呂笑顏

科創(chuàng)板相關(guān)文件的陸續(xù)出臺，對于自2018年以來經(jīng)歷了冗長“寒冬”的資本市場來說，無疑是一聲充滿生機(jī)的“春雷”。

3月22日，上海證券交易所披露首批9家科創(chuàng)板受理企業(yè)?？苿?chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)于3月18日正式開始接收發(fā)行人的申請，截至3月22日17時，共收到13家公司提交的申請文件。

市場對科創(chuàng)板情緒高漲。有關(guān)第一批可能登陸科創(chuàng)板的企業(yè)名單層出不窮?？苿?chuàng)板對于科技類成長性企業(yè)登陸資本市場敞開了大門，根據(jù)文件，芯片設(shè)計、半導(dǎo)體制造、新材料、高端裝備、云計算、大數(shù)據(jù)、生物制藥等硬科技企業(yè)將會“第一個吃螃蟹”。

目前，不少公眾公司已經(jīng)公開宣布要沖刺科創(chuàng)板。那么在金融領(lǐng)域有哪些企業(yè)可以上科創(chuàng)板呢？從《商學(xué)院》記者的采訪來看，一度被外界猜測最有可能成為科創(chuàng)板“吃螃蟹者”比外界想象中的要淡定得多。同時，據(jù)多位分析人士表示，金融科技公司的金融屬性不適合上科創(chuàng)板，而估值、商業(yè)模式、盈利能力等因素都有所考量。

隨著“科創(chuàng)板+注冊制”的逐步落地，2018年以來，因市場行情不佳而縮減規(guī)模、蟄伏以待的券商紛紛躁動起來。國內(nèi)多家券商研究所發(fā)布了針對科創(chuàng)板規(guī)則的展望報告，公募、私募也火速解讀，一時間刷爆朋友圈。然而，相比于券商、公募、私募等機(jī)構(gòu)為解讀“不亦樂乎”，保險業(yè)及銀行業(yè)的發(fā)聲似乎顯得有點冷清。保險類機(jī)構(gòu)、銀行又將如何參與呢？

金融科技企業(yè)能否登陸科創(chuàng)板？

在金融領(lǐng)域，與科技最為相關(guān)的莫過于近兩年越來越熱鬧的金融科技賽道，在科技浪潮席卷金融行業(yè)的背景之下，2018年以來金融科技2B市場的崛起，更是催生了越來越多有科技基因的創(chuàng)新企業(yè)。

一直受關(guān)注的螞蟻金服、陸金所、百度金融等金融科技公司能否滿足科創(chuàng)板的上市條件？各家公司又是如何面對的呢？哪些企業(yè)有望登陸科創(chuàng)板？

根據(jù)科創(chuàng)板定位，上交所要求，保薦機(jī)構(gòu)優(yōu)先推薦三類企業(yè)上市：一是符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)；二是屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)；三是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)。

據(jù)招商證券相關(guān)研報分析指出，科創(chuàng)板首批上市企業(yè)來源主要有以下三個：部分獨角獸企業(yè)、在新三板掛牌企業(yè)、正在進(jìn)行上市輔導(dǎo)的企業(yè)。

其中，與金融科技相關(guān)的主要集中在獨角獸一類。這其中，螞蟻金服為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，商湯科技、曠視科技則是為包括金融在內(nèi)等行業(yè)提供科技服務(wù)的，被認(rèn)為有望成為首批登陸科創(chuàng)板的企業(yè)。而估值在10億～20億美元之間的獨角獸企業(yè)，其中關(guān)聯(lián)到智能金融的企業(yè)包括依圖科技（人工智能+金融）、同盾科技（大數(shù)據(jù)風(fēng)控等）、深蘭科技等，也被歸為可能登陸科創(chuàng)板的企業(yè)。

中泰證券對科創(chuàng)板“潛力”標(biāo)的猜想中，與金融科技企業(yè)相關(guān)的主要是在“未上市的獨角獸”列表中。其中，螞蟻金服、陸金所、微眾銀行、京東數(shù)科、金融壹賬通等金融科技獨角獸在列，同時還有商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技、寒武紀(jì)科技等人工智能企業(yè)。

