云飛揚(yáng)

上期文章中，筆者分析預(yù)期近日“市場(chǎng)缺乏明顯有利的做多機(jī)會(huì)”，事實(shí)上，本周股市以弱市整理為主，今天上證指數(shù)收在2901點(diǎn)，比上周四下跌16個(gè)點(diǎn)，各大主要指數(shù)均現(xiàn)跌勢(shì)，總體而言，市場(chǎng)的可參與性較差。

我們研究探索任何事物，都要回答三個(gè)問(wèn)題：是什么？為什么？怎么辦？對(duì)二級(jí)市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，首先要考慮大盤(pán)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及個(gè)股的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其次才是操作層面的事。風(fēng)險(xiǎn)是怎么形成的呢？從市場(chǎng)機(jī)制的角度來(lái)看，A股最初是作為融資工具而誕生，歷來(lái)缺乏做空手段，且分紅水平很低，基本只能單向投資，靠做多才能盈利，這使得股價(jià)經(jīng)常處于大幅動(dòng)蕩之中。

股市整體情緒波動(dòng)會(huì)使歷史走勢(shì)存在一定的相似性，但這并不意味著就能依葫蘆畫(huà)瓢來(lái)簡(jiǎn)單判斷，因?yàn)榇艘粫r(shí)彼一時(shí)也，具體情況需作具體分析。那么，面對(duì)當(dāng)前這種低迷的行情局勢(shì)，我們又該如何來(lái)應(yīng)對(duì)呢？

其實(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大約30年的發(fā)展，投資工具日趨豐富，除了股票、債券，還有期貨、期權(quán)等。股市雖然有融券做空機(jī)制，但對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，還缺乏可操作性。股指期貨是以大博大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)較難把控。期權(quán)是唯一可以事先做風(fēng)控的金融衍生品，被譽(yù)為金融皇冠上的明珠。打個(gè)形象的比喻，做股票好比是小米加步槍?zhuān)渖掀谪浘拖袷怯辛藱C(jī)槍坦克，而期權(quán)則是海陸空立體作戰(zhàn)（見(jiàn)圖一）。期權(quán)定價(jià)模型布萊克一斯科爾斯公式精妙絕倫，兩位創(chuàng)立者也因此而獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，以表彰他們使用數(shù)學(xué)工具解決了金融衍生品估價(jià)的難題。

國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)起步較晚，上證50ETF期權(quán)在2015年2月9日才上市，也是目前唯一的金融期權(quán)。近幾年，隨著關(guān)注度的提升，入場(chǎng)資金不斷增長(zhǎng)。昨天（7月17日），持倉(cāng)量首次突破400萬(wàn)張，創(chuàng)下歷史新高。

期權(quán)本身非常復(fù)雜，操作策略極其豐富，有期現(xiàn)策略、牛熊策略、波動(dòng)策略、套利策略、中性策略等，并且可再細(xì)分至72種之多！投資者需要根據(jù)對(duì)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期，結(jié)合不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，形成盈虧分布特征各異的組合，實(shí)現(xiàn)投資和風(fēng)控的目的。不過(guò)，功能齊全的交易軟件已經(jīng)使得投研工作大大減輕，從而把重點(diǎn)聚焦到市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷上來(lái)。比如，借助損益圖，策略執(zhí)行的可能結(jié)果便能一目了然。（見(jiàn)圖二） 許多個(gè)人投資者習(xí)慣做期權(quán)交易的權(quán)利方，不敢做義務(wù)方，通常會(huì)認(rèn)為“買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)有限，賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限”，因?yàn)閹缀跛械慕炭茣?shū)上都是這樣寫(xiě)的。不過(guò)，在筆者看來(lái)，這句話也許并不十分確切。

首先，作為期權(quán)買(mǎi)方，雖然沒(méi)有杠桿，每次交易最多只損失權(quán)利金，看起來(lái)金額比較少，但其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是權(quán)利金的100%，怎能說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)有限呢？而作為賣(mài)方，由于是有杠桿的保證金交易，當(dāng)然不能冒險(xiǎn)，必須留足保險(xiǎn)系數(shù)。若在此基礎(chǔ)上選擇合適的期權(quán)合約操作，其風(fēng)險(xiǎn)也是可以進(jìn)行事前和事中控制的。樹(shù)再高也不會(huì)漲到天上去，指數(shù)點(diǎn)位再低也不會(huì)降為零。

另一方面，做期權(quán)的賣(mài)方還具有天然優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠跈?quán)有時(shí)間價(jià)值，如同陽(yáng)光下的冰塊那樣，會(huì)不斷融化，特別是臨近合約到期日的時(shí)候，時(shí)間價(jià)值更將加速衰減。所以，有經(jīng)驗(yàn)的投資者，就可以站在時(shí)間一邊，讓時(shí)間成為自己的朋友。不過(guò)，需要關(guān)注的是，期權(quán)交易必須重視流動(dòng)性，不能在成交量較小的合約上過(guò)度投入。

筆者上周文章的題目是“從短期休整到戰(zhàn)略防御”，認(rèn)為今年下半年A股市場(chǎng)將主要處于偏弱格局中，如果這一預(yù)期兌現(xiàn)的話，那么指數(shù)期權(quán)應(yīng)該是一個(gè)可以用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、增厚收益的上佳品種。坊間傳聞中金所、上交所、深交所等三大交易所將推出多個(gè)指數(shù)類(lèi)期權(quán)上市，以擴(kuò)大金融衍生品的市場(chǎng)覆蓋面，這十分令人期待。

預(yù)期近日，市場(chǎng)總體上還可能延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)或?qū)⒒芈涞讲剂志€指標(biāo)的下軌附近，易謹(jǐn)慎小心操作。