陳茜

“沒有什么比正確地回答了錯(cuò)誤的問題更危險(xiǎn)的?！痹?2月23日舉辦的第二十屆北大光華新年論壇在上，北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長劉俏在主題演講中引用了德魯克的一句話。只有科學(xué)理性地認(rèn)識到當(dāng)下發(fā)生的問題和歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，才能找到未來的發(fā)展方向。

劉俏以2035年中國基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化，按購買力平價(jià)計(jì)算人均GDP達(dá)到3.5萬（國際元）為標(biāo)尺，剖析了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面臨的七大長期挑戰(zhàn)。其中，與中國微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相關(guān)的企業(yè)投資效率也位列其中。

而這一挑戰(zhàn)，也是中國企業(yè)從大到偉大，從追求規(guī)模發(fā)展轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造理念所必須面對的。

提升投資效率是中國經(jīng)濟(jì)面臨的長期挑戰(zhàn)之一

劉俏總結(jié)，未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面臨的七大長期挑戰(zhàn)分別是，完成工業(yè)化進(jìn)程后，繼續(xù)保持高水平的全要素（TFP）增速、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化、勞動(dòng)力重新配置、人口老齡化問題、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)變化、提升研發(fā)質(zhì)量和解決高端人才缺口等宏觀結(jié)構(gòu)性問題，以及如何提升投資效率，重塑經(jīng)濟(jì)發(fā)展微觀基礎(chǔ)。

要解決這七個(gè)結(jié)構(gòu)性問題不會(huì)一蹴而就。劉俏指出，從宏觀層面，國家要積極深化改革，進(jìn)一步解放思想，把市場作為資源配置的決定性作用發(fā)揮出來，同時(shí)，對應(yīng)到企業(yè)微觀經(jīng)營層面，他呼吁政府大力保護(hù)企業(yè)家精神，還要大幅降低企業(yè)稅負(fù)。

如何提升投資效率，對于企業(yè)經(jīng)營者來說，要轉(zhuǎn)變在過去40年經(jīng)濟(jì)高速成長下形成的認(rèn)知和思維定式。

劉俏在今年新出版的《從大到偉大2.0：重塑中國高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)》一書中也在試圖讓大家重視到這一問題的重要性。我們本書序言，可以一窺其研究成果。

劉俏指出，正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型給中國的領(lǐng)軍企業(yè)們帶來了諸多挑戰(zhàn)。過去高速經(jīng)濟(jì)增長所掩飾的結(jié)構(gòu)性問題如今日漸凸顯。過去40年的巨額投資造就了許多巨型企業(yè)，其中一些不幸已經(jīng)成為“僵尸企業(yè)”，負(fù)債累累，無法實(shí)現(xiàn)合理的投資資本收益率。

2017 年進(jìn)入《財(cái)富》全球500強(qiáng)的109家企業(yè)中，超過80%是地方國企或央企，主要集中在提供資金、能源、原材料等生產(chǎn)要素的行業(yè)。中國上榜企業(yè)仍然沒有從根本上改變大而不強(qiáng)的狀況。中國109家上榜企業(yè)的平均總資產(chǎn)收益率（ROA）僅為1. 65%，1塊錢的資產(chǎn)只能產(chǎn)生1.65分的稅后利潤；而美國企業(yè)的平均總資產(chǎn)收益率為4.79%， 是中國企業(yè)的2.9倍。上榜企業(yè)的資本使用效率確實(shí)不高。通過大量的銀行信貸和投資形成的資產(chǎn)并沒有產(chǎn)生足夠的盈利。這在很大程度上與我們投資拉動(dòng)的粗放式增長模式是匹配的。

經(jīng)過了大量的實(shí)證研究，劉俏提出了提升投資資本收益率，是新時(shí)代中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵。一個(gè)企業(yè)能夠長期保持高水平的投資資本收益率， 就能夠長時(shí)間創(chuàng)造價(jià)值并最終贏得市場特別是資本市場的尊重?；貧w到企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)， 擺脫以“短、平、快” 的尋租方式片面追求規(guī)模的傾向， 展現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的卓越能力，實(shí)現(xiàn)從大到偉大的飛躍，是中國企業(yè)在新時(shí)代急需建構(gòu)的價(jià)值理念和思維邏輯體系。

制約中國企業(yè)走向偉大的原因

劉俏指出，制約中國企業(yè)走向偉大的一個(gè)內(nèi)部因素是公司治理不善。當(dāng)前， 不完備的公司治理機(jī)制無法有效地解決錯(cuò)綜復(fù)雜的“代理問題”。有很多證據(jù)表明， 治理不善的企業(yè)，投資資本收益率也偏低。大量的研究也顯示，中國企業(yè)在公司治理實(shí)踐中最薄弱的環(huán)節(jié)就是中國企業(yè)廣泛使用的“金字塔結(jié)構(gòu)”。這種結(jié)構(gòu)雖然有利于控股股東迅速做大企業(yè)， 但對提升投資資本收益率來說， 起不到任何作用。

其次，另一個(gè)內(nèi)部因素是中國企業(yè)的多元化迷思。多元化是許多中國企業(yè)慣用的公司戰(zhàn)略選擇， 但多元化并不意味著更高的投資資本收益率。他指出，大數(shù)據(jù)分析顯示，企業(yè)多元化的程度與投資資本收益率水平之間基本上是負(fù)相關(guān)關(guān)系， 追求價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)總的來說反而應(yīng)該選擇“專業(yè)化” 的經(jīng)營戰(zhàn)略。當(dāng)然，多元化戰(zhàn)略可能仍然適用于擁有優(yōu)秀的組織資本和管理技能的企業(yè)（如通用電氣），也可能適用于創(chuàng)始人天賦異稟、視野開闊、對科技和商業(yè)模式創(chuàng)新極度敏銳的企業(yè)（如谷歌和阿里巴巴）。但是，劉俏傾向于認(rèn)為多元化戰(zhàn)略并不適合于普通企業(yè)。他指出，“專業(yè)化” 能夠創(chuàng)造更大的價(jià)值，多元化戰(zhàn)略的誤區(qū)是導(dǎo)致中國企業(yè)“大” 而非“偉大” 的重要原因之一。

劉俏在書中指出，隨著中國經(jīng)濟(jì)從高速增長進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，提升全要素生產(chǎn)率以及在企業(yè)層面提升投資資本收益率（ROIC）將成為未來增長最重要的源泉。中國經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)在這一過程中必將發(fā)生深刻的變化。