大部分金融科技企業(yè)目前的盈利狀況并不理想，很多企業(yè)的商業(yè)模式也并未成熟，同時，其金融屬性也與“科創(chuàng)”概念并不符合。

從上述推測的企業(yè)中篩選出提供金融科技服務(wù)的企業(yè)可以看到，他們都是國內(nèi)金融科技B端市場的爭食者：包括螞蟻金服、京東數(shù)科等有互聯(lián)網(wǎng)巨頭背景的平臺，金融壹賬通等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)旗下的金融科技平臺，還有商湯科技、曠視科技、依圖科技等垂直領(lǐng)域的技術(shù)服務(wù)提供商。

新鼎資本董事長張弛對《商學(xué)院》記者表示：“我覺得金融屬性的很難去科創(chuàng)板，同時估值特別高的也去不了?！?/p>

為增強科創(chuàng)板的包容性，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》（簡稱《上市規(guī)則》）以市值為中心，結(jié)合凈利潤、營業(yè)收入、研發(fā)投入和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量等財務(wù)指標(biāo)，設(shè)置了多套上市標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)了解，2018年6月9日，螞蟻金服宣布完成新一輪140億美元的融資后，估值高達(dá)1500億美元。隨后，8月外媒再次爆出，螞蟻金服上市時間推遲到2019年以后。但螞蟻金服隨后出面表示，螞蟻金服從來沒有制定過上市時間表，不存在推遲一說。2018年11月，胡潤研究院發(fā)布《2018第三季度胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》，螞蟻金服仍以1萬億元的估值位列第一。

而在近日披露的2018年業(yè)績報告中，中國平安宣布，陸金所控股完成C輪融資，此次融資引入多家國際知名投資機(jī)構(gòu)，投后估值達(dá)394億美元，由此躋身全球最大的獨角獸公司之一，也是僅次于螞蟻金服的金融科技獨角獸。

東北證券研究總監(jiān)付立春告訴《商學(xué)院》記者：“金融科技公司中，獨角獸有可能上科創(chuàng)板。而做科技金融的，實際上就是金融類的，不會登陸科創(chuàng)板?！?/p>

對于金融科技公司不能登陸科創(chuàng)板的原因，付立春則表示：“主要是行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策鼓勵方向的考慮?！?/p>

當(dāng)前，除了金融科技的行業(yè)屬性存在爭議外，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大部分金融科技企業(yè)目前的盈利狀況并不理想，除了螞蟻金服等特例，很多企業(yè)的商業(yè)模式也并未成熟；同時，偏向金融類的行業(yè)都會涉及到監(jiān)管，這就意味著伴隨著不確定性，并且金融屬性本身也與“科創(chuàng)”概念并不太符合。

財務(wù)方面，阿里巴巴的財報顯示，2019財年Q1，螞蟻金服凈利潤24.26億元，環(huán)比上一季度增長4倍；上個財年前三季度，其均實現(xiàn)盈利，稅前利潤分別為21.04億元、52.43億元、53.20億元和5.23億元。不過，當(dāng)年第四季度，有分析認(rèn)為，由于阿里巴巴進(jìn)軍物流、云計算、在線視頻和實體零售業(yè)導(dǎo)致螞蟻金服出現(xiàn)虧損；也有觀點認(rèn)，為螞蟻金服因加大對新用戶補貼成本大升出現(xiàn)虧損，而這正符合螞蟻金服Techfin的定位，即首先是科技，其次才是金融。換言之，螞蟻金服是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新的平臺型公司，因此，與利潤相比，覆蓋全球更多的用戶才是螞蟻金服的當(dāng)務(wù)之急。最新的阿里巴巴財報中，因分潤計劃停止，螞蟻金服未披露最新盈利數(shù)據(jù)，不過據(jù)其官方透露，螞蟻金服的技術(shù)服務(wù)收入大增，并重點加大用戶獲取、產(chǎn)品創(chuàng)新和全球化擴(kuò)張方面的積極投資。

