周少鵬

市場(chǎng)方面，科創(chuàng)板已經(jīng)上市，對(duì)市場(chǎng)的影響逐步兌現(xiàn)。對(duì)于未來(lái)的走勢(shì)，申萬(wàn)宏源看法較為悲觀，其認(rèn)為，從總量上看，7月下旬是政策面驗(yàn)證期，8月中旬中報(bào)披露有望過(guò)半，在總體業(yè)績(jī)難有顯著改善的情況下，預(yù)期演繹有約束，現(xiàn)階段尚不存在中期基本面展望轉(zhuǎn)向樂(lè)觀的基礎(chǔ)，市場(chǎng)總體仍在“垃圾時(shí)間”。下半年國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向和中期海外寬松展望是觀察的重點(diǎn)。

微觀上看，總量進(jìn)入“垃圾時(shí)間”，但結(jié)構(gòu)上可以活躍。從公募基金凈值表現(xiàn)可以得知，7月9日-18日期間，核心資產(chǎn)兌現(xiàn)了一定調(diào)整，但公募基金的凈值表現(xiàn)顯著好于跌幅居前的食品飲料、家用電器、通信等方向，且跑贏滬深300。同時(shí)，這期間公募的凈值表現(xiàn)好于公募二季報(bào)披露持倉(cāng)的理論漲跌。這說(shuō)明，7月以來(lái)公募基金的持倉(cāng)可能向成長(zhǎng)方向有所遷移，基本面和政策面的樂(lè)觀預(yù)期已在股價(jià)中有所反映。

與申萬(wàn)宏源不同，海通證券看得比較遠(yuǎn)，其認(rèn)為，從牛熊周期的輪回看，第五輪熊市空間已充分，2440點(diǎn)是第六輪牛市的起點(diǎn)；上證綜指2440點(diǎn)以來(lái)市場(chǎng)大幅上漲，但是資金入市并不明顯，于是有投資者疑惑這次上漲并不算牛市?；仡櫄v史上三輪牛市，牛市第一階段增量資金往往觀望。2440點(diǎn)至今資金入市較少而換手率提升，這正是牛市第一階段的特征。目前市場(chǎng)處于牛市第一波上漲后的回撤末期階段，正在為下一波上漲蓄勢(shì)，市場(chǎng)結(jié)束調(diào)整進(jìn)入牛市第二波上漲需要基本面、政策面的共振。

牛市第二階段還需靜候政策面和基本面的共振。政策面看7月下旬將召開(kāi)中央政治局會(huì)議，政策有望寬松加碼，基本面有望在三季度見(jiàn)底。19Q2基金重倉(cāng)股中消費(fèi)股市值占比創(chuàng)歷史新高，科技股占比回到13年初水平。市場(chǎng)現(xiàn)在正在為第二階段蓄勢(shì)，需耐心布局，結(jié)構(gòu)上向科技+券商進(jìn)攻，核心資產(chǎn)為基本配置。

每周金股：福耀玻璃

本期筆者推薦福耀玻璃。福耀玻璃是全球汽車玻璃標(biāo)桿企業(yè)，國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)66%。推薦的主要理由有三點(diǎn)：一是行業(yè)整體下行，但公司具備優(yōu)異的成本控制能力，盈利水平有望保持高位；二是主業(yè)突出，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，以全球第二的市占率汲取了行業(yè)80%以上的利潤(rùn)；三是海外工廠持續(xù)放量，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，此外還有SAM新業(yè)務(wù)，未來(lái)還有成長(zhǎng)空間。

主業(yè)突出 市占率國(guó)內(nèi)第一

福耀玻璃專注汽車玻璃已經(jīng)30多年，來(lái)自汽車玻璃收入占比高達(dá)95%。高業(yè)務(wù)專注力帶來(lái)的是規(guī)模的提升，自上市以來(lái)，公司營(yíng)收端年均增速高達(dá)21%，凈利潤(rùn)高達(dá)18%。

2018年的數(shù)據(jù)顯示，公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大和技術(shù)水平最高的汽車玻璃供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)63%，遠(yuǎn)超其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在國(guó)際上，公司的市占率與其他全球競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（如旭硝子、板硝子、圣戈班等）也是平分秋色，市占率在22%左右，位列第二名，喜人的是，公司卻以第二名的身份，汲取了行業(yè)80%以上的利潤(rùn)。

