，不要再為“金誠(chéng)們”所輕易蒙蔽，以免陷入血本無(wú)歸的不利境地。