據(jù)螞蟻金服內(nèi)部人士向《商學(xué)院》記者表示：“目前來看，內(nèi)部還沒有看到上市的計劃?！辈贿^，據(jù)財聯(lián)社從“兩會”現(xiàn)場援引一全國政協(xié)委員稱，旗下投資的螞蟻金服正在籌備科創(chuàng)板，但根據(jù)科創(chuàng)板的速度，未必能趕上首批。對此，螞蟻金服相關(guān)負(fù)責(zé)人向《商學(xué)院》記者表示：“科創(chuàng)板是中國資本市場的重大制度創(chuàng)新，螞蟻金服作為一家創(chuàng)新型的科技企業(yè)，一直在密切關(guān)注。目前，螞蟻金服沒有上市時間表?！?/p>

百度金融（如今已更名為“度小滿金融”）的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月31日，百度金融服務(wù)業(yè)務(wù)總資產(chǎn)470億元，總負(fù)債412億元。據(jù)百度官方稱，2018年8月度小滿金融分拆后首輪融資額超19億美元。

對于是否正在籌備登陸科創(chuàng)板，據(jù)百度金融內(nèi)部人士向《商學(xué)院》記者透露：“沒有聽說……貌似都沒有關(guān)心這個科創(chuàng)板的事情?！睋?jù)百度金融前原員工表示：“公司（度小滿金融）剛分拆，能上市么，不得三年嗎？”

據(jù)了解，度小滿金融原名百度金融。2018年4月，百度宣布旗下金融服務(wù)事業(yè)群組正式完成拆分融資協(xié)議簽署，拆分后百度金融將啟用全新品牌“度小滿金融”，實現(xiàn)獨立運營。

據(jù)京東數(shù)科（由“京東金融”更名而來）披露，2017年其收入44.5億元，其中消費金融（京東白條/金條等）占比過半，供應(yīng)鏈金融和支付業(yè)務(wù)分別是第二大和第三大收入來源。

而對于人工智能領(lǐng)域科技企業(yè)，金融領(lǐng)域是其基于核心AI能力全流程融入B端企業(yè)智能服務(wù)的眾多場景之一。比如，受關(guān)注的商湯科技的生物識別技術(shù)除了進(jìn)入各大金融機(jī)構(gòu)平臺，還應(yīng)用于安防、自動駕駛、智能零售等領(lǐng)域。對于是否在準(zhǔn)備科創(chuàng)板，商湯科技相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示：“我們目前還沒有具體的上市時間和地點的計劃?！倍鴮τ性谧鍪裁礈?zhǔn)備？該負(fù)責(zé)人表示：“目前沒有任何計劃?！?/p>

從以上企業(yè)披露的財務(wù)數(shù)據(jù)也印證了部分企業(yè)商業(yè)模式成熟度、行業(yè)屬性不確定性問題。

保險科技公司能否在科創(chuàng)板上市？

科創(chuàng)板重點支持的行業(yè)問題也在困擾著保險科技企業(yè)。有觀點就認(rèn)為，保險公司和互聯(lián)網(wǎng)保險企業(yè)看起來不符合科創(chuàng)板的行業(yè)要求。

自2017年以來，由于受到了嚴(yán)監(jiān)管、去通道、防止資金空轉(zhuǎn)的監(jiān)管政策影響，保險業(yè)總資產(chǎn)增速有所下滑，與此同時，隨著區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)在保險行業(yè)中應(yīng)用的展開，在用戶畫像、精準(zhǔn)營銷、保費定價及售后客服方面，保險業(yè)都將迎來一個前所未有的新階段，而互聯(lián)網(wǎng)保險似乎也成為了經(jīng)濟(jì)“寒冬”之下的一個“避風(fēng)港”。

不過，某資深保險公司人士認(rèn)為，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)保險公司或保險科技企業(yè)本身并沒有突破性的核心技術(shù)，更多的是將技術(shù)應(yīng)用到保險承保、理賠等場景。而這也不符合“科創(chuàng)”的定義。

值得注意的是，雖然保險科技企業(yè)并未明確列入科創(chuàng)板重點支持行業(yè)，但至少根據(jù)目前的科創(chuàng)板規(guī)則，保險科技企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)保險企業(yè)并未被明確排除在外。有互聯(lián)網(wǎng)中介負(fù)責(zé)人表示，如果未來各項條件符合，他們也會積極謀求在科創(chuàng)板上市。