汽車玻璃行業(yè)是一個(gè)高研發(fā)投入、高資金壁壘和客戶壁壘的產(chǎn)業(yè)，公司過(guò)去5年資本性支出行業(yè)第一，研發(fā)逐年提升，2018年高達(dá)8.9億元，主要客戶涵蓋大眾、通用、福特、豐田、上汽等主流整車廠，未來(lái)全球市占率突破30%，成為全球第一是大概率事件。

優(yōu)異的成本控制能力

2018年國(guó)內(nèi)汽車銷量近28年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度拐點(diǎn)臨近，作為附屬行業(yè)，汽車玻璃行業(yè)也被認(rèn)為在走下坡路。

但過(guò)去6年公司汽車玻璃業(yè)務(wù)的毛利率常年保持在42%左右，即便是最難過(guò)的2018年，公司也穩(wěn)定在這一水平，而其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則在25%-30%之間波動(dòng)。高毛利除了產(chǎn)品單價(jià)逐年提升外，主要還是優(yōu)異成本控制能力，而低成本最根本的原因，就是公司深度布局全產(chǎn)業(yè)鏈。公司的浮法玻璃自供比例高達(dá)80%-90%，在海南文昌、湖南溆浦、遼寧本溪設(shè)立三個(gè)硅砂廠，平抑原材料價(jià)格波動(dòng)，在玻璃設(shè)備方面，70%以上的機(jī)械加工設(shè)備為自制研發(fā)生產(chǎn)，價(jià)格僅為外部采購(gòu)的四分之一。

期待SAM業(yè)務(wù)重回正軌

公司未來(lái)的成長(zhǎng)看點(diǎn)主要有兩個(gè)，一個(gè)是原主業(yè)的增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)收益美國(guó)和俄羅斯工廠持續(xù)放量，美國(guó)工廠2017年開(kāi)始盈利，2018年凈利潤(rùn)提升至2.46億元，目前美國(guó)工廠還處于盈利爬坡階段，是盈利最大的增量。而俄羅斯工廠2014年投產(chǎn)，目前產(chǎn)能130萬(wàn)套，有一半出口至歐洲，今年公司將加大對(duì)俄羅斯工廠投資，產(chǎn)能將提升至300萬(wàn)套，隨著歐洲出口量增加及俄羅斯車市復(fù)蘇，未來(lái)俄羅斯工廠盈利狀況有望持續(xù)改善。

在國(guó)內(nèi)，車市雖然2018年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但單車玻璃用量過(guò)去10年不斷增長(zhǎng)，目前全景天窗玻璃滲透率不到30%，行業(yè)玻璃需求量增速仍有提升空間。價(jià)格方面，公司過(guò)去5年玻璃單價(jià)不斷提升，主要是受益高附加值玻璃產(chǎn)品占比提升，2018年公司高附加值玻璃占比33%，未來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

另一個(gè)是SAM新業(yè)務(wù)。SAM的主營(yíng)產(chǎn)品為鋁亮飾條，該產(chǎn)品擁有防刀刮、耐腐蝕、長(zhǎng)期不褪色的優(yōu)點(diǎn)，全球具備該種技術(shù)的企業(yè)只有三家。SAM公司年銷售額曾高達(dá)3億歐元，只是管理不善，導(dǎo)致破產(chǎn)清算。福耀將其納入麾下，也算是主業(yè)上的一個(gè)延伸。鋁飾條的價(jià)值量其實(shí)不亞于汽車玻璃，國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)公司都能做到數(shù)十億的規(guī)模，毛利率遠(yuǎn)超其他汽車玻璃生產(chǎn)商，若能將其與汽車玻璃業(yè)務(wù)整合出售，將帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。實(shí)控人甚至豪言，SAM有可能會(huì)再造一個(gè)福耀。

公司股價(jià)在24塊錢(qián)附近留下一個(gè)跳空缺口，作為白馬股，除非出現(xiàn)非常重大影響的事件導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大惡化，否則這樣的跳空缺口遲早是要補(bǔ)回去的，當(dāng)前價(jià)位買入，風(fēng)險(xiǎn)收益比上佳。