某產(chǎn)業(yè)投資基金管理層人士也認(rèn)為，科創(chuàng)板未來應(yīng)該會是個機(jī)會點，上述實施意見中關(guān)于重點支持行業(yè)的描述并不是保險類科技公司上市的障礙，科創(chuàng)板實施中應(yīng)該并沒有應(yīng)用型企業(yè)、開創(chuàng)型企業(yè)這樣的說法。

不過他也認(rèn)為，科創(chuàng)板短期內(nèi)肯定是制度上的安排，雖然具備科技能力并且成長迅速的企業(yè)都有機(jī)會，但優(yōu)先會推動實業(yè)型科技公司上市，比如5G、物聯(lián)網(wǎng)、芯片設(shè)計、先進(jìn)制造、精密儀器、生物、綠色出行等等。

除了科創(chuàng)板的行業(yè)限制問題，成熟的保險公司可能更傾向于價值發(fā)現(xiàn)和運作更成熟的主板市場。截至2018年末，保險業(yè)總資產(chǎn)超18萬億元，人身險公司91家，財險公司88家。但是在主板上市的險企數(shù)量并不多。中資保險公司有10家通過直接IPO方式和非IPO方式間接實現(xiàn)了上市，其中A股有7家（中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險在A+H兩股上市，國華人壽、天安財險為曲線上市），中國再保險、中國太平、眾安在線3家在港交所單獨上市。另有保險中介機(jī)構(gòu)泛華保險在納斯達(dá)克上市。

相對于主板來說，新興保險科技企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)保險公司可能更青睞科創(chuàng)板。據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)有保險科技公司超過500家。隨著技術(shù)的快速發(fā)展和普及應(yīng)用，保險科技正在快速地賦能和改變保險行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)保險創(chuàng)業(yè)公司激增，受到風(fēng)險資本的青睞。有保險產(chǎn)業(yè)投資人士曾預(yù)計，未來十年，中國保險業(yè)將仍處于高速發(fā)展期，并將產(chǎn)生兩家以上千億市值的第三方平臺型保險科技公司獨角獸。

險資除了通過上市融資之外，另一種參與科創(chuàng)板的方式即是進(jìn)行投資。基于此前創(chuàng)業(yè)板、新三板未放行險資投資的經(jīng)驗，未來險資是否可以投資科創(chuàng)板市場，市場人士都表示尚待銀保監(jiān)會進(jìn)一步明確。

不過，就在3月11日，險資投資科創(chuàng)板帶來利好消息。當(dāng)日，銀保監(jiān)會副主席周亮在接受媒體采訪時表示，“在資本市場中，我們鼓勵長期資金的運用，在保險資金上也會進(jìn)行一些鼓勵。我相信科創(chuàng)板和所有的股市應(yīng)該是一樣的，資本市場都是一樣的?！?/p>

科創(chuàng)板企業(yè)的商業(yè)模式、技術(shù)迭代、業(yè)績波動和經(jīng)營風(fēng)險等決定了其未來更需要長期資金來支撐。保險資金量大、投資期限長，對收益穩(wěn)定性要求高，是資本市場上最典型的長期資金代表?？苿?chuàng)板相關(guān)文件中數(shù)次提到保險資金等長期資金，賦予長期投資者對科創(chuàng)企業(yè)的更大的定價權(quán)。企業(yè)需要長期資金來滿足自身的長期規(guī)劃，同時長期資金也需要一個穩(wěn)定的投資收益。因此，市場需要長期資金的入市，來進(jìn)一步維持資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

科創(chuàng)板募集資金專戶爭奪戰(zhàn)開幕

不同于券商、公募、私募等機(jī)構(gòu)均圍繞科創(chuàng)板投資機(jī)會，對于多層次資本市場制度改革的意義，對自身業(yè)務(wù)影響等的“大篇大論”，銀行這廂似乎有點沉默。

基于此前創(chuàng)業(yè)板、新三板未放行險資投資的經(jīng)驗，未來險資是否可以投資科創(chuàng)板市場，市場人士都表示尚待銀保監(jiān)會進(jìn)一步明確。

《商學(xué)院》記者通過聯(lián)系多家大型國有銀行、股份制銀行對公業(yè)務(wù)人員了解到，“上面領(lǐng)導(dǎo)”并未對科創(chuàng)板做出特別指示。不過據(jù)反映，相對于其他企業(yè)，銀行在對高科技類企業(yè)方面有一定的厚待。近幾年來，銀行業(yè)有針對性地制定了相關(guān)行業(yè)授信政策，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)的項目，在客戶準(zhǔn)入、利率優(yōu)惠、擔(dān)保優(yōu)化等方面均給予了一定的支持，并對其授信整體策略明確為“重點支持類”。突破傳統(tǒng)抵押局限，積極探索知識產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、收費權(quán)、應(yīng)收賬款等多種權(quán)利質(zhì)押模式，有些地方正在試辦專利權(quán)、股權(quán)、收費權(quán)等質(zhì)押方式信貸業(yè)務(wù)。

近幾年，銀行對快速成長的科技企業(yè)客群愈發(fā)重視?？萍计髽I(yè)“輕資產(chǎn)、高成長”的特性和風(fēng)險特征，促使銀行從經(jīng)營邏輯上，將其與其他性質(zhì)企業(yè)客戶“區(qū)別對待”。

據(jù)了解，按生命周期劃分，科技型企業(yè)至少分為四大類：還未有大規(guī)模盈利產(chǎn)品落地的新型研發(fā)企業(yè)，已經(jīng)拿到高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定的企業(yè)，擁有科技成果轉(zhuǎn)化項目的企業(yè)，擁有核心知識產(chǎn)權(quán)可以進(jìn)階資本市場的企業(yè)。而銀行對它們的總體授信額度，依次遞增。

據(jù)某銀行專注于中小企業(yè)信貸的資深人士向《商學(xué)院》記者表示，如對于稍成熟的中小科技企業(yè)，采用“政府+銀行+保險公司/擔(dān)保公司”的合作機(jī)制，按照一定比例各自承擔(dān)風(fēng)險。同時，根據(jù)企業(yè)實際發(fā)展情況，銀行會定期調(diào)整貸款額度。

銀行聲音的冷清其實與金融牌照屬性相關(guān)。不同于券商和基金的通過儲備項目承銷（投行業(yè)務(wù)）、投資人開戶（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）、加大股票配置力度（公/私募投資）等直接方式從而在科創(chuàng)板資本市場盛宴紅利分一杯羹。銀行則比較冷靜，同時，對于風(fēng)險銀行也比較謹(jǐn)慎，因此對于高科技公司的審核還是比較嚴(yán)格的。目前銀行注重抵押物價值，擔(dān)保公司要求企業(yè)提供“反擔(dān)?！钡热谫Y障礙仍然存在，增加了企業(yè)融資的成本和難度。

對于銀行來說，短期確切可見的影響是科創(chuàng)板募集資金專戶爭奪戰(zhàn)打開序幕。據(jù)券商中國援引一為資深銀行托管部門高管，科創(chuàng)板企業(yè)的主辦銀行早已確定，前期企業(yè)服務(wù)是決定性因素。他表示，科創(chuàng)板募集資金專戶將成為銀行必爭之地，存款價格戰(zhàn)不可避免，這里有政治因素。但銀行在募集資金專戶的爭取上是乙方地位，資金放在哪里，得看企業(yè)發(fā)展過程中的銀行支持，尤其是在創(chuàng)業(yè)期獲得的信貸支持有多強。

長期來看，科創(chuàng)板的推出不僅僅是對銀行前期經(jīng)營客戶質(zhì)量的檢驗，還會繼續(xù)對銀行產(chǎn)生如下三方面深遠(yuǎn)影響：首先，科創(chuàng)板為銀行無疑增加了一類有公司估值、有核心技術(shù)、有優(yōu)秀經(jīng)營團(tuán)隊、有風(fēng)險資本參與的優(yōu)質(zhì)客群；其次，科創(chuàng)板將引導(dǎo)銀行從傳統(tǒng)的緊盯財務(wù)報表（注重盈利表象）的審貸模式，向判斷企業(yè)成長性（核心技術(shù)、專利儲備、市場競爭力）的審貸模式轉(zhuǎn)型；最后，科創(chuàng)板企業(yè)的主融資渠道不一定是銀行信貸而是風(fēng)險投資和資本市場，但銀行圍繞其商業(yè)模式做系統(tǒng)對接和增值服務(wù)，是一個名片級業(yè)務(wù)發(fā)展